Цінні папери чи товари? Вісім років боротьби завершено, Закон про структуру ринку криптовалют підготовлений до голосування у Сенаті

Ці політики та кадрові зміни передвіщають структурні можливості для американської криптоекосистеми, прояснення регуляторної політики може залучити більше інституційних інвестицій. Але виклики також не зникли, наприклад, узгодження деталей регулювання DeFi та інтеграція міжнародних стандартів тощо. Але для глобальних криптофахівців це не лише історія США, а й важливий період вікна можливостей для всієї індустрії.

Автор статті: Dingdang

Джерело: Odaily Planet Daily

12 грудня, сенатор США Гіллібранд і Ламіс на політичному саміті Асоціації блокчейн заявили, що Закон про структуру ринку криптовалют (CLARITY Ac) очікується оприлюднити проект цього тижня і наступного тижня перейти до етапу доопрацювання та слухань. Це означає, що довгоочікуваний законопроект офіційно входить у вирішальну фазу.

Цей законопроект вперше був внесений до Палати представників США 29 травня 2025 року, його ініціаторами виступили голова Комітету з фінансових послуг Палати представників Патрік Макхенрі та голова Комітету з цифрових активів та інновацій Френч Хілл. 17 липня його більшістю голосів (294 «за») було схвалено Палатою, наразі він очікує остаточного розгляду в Сенаті.

Ключовий задум законопроекту: класифікація, а не універсальність

Основна ідея закону — закінчити десять років боротьби регуляторів США з індустрією щодо статусу “цінних паперів або товарів”, вперше у законодавчій формі окреслити чіткі межі для цифрових активів, уникнути регулювання за принципом «однакове для всіх» і перейти до регуляторної системи за класифікаційним підходом. Детальніше:

Юридичне розмежування “цифрових товарів” та “цифрових цінних паперів”

Закон чітко визначає більшість токенів, що випускаються на децентралізованих блокчейнах, як “цифрові товари”, передаючи їх регулювання до Комітету з товарних ф’ючерсів (CFTC); лише ті токени, що відповідають тесту Хоуї та мають типові ознаки “інвестиційної угоди”, залишаються під юрисдикцією SEC за законами про цінні папери.

Вийнятки для “зрілого” блокчейну

Щоб уникнути автоматичного визнання всіх токенів цінними паперами, закон встановлює стандарт “зрілої” системи блокчейн: якщо блокчейн відповідає ознакам “високої децентралізації” (відсутність контролю понад 20% токенової пропозиції або прав на валідацію з боку окремих суб’єктів і основна вартість базується на реальному використанні мережі), він може бути звільнений від вимог SEC щодо реєстрації цінних паперів. Це створює чіткий шлях для таких основних активів, як Біткойн, Ефіріум, забезпечуючи регулювання, що не заважає технологічному прогресу.

Повний перехід вторинного ринку під контроль CFTC

Закон вимагає, щоб усі платформи, що займаються торгівлею цифровими товарами — спотовими або деривативами — реєструвалися в CFTC як “торгові майданчики цифрових товарів” (DCE), брокери або дилери. Враховуючи реальність індустрії, передбачено особливий тимчасовий “протягом 360 днів” режим реєстрації, щоб забезпечити плавний перехід для існуючих відповідних платформ і уникнути їхнього примусового закриття через технічні порушення.

Обмежені винятки з реєстрації

Навіть при першій емісії токенів на “зрілих” блокчейнах, якщо вони визнаються “інвестиційною угодою”, емітенти зможуть подати заявку на звільнення від вимог реєстрації відповідно до Закону про цінні папери 1933 року, але з загальним збором капіталу не більше 75 мільйонів доларів і більш строгим розкриттям інформації. Цей підхід намагається збалансувати інновації та захист інвесторів.

Розподіл обов’язків CFTC і SEC: від конфлікту до співпраці

Довгий час SEC і CFTC боролися за контроль над цифровими активами, що вважалося “Ахіллесовою п’ятою” криптоіндустрії. Невизначеність у регулюванні створювала суттєві додаткові витрати на інновації в США. Якщо закон про структуру ринку криптовалют набуде чинності, він остаточно закріпить цю ситуацію в законі, чітко визначивши відповідальність: CFTC стане ключовим регулятором вторинного ринку цифрових товарів, SEC — зосередиться на первинних емісіях та приватних розміщеннях токенів, що мають ознаки цінних паперів.

Щоб уникнути перетинів у регулюванні, закон передбачає створення постійної “Об’єднаної консультаційної ради”, яка зобов’язана офіційно реагувати на не обов’язкові пропозиції щодо правил, що можуть вплинути на сферу компетенції іншої сторони. Це має запобігти регуляторним вакуумам або дублюванню функцій у майбутньому.

Також, закон чітко захищає екосистему децентралізованих фінансів: розробники протоколів, вузлові валідатори, майнери — не підпадають під визначення “брокерів” або “дилерів”, що значно зменшує регуляторне навантаження і залишає простір для технологічних інновацій.

Супутні дії: CFTC вже починає “проєктне впровадження”

Паралельно з проходженням законопроекту через Сенат, 5 грудня заступник голови CFTC Каролайн Фам оголосила, що біржові криптовалютні продукти вперше отримають дозвіл на торгівлю на регульованій ф’ючерсній біржі CFTC.

Фам зазначила, що цей крок є частиною плану адміністрації Трампа зробити США “містом світової криптовалюти” та забезпечити регульовану внутрішню платформу для вирішення проблем із відсутністю гарантій на офшорних біржах.

Крім того, у рамках “Crypto Sprint”, CFTC планує просувати токенізовані застави (включно зі стабільними монетами) у деривативних ринках і оновити правила для підтримки застосування блокчейн-технологій у клірингу та розрахунках, що посилить її роль у цифрових активах і співпаде з ідеями закону.

Призначення за підтримки Трампа: на керівних посадах — крипто-дружні кадри

З початку другого терміну Трампа кадровий склад головних фінансових регуляторів США дедалі більше орієнтується на підтримку цифрових активів. Це ключовий фактор швидкого розвитку криптоіндустрії.

Голова SEC Пол Аткінс у інтерв’ю CNBC заявив, що “протистояння” США криптовалюті тривало “заслужено довго”. Пол Аткінс — призначений Трампом у 2025 році. Він вважає, що Закон про структуру ринку криптовалют є частиною “Проєкту Crypto”, який має на меті привести до порядку та справедливості класифікацію цифрових активів через законодавство та правила.

Також Трамп 25 жовтня 2025 року висунув кандидатуру Брайана Квінтена на посаду голови та члена CFTC. Це колишній криптоюрист, що працював у фірмі Willkie Farr & Gallagher, представляючи криптокомпанії, такі як венчурні фонди та блокчейн-проєкти. З березня 2025 року він є головним юридичним радником криптовідділу SEC, безпосередньо підпорядкувавшись Аткинсу.

Трамп також висунув Тревіса Хілла на посаду голови Федеральної корпорації страхування депозитів (FDIC), яку він вже обіймав у статусі виконувача обов’язків з 2025 року. Хілл — крипто-дружній політик, який відкрито підтримує залучення банків до криптовалютного обслуговування та випуску стабільних монет, вважаючи це шляхом підвищення фінансової інклюзивності. FDIC — регулятор банківської сфери та сфери крипто (наприклад, емісії стабільних монет), і його призначення може сприяти входженню банків у криптовалютну сферу.

Після відновлення роботи уряду SEC також запустила програми щодо прискорення схвалення ETF, сигналізуючи про перехід регуляторної політики від оборонної до структурної відкритості.

Висновок: США доповнюють “загадку криптового правового поля”

Ще важливіше, що реалізація Закону про структуру ринку криптовалют може закріпити ефект від підписання раніше цього року Закону про інновації стабільних монет США, який створює безпечну платформу для випуску стабільних монет. Цей закон додатково доповнює пазли законодавства щодо криптоіндустрії, заповнює прогалини у ринковій структурі та підвищує статус США з “відсталого гравця” до “лідерства” у глобальному регулюванні крипто.

Загалом ці політики та кадрові зміни передвіщають структурний потенціал для криптоекосистеми США, прояснення регулювання може залучити більше інституційних коштів. Але виклики ще залишилися, наприклад, узгодження деталей регулювання DeFi та міжнародних стандартів. Але для глобальних учасників сфери крипто це не лише американська історія, а й важливий період для всієї індустрії.