Шлях Раяна Коена до $35 мільярдів: чи може новий план стимулювання генерального директора GameStop змінити акції?

Райан Коен, генеральний директор GameStop з кінця 2023 року, тепер має один із найамбітніших пакунків компенсацій у корпоративній Америці. Рада директорів компанії розробила нагороду, засновану на результатах роботи, яка потенційно може досягти $35 мільярдів, якщо Коен успішно досягне безпрецедентних цілей зростання. Цей крок відображає стратегію Tesla з Ілоном Маском, сигналізуючи про значний зсув у підході роздрібних компаній до стимулювання керівників.

Амбітний пакет стимулів для Райана Коена

GameStop планує надати Коену опціони на акції, що дозволять йому придбати понад 171,5 мільйонів акцій за ціною $20,66 за акцію — що становить понад $3,5 мільярди у базовій цінності. Однак вся структура компенсацій залежить від досягнення певних етапів, а не від гарантованих виплат.

Механіка проста: Коен не отримує зарплату, грошові бонуси або акції з часом вестінгу. Замість цього, частини нагороди розблоковуються по мірі досягнення GameStop визначених порогів. Перша 10% вестіниться, коли компанія досягне ринкової капіталізації $20 мільярдів і EBITDA $2 мільярди. Щоб розблокувати повний пакет вартістю понад $35 мільярдів, GameStop має досягти ринкової капіталізації $100 мільярдів і генерувати EBITDA $10 мільярдів.

Зараз GameStop торгується з ринковою капіталізацією приблизно $4,33 мільйона (станом на лютий 2026 року), що на 8,83% менше за останні рівні. За перші десять місяців 2025 року компанія отримала приблизно $136 мільйонів EBITDA. Акціонерам потрібно затвердити цей план на спеціальній зустрічі, запланованій на березень або квітень.

Трансформація бізнесу GameStop: прогрес і виклики

Коен зробив вимірюваний прогрес у переформатуванні операцій GameStop. Компанія стратегічно зменшила свою фізичну присутність, одночасно розширюючи бізнес з колекційними предметами з високою маржею, який тепер становить майже 28% від загального доходу у 2025 році. Цей сегмент бізнесу сприяв значному зростанню доходів цього року.

Однак виклики залишаються у ключових сегментах. Бізнес з продажу програмного забезпечення, що продає нові та вживані відеоігри, зазнав значного спаду. Бізнес з апаратним забезпеченням — найбільший джерело доходу GameStop, що охоплює понад 70% від загального доходу при поєднанні з програмним забезпеченням — продовжує зменшуватися, хоча і повільніше, ніж продажі програмного забезпечення.

Незважаючи на ці труднощі, компанія продемонструвала покращення ключових фінансових показників. Операційний грошовий потік, EBITDA і прибутки значно зросли до 2025 року, що свідчить про те, що зусилля Коена щодо реструктуризації починають давати результати.

Питання оцінки: чи зможуть цифри скластися?

Ось у чому полягає критичний конфлікт: зараз GameStop торгується приблизно за 27-кратним співвідношенням до своїх річних доходів за 2025 рік. Для компанії, яка бореться за стабілізацію доходів у двох із трьох основних сегментів бізнесу — що разом генерують понад 70% від загального доходу — така оцінка здається надмірною.

Щоб досягти ринкової капіталізації $100 мільярдів (поріг для максимальної виплати Райану Коену), вартість GameStop має збільшитися приблизно у 23 рази від поточних рівнів. Досягнення EBITDA у $10 мільярдів вимагає приблизно 73-кратного множення EBITDA, яку компанія отримала за перші десять місяців 2025 року. Це надзвичайно амбітні цілі для будь-якого роздрібного бізнесу.

Структура стимулів, хоча і є інноваційною, створює розрив між поточною оцінкою акцій і фундаментальними покращеннями, необхідними для її обґрунтування. Інтереси Райана Коена теоретично співпадають з інтересами акціонерів, але практичний шлях до досягнення цих цілей залишається неясним.

Інвестиційна перспектива: коли стимулів недостатньо

Акції GameStop, ймовірно, й надалі будуть зазнавати цінових коливань через настрої роздрібних інвесторів і культурний статус “меми” — фактори, що виходять за межі традиційного фундаментального аналізу. Однак з фінансової точки зору виникає кілька питань.

Райан Коен продемонстрував здатність як CEO і вже володіє понад 9% акцій у обігу, що забезпечує значне співвідношення інтересів. Структура компенсацій, заснована на результатах, усуває надмірну винагороду у періоди невдач. Це позитивні ознаки.

Але прогрес не автоматично перетворюється на переконливий інвестиційний кейс. Компанія продовжує реструктуризацію, а не демонструє сталого зростання у своїх найбільших джерелах доходу. Множина оцінки залишає мало місця для розчарувань. А цілі для максимальної виплати стимулів виглядають економічно складними без фундаментальних змін у бізнес-моделі.

Перед тим, як вкладати капітал у GameStop, інвесторам слід ретельно зважити, чи виправдовують операційні покращення компанії та продемонстрована здатність Райана Коена поточну оцінку, незалежно від майбутнього потенціалу стимулів. Історія покращується, але інвестиційний кейс все ще потребує значної реалізації фундаментальних аспектів.