Звітний бюлетень "Прямий доступ" — 2.5

一、ринковий огляд [淘股吧]

5 лютого акції A-сектору коливалися вниз, три основні індекси одночасно коригувалися. Наприкінці торгів, індекс Шанхайського біржового індексу знизився на 0.64% і склав 4075 пунктів, індекс Шеньчженьської фондової біржі знизився на 1.44%, індекс стартап-платформи — на 1.55%; обсяг торгів на двох біржах склав 2.18 трильйонів юанів, що менше за вчорашній обсяг більш ніж на 3000 мільярдів. За день зросло 1618 компаній, знизилося 3719.

Товарний сектор залишається ключовим чинником короткострокового ціноутворення, і з огляду на сьогоднішній ринок, у умовах зменшення обсягів торгів, капітал переважно орієнтується на менш волатильний захисний сегмент для зменшення втрат. Якщо зовнішні ціни на товари суттєво стабілізуються і обсяги торгів повернуться до стабільних рівнів, ринок зможе поступово перейти від захисту до структурної ротації та відновлення.
二、 Роздуми щодо ланцюгів T і S у фотовольтаїці: енергія — це візитна картка китайських компаній, вихід за межі країни — ключ до подолання внутрішньої конкуренції

T і S — це дві абсолютно різні групи людей, тому під час вибору постачальників підходи різняться. 1. Щодо T — наземної частини, останні зміни пов’язані з ліцензуванням технології Topcon.
По-перше, у фінансових звітах T показав подвоєння капітальних витрат, і в новій енергетиці базова логіка полягає не лише у субсидіях IRA, а й у тому, що вони твердо вірять, що #електроенергія — це ядро дата-центрів, і вже мають значні переваги у зберіганні енергії, доповнюючи недоліки у фотовольтаїці та захоплюючи висоту енергетичного ринку.
По-друге, швидкість нарощування обсягів (наприклад, 100 ГВт за півтора року) — це в першу чергу можливість у період дефіциту електроенергії. Якщо ж мова йде лише про закупівлю обладнання китайських компаній, це не дозволить швидко масштабувати виробництво.
По-третє, найбільші світові патенти Topcon належать JK (після купівлі в Кореї та повторного ліцензування TH, JA тощо). Цього разу схвалення Маска і демонстраційна кімната у Шаньсі — це виробничі лінії JK, і подальша співпраця залишається перспективною.
Суть у тому, що #нові потреби — нові ринки + ліцензування патентів допомагає всім боротися з внутрішньою конкуренцією; вихід за межі країни — це найбільша перемога. Як визначити ціну? За ціною 35 доларів США за 1 тис. юанів у ринку Північної Америки, чистий прибуток — 1 юань/Вт, при 100 ГВт — прибуток становитиме 100 мільярдів юанів. Скільки частка ліцензування займає у цій сумі — потрібно терпляче чекати. Також інвестори цікавляться, чи зможуть TH і JA застосувати цю логіку, і чи не призведе це до внутрішньої конкуренції. Не знаю, чи враховує T цей аспект, але інвестори на A-акціях завжди мають більше думок і залишаються попереду у внутрішній конкуренції. #Щодо акцій, ми вважаємо, що сектор буде переоцінений, і найкращим наразі є JK, який першим отримав переоцінку (перша точка зору ринку).
Чи вплине ця логіка на обладнання? Ні, можна подумати про співпрацю C і F у Північній Америці. Зараз ми вважаємо, що #контроль над обладнанням належить T, і він може залишатися у T (розгляд патентів, найсучасніше обладнання, здатність до комплексних рішень, а не купівля б/у обладнання заради економії). З точки зору матеріалів, JK має більше FST, а DK — більше срібної пасти.
2. Щодо S — космос, останні зміни — не зосереджуватися лише на S, а звернути увагу на ефект метелика. Вчора обговорювали дві компанії з обладнання, один з директорів сказав: «Не знаю, чи під впливом пана Маска, наступного тижня потрібно буде приймати кілька груп американських клієнтів, всі — великі компанії та керівники». Ми бачимо, що Google, наприклад, запустив у листопаді 2025 року «Програму ловця», співпрацюючи з Planet Labs, планує запускати AI-супутники з власними TPU-чипами, створюючи масштабований розподілений космічний дата-центр. #Ми також слідкуємо за новим раундом космічної гонки під керівництвом S, і логіка обладнання ще далека від завершення. Нарешті, хочемо підкреслити: розбіжності у підходах T і S досить великі, але суть у тому, що обидва прагнуть — у Північній Америці дефіцит електроенергії, і ланцюгові лідери захоплюють висоти у сфері якісної енергії. Тому ми знову підтримуємо ідею про дефіцит електроенергії + вихід енергетики Китаю за кордон, оскільки енергетична форма різноманітна, і компанії на A-акціях, які не можуть вийти за межі країни у цій сфері, отримують переоцінку як можливість епохи.

三、 сектор оптоволоконних кабелів очікує великий цикл

1. Ціни на оптоволокно все ще швидко зростають, ціна 657 A2 вже понад 100 юанів/км, 652D — понад 60 юанів/км, ціна щодня змінюється, такого раніше не було.
2. Виробництво оптоволоконних кабелів у чотирьох великих компаніях країни вже повністю навантажене, у крайніх випадках можливо лише додаткове розширення на 10-15% від існуючих потужностей.
3. Частка оптоволоконних кабелів у провідних трьох операторах у 2025 році зазвичай нижча за 40% від загального доходу від оптоволоконних кабелів, у однієї — нижча за 25%.
   З урахуванням ситуації робимо такі висновки: 1. Попит операторів перевищить реальні можливості, оскільки останні закупівлі 6578 мільйонів км за ціною — здебільшого за низькими цінами для малих і середніх компаній, і зараз ціна значно нижча за собівартість, тому ймовірно, що будуть великі порушення контрактів, і компанії, можливо, знову оголосять тендер. Проект Bead у США також сприятиме зростанню попиту на оптоволоконні кабелі. 2. Попит на безпілотники значно перевищує очікування і не дуже чутливий до цін, у 2025 році глобальний попит на оптоволоконні кабелі для безпілотників становитиме 50 мільйонів км, у 2026 — 80 мільйонів км, можливо, реальний попит ще більший. 3. Попит на AI ще не дуже поширений у Китаї, але очікується швидкий ріст і великий обсяг, компанії Corning, Toray, Preissman вже почали закупівлі у Китаї після повного завантаження виробництва у 2 кварталі 2025 року. 4. Ціни на оптоволокно піднімуться вище історичного максимуму і триватимуть довше.
   Щодо вибору цілей: 1. Новий великий цикл обов’язково слід починати з провідних компаній — Longi, Hengtong, Zhongtian. 2. Компанії з очікуваним перевагою, здатні швидко відновлювати виробництво або мають низькі ціни на Corning, такі як Tefa Information і Tongding Interconnection.