Наскільки жорстко налаштована Уолл-стріт? Goldman Sachs прямо порівнює «програмне забезпечення» з «газетою»

Коли Уолл-стріт почала називати акції програмного забезпечення «індустрією газетної справи», страх перед впливом ШІ вже перейшов у крайній ступінь.

За даними Trading台, аналітик Goldman Sachs Бен Снайдер та його команда у найновішому звіті рідко порівнюють сучасну індустрію програмного забезпечення з газетною індустрією, яка була зруйнована інтернетом на початку 2000-х, а також з тютюновою індустрією, яка зазнала регуляторних ударів наприкінці 90-х, — така аналогія сама по собі достатня, щоб показати, як Уолл-стріт оцінює ціну «впливу ШІ на бізнес-моделі програмного забезпечення».

Goldman Sachs вважає, що нинішнє зниження оцінки відображає не короткострокові коливання прибутковості, а фундаментальні сумніви щодо довгострокового зростання та рентабельності індустрії програмного забезпечення.

Goldman Sachs наголошує, що коли галузь вважається під загрозою руйнування, дно цін залежить не від того, наскільки недооцінена вона, а від стабільності очікувань щодо прибутковості.

Від «ШІ-доходів» до «ШІ-загрози»: акції програмного забезпечення зазнають колективної переоцінки

Goldman Sachs зазначає, що минулого тижня акції програмного забезпечення стали «центром шторму» у нарративі про вплив ШІ, сектор за тиждень впав на 15%, з максимальних значень вересня 2025 року знизився на 29%, а «корзина ризиків ШІ» (GS AI at Risk), створена Goldman Sachs, з початку року втратила вже 12%.

Безпосередні каталізатори зміни настроїв ринку включають випуск Anthropic плагіна Claude та запуск моделі Genie 3 від Google. З погляду інвесторів, ці досягнення вже не просто «підвищують продуктивність», а починають безпосередньо загрожувати ціновій політиці, захисним бар’єрам і навіть існуванню компаній у сфері програмного забезпечення.

У звіті чітко зазначається, що нинішні дискусії на ринку вже не стосуються лише зниження прогнозів прибутковості, а питання «чи не стоїть індустрія програмного забезпечення на довгостроковому шляху занепаду, подібному до газетної справи».

Оцінки здаються «раціональними», але ринок уже робить ставку на крах зростання

Зовні, оцінки акцій програмного забезпечення вже суттєво знизилися:

• Перспективний P/E сектору знизився з приблизно 35 у кінці 2025 року до нинішніх близько 20, що є найнижчим рівнем з 2014 року;
• Премія до оцінки S&P 500 також знизилася до найнижчого рівня за понад десять років.

Проте Goldman Sachs підкреслює, що проблема полягає не в оцінках, а в тому, що припущення, на яких вони базуються, руйнуються.

Звіт показує, що нинішня рентабельність і очікуваний зростання доходів у галузі залишаються на рівні щонайменше 20-річної давнини і значно перевищують середні показники S&P 500. Це означає, що ринкові зниження цін закладені у очікуваннях значного зниження майбутнього зростання і рентабельності.

Goldman Sachs за допомогою горизонтального порівняння виявляє:

• У вересні 2025 року, коли акції програмного забезпечення ще торгувалися за 36-кратним P/E, очікувалося середньострокове зростання доходів 15–20%;
• А тепер, при оцінці близько 20, припущення щодо зростання знижені до 5–10%.

Інакше кажучи, ринок вже закладає ціну у «різкий спад зростання».

Попередження «часу газет»: оцінка — не дно, стабільність прибутковості — головне

Найбільше уваги у цьому звіті привертає цитата Goldman Sachs із історичних кейсів.

Goldman Sachs нагадує, що у 2002–2009 роках ціни газетної індустрії знизилися в середньому на 95%, і дно настав не тоді, коли макроекономічна ситуація покращилася або коли оцінки стали достатньо низькими, а після того, як очікування прибутковості перестали знижуватися.

Подібна ситуація трапилася і наприкінці 90-х у тютюновій галузі: перед укладанням «Основної угоди про врегулювання» та зняттям регуляторної невизначеності, навіть за значного зниження оцінки, ціни акцій залишалися під тиском.

З цих кейсів Goldman Sachs робить досить стриманий і навіть песимістичний висновок:

Навіть якщо короткострокові фінансові звіти демонструють стійкість, це не заперечує довгострокових ризиків падіння через вплив ШІ.

Гроші вже голосують ногами: віддаляємося від «ризиків ШІ», приймаємо «реальну економіку»

На тлі зростання невизначеності щодо ШІ, переваги ринку змінюються від уникання «ризиків ШІ» до підтримки «реальної економіки».

Goldman Sachs показує, що хедж-фонди нещодавно суттєво зменшили свою експозицію у секторі програмного забезпечення, хоча загалом залишаються з довгими позиціями; великі пайові фонди ще в середині минулого року почали систематично зменшувати частки у цій галузі.

Одночасно, капітал явно спрямовується у сектори, що вважаються менш уразливими до впливу ШІ, — промисловість, енергетику, хімію, транспорт і банківську сферу. Goldman Sachs зазначає, що їхні фактори цінності та портфелі, пов’язані з індустріальним циклом, останнім часом демонструють значне переважання.

Хоча загальний тон залишається обережним, Goldman Sachs не переходить у повний медвежий настрій. Її аналітики вважають, що деякі сегменти все ще мають захисні властивості:

• Вертикальні рішення у сфері програмного забезпечення, оскільки вони глибоко інтегровані у галузеві процеси і мають високі витрати на міграцію клієнтів, — їх важко замінити безпосередньо ШІ;
• Компанії, що мають унікальні дані та чіткі бар’єри входу у галузь, у тому числі у сфері інформаційних та бізнес-послуг, — їх вплив ШІ може бути переоцінений ринком;
• Деякі компанії, що тісно пов’язані з програмним забезпеченням, але мають інші бізнес-моделі, вже демонструють ознаки «перекупівлі».

Проте передумови залишаються чіткими: лише коли прибуткові очікування справді стабілізуються, ціни зможуть закріпитися на дні.

Якщо за останні два роки основною історією про акції програмного забезпечення було «ШІ посилює зростання», то цей звіт Goldman Sachs ознаменовує поворотний момент — ринок починає серйозно обговорювати: чи не зменшить ШІ власну цінність для галузі. Справжнє питання — не чи зможуть акції відновитися, а які компанії зможуть довести, що не стануть наступною жертвою газетної індустрії.

Вищенаведений зміст взято з Trading台.

Більш детальний аналіз, включаючи оперативні коментарі та дослідження, — приєднуйтесь до【**追風交易台▪річний членський клуб**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-46fe4d4d13-892978506c-8b7abd-d8d215)

Ризики та застереження

          

            Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей матеріал не є інвестиційною порадою і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувач сам несе відповідальність за будь-які рішення, прийняті на основі цієї інформації.