Після звітності: чи є акції Ford покупкою, продажем або справедливо оцінені?

Ford Motor F опублікувала звіт про прибутки за четвертий квартал 2023 року 10 лютого. Ось думка Morningstar щодо прибутків і акцій Ford.

Ключові показники Morningstar для Ford Motor

• Оцінка справедливої вартості: 16,00 доларів
• Рейтинг Morningstar: ★★★
• Рейтинг економічної рови Morningstar: відсутній
• Рейтинг невизначеності Morningstar: високий

Що ми думали про прибутки Ford Motor за 4-й квартал

З скоригованим розподіленим EPS за четвертий квартал 2025 року у розмірі 0,13 долара, що не досягло консенсусу LSEG у 0,19 долара, акції трохи зросли після закриття торгів після того, як Ford озвучила сильний прогноз скоригованого EBIT на 2026 рік у діапазоні від 8 до 10 мільярдів доларів.

Чому це важливо: Перед оголошенням прибутків двома основними питаннями були орієнтовний прогноз на 2026 рік та вплив пожежі на заводі Novelis на виробництво алюмінію для серії F. Орієнтовний EBIT на середину 2026 року на 32% вище за 2025 рік (6,8 мільярдів доларів), а зниження на 2 мільярди доларів у 2025 році пов’язане з Novelis, а також з тарифами.

• Загальний EBIT компанії у 2026 році буде переважно у другій половині року, коли завод Novelis відновить роботу, ймовірно, з травня по вересень. Ford імпортує додатковий алюміній, що додасть витрат у 1,5-2 мільярди доларів у 2026 році, але Novelis візьме 1 мільярд доларів з EBIT 2026.
• Очікується зменшення витрат на матеріали та гарантійні витрати на 1 мільярд доларів, а також зменшення тарифів на 1 мільярд доларів, що компенсує зростання витрат на компоненти, такі як пам’ять для комп’ютерів, зберігаючи загальні витрати на рівні 2025 року. Орієнтовний прогноз базується на продажах у США у високих 15 мільйонів до низьких 16 мільйонів одиниць.

Основний висновок: Ми зберігаємо нашу оцінку справедливої вартості у 16 доларів для Ford без економічної рови і переоцінюємо всі вхідні дані моделі при оновленні звіту 10-K. Ми раді бачити подальший прогрес у контролі витрат і потенціал для позитивних сюрпризів у прибутках 2026 року, за умови відсутності рецесії в США.

• Витрати готівки на знецінення електромобілів (див. нашу нотатку від 16 грудня) залишаються на рівні 5,5 мільярдів доларів у 2026-27 роках. Перехід від електромобілів до створення бізнесу з енергозбереження Ford Energy коштуватиме 2 мільярди доларів, з яких 1,5 мільярда — у 2026 році. Ford має відмінну ліквідність у розмірі 49,8 мільярдів доларів, з них 28,7 мільярдів — у готівці.
• Генеральний директор Джим Фарлі говорив про вигідність для Європи від партнерства з VW і Renault. Останні повідомлення в ЗМІ вказують, що китайський автовиробник Geely може використовувати надлишкові потужності Ford у Іспанії, тому ми не здивуємося оголошенням про нові партнерства цього року.

Оцінка справедливої вартості для Ford Motor

З рейтингом у 3 зірки ми вважаємо, що акції Ford справедливо оцінені порівняно з нашою довгостроковою оцінкою справедливої вартості у 16 доларів за акцію. Після оновлення моделі з урахуванням реструктуризації EV від 15 грудня та збільшення прогнозу на 2025 рік, ми залишаємо нашу оцінку без змін — 16 доларів за акцію. Ми переглянули наш прогноз скоригованого EBIT за 2025 рік до 6,9 мільярдів доларів. Середній маржевий EBIT без врахування доходів від капіталу становить 3,6%, а наш середньоциклічний показник для цієї метрики — близько 5%.

Дізнайтеся більше про справедливу вартість Ford Motor.

Рейтинг економічної рови

Ford не має економічної рови, і ми не очікуємо її появи, оскільки існує занадто багато перешкод одночасно. Виробництво автомобілів — дуже капіталомісткий бізнес, але бар’єри для входу вже не такі високі, як раніше. Індустрія вже заповнена сильною конкуренцією, тому майже неможливо для однієї компанії отримати тривалу перевагу над іншими. Іноземні автовиробники з Китаю можуть незабаром увійти на розвинені ринки, такі як США, так само як і в Європу, а Hyundai, Kia та Tesla стали серйозними конкурентами. Новачки у сегменті електромобілів, такі як Rivian і Lucid, також можуть стати серйозною загрозою, якщо виживуть. Крім того, автомобільна індустрія дуже циклічна, і у важкі часи навіть найкращі виробники не зможуть уникнути значних знижень рентабельності та прибутку. Скорочення витрат допомагає полегшити ситуацію, але не відновлює весь втрачених прибуток.

Дізнайтеся більше про економічну рову Ford Motor.

Фінансова стійкість

На кінець 2024 року глобальні недофінансування пенсійних фондів становили близько 547 мільйонів доларів у порівнянні з приблизно 8,2 мільярдами доларів на кінець 2015 року, тоді як медичне забезпечення пенсіонерів для службовців додатково має дефіцит у 4,4 мільярда доларів. Майже все недофінансування припадає на плани pay-as-you-go (переважно в Німеччині та США для вищого керівництва), які завжди є недофінансованими і виплачують бенефіти з загальної корпоративної готівки. Управління часто орієнтує внески у фінансовані плани на рівні лише щорічних витрат на обслуговування. В 2025 році внески у фінансовані плани прогнозуються близько 800 мільйонів доларів, плюс близько 450 мільйонів доларів на виплати за недофінансованими планами. Виплати за недофінансованими планами, ймовірно, складатимуть близько 400 мільйонів доларів щороку, на нашу думку.

Коментарі на днях аналітичних зустрічах вказують, що викуп акцій можливий, але швидше за все — лише для компенсації розведення через опціони. Дивіденди Ford повернулися до рівня до пандемії, і можливі спеціальні дивіденди, які були оголошені на 2023–2025 роки.

Дізнайтеся більше про фінансову стійкість Ford Motor.

Ризики та невизначеності

Наш рейтинг невизначеності для Ford — високий. З 2022 року Ford витратив десятки мільярдів доларів, сподіваючись, що споживачі перейдуть на електромобілі, але багато капіталу було марно витрачено через повільне впровадження після регуляторних змін у США. Бар’єри для входу зменшуються, оскільки зростаючий світовий ринок знижує фіксовані витрати для нових учасників. Макроекономічні умови, зростання процентних ставок, ціни на сировину та зміни торгових угод і тарифів у ключових ринках, таких як США, Європа і Китай, можуть швидко зірвати плани керівництва. Значні зміни очікуються через зростаючу високотехнологічність і автономність автомобілів.

Історично стосунки Ford з профспілками були кращими за GM. Однак у 2023 році президент UAW Шон Фейн заявив, що Ford і UAW більше не працюють у команді. Ми стурбовані можливим довгим страйком у травні 2028 року, оскільки UAW хоче відновити пенсії та медичне забезпечення для всіх своїх працівників, що, на нашу думку, є недосяжним.

Одним із найбільших екологічних, соціальних та управлінських ризиків для Ford є зростаючий регуляторний контроль за двигунами внутрішнього згоряння, але електромобілі, такі як Mach-E і F-150 Lightning, демонструють серйозність намірів Ford перейти від двигунів внутрішнього згоряння, і регуляторне середовище не таке суворе, як раніше.

Дізнайтеся більше про ризики та невизначеності Ford.

Мнения оптимістів

• Відновлення Ford займе багато часу через численні реструктуризаційні проекти по всьому світу, але партнерства, такі як з Renault, можуть допомогти розподілити витрати, а Model e планується бути прибутковим у 2029 році.
• Ford зосереджує інвестиції там, де отримує найкращий зиск, тому, на нашу думку, правильним було вийти з більшості сегментів автомобілів у Північній Америці та з виробництва в Південній Америці.
• Програмне забезпечення і послуги з обробки даних для клієнтів автопарків — це новий і прибутковий напрямок для Ford у порівнянні з простою продажем автомобіля.

Мнения песимістів

• Автомобільна індустрія дуже циклічна, і автоконцерни Детройта вже багато років втрачають значну частку ринку США іноземним виробникам. Конкуренція ніколи не була такою жорсткою.
• Довгострокова прибутковість може бути під загрозою через профспілки, які останнім часом стали більш впливовими. Основні імпортні автоконцерни без профспілок у США поки що не мають цієї проблеми.
• Акції Ford можуть різко падати через макроекономічні страхи, навіть якщо компанія справляється добре. Крім того, для фінансування зростання в автомобільній галузі потрібні значні інвестиції, що обмежує потенціал розширення маржі.

Цю статтю підготувала Рейчел Шлюетер.