Чому я все ще не купую акції Salesforce

Акції гіганта корпоративного програмного забезпечення Salesforce (CRM 3,78%) на початку 2026 року перебувають під тиском. І з огляду на те, що компанія оприлюднить свої результати за четвертий квартал і повний фінансовий рік 2026 після закриття ринку у середу, може здаватися привабливим купити зараз і сподіватися на відновлення після, сподіваюся, сильного оновлення за четвертий квартал. Адже якщо результати та прогноз випередять очікування, акції можуть різко вирости.

Але я все ще не купую, і це не через спробу вгадати квартал. Моя проблема довгострокова: (1) компенсація на основі акцій у Salesforce все ще значна відносно її профілю зростання, і (2) штучний інтелект змінює ландшафт програмного забезпечення так, що важче прогнозувати стабільні прибуткові маржі та цінову політику на довгу перспективу.

Джерело зображення: Getty Images.

Велика компенсація на основі акцій

Звісно, моя причина залишатися осторонь не означає, що бізнес Salesforce не йде добре. Йде. У третьому кварталі фінансового 2026 року (завершився 31 жовтня 2025 року) дохід зріс на 9% у порівнянні з минулим роком і склав 10,3 мільярда доларів, а вільний грошовий потік становив 2,2 мільярда доларів, що на 22% більше.

Але частина, яка мене не дає спокою, — це витрати на компенсацію у вигляді акцій.

У тому ж кварталі Salesforce повідомила про витрати на компенсацію у розмірі 805 мільйонів доларів (без урахування компенсації, пов’язаної з реструктуризацією). Це приблизно 8% від квартального доходу. Для порівняння, Alphabet, швидкозростаюча технологічна компанія, у 2025 році витратила на компенсацію у вигляді акцій близько 6% від доходу.

Звісно, Salesforce може собі це дозволити. Але акціонери все одно платять за це рано чи пізно. Якщо компанія випускає акції для співробітників, кожна акція з часом стає меншою часткою у бізнесі.

Разом з тим, компанія викуповує свої акції, щоб компенсувати розбавлення від витрат на компенсацію у вигляді акцій. У третьому кварталі вона повернула акціонерам 4,2 мільярда доларів, з яких 3,8 мільярда — викуп акцій і 395 мільйонів — дивіденди. Це пристойна квартальна сума для компанії з ринковою капіталізацією близько 170 мільярдів доларів.

Проте я б хотів побачити, щоб Salesforce більш ощадливо ставилася до своїх капіталів, оскільки компанія вже не є такою швидкозростаючою технологічною компанією, якою була раніше.

Розгорнути

NYSE: CRM

Salesforce

Сьогоднішні зміни

(-3,78%) $-7.00

Поточна ціна

$178.16

Основні дані

Ринкова капіталізація

$173 млрд

Діапазон за день

$174.57 - $182.47

52-тижневий діапазон

$174.57 - $313.70

Обсяг торгів

15 млн

Середній обсяг

10 млн

Валовий марж

75,43%

Дивідендна дохідність

0,90%

Штучний інтелект захоплює, але приносить невизначеність

Звісно, Salesforce активно інвестує у штучний інтелект. І компанія, здається, бачить обнадійливі результати.

У своєму останньому звіті про прибутки керівництво особливо відзначило зростання у своїх AI-продуктах. Наприклад, Agentforce — платформа Salesforce для створення AI-агентів, і Data 360 (хмарна платформа даних, яка підтримує Agentforce) досягли майже 1,4 мільярда доларів у річному повторюваному доході, що на 114% більше у порівнянні з минулим роком, а компанія повідомила, що обробила понад 3,2 трильйона токенів через свій шлюз великої мовної моделі (LLM).

Ризик у тому, що AI посилює конкуренцію і одночасно знижує маржі. Навіть якщо AI стимулює зростання попиту, він може також створювати нові витрати на обслуговування клієнтів. І це може полегшити великим конкурентам використання AI для додаткових продажів у пакеті або звуження продуктового розриву.

Ця невизначеність була б легше сприймати, якби акції пропонували явний великий запас безпеки. Але з ростом доходів у високих однозначних числах (а не двозначних), я хочу більшої ясності щодо того, яким буде «стале стан» для Salesforce, коли AI стане більш центральною частиною платформи. Звісно, ціна акцій зараз не здається надто дорогою з коефіцієнтом ціна-прибуток близько 24, але й не є досить дешевою — принаймні, враховуючи невизначене середовище.

Звісно, якщо я не куплю акції перед звітом, я можу пропустити можливість, якщо компанія покаже кращі за очікуваннями результати і керівництво дасть вражаючий прогноз. Але для мене це не проблема. Я краще почекаю більшої ясності або ще більш низької ціни перед тим, як розглядати покупку акцій.