Ринок неправильно зрозумів? Вош — справжній орієнтир: Грінспан

Як кандидат на посаду голови Федеральної резервної системи, номінований Трампом, колишній директор Федеральної резервної системи Кевін Ворш (Kevin Warsh) намагається відтворити легендарну політику грошей Алена Грінспена (Alan Greenspan) у 1990-х роках, роблячи ставки на процвітання продуктивності, яке принесе штучний інтелект (AI).

З погляду макроекономічного аналітика Клер Джонс, основна логіка Ворша полягає в тому, що хвиля AI значно підвищить продуктивність, створюючи для ФРС простір для різкого зниження ставок без виклику інфляції.

Ворш вважає, що цей етап буму AI — це «найбільша за все життя, що я бачив, хвиля підвищення продуктивності, яка була, є і буде». Цю точку зору підтримують такі чиновники адміністрації Трампа, як міністр фінансів Скотт Бессент (Scott Bessent), які, як і президент, прагнуть швидко знизити ставки. Бессент прямо заявляє, що зараз починається період, схожий на початок буму продуктивності 1990-х, і економіка може «функціонувати на цій основі» у низькозалізних умовах.

Його ідеї вважаються спробою відтворити легендарну політику Грінспена 1990-х років — тоді Грінспен, покладаючись на інтуїцію та складні дані, відкладав підвищення ставок, що в кінцевому підсумку сприяло сильній економіці та стабільним цінам. Джонс вважає, що Ворш вірить, що він також може, базуючись на цій логіці, ризикувати щодо очікувань щодо доходності продуктивності і сприяти зниженню ставок.

Однак у економічній спільноті є й сумніви. Багато економістів попереджають, що якщо короткостроковий ефект AI — це зростання попиту, а не одночасне розширення пропозиційних можливостей, то радикальне зниження ставок може викликати інфляцію раніше, ніж реалізуються вигоди від продуктивності. Щоб Ворш швидко впровадив зниження ставок у середині травня цього року, йому доведеться не лише відповідати на нагальні політичні терміни, а й, як і Грінспен раніше, представити переконливі дані, щоб переконати Комітет з відкритих ринків Федеральної резервної системи (FOMC).

Повторення «чудес продуктивності» 90-х років

Ворш спрямовує погляд у минуле на досвід тридцятирічної давнини. Як він сам зазначає у недавньому інтерв’ю, Грінспен тоді, базуючись на анекдотичних свідченнях і нетрадиційних даних, вирішив, що США не потрібно підвищувати ставки, і це рішення згодом було підтверджено правильністю. Ворш вважає, що сучасні технології AI дають ФРС можливість повторити цей «геніальний хід».

Ця позиція дуже співзвучна з політикою адміністрації Трампа. Міністр фінансів Бессент радить читати біографії Грінспена, щоб зрозуміти, як він правильно керував економікою у період буму. Бессент зазначає, що нинішній бум продуктивності ще на початковій стадії, але він дає теоретичну основу для коригування політики.

Якщо Ворш отримає підтвердження Сенату, він офіційно очолить ФРС у середині травня. Тоді він опиниться під великим тиском знизити ставки з нинішнього діапазону 3,5%-3,75% перед проміжними виборами у листопаді. У порівнянні з цим, існуючі прогнози ФРС передбачають лише одне зниження ставок цього року, з базовою ставкою понад 3,25%, що суттєво відрізняється від очікуваного Трампом рівня у 1%.

Впевненість із Кремнієвої долини

Оптимістичні прогнози Ворша щодо продуктивності AI багато в чому зумовлені його глибокими зв’язками з Кремнієвою долиною. Як дослідник у Гарвардському інституті Гувер, він близько спостерігав за розвитком AI-індустрії. Ворш прогнозує, що хвиля AI швидко змінить сфери праці, і провідні компанії за рік здійснять «непередбачувані» трансформації.

Його наставник, мільярдер Стенлі Друкенміллер (Stanley Druckenmiller), у інтерв’ю Financial Times зазначив, що Ворш під час управління сімейним офісом, що займався приватним капіталом (зокрема, у технологічних компаніях), сформував глибоке уявлення про вплив технологій на економіку. Друкенміллер вважає, що Ворш має широку мережу контактів, розуміє не лише макроекономіку, а й швидкість і потенціал революційних змін AI, тому має глибше розуміння, ніж звичайні макроекономісти.

Діючі посадовці ФРС також відкриті до потенціалу AI. Голова ФРС Джером Пауелл (Jerome Powell) і директор Ліза Кук (Lisa Cook) нещодавно визнали, що AI зрештою підвищить продуктивність і підніме зарплати, хоча цей вплив може супроводжуватися початковими руйнуваннями.

Інфляційні ризики попереду попиту

Хоча перспектива гарна, у економічній спільноті існують розбіжності щодо того, чи зможе AI у короткостроковій перспективі виконати обіцянки щодо підвищення продуктивності. Колишній посадовець ФРС і нинішній головний економіст компанії Mellon Investment Management Vincent Reinhart зазначає, що хоча AI безперечно підвищує очікування щодо майбутніх результатів, він «зараз не робить значного внеску у підвищення продуктивності».

Багато економістів побоюються, що бум AI наразі здебільшого стимулює попит, а не розширює пропозиційні можливості США. Професор бізнес-школи Чиказького університету Аніл Каш’яп (Anil Kashyap) попереджає, що якщо зараз спостерігається масове витрачання коштів (наприклад, стрімке зростання капітальних інвестицій і прибутків на фондовому ринку, що стимулює споживання), а ефекти продуктивності відстають, це може спричинити тиск на інфляцію.

James Knightley з ING також зазначає, що наразі немає доказів того, що протягом найближчих двох років станеться революція у продуктивності, окрім випадків, коли ринок праці зазнає справжніх труднощів. Нобелівський лауреат Дарон Аджемоглу (Daron Acemoglu) ще пряміше заявляє, що «ані економічна теорія, ані дані» не підтверджують оптимізм технічних ентузіастів.

Виклики даних: справжній урок Грінспена

Щоб повторити успіх Грінспена, Ворш стикається з головною проблемою — як переконати нинішніх керівників ФРС. За спогадами учасників засідання FOMC у вересні 1996 року, Грінспен зміг переконати Джанет Йеллен (Janet Yellen) та інших колег, покладаючись не лише на інтуїцію, а й на міцні дані.

Колишній заступник голови ФРС Дон Кох (Don Kohn) зазначає, що Грінспен був дуже орієнтований на дані, і його інтуїція базувалася на виявленні глибоких прихованих сигналів — наприклад, зростання зарплат, високі прибутки і низька інфляція тоді були загадкою. Йеллен також згадує у Financial Times, що Грінспен проводив багато досліджень і використовував великі обсяги економічних даних для обґрунтування своїх рішень.

Це означає, що якщо Ворш хоче у майбутніх засіданнях з політики ставок просувати свою теорію «буму AI і продуктивності», він не зможе обмежитися анекдотами з Кремнієвої долини, а муситиме показати реальні економічні дані, що підтверджують, що зниження ставок не спричинить повернення інфляції.

Попередження про ризики та умови звільнення

        Ринок має ризики, інвестиції — обережність. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувачі повинні самостійно оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки їхнім конкретним обставинам. За інвестиції відповідальність несе сам.