"Програмне забезпечення - PE" центр смертоносного циклу, три великі американські PE продовжують зазнавати серйозних втрат, KKR і Blue Owl на телефонній конференції визнають фінансові труднощі

Під час побоювань щодо руйнування індустрії програмного забезпечення штучним інтелектом, гіганти приватного капіталу в США опинилися у багатогранних труднощах: уповільнення фінансування, затримки виходу активів і зростаючий тиск на викуп. За останні десять років активи у сфері програмного забезпечення були основною областю приватних інвестицій, але тепер ця основа починає хитатися, загрожуючи логіці зростання галузі та її прибутковим моделям.

5 лютого KKR і Blue Owl попередили про фінансові перспективи до 2026 року під час телефонної конференції з фінансовими звітами. Головний фінансовий директор KKR Роберт Левін заявив, що у разі погіршення ринкових умов компанія може відкласти частину продажів активів цього року, що зменшить грошовий потік і спричинить зниження доходів у 2026 році.

Blue Owl повідомила, що запити на викуп кредитних фондів зросли, що призвело до неспроможності досягти довгострокових цілей зростання компанії, і очікує, що витрати у 2026 році зростуть лише на “помірному” рівні, значно сповільнившись у порівнянні з приблизно 20% зростанням активів і витрат у 2025 році.

У четвер акції трьох гігантів приватного капіталу США різко знизилися. Ares впав більш ніж на 11% до 121,87 доларів, KKR — на 5,5% до 99,19 доларів, Blue Owl — на 3,8% до 11,65 доларів. З початку року ці три компанії та колеги по приватному капіталу, включаючи Blackstone, втратили понад 15% вартості акцій, і інвестори переоцінюють свої перспективи зростання.

Головною причиною цієї хвилі продажів є фундаментальна зміна ринкової логіки. За останні десять років індустрія SaaS (програмне забезпечення як послуга) стала улюбленою для приватних кредитів завдяки стабільним регулярним доходам (ARR).

Однак із зростанням ризиків заміни коду та функцій аналізу даних штучним інтелектом ця “подібна до облігацій” стабільна логіка руйнується. За даними Bloomberg, за останні чотири тижні понад 17,7 мільярдів доларів кредитів технологічних компаній опинилися у зоні неспроможності.

Аналіз показує, що ця волатильність змушує групи приватного капіталу розглядати можливість відкладання продажу активів — що вплине на їх здатність отримувати значні комісійні доходи, а також уповільнить загальне зростання активів через виведення інвесторів з частини фондів або відкладання нових інвестицій.

Затримка виходу активів і зростання тиску на викуп

Ринкова волатильність безпосередньо впливає на основний бізнес-модель приватного капіталу. Затримка продажу активів означає відкладання отримання комісійних доходів, а тиск на викуп загрожує стабільності зростання управління активами.

Роберт Левін під час телефонної конференції заявив, що у разі погіршення ситуації затримки у продажах активів призведуть до зростання прибутків у наступні роки, але він підкреслив, що KKR почувається “дуже позитивно” щодо майбутнього.

Головний фінансовий директор Blue Owl Алан Кіршенбаум зазначив, що у разі зростання запитів на викуп ця приватна компанія, що спеціалізується на технологічних сферах, у 2026 році зросте лише на “помірному” рівні витрат.

Аналіз вважає, що ця обережна орієнтація ознаменовує значне уповільнення, оскільки минулого року компанія поставила амбітні цілі — до 2029 року управляти активами понад 5000 мільярдів доларів, з доходами від комісій понад 3,1 мільярда доларів.

Незважаючи на виклики, четвертий квартал для трьох компаній був змішаним, але активи суттєво зросли. Ares за три місяці, що закінчилися у грудні минулого року, залучили рекордні 34,4 мільярда доларів капіталу, довівши управління активами до нової вершини у 6230 мільярдів доларів.

Активи KKR зросли на 17% у порівнянні з минулим роком і склали 7440 мільярдів доларів, доходи від комісій — на 15%, що відповідає очікуванням, але чистий прибуток за скоригованими даними становив 1,12 долара на акцію. Виручка знизилася через два фактори: компанія повернула понад 200 мільйонів доларів комісійних за результати японського фонду 2013 року, а доходи від продажу активів були нижчими за очікування аналітиків.

Blue Owl залучила 12 мільярдів доларів капіталу, а її кредитний леверидж збільшився на 5,3 мільярда доларів, довівши загальні управлінські активи до 3070 мільярдів доларів. Її доходи від комісій у 4,17 мільярда доларів зросли на 22% у порівнянні з минулим роком, перевищуючи очікування Уолл-стріт, але платоспроможні активи у 1870 мільярдів доларів були трохи нижчими за прогнози аналітиків за даними Bloomberg.

Фокус на програмному забезпеченні: керівники намагаються заспокоїти

Під час телефонної конференції аналітики активно запитували керівників KKR, Ares і Blue Owl щодо їхнього кредитного експозиції у компаніях програмного забезпечення та чи не призведе AI до зростання рівня дефолтів і значних збитків.

Голова Blue Owl Марк Ліпшульц зайняв жорстку позицію, назвавши твердження про масове застарівання компаній програмного забезпечення “абсурдними”, і заявив, що портфель компанії “математично не може” зазнати різкого зростання дефолтів.

“Ми не бачимо значних збитків. Ми не бачимо погіршення портфеля,” — сказав він, і оцінив, що компанії, що позичають у Blue Owl, у минулому кварталі отримали зростання прибутку на 14%.

Співголова KKR Скотт Натталл зазначив, що його команда з угод готувалася до руйнувань, пов’язаних з AI, і продавала компанії, які вважалися вразливими. “Наш рівень тривоги досить низький, оскільки ми думали про це протягом останніх кількох років,” — сказав Натталл, і спрогнозував, що “некоректність” останнього часу створить багато важливих можливостей.

Ares у четвер також намагався чітко окреслити свою загальну експозицію у програмному забезпеченні. Компанія повідомила, що, включаючи її нерухомість і інфраструктурний борг, програмне забезпечення становить 9% її активів у приватному кредиті. Генеральний директор Майк Аругеті під час телефонної конференції заявив, що непогані кредити у портфелі програмного забезпечення “близькі до нуля”, і через ризики AI зростання Ares “залишається без змін”.