Після чотирьох послідовних обмежень на зниження все ще має 37% премії! Білий срібний LOF різко падає, ставлячи під сумнів логіку дизайну продукту. Чи зможе він знову витримати екстремальні ринкові умови?

国投瑞銀白銀LOF чистий вартіс за один день різко впав більш ніж на 30%, що глибоко поставило під сумнів логіку базового дизайну цього продукту.

Зі стиском втрат частина інвесторів висунула інтуїтивну «само-рятувальну» схему: дозволити компанії-фонду тимчасово порушити звичайні правила, використовуючи деривативи для хеджування, щоб «зробити патч» і запобігти падінню. Але чи можливо реалізувати таке бажання у реальності? Чи є закордонні аналоги, на які можна орієнтуватися?

Журналісти «Daily Economic News» з’ясували, що відповідь фахівців — «важко», основні перешкоди — у трьох сферах: цільовому призначенні продукту, ризиковому співвідношенню та практичних операціях.

Варто зазначити, що з лютого «國投白銀LOF» вже чотири рази поспіль закривався на межі падіння, з ціною 3.443 юанів, а останній рівень премії становить 37.12%.

Бажання «зробити патч» для запобігання падінню та трьох реальних перешкод

Одна з широко обговорюваних ідей на платформах, таких як Xiaohongshu, — «у таких екстремальних ситуаціях чи можливо компанії «國投瑞銀» подати заявку на тимчасове порушення обмежень щодо позицій або інвестицій у деривативи, активуючи хедж-інструменти?»

Згідно з інформацією з проспекту фонду «國投瑞銀白銀», він тримає срібні ф’ючерсні контракти на суму не менше 90% і не більше 110% чистої вартості активів фонду. Також, інвестиційний відсоток у варранти (включно з опціонами) обмежений 3% від чистої вартості активів.

Ця вимога є інтуїтивною та простою: оскільки при падінні продукт зазнає значних втрат, чи можливо «відремонтувати» його технічними засобами, щоб зробити його більш стійким до падінь? На цю тему у інтерв’ю «Daily Economic News» один з фахівців з досліджень і аналізу фондів дав глибокий аналіз, враховуючи реалії галузі.

Перша: зміна цілей — що саме ви хочете інвестувати?

Відповідаючи на питання інвесторів, фахівець спершу повернувся до суті продукту і поставив ключове питання: при інвестуванні у срібло, що саме ви хочете отримати?

Він пояснив початкову ідею дизайну: «Більшість інвесторів у срібні продукти прагнуть слідкувати за ціною срібла. Вибір інвестицій у ф’ючерси на срібло у «國投瑞銀白銀LOF» обґрунтований тим, що основний контракт на срібні ф’ючерси на Шанхайській біржі досить активний, що дозволяє підтримувати певний обсяг входів і виходів капіталу; натомість, ринок фізичного срібла має меншу активність і глибину, що ускладнює обслуговування великих потоків капіталу.»

Далі він пояснив, що суворі умови контракту чітко визначають його чисто інструментальну природу — продукт прагне досягти середньоденного відхилення від слідкування не більше 0.5%, а річна похибка — не більше 7%. Якщо спробувати через хеджування зробити так, щоб «зростання слідкувало за зростанням, а падіння — ні», продукт перетвориться з пасивного інструменту слідкування у продукт з активним управлінням, що суттєво суперечить початковій ідеї.

Другий: принцип відповідності інвестора — чи може поточний власник фонду витримати ризики хеджування?

Паралельно фахівець поставив друге питання: якщо додати механізм хеджування, чи зможуть інвестори витримати ризики, що виникають у процесі?

Він додав: «Ризик-хедж — це ціль інвестиції, але це не означає, що стратегія хеджування не несе нових ризиків, а іноді може навіть посилити збитки через неефективність. Поточний власник фонду з понад 100 мільярдами юанів у капіталі має ризикостійкість, що відповідає високому рівню ризику у R4; але при введенні складніших стратегій ризик стає несумісним із можливостями існуючих інвесторів.»

На його думку, незалежно від практичної реалізації, інвестиційна стратегія відкритих фондів не може бути довільною — введення складних стратегій призведе до розриву між ризиками продукту та можливостями інвесторів. Це, з будь-якою мотивацією, вже є ризиковим дисбалансом.

Третя: дефіцит інструментів і сумніви щодо практичної реалізації — у закордонних відкритих фондах також важко знайти подібні стратегії

Завершуючи, фахівець повернувся до практичної сторони і проаналізував можливість реалізації.

Він вважає, що інвестувати у срібло як єдину цінність і одночасно прагнути через деривативи ідеально хеджувати для контролю волатильності — це надто нереалістично. Навіть на закордонних ринках важко знайти зрілі продукти, що реалізують таку ідею.

Журналіст зауважив, що з уже запущених закордонних срібних продуктів найближчий до «國投瑞銀白銀LOF» — це PowerShares DB Silver Fund (DBS) у США, що інвестує переважно у срібні ф’ючерси. Зазвичай, інвестиції у ф’ючерси на срібло піддаються витратам на перенесення контрактів, спредам і волатильності, особливо у періоди сильних коливань, що може ще більше посилити негативний вплив. DBS завершив торги у березні 2023 року і був ліквідований. Найбільший у світі срібний продукт — iShares Silver Trust (SLV), що інвестує у фізичне срібло, зазнав різкого падіння 30 січня 2026 року — на 28.54%.

Крім того, фахівець зазначив, що всі продукти мають свої історичні обмеження. При їх створенні ніхто не міг передбачити, що у наступні десять років стануться такі екстремальні ринкові ситуації. Модель слідкування за міжнародними цінами через внутрішні ф’ючерси має фундаментальний ризик — непередбачуваність ринкових коливань, а не просто людські помилки.

Закордонний досвід: фізичний срібний ETF має більший потенціал для запозичення

«國投瑞銀» — один із небагатьох внутрішніх фондів, що безпосередньо інвестує у срібні ф’ючерси. А які ще є закордонні продукти для інвестування у срібло?

Анонімний фахівець із фондів зазначив, що основні закордонні срібні інвестиційні продукти — це фізичні срібні ETF, ф’ючерси на срібло та ETF на срібні копальні. Також є паперові срібні монети/слитки і т.п. Ф’ючерси фокусуються на короткостроковій спекуляції та хеджуванні, ETF на копальні — більш волатильні і підходять для ризикових інвесторів, паперові та фізичні срібла — для роздрібних операцій або традиційних портфелів.

Багато фахівців із фондів вважають, що для китайського ринку найбільш корисним є досвід інвестицій у фізичне срібло.

На думку експертів, ETF на фізичне срібло з «фізичним закріпленням» і «частковою емісією» може подолати високий поріг входу і витрати на зберігання, стандартні частки відповідають масовому сегменту, механізм зберігання гарантує справедливу вартість чистої вартості, а механізм «заявка на купівлю/продаж і арбітраж на вторинному ринку» допомагає зменшити премії і дисконти, підвищуючи точність слідкування. Такий підхід заповнює прогалину у внутрішньому ринку срібних продуктів і відповідає регуляторним вимогам та ризиковим профілям інвесторів, що робить його перспективним для реалізації.

Чи можливо перевести «國投瑞銀白銀» у модель QDII-FOF?

2025 рік стане роком розвитку товарних фондів. Вони поділяються на чотири основні типи, кожен з яких має свою логіку ризик-менеджменту.

Найбільший і найпопулярніший — це золоті ETF, наприклад Huaxia Gold ETF, Bosera Gold ETF тощо. Вони майже всі інвестують у фізичний золотий контракт Шанхайської біржі. Ризик таких фондів — переважно коливання ціни золота, без використання важелів або складних механізмів.

Наступний — фонди, що інвестують у внутрішні товарні ф’ючерси, включаючи срібло, кольорові метали, соєвий шрот, енергетичні та хімічні товари. Вони пропонують ф’ючерсні цінові експозиції, з більш складною системою ризик-менеджменту. Як зазначив фахівець, «зазвичай ці фонди мають обмеження щодо частки інвестицій у ф’ючерсні контракти (наприклад, 90%), залишаючи частину готівки для реагування на коливання. Обмеження на позиції у окремих контрактах або термінах допомагають уникнути надмірної концентрації ризиків.»

Наприклад, ETF на метали від Dacheng, що інвестує у ф’ючерси на кольорові метали, у 2025 році у звіті за квартал показав, що структура портфеля суворо відповідає контрактам, і вартість позицій у ф’ючерсах на індексні метали становить не менше 90% і не більше 110% чистої вартості активів.

Ці продукти зазвичай представлені у формі ETF і мають різноманітний інвестиційний спектр.

Крім того, існує третя категорія — це міжнародні товарні фонди через канал QDII. Важливо, що хоча у назві є «LOF», їх базова логіка суттєво відрізняється від «國投瑞銀白銀LOF».

Фахівець із фондів зазначив, що більшість внутрішніх товарних LOF, таких як «Harvest Oil» або «E Fund Gold», — це переважно QDII-FOF, що інвестують у закордонні фонди, а ті — у базові активи. Управління цими фондами зводиться до відбору і управління закордонними інструментами, а складні ринкові правила, такі як обмеження цінових коливань ф’ючерсів або пролонгація контрактів, — це вже справа їхніх менеджерів.

Чи можливо перетворити «國投瑞銀白銀LOF» у QDII-FOF?

Фахівець із великої фондової компанії сказав, що навіть якщо перевести «白銀LOF» у QDII-режим, потрібно вирішити фундаментальне питання: що саме інвестувати — ф’ючерси чи фізичне срібло? Якщо залишити ф’ючерси, то суттєвих змін не буде.

Він додав, що головна перешкода — у податковому режимі: інвестиції у фізичне срібло оподатковуються, тоді як у золото — ні.

Остання категорія — це товарно-ресурсні акції, наприклад ETF на золоті акції або вугільні ETF. Вони інвестують у акції відповідних компаній і є за своєю природою акціонерними інвестиціями, що відображають цінові коливання товарів і ринкову логіку. Їхній ризик-менеджмент схожий із фондовими, з фокусом на галузеву диверсифікацію, відбір акцій і захист від системних ризиків, а коливання цін товарів — лише один із факторів впливу на чисту вартість.

Обмежені заходи проти необмежених ринкових коливань

Оцінка «白銀LOF» у контексті публічних фондів викликала значний резонанс. За словами кількох фахівців, дизайн продукту має історичні обмеження і базується на тодішніх уявленнях, тому не передбачає екстремальних сценаріїв.

Коли настає цей ризик, компанії змушені застосовувати обмежені заходи для реагування на безмежний ринок, тому покращення і оптимізація після події — це здебільшого локальні заходи, що не здатні повністю задовольнити очікування інвесторів щодо беззбитковості.

На даний момент у галузі обговорюються переважно процесуальні покращення, наприклад, перенесення часу оприлюднення ризикових повідомлень на раніше, наприклад, з понеділка на вихідні. Деякі рекомендації, що нібито можуть захистити інвесторів у екстремальних ситуаціях, наприклад, призупинення підписки або викупу у періоди сильних коливань, у рамках чинного законодавства вважаються малоймовірними.

Очевидно, що цей випадок стане прецедентом для глибшого аналізу і переосмислення цієї категорії продуктів. У майбутньому дизайн нових продуктів і стандарти управління ризиками, можливо, будуть змінені у відповідь на цей досвід.