Хто правий, хто ні, час дасть відповідь.

Автор: Deep潮 TechFlow

“Ця стратегія більш приваблива, ніж Біткоїн.”

Генеральний директор GameStop Райан Коен сидить перед камерою CNBC і говорить цю фразу у майже байдужеї тональності. Ніби він щойно вирішив не відмовитися від інвестиції в 5 мільярдів доларів, а просто змінити меню на обід.

Але в криптовалютному ринку ця фраза має таку ж руйнівну силу, як і бомба.

Згідно з даними компанії з аналізу блокчейну CryptoQuant, GameStop 23 січня переказав усі свої біткоїни на Coinbase Prime, вивівши близько 4,710 монет, що становить приблизно 450 мільйонів доларів.

Цей крок для досвідчених гравців у криптовалюті означає лише одне: готуються до продажу.

Далі Коен дав кілька інтерв’ю для The Wall Street Journal і CNBC, де розповідав про плани зкупівлі та обіцяв зробити GameStop “подібним до Berkshire Hathaway” — інвестиційної холдингової платформи. Коли журналісти запитали про стратегію з біткоїнами, він сказав ту саму фразу.

Іронія?

З моменту входу до виходу — менше року.

Кінець шоу імітації

8 лютого 2025 року Коен зустрівся з співзасновником Strategy Майклом Сейлором.

Тоді Сейлор був на вершині кар’єри. Він змінив свій профіль у Twitter на “Bitcoin Maximalist” і щодня публікував довгі проповіді про біткоїн.

У подкасті він сказав, що біткоїн — це “технічний фенікс”, який відродиться з попелу традиційних фінансів.

Згідно з повідомленнями Cryptopolitan, Strategy тоді володіла біткоїнами на суму понад 470 мільярдів доларів.

Ця зустріч викликала спекуляції на ринку щодо можливого наслідування GameStop прикладу Strategy і включення біткоїнів до балансу активів. У той день акції GameStop зросли на 4%.

Чого навчився Коен? Принаймні, як створювати шум.

Через три місяці, у квітні 2025 року, GameStop оголосив про входження. За повідомленнями Reuters, компанія витратила 513 мільйонів доларів на купівлю 4,710 біткоїнів, середня ціна — приблизно 108,917 доларів за монету.

Після новини ціна акцій короткочасно зросла.

Але якщо уважно подивитися на цю операцію, виникає питання.

Згідно з фінансовою звітністю станом на 1 лютого 2025 року, у GameStop було близько 4,8 мільярдів доларів готівки, еквівалентів і ринкових цінних паперів. 5 мільярдів доларів у біткоїнах? Це лише 10,4% від резервів.

Це не “All In”, це — тест води.

А що ж із Сейлором? Він у той самий період майже повністю навантажив баланс Strategy і постійно залучав позики та леверидж для купівлі. Це — справжня віра. Коен же зробив лише спекуляцію.

“З точки зору співвідношення капіталу, подальших дій і способу комунікації, біткоїн більше схожий на опцію, а не на основний стовп,” — каже анонімний аналітик, — “Сейлор поставив на всю компанію. Коен? Купив трохи і зупинився.”

У третьому кварталі 2025 року ціна біткоїна залишалася на високих рівнях.

GameStop не збільшував своїх позицій.

Strategy майже щотижня купує.

Між цим — тут закладена різниця.

Дві сторони фліппера

Щоб зрозуміти, чому GameStop біжить, потрібно спершу зрозуміти правила цієї гри.

Ключова логіка стратегії з біткоїнами у балансі компанії — це “фліппер”.

Збирати гроші через випуск акцій, купувати біткоїни, зростання курсу підвищує капіталізацію, а висока капіталізація дозволяє випускати ще більше акцій і купувати ще більше біткоїнів — і так по колу.

У бичачому ринку це — друкарня грошей.

З 2020 року, коли Strategy вперше купила біткоїни, до кінця 2025 року, ціна зросла у 12,29 разів. За той самий час біткоїн виріс приблизно у 6,37 разів, а S&P 500 — лише на 115%.

Результат вражає. У 2025 році понад 200 компаній пішли цим шляхом, додаючи біткоїни до своїх балансів. За даними H1 звіту K33, лише у першій половині 2025 року компанії купили 244 991 біткоїнів, що принесло сотні мільярдів доларів інвестицій.

Але у фліппера є смертельна особливість: він може працювати у зворотному напрямку.

У жовтні 2025 року біткоїн досяг історичного максимуму близько 126 000 доларів. Потім почав падати.

До кінця грудня — 87 500 доларів. Зниження понад 30%.

Фліппер починає працювати у зворотному напрямку: ціна біткоїна падає, капіталізація зменшується, ціна акцій опускається нижче чистої вартості активів, неможливо випускати нові акції з премією, немає грошей для купівлі більшої кількості монет, довіра інвесторів руйнується, капіталізація продовжує падати.

Ринкова вартість Strategy впала у понад 3 рази порівняно з чистою вартістю її біткоїн-позик. До грудня 2025 року на Reddit вже говорили про 11% дисконту.

Це — не премія, а знижка.

Ринок більше не вірить у те, що фліппер продовжить обертатися.

Що ж зробив у цей час Сейлор?

З 29 грудня 2025 року по 4 січня 2026 року, коли біткоїн ще був у спадній динаміці, а ціна компанії — вже у два рази нижчою за максимум, він оголосив про повторну купівлю 1 286 біткоїнів.

Він сказав: “Зниження ціни біткоїна — це подарунок. Кожне падіння — можливість купити.”

А Коен?

Він перевів монети на біржу.

Знову ж — при збитках на балансі:

Strategy збільшує позиції. GameStop готується до втечі.

Різниця не у фінансовому стані, а у віруваннях.

Три шляхи

“Ера премії закінчилася,” — каже старший аналітик Stacking Sats Джон Факурі у звіті. Щоб вижити у цій галузі, потрібні дві речі: дисципліна і здатність до реального бізнесу.

Ті, хто виходить — їм не вистачає першого, ті, хто залишаються — мають довести друге.

GameStop? Щонайменше у цій стратегії з біткоїнами він не обрав довгострокове закріплення статусу і не створив сталу механіку виконання.

А що далі?

Згідно з прогнозами, ця сфера може розвиватися за трьома сценаріями.

Перший — консолідація і централізація. Слабкі гравці виходять, сильні — збирають. За даними Galaxy Digital у 2026 році, щонайменше п’ять компаній з біткоїнами закриють або продадуть свої активи. Куди подінуть свої біткоїни? Частина буде поглинена ETF і роздрібними інвесторами, частина — куплена за знижкою гігантами на кшталт Strategy. Врешті-решт, залишаться лише кілька домінуючих компаній.

Другий — еволюція моделі. Просте “купити і тримати” вже не працює. Деякі компанії починають шукати способи генерувати готівку без продажу, експериментуючи з опціонами, позиками під біткоїни, структурованими продуктами. Але для цього потрібна професійна компетенція, а більшість — ні.

Третій — зниження рівня нарративу. Біткоїн з “революційного активу для компаній” перетворюється на “високоволатильний альтернативний актив”. Можна інвестувати, але не варто йти “все”. Можна спробувати, але не як основну стратегію.

Проте, Райан Коен іде іншим шляхом: повністю змінює курс.

Його мета — перетворити GameStop у компанію вартістю понад 1000 мільярдів доларів, яка значно перевищить продажі відеоігор і колекційних предметів. За поточною ринковою вартістю близько 11,5 мільярдів доларів, цінність акцій має вирости у 8,7 разів.

Коен має амбіції. Щоб досягти цього, він розглядає можливість купівлі вже публічної компанії.

Коли приплив відступає

Давайте трохи віддалимо камеру.

Сейлор вважає, що біткоїн — найважливіша інновація у сфері активів у історії людства, і падіння — це лише шум, він докупить до останнього.

Коен ж каже: “Дякую, але я бачу щось більш привабливе.”

Якщо через п’ять років біткоїн виросте до 50 тисяч доларів, Сейлор стане легендою, а Коен — “той, хто продав на дні”.

Якщо біткоїн увійде у довгостроковий медвежий тренд, своєчасний вихід Коена вважатимуть мудрим, а Сейлор щороку платитиме близько 700 мільйонів доларів дивідендів за привілейовані акції і відсотки за боргами.

Хто правий, хто ні?

Час дасть відповідь.

Але одне можна сказати напевне: експеримент GameStop із біткоїнами, ймовірно, стане лише приміткою. Через кілька років, переглядаючи цю історію, люди пам’ятатимуть Сейлора, пам’ятатимуть тих справжніх віруючих, які залишилися купувати навіть у найтемніші часи.

А ті, хто швидко йшов — ті, хто швидко біг, коли приплив відступав.