Після чотирьох послідовних обмежень на зниження все ще має 37% премії! Білий срібний LOF різко падає, ставлячи під сумнів логіку дизайну продукту, чи зможе він знову витримати екстремальні ринкові умови?

国投瑞銀白銀LOF чистий вартіс за один день різко впав більш ніж на 30 %, що глибоко поставило під сумнів логіку базового дизайну цього продукту.

Зіткнувшись із значними втратами, частина інвесторів висунула інтуїтивну «само-рятувальну» ідею: тимчасово порушити звичайні правила для фонду, використовуючи деривативи для хеджування, щоб «зробити патч» і запобігти падінню. Чи можливо реалізувати таке бажання у реальності? Чи є закордонні аналогічні продукти, на які можна орієнтуватися?

Журналісти «Daily Economic News» з’ясували, що відповідь фахівців — «важко», основні перешкоди — у трьох сферах: позиціонуванні продукту, ризиковому співвідношенню та практичних операціях.

Варто зазначити, що з лютого, фонд «國投白銀LOF» чотири рази поспіль закривався на межі падіння, ціна становить 3.443 юаня, а остання премія — 37.12%.

Бажання «зробити патч» для запобігання падінню і три реальні перешкоди

Одна з широко обговорюваних рекомендацій на платформах, таких як Xiaohongshu, звучить так: «У разі екстремальних ситуацій, чи може фонд «國投瑞銀» тимчасово порушити обмеження щодо позицій або інвестицій у деривативи, активуючи інструменти хеджування?»

Згідно з інформацією з проспекту залучення коштів фонду «國投瑞銀白銀», він володіє срібними ф’ючерсними контрактами на суму не менше 90 % і не більше 110 % чистої вартості активів фонду. Також, інвестиційний відсоток опціонів (включно з опціонами) обмежений 3 % від чистої вартості активів.

Ця вимога є простою і зрозумілою: оскільки при падінні продукту зазнає значних втрат, чи можливо технічними засобами «заправити» його, зробивши більш стійким до падінь? На цю тему в інтерв’ю «Daily Economic News» один з аналітиків фондового ринку дав глибокий аналіз, враховуючи реалії галузі.

Перша ідея: зміна цілей — що саме ви хочете інвестувати?

Відповідаючи на питання інвесторів, аналітик спершу повернувся до суті продукту і поставив ключове питання: «Що саме ви хочете отримати, інвестуючи у срібний продукт?»

Він пояснив початкову ідею дизайну: «Більшість інвесторів купують срібні продукти, щоб слідкувати за ціною срібла. «國投瑞銀白銀LOF» вибрав інвестиції у ф’ючерси, оскільки основний контракт срібних ф’ючерсів на Шанхайській біржі досить активний, що дозволяє підтримувати певний обсяг входів і виходів; натомість ринок фізичного срібла має меншу активність і глибину, що ускладнює обслуговування великих потоків капіталу.»

Далі він пояснив, що суворі умови контракту підкреслюють чисто інструментальну природу продукту — ціль полягає у тому, щоб досягти середньоденного відхилення від слідкування не більше 0.5 %, а річна похибка — не більше 7 %. Спроби через хеджування зробити так, щоб «зростання слідкувало за зростанням, а падіння — ні», перетворюють продукт із пасивного інструменту у продукт із активним управлінням, що суттєво відхиляється від початкової ідеї.

Друга ідея: принцип відповідності інвестора — чи зможуть поточні власники фонду витримати ризики хеджування?

Наступне питання — чи зможуть інвестори витримати ризики, що виникають у разі застосування хедж-стратегії?

Він додав: «Ризик хеджування — це ціль інвестицій, але це не означає, що сама стратегія не несе нових ризиків, а іноді може навіть посилити збитки, якщо вона не спрацює. Власники фонду з понад сотнею мільярдів юанів у капіталі мають ризикостійкість, що відповідає високому рівню ризику, закладеному у R4. Однак, при застосуванні складних стратегій, ризики можуть вийти за межі можливостей існуючих інвесторів.»

На його думку, незалежно від практичної реалізації, інвестиційна стратегія відкритих фондів не повинна змінюватися довільно, а введення складних стратегій може призвести до ризикового розходження з можливостями інвесторів. Це, за своєю природою, вже є ризиковим дисбалансом.

Третя ідея: обмеженість інструментів і сумнівна реалізація — чи можна знайти подібні стратегії у закордонних відкритих фондах?

Насамкінець, аналітик повернувся до практичної реалізації і проаналізував можливості.

Він вважає, що інвестувати лише у срібло і одночасно прагнути ідеального хеджування через деривативи — це надто нереалістично. Навіть на закордонних ринках важко знайти зрілі продукти, що реалізують таку ідею.

Журналісти зауважили, що з закордонних срібних продуктів найближчим до «國投瑞銀白銀LOF» є PowerShares DB Silver Fund (DBS), що інвестує переважно у срібні ф’ючерси. Зазвичай, інвестиції у ф’ючерси піддаються витратам на перенесення контрактів, спредам і волатильності, особливо у періоди сильних коливань ринку, що може ще більше посилити негативний вплив. DBS завершив останню торгівлю у березні 2023 року і був ліквідований. Найбільший у світі срібний продукт — iShares Silver Trust (SLV), що інвестує у фізичне срібло, зазнав різкого падіння 30 січня 2026 року, зниження склало 28.54 %.

Крім того, аналітики зазначили, що всі продукти мають свої історичні обмеження. При їх створенні ніхто не міг передбачити, що через десять років настануть такі екстремальні ринкові умови. Модель слідкування за міжнародними цінами через внутрішні ф’ючерсні контракти має фундаментальні ризики, що полягають у непередбачуваності ринкових коливань, а не у людських помилках.

Закордонний досвід: фізичний срібний ETF — більш цінний орієнтир

«國投瑞銀白銀» — унікальний фонд, майже єдиний у внутрішньому ринку, що безпосередньо інвестує у срібні ф’ючерси. А які ще є продукти для інвестування у срібло на міжнародних ринках?

Анонімний фахівець із фондів зазначив, що основні міжнародні срібні інвестиційні продукти — це фізичний срібний ETF, срібні ф’ючерси та ETF на срібні копальні. Також є паперові срібні монети/слитки і банківські срібні сертифікати. Срібні ф’ючерси орієнтовані на короткострокову спекуляцію і хеджування, ETF на срібні копальні — більш волатильні і підходять для ризикових інвесторів, паперові і фізичні срібні активи — для роздрібних операцій або традиційних портфелів.

Багато аналітиків з фондів вважають, що для китайського ринку найбільш корисним є досвід інвестицій у фізичне срібло.

На думку фахівця, ETF на фізичне срібло з «реальним забезпеченням + пайовою структурою» може подолати високий поріг входу і великі витрати на зберігання, стандартизовані пайові механізми відповідають ціновій доступності для широкого кола інвесторів, а механізм зберігання гарантує справедливу чисту вартість. Також механізм «забір і видача фізичних активів + арбітраж у вторинному ринку» допомагає зменшити премії і дисконти, підвищити точність слідкування, а низькі операційні витрати відповідають потребам внутрішніх інвесторів. Така модель заповнює прогалину у сегменті внутрішніх фондових продуктів із фізичним сріблом, відповідає регуляторним вимогам і ризиковим профілям інвесторів, сприяє розвитку товарних продуктів і має високий потенціал реалізації.

Чи можливо перевести «國投瑞銀白銀» у режим QDII-FOF?

2025 рік стане роком розвитку товарних фондів. Вони поділяються на чотири основні типи, кожен з яких має свою логіку ризик-менеджменту і цільові активи.

Найбільший і найпопулярніший — це різноманітні золоті ETF, наприклад Huaxia Gold ETF, Bosera Gold ETF. Вони майже всі інвестують у фізичний золото на Шанхайській біржі. Ризик таких фондів — мінімальний і полягає у коливаннях ціни золота, без використання кредитного плеча і складних інструментів.

Наступний тип — фонди, що інвестують у внутрішні товарні ф’ючерси, включаючи срібло, кольорові метали, соєвий шрот, енергетичні і хімічні товари. Вони пропонують ф’ючерсну експозицію, з більш складною системою ризик-менеджменту. Як зазначив аналітик, «зазвичай ці фонди мають обмеження щодо частки інвестицій у ф’ючерсні контракти (наприклад, 90 %), залишаючи частину коштів у готівці для управління волатильністю. Вони встановлюють обмеження на позиції у окремих контрактах або за термінами, щоб уникнути надмірної концентрації ризиків.»

Наприклад, ETF на металургійні метали від Dacheng, у 2025 році у звіті за квартал показано, що портфель відповідає контрактним обмеженням: вартість ф’ючерсних контрактів на індексні товари (з урахуванням купівлі-продажу) становить не менше 90 % і не більше 110 % чистої вартості активів фонду. Вони слідкують за цінами на цю групу металів — мідь, алюміній, свинець, цинк, нікель, олово — на Шанхайській біржі.

Крім того, ці фонди використовують механізми управління ризиками і слідкування за відхиленнями через готівку і інші інструменти.

Третій тип — це міжнародні товарні фонди через канал QDII. Важливо зазначити, що, незважаючи на назви типу LOF, у ринку існує суттєва різниця між основними товарними фондами і «國投瑞銀白銀LOF» у базовій логіці дизайну.

Фахівець із фондів зазначив, що більшість відомих у Китаї товарних LOF — це, наприклад, «Harvest Crude Oil», «E Fund Gold Theme», — це переважно QDII-FOF. Вони працюють так: внутрішній фонд інвестує у закордонний фонд, а той — у базові активи. Основна відповідальність — у менеджменту цих закордонних інструментів, які вже мають механізми управління ризиками, включно з регулюванням цінових обмежень і пролонгацією контрактів. Простими словами, основний QDII-LOF через залучення закордонних інструментів частково ізолює ризики.

Чи можливо перевести «國投瑞銀白銀LOF» у режим QDII-FOF?

Фахівець із великої фондової компанії зазначив, що навіть якщо перевести «白銀LOF» у QDII-режим, залишається фундаментальне питання: що саме інвестувати — ф’ючерси чи фізичне срібло? Якщо знову інвестувати у ф’ючерси, то суттєвих змін не буде.

Він додав, що головна перешкода — у тому, що в Китаї неможливо безпосередньо запустити срібний ETF через податкові обмеження: фізичне срібло оподатковується, тоді як золото — ні.

Останній тип — це товарні акції, наприклад ETF на золоті акції, ETF на вугільну промисловість. Вони інвестують у акції відповідних компаній, і їхня динаміка — це поєднання цін товарів і ринкової логіки. Вони мають механізми ризик-менеджменту, схожі на фондові, з фокусом на диверсифікацію галузей, відбір акцій і системний ризик.

Обмежені заходи проти безмежних ринкових коливань

Оцінка ситуації з оцінкою «國投瑞銀白銀LOF» викликала великий резонанс у сфері відкритих фондів. За словами кількох аналітиків, дизайн продукту має історичні обмеження, його структура базується на тодішніх уявленнях і не передбачає можливості екстремальних ринкових сценаріїв.

Коли настає цей найбільший ризик, фондові компанії змушені застосовувати обмежені заходи для реагування на безмежний ринок, тому подальші покращення і оптимізації — здебільшого локальні і не здатні повністю задовольнити очікування інвесторів щодо беззбитковості.

Зараз у галузі обговорюються переважно процесуальні покращення, наприклад, перенесення моменту оприлюднення ризиків на раніше — з понеділка на вихідні. Такі рекомендації, як припинення підписки і викупу у разі екстремальних коливань, у рамках чинного законодавства вважаються малоймовірними.

Очікується, що цей випадок стане прецедентом для глибшого аналізу і переосмислення цієї категорії продуктів. У майбутньому дизайн нових продуктів і стандарти управління ризиками можуть бути скориговані у зв’язку з цим випробуванням.

Джерело: «Daily Economic News»

Ризики та застереження

Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувачів. Користувачі мають самостійно оцінити відповідність будь-яких думок, поглядів або висновків своїй ситуації. За інвестиції відповідальність несе сам.