Guangda Securities International: підтримує рейтинг "Купівля" для Hua Hong Semiconductor (01347)“Купівля” рівень 4Q25 результати відповідають орієнтирам

Очікується, що рівень використання Hua Hong Semiconductor (01347) залишатиметься на високому рівні у 2026 році, а ціна буде стабільно зростати, тоді як прискорене розширення виробництва компанії все ще стикається з тиском амортизації, що скоригує чистий прибуток, що припадатиме материнській компанії за 26~27 років до 1,42/195 мільйонів доларів США (-7%/+3% від попереднього прогнозу), а також додавання 248 мільйонів доларів США до 28-річного прогнозу, що відповідає +158%/+38%/+ у річному вимірі 27%。 Поточна ціна акцій відповідає 3,3/3,2xPB за 26/27 років і є оптимістичною, що тенденція незалежної контрольованості + локалізації допоможе збільшити частку ринку компанії, а вдосконалення технологій процесів і активне розширення виробництва підтримають довгострокове зростання доходу 5 та інші високоякісні активи для подальшого підвищення продуктивності та оцінки, зберігаючи рейтинг Hua Hong Semiconductor (H) «купувати».

Основні погляди Everbright Securities International такі:

Подія

Результати за 4 квартал 25 відповідають рекомендаціям компанії. Компанія досягла доходу в розмірі 660 мільйонів доларів США у 4-му кварталі 2025 року, у річному вимірі +22,4%, квартал +3,9%, що близько до верхньої межі орієнтованого діапазону компанії в 6,5~660 мільйонів доларів США, завдяки збільшенню поставок пластин і зростання ASP, але трохи нижче за ринкові очікування у 666 мільйонів доларів США. За розміром пластин дохід від 8-дюймових пластин становив 253 мільйони доларів США, річний +0,2%, квартал -2,3%; Дохід від 12-дюймових продажів склав 407 мільйонів доларів США, у річному вимірі +41,9%, квартал +8,1%, дохід — 61,7%, річний — +8,5%. Валова маржа прибутку за 4 квартал 25 року становила 13%, що відповідає орієнтовному діапазону компанії 12%~14%, річний +1,6% на річний рівень, QoQ-0,5%, річне зростання — зростання ASP, зниження витрат і підвищення ефективності, а місячне зниження було зумовлене зростанням витрат на робочу силу. Чистий прибуток материнської компанії за 4 квартал 25 року склав 17,5 мільйона доларів США, що нижче за ринкові очікування у 37,4 мільйона доларів США. За річними результатами 2025 року, дохід у 2,402 мільярда доларів США, у річному вимірі +19,9%, завдяки збільшенню поставок пластин; Валова маржа прибутку становила 11,8%, +1,6% у річному вимірі, що зумовлено зростанням ASP та оптимізацією витрат, частково компенсованою зростанням амортизації.

Оптимістично налаштований щодо сильного попиту на BCD і зберігання, а також підтримки високого зростання, очікується, що ASP буде обережно оптимістичним у 2026 році

1. ШІ: дохід аналогового та енергоспоживання у 4-му кварталі 2025 року +41%, AI-центри даних стимулюють попит на чипи управління енергоспоживанням, і компанія оптимістично налаштована, що BCD збереже стрімкий тренд зростання; 2) Переваги зберігання для компанії більші за недоліки: дохід від вбудованих NVM у 4Q25 рік +31%, дохід від окремих NVM у річному вимірі +23%, дефіцит постачання зберігання призведе до перевантаження потужностей і переливу попиту, а ітерація MCU на більш високі технологічні технології, ймовірно, принесе локальні для місцевих клієнтів. 3) Ціна: У 2025 році було досягнуто невеликого підвищення ціни, і компанія вважає, що ще є можливість підвищення ціни на 12 дюймів у 2026 році, а площа для 8 дюймів відносно обмежена, інакше буде структурне зростання цін.

Виробничі потужності Fab 9 продовжували випускатися, рівень використання дещо знизився, а придбання Huali Micro Fab 5 просувалося впорядковано

Рівень використання у 4-му кварталі 2025 року становив 103,8%, річний +0,6%, QoQ-5,7% на квт, а місячне зниження було зумовлене різницею часу між обладнанням, виробничими потужностями та замовленнями під час періоду швидкого розширення; Рівень використання досягне 106,1% у 2025 році, з річним показником +6,6% за річним виходом. Поставки пластин продовжували зростати: у четвертому кварталі 2025 року еквівалентно 1,448 мільйона 8-дюймових поставок, у річному вимірі +19,4%, у кварталі +3,4%. Загальна виробнича потужність компанії у 4 кварталі 25 року — 8 дюймів досягла 486 000 одиниць на місяць, за квартал +3,9%. Погляд у майбутнє: 1) Fab 9. Безперервне розширення виробництва. Очікується, що Fab 9 продовжить розширювати виробництво у 2026 році та увійде у фінальний етап розширення, а компанія прогнозує, що капітальні витрати зменшуватимуться у річному вимірі у 2026 році. 2) Huali Micro Fab 5. Придбання відбувається впорядковано, з виробничою потужністю 38 000 одиниць на місяць — 12 дюймів. Банк вважає, що збільшення поставок пластин у 2026 році й надалі стимулюватиме зростання доходів.

Прогноз доходів за 1 квартал 2026 стабільний, а прогноз щодо валового прибутку зростає порівняно з помісячним виміром

Компанія прогнозує дохід за 1Q26 у розмірі 6,5~660 млн доларів США, з медіаною вартістю +21,1% у річному вимірі та -0,7%, що нижче за ринкові очікування у 695 млн доларів США; орієнтована валова маржа прибутку 13%~15%, медіанна вартість, що відповідає річному рівню +4,8%, QoQ+1%, перевищуючи ринкові очікування у 13,2%. Банк оцінив: 1) Компанія динамічно коригуватиме та балансуватиме з точки зору розширення виробництва, зростання цін, рівня завантаження, прибутковості тощо, враховуючи хвилю ШІ та цикл зберігання, попит на нижню частину є сильним, а також накладання на «локальний» для місцевих" здійснює замовлення від закордонних клієнтів, і темпи роботи залишаються на високому рівні протягом 26 років, а Fab 9. Розширення потужностей триває, і очікується, що поставки пластин забезпечать швидке зростання доходів через 26 років. 2) Прибутковість продовжує відновлюватися. Банк очікує, що ціни залишатимуться стабільними в майбутньому, незважаючи на Fab 9. Тиск амортизації зріс, але ефект зростання цін і масштабний ефект виробничих потужностей, як очікується, будуть хеджуватися, накладаючись на активний контроль витрат компанії, і прибутковість підтримує тенденцію відновлення.

**Попередження про ризики:**геополітичні ризики; Цикл напівпровідника рухається вниз; конкуренція в галузі посилилася; Технологічна ітерація затримується.