Центральна точка краху криптовалютного світу: фінансовий звіт MSTR із величезними збитками, Сейлор заявляє про відкритість до «продажу монет»

Зі зниженням ціни біткоїна нижче ключової підтримки, ринок цифрових активів переживає все більшу турбулентність, а центр цієї бурі — компанія Strategy (MSTR) — опиняється під безпрецедентним тиском.

Ця компанія, заснована Майклом Сейлором, у четвер підтвердила, що через значне зниження справедливої вартості своїх активів у біткоїнах її чистий збиток за четвертий квартал склав до 12,4 мільярда доларів. Втрати переважно зумовлені 17,4 мільярдами доларів нереалізованих збитків за справедливою вартістю через вимоги бухгалтерського обліку за ринковою вартістю (mark-to-market).

Зі зниженням ціни біткоїна нижче 63 000 доларів, акції Strategy у четвер різко впали на 17,1%. Це не лише стерло всі прибутки після президентських виборів у США, а й знизило цінність акцій майже на 80% від їхнього історичного максимуму у листопаді 2024 року.

Загальна вартість біткоїнів, якими володіє компанія, наразі становить близько 46 мільярдів доларів, а середня ціна покупки — 76 052 долари за монету. Це вперше з 2023 року ринкова вартість володінь компанії у біткоїнах опустилася нижче за їхню сумарну собівартість.

У відповідь на крах ринку, Майкл Сейлор у телефонній конференції з фінансовими результатами визнав, що «продаж біткоїнів — це опція», хоча він у соцмережі X активно закликає «HODL» (утримувати).

Ще більш тривожно для ринку є те, що циклічна модель, яка раніше дозволяла залучати фінансування шляхом емісії цінних паперів з «премією за акції», вже зупинилася. Вартість володінь компанії вперше перевищила їхню собівартість, а фінансовий експеримент перебуває під серйозною загрозою.

Зі стрімким падінням цін на акції MSTR інвестори у конвертовані облігації, ймовірно, почнуть раніше викупати їх за готівку, а не конвертувати у акції. Перший викуп на 1 мільярд доларів може настати 15 вересня 2027 року, ще 6,4 мільярда доларів — у 2028 році, і загалом потенційна потреба у готівці вже наближається до 8,2 мільярда доларів.

Логіка фінансування через залучення коштів для купівлі біткоїнів піддається випробуванню

Strategy раніше виступала як високобета-інструмент для біткоїнів, її ціна зросла більш ніж на 3500% у період з 2020 по 2024 рік. Однак цей двигун базувався на нестійкій основі. З появою ETF на спотовий біткоїн інвестори отримали більш дешевий і прямий ризиковий доступ, що послабило унікальність Strategy.

Ще важливішим є крах премії за оцінкою. Вартість компанії Strategy колись наближалася до подвоєння вартості її володінь у біткоїнах, але тепер ця премія майже зникла. Якщо ціна біткоїна залишатиметься на поточному рівні, ринкова капіталізація Strategy знизиться ще приблизно на 13%, щоб повністю знищити цю премію. Якщо mNAV (співвідношення ринкової вартості компанії до вартості її криптоактивів) опуститься нижче 1, це означатиме, що ринкова вартість компанії менша за вартість її активів, і логіка залучення коштів для купівлі біткоїнів повністю зруйнується.

Після публікації фінансових результатів у телефонній конференції генеральний директор Phong Le намагався заспокоїти інвесторів, заявивши: «Це перший спад у вашому досвіді, і моя порада — тримайтеся», — але ця заява викликала обурення у коментарях у прямому ефірі. Аналізатор Benchmark Co. Марк Палмер зазначив, що у нинішніх умовах увага ринку зосереджена на тому, як компанія зможе залучати кошти у складних умовах.

Бухгалтерські дані вже свідчать про неспроможність

Погіршення фінансових показників посилює занепокоєння щодо здатності Strategy погасити борги. За даними станом на 1 лютого, компанія володіє понад 713 тисячами біткоїнів із середньою собівартістю 76 052 долари за монету. Оскільки ціна біткоїна значно нижча за цю межу, баланс компанії вже є неспроможним.

Strategy має 8,2 мільярда доларів у конвертованих боргах, хоча Сейлор підкреслює, що у компанії є 2,25 мільярда доларів готівки, достатньо для покриття двох років виплат відсотків і дивідендів, і відсутній ризик маржин-колу. Однак занепокоєння ринку залишається.

Структура конвертованих боргів компанії має різні точки термінової погашення. У вересні 2024 року було випущено конвертований борг на 1,01 мільярда доларів з ціною конвертації 183,19 долара, його власники можуть скористатися правом викупу 15 вересня 2027 року. У листопаді 2024 року було випущено 3 мільярди доларів безвідсоткових конвертованих облігацій з ціною конвертації 672,4 долара, які можна викупити до 1 червня 2028 року. Також є кілька боргів з ціною конвертації від 149,77 до 433,43 долара, які у 2028 році можуть бути повернені за умовами викупу.

S&P Global у попередніх звітах попереджала, що якщо ціна біткоїна під час погашення боргів зазнає серйозного тиску, компанія може бути змушена ліквідувати активи за низькою ціною, що буде розцінюватися як «еквівалентне дефолту» і призведе до реструктуризації боргів.

Phong Le у телефонній конференції зізнався, що якщо ціна біткоїна знизиться на 90%, компанія не зможе погасити борги лише продажем біткоїнів і буде змушена шукати реструктуризацію боргів.

Saylor залишається оптимістом

Незважаючи на тиск, Сейлор у фінансовій конференції залишився оптимістичним. “У нас є президент криптовалют, який прагне зробити США супердержавою біткоїна, світовою столицею криптовалют і лідером цифрових активів,” — сказав він. “Ви не можете недооцінювати важливість отримання підтримки цієї галузі та цифрового капіталу на найвищих рівнях політичної структури.”

Сейлор також зменшив значення загрози квантових обчислень для біткоїна, назвавши її “принаймні через 10 років”. Він знову підкреслив, що це — “FUD” (страх, невизначеність і сумніви). Він залишає за собою позицію, що продаж біткоїнів залишається одним із варіантів реагування на ринкову ситуацію.

Strategy у четвер підтвердила, що у поточному році та у найближчій перспективі не очікує прибутків і доходів. Враховуючи ці очікування, компанія заявила, що наразі виплати акціонерам пріоритетних бездокументних акцій будуть звільнені від податків.

Однак відомі короткострокові інвестори, такі як Майкл Баррі, висловили ще більш суворі попередження. За даними Bloomberg, він цього тижня знову висловив критику Strategy, попереджаючи, що падіння біткоїна може спричинити «смертельну спіраль» серед власників активів. Це співпадає з думками таких довгострокових критиків, як Jim Chanos, які давно попереджали про ризики безприбуткових активів і спекулятивного кредитування Strategy.

Тим часом Сейлор у конференції зменшив значення загрози квантових обчислень для біткоїна, назвавши її “FUD” (страх, невизначеність і сумніви), і зазначив, що ця загроза з’явиться щонайменше через 10 років.

Хоча керівництво намагається зберегти оптимістичний настрій і описує прибутковість як віддалену перспективу, при падінні ціни біткоїна нижче собівартості та звуженні каналів залучення капіталу інвестори стикаються з суворою реальністю.