Екстремальне становище на ринку: одне читання для розуміння механізму ADL за безстроковими ф'ючерсами

Напевно, чимало трейдерів мали таку ситуацію: прокинувшись, вони виявили, що їхня позиція в безстрокових ф'ючерсах була автоматично закрита, а на сторінці облікового запису з'явилося незнайоме слово "автоматична ліквідація позицій (ADL)", що стало найбільшою загадкою. Сьогодні ми простими словами розкладемо це "остаточне правило", що ховається за ринком безстрокових ф'ючерсів.

Щоб зрозуміти ADL, спочатку потрібно розбити один когнітивний міф: на прикладі безстрокових ф'ючерсів на біткоїн (BTC) у цьому ринку насправді не існує справжнього біткоїна. Підтримка роботи всього ринку, по суті, є спільно внесений фонд учасників, а безстрокові ф'ючерси - це лише набір правил, які дозволяють цим грошам імітувати "торгівлю біткоїном".

Ця система правил є основою, як два кінці ваг — позиції довгих (бичачих) і коротких (ведмежих) повинні бути абсолютно збалансовані, інакше вся торгова система може миттєво зруйнуватися. Усі трейдери повинні внести маржу в фонд, коли ціна BTC різко коливається, кошти будуть перерозподілені між обома сторонами: ціна зростає, довгі отримують прибуток, короткі зазнають збитків; ціна падає, то навпаки. Як тільки одна зі сторін вичерпає маржу, вона буде примусово ліквідована системою і повністю вийде з ринку.

Тут є ключова логіка: прибуток бика, по суті, є збитком ведмедя; прибуток ведмедя також повністю залежить від збитків бика. Коли одна сторона ліквідується, а капітал знижується до нуля, відповідна інша сторона втрачає джерело прибутку, і система втрачає баланс. У цей момент ринок спочатку спробує два способи "самопорятунку":

1. Залежність від ліквідності ринку: знаходження нових трейдерів для закриття позицій через книгу замовлень, маржа нових учасників, що входять, може знову заповнити пул коштів, відновлюючи баланс системи. У нормальних умовах з достатньою ліквідністю цей механізм працює ефективно та плавно, всі сторони можуть задоволено покинути ринок.

2. Запуск фонду страхування: якщо ліквідності наOrder Book недостатньо, біржа створює «страховий фонд», який вийде на ринок. Цей спеціальний фонд можна вважати «пожежною бригадою» ринку, яка часто може викупити ліквідовані позиції за низькою ціною і продати їх за високою ціною під час зміни ринку; навіть є випадки, коли страховий фонд біржі заробляв 40 мільйонів доларів за годину. Але страховий фонд не є безмежним; його фінансові ресурси та здатність нести ризики також обмежені.

Коли обидва ці способи виявляються неефективними, запускається ADL — «остання лінія захисту» цього ринку. Це нагадує, як авіакомпанії обробляють перепродажі рейсів: спочатку шляхом підвищення компенсації вони намагаються залучити пасажирів добровільно змінити свої квитки, якщо ніхто не відгукується, їм залишається тільки примусово висаджувати частину пасажирів. На ринку безстрокових ф'ючерсів, коли сторона, що зазнала збитків, ліквідується, а ніхто не готовий зайняти її місце, система примусово закриває позицію прибуткової сторони, щоб відновити баланс між покупцями та продавцями.

Хоча правила ADL у різних бірж можуть відрізнятися, логіка відбору об'єктів для ліквідації є дуже узгодженою і в першу чергу фокусується на трьох типах "великих китів": по-перше, на трейдерах з найвищим прибутком, по-друге, на позиціях з надзвичайно високим рівнем важелів, по-третє, на рахунках з найбільшими обсягами. Простими словами, трейдери, які заробляють найбільше, ризикують найбільше та мають найбільші обсяги, будуть першими, кого ADL "виключить" з ринку.

Багато людей скаржаться на ADL — коли прибуток уже на горизонті, їх змушують завершити угоду, що виглядає надто несправедливо. Але якщо поглянути з іншого боку, існування ADL є якраз «запобіжником» для ринку. Жодна біржа не може гарантувати, що фондова база збиткової сторони завжди буде заповнена, а поява ADL має на меті запобігти колапсу всієї торгової системи через однобічний ринок.

Насправді, ринок безстрокових ф'ючерсів схожий на гру в покер з нульовою сумою: ви виграєте всі фішки суперника за одним столом, продовжуєте вигравати за наступним столом, але коли у всіх інших у казино закінчаться фішки, гра не може продовжуватися — суть ADL полягає в тому, що коли "фішки казино вичерпуються", примусово припиняється гра частини переможців. Тут немає коливань реальних активів, лише обіг коштів між учасниками, подібно до термодинамічних законів, вартість у системі не виникає з повітря і не зникає без причини.

Безстрокові ф'ючерси використовують точні правила для створення "торгової ілюзії", яка дуже схожа на спотовий ринок. Більшість часу ми можемо зануритися в цей симульований сценарій і нормально торгувати. Але коли ринок стає екстремальним і досягає меж правил, ADL буде як двері до зовнішнього світу в "Світі Трумена", нагадуючи нам: ця торгова гра все ж має свої "правила-стеля". #BTC #BTC、ETH、SOL