Чи є легальним особисте торгівля акціями керівника фонду? Журналісти дослідили кілька провідних відкритих фондів, і відповідь виявилася несподіваною

Фондовий менеджер дійсно може самостійно торгувати акціями?

Нещодавно поширилася чутка про те, що менеджер фонду під егідою приватного інвестиційного фонду «особисто заробляє на торгівлі акціями, тоді як його керовані продукти зазнають довгострокових збитків», що привернуло увагу громадськості та викликало інтерес на ринку.

Завжди багато інвесторів і навіть працівників фондового сектора вважали, що менеджерам фондів заборонено брати участь у особистих цінних паперах. Навіть звичайні співробітники брокерських компаній не можуть відкривати рахунки для торгівлі акціями, а компанії з управління фондами, будучи великими покупцями на ринку, а менеджери фондів — ключовими дослідниками та інвестиційними фахівцями, — чи не заборонені цим?

Журналісти «Daily Economic News» (далі — «Щоденна економічна новина») провели опитування у кількох фондових компаніях по всій країні і з’ясували, що відповідно до чинного законодавства, особиста торгівля акціями менеджерами фондів має правову основу і не заборонена цілком. Однак більшість провідних компаній заборонили цю діяльність «одним махом», тоді як деякі дозволяють обмежену торгівлю за суворих правил.

Деякі опитані зазначили, що, маючи перевагу у доступі до інформації досліджень та аналізів, менеджери фондів несуть довірену відповідальність, і де межа їхньої особистої торгівлі? Як через систему регулювання уникнути конфлікту інтересів і захистити інтереси інвесторів?

Або ще більш строго — чи має менеджер фонду взагалі торгувати акціями для себе?

1. Особиста торгівля акціями менеджерами фондів викликає суперечки: де межі відповідності?

Щодо чуток про те, що менеджер фонду під егідою приватного інвестиційного фонду «заробив великі гроші на особистій торгівлі, тоді як його керовані продукти зазнали збитків», деякі інформовані джерела повідомили «Щоденній економічній новині», що ця інформація недостовірна. Також фондові компанії, що належать до системи приватних інвестиційних фондів, заборонили менеджерам торгувати акціями, а щодо близьких родичів — мають суворі внутрішні правила.

Проте, саме через ці чутки ринок активно обговорює питання: чи мають менеджери фондів «свободу» для особистої торгівлі?

В Інтернеті активно обговорюють скріншоти з темою «Торговля менеджерів фондів».

Щодо вимог до відповідності особистої торгівлі акціями менеджерами фондів, у нашому законодавстві є чіткі визначення, які поступово вдосконалювалися кілька разів.

Перш за все — Закон «Про цінні папери та фондовий ринок» (далі — «Закон про цінні папери»). У його першій редакції, ухваленій у жовтні 2003 року та введеній у дію з червня 2004-го, було заборонено керівникам, наглядовим радникам, менеджерам та іншим працівникам фондів брати участь у цінних паперах та інших операціях, що шкодять майну фонду або інтересам його учасників.

Згодом, у 2012 та 2015 роках, Закон був двічі оновлений, і в сучасній редакції більш детально прописано: особисті інвестиції менеджера фонду, його дружини або зацікавлених осіб мають бути заздалегідь повідомлені керівництву фонду і не повинні суперечити інтересам інвесторів.

Крім того, Закон «Про цінні папери» 2019 року та його оновлення з березня 2020 року посилили ці вимоги, заборонивши працівникам фінансових установ використовувати внутрішню або непублічну інформацію, отриману через службове становище, для особистих цілей, а також заборонили будь-які операції з цінними паперами, що базуються на такій інформації, або натякати іншим на їхню можливість.

Крім того, кримінальне законодавство також посилило відповідальність. У 2009 році було ухвалено «Кримінальний кодекс (редакція 7)», що додав статтю про «незаконну торгівлю на основі непублічної інформації». Якщо менеджер фонду використовує непублічну інформацію для торгівлі цінними паперами або натякає іншим на таку діяльність, і це відповідає визначеним стандартам, його чекає суворе кримінальне покарання.

Партнер юридичної фірми «Кінду» Гань Юлай у коментарі «Щоденній економічній новині» зазначив, що фінансові працівники, особливо менеджери фондів, мають доступ до великої кількості непублічної інформації і керують великими активами клієнтів. Тому контроль за їхньою особистою торгівлею спрямований на «запобігання конфлікту інтересів» і «захист інтересів інвесторів».

Він додав, що у судовій практиці ключовим є визначення — «чи використовує особистий інтерес непублічну інформацію» та «чи виникає конфлікт інтересів».

Отже, питання полягає у тому, як саме регулюються ці питання у конкретних компаніях?

2. Перше дослідження: провідні компанії заборонили «одним махом», деякі дозволяють за умовами

Протягом останніх днів «Щоденна економічна новина» опитала кілька фондових компаній у Пекіні, Шанхаї, Гуанчжоу, Шенчжені та інших містах. Виявилося, що, хоча законодавство залишає простір для особистої торгівлі менеджерами фондів, на практиці управлінські підходи різняться: від повної заборони до обмеженого дозволу.

Щоб уникнути ризиків, провідні компанії зазвичай застосовують найжорсткіший підхід — «один мах». Багато з них підтвердили, що заборонили менеджерам та їхнім близьким відкривати рахунки для торгівлі акціями. Один із відповідальних за відповідність працівників компанії сказав: «Закон не забороняє цілком, але компанія сама має встановлювати внутрішні правила. Більшість компаній, щоб уникнути підозр, заборонили цю діяльність».

Деякі відомі менеджери фондів також зізналися, що особиста торгівля акціями заборонена компанією, і вони побоюються, що навіть при дотриманні всіх правил, інвестори можуть запідозрити їх у перевагах, що може бути невигідно.

Проте, є компанії, які дозволяють менеджерам інвестувати особисто за умови дотримання певних правил, наприклад, «попереднього погодження + звіту після операції», що застосовується у великих і середніх компаніях.

Декілька працівників фондових компаній повідомили, що за правилами компанії, менеджер або його близькі можуть торгувати акціями, але мають відкривати рахунки у визначених брокерах, подавати заявки на кожну операцію і отримувати схвалення до її здійснення. Тривалість цього процесу різна. Один із співробітників середньої компанії сказав, що попереднє повідомлення не має чітких строків, але зазвичай його швидко схвалюють — наприклад, за день.

Представник однієї компанії на півночі країни повідомив, що менеджер не може торгувати акціями особисто, але його родичі можуть відкривати рахунки у визначених брокерах, і кожна операція має бути попередньо погоджена, що може зайняти до кількох десятків робочих днів. У компанії з Шанхаю вимоги ще суворіші: менеджер має подавати план торгівлі за щонайменше 6 місяців до операції, з конкретними датами, цінними паперами та кількістю акцій — це і для захисту, і для обмеження.

Щодо об’єктів торгівлі, правила різняться.

Багато компаній дозволяють менеджерам і їхнім близьким торгувати акціями, але з умовою, що їхні портфелі не повинні збігатися з портфелями фонду, і деякі компанії заборонили інвестиції у гонконгські акції.

Є й дуже суворі вимоги. Представник однієї компанії на півдні країни повідомив, що при вступі менеджера у компанію йому рекомендують закрити цінний паперовий рахунок. Якщо він хоче інвестувати, то має пройти сувору перевірку: «Наприклад, компанія перевірить, чи купив він цю акцію у своєму особистому портфелі, чи вона входить до його фонду, і чи не купували цю акцію інші фонди або кошти компанії. Якщо так — це вважається порушенням».

Як зазначив один менеджер середньої компанії, процес затвердження особистої торгівлі дуже строгий і вимагає багато часу. «Краще зосередитися на управлінні фондовими продуктами, ніж витрачати час на особисту торгівлю».

Ще один досвідчений менеджер, що працює багато років, вважає, що через особливий статус менеджера фонду, який має доступ до великої кількості непублічної інформації, він має утримуватися від особистої торгівлі, щоб не порушувати професійну етику.

3. Чи потрібно закрити «двері» для особистої торгівлі менеджерами?

Оскільки багато компаній дозволяють менеджерам фондів торгувати акціями за умови попереднього і післяопераційного звіту і без купівлі акцій у портфелі фонду, то чутки про «відмінності у операціях особистих рахунків і продуктів» цілком логічні.

Деякі фахівці вважають, що сучасний нагляд переважно спрямований на запобігання «злочинів на зразок «миші у норі»» (здійснення операцій, що імітують або сприяють зловживанням), але недостатньо регулює протилежні або диференційовані операції менеджерів і фондів. Хоча такі операції обходять межі, вони створюють ризик конфлікту інтересів і моральних ризиків.

Наприклад, якщо менеджер торгує через рахунок дружини або близьких, і ці операції не збігаються з портфелем фонду, і при цьому він не використовує внутрішню інформацію, то чи є це відповідним? Як визначити, чи є така поведінка конфліктом інтересів?

Гань Юлай з юридичної точки зору пояснив, що відповідно до законодавства та галузевих стандартів, якщо менеджер фонду торгує через рахунок дружини, навіть якщо операції не збігаються з портфелем фонду і не використовують внутрішню інформацію, він має подавати попередній звіт і проходити внутрішню перевірку. Недотримання цих правил, або здійснення несправедливих операцій, може вважатися порушенням.

Крім того, якщо менеджер через рахунок дружини торгує акціями, не збігається з портфелем фонду і не використовує внутрішню інформацію, але отримує прибуток, тоді це не автоматично вважається конфліктом інтересів або порушенням. Однак потрібно звертати увагу на обов’язки звіту і можливі докази, що операції дійсно збігаються з портфелем фонду або використовували внутрішню інформацію. Якщо такі докази є, то можливі адміністративні або кримінальні санкції.

Щодо цієї проблеми, досвідчений аналітик фондового ринку Ван Мін (імовірно — псевдонім) категорично заявив, що «заборонити менеджерам фондів відкривати особисті рахунки — потрібно».

Ван Мін сказав: «Причина у тому, що менеджери можуть несправедливо ставитися до інвесторів фонду або бути залученими до внутрішніх махінацій і маніпуляцій ринком, а також можуть використовувати прогалини у системі. Це — «шкідливо для всіх». Навіть якщо акції не пов’язані з портфелем менеджера, я вважаю, що це неправильно. Працівники досліджень і торгівлі мають здати телефони під час роботи, і не мати можливості торгувати особисто».

Досвідчена інвесторка-споживачка, пані Лю, сказала «Щоденній економічній новині»: «Ми не проти того, щоб менеджери заробляли самі, але проти «темних схем». Мій головний принцип — прозорість. Наприклад, компанії з управління фондом регулярно публікують інформацію про особисті інвестиції менеджерів, їхні портфелі, доходи і так далі, і зв’язують особисті результати з результатами продукту».

Насправді, регулятор вже пов’язав оцінку роботи менеджерів з результатами фондів. У січні цього року Національна комісія з цінних паперів і фондового ринку опублікувала «Рекомендації щодо показників ефективності для відкритих фондів», що вимагають від керівників фондів створити систему оцінки ефективності, орієнтовану на дохідність фонду. Якщо продукт довгий час показує результати гірше за бенчмарк, то зарплата менеджера має суттєво знижуватися.

Ще раніше — проект «Керівництво з оцінки ефективності компаній з управління фондами» — пропонує підвищити вимоги до частки особистих інвестицій менеджерів, що сприяє більшій мотивації узгоджувати інтереси менеджерів і інвесторів.

4. Запобігання конфлікту інтересів із інвесторами: «законодавство і практика мають йти разом»

Під час інтерв’ю було виявлено, що, незалежно від удосконалень у законодавстві, політиці або внутрішніх правилах компаній, головний висновок полягає у тому, що оцінка «доцільності» особистої торгівлі менеджерів має базуватися не лише на «відповідності законодавству», а й на «захисті інтересів інвесторів».

Щодо ситуації з приватними інвестиційними фондами, експерти та юристи зазначили, що можна запозичити досвід розвинених ринків.

Наприклад, у США SEC через правило 17j-1 вимагає від працівників фондів подавати три типи звітів: перший — протягом 10 днів після працевлаштування, другий — щоквартально, третій — щорічно. Також потрібно отримати попереднє погодження на операції, зокрема, перед IPO або додатковими емісіями. США заборонили чотири типи конфліктів інтересів: одночасну торгівлю (заборонено купівлю і продаж цінних паперів у один і той самий час), торгівлю особисто, спільну торгівлю і посередництво.

Гань Юлай зазначив, що, враховуючи особливості нашого ринку, правила можна вдосконалити, зокрема:

По-перше, розробити більш детальні правила, що регулюють заборони і обмеження, включаючи обов’язки звіту, суворіше контроль попередніх погоджень, визначення «мовчазних періодів» і список заборонених операцій.

По-друге, посилити внутрішній контроль і технічний моніторинг, закріпити відповідальність компаній, щоб запобігти зловживанням непублічною інформацією і конфліктам інтересів. Компанії мають розробити політики і системи моніторингу, що охоплюють весь цикл: «звітування — погодження — операція — контроль — відповідальність».

Крім того, потрібно розробити санкційні механізми, що поєднують адміністративну, цивільну і кримінальну відповідальність.

Також важливо підвищувати професійну етику працівників. Особиста чесність менеджерів — ключ до захисту інтересів інвесторів і виконання довірених обов’язків. Вони мають уникати конфлікту інтересів між особистою торгівлею і обов’язками перед фондом, не використовувати внутрішню інформацію для особистої вигоди. Як зазначив Гань Юлай, якщо поведінка працівників порушує довіру і створює конфлікт інтересів, потрібно застосовувати різні заходи залежно від ступеня порушення.