Завищена чиста вартість, обмеження викупу! Чи є нинішня «криза приватного кредитування PE» новою хвилею «субстандартних кредитів»?

Паніка навколо ринку приватного кредитування поширюється. Головний інвестиційний директор Fourier Asset Management Орландо Гемес суворо попереджає: «Сигнали небезпеки, які ми сьогодні спостерігаємо у приватному кредитному секторі, дивовижно схожі на ситуацію 2007 року.»

Він особливо зазначає погіршення захисних умов для кредиторів та ускладнення ліквідних умов, які “маскують неправильне співвідношення між активами, якими інвестори вважають володіють, і фактичними активами, які можна вийти з ринку”.

За даними ChaseTrade, 23 лютого Deutsche Bank опублікував звіт «Private credit: Smoke, yes, but how much fire?». У ньому зазначається, що співвідношення ціни до чистої вартості активів (NAV) для фондів, що входять до індексу S&P BDC, досягло найвищого рівня з початку пандемії COVID-19, а події, такі як обмеження викупу Blue Owl та різке зниження оцінки Breitling, лише підсилюють паніку.

Незважаючи на недавнє падіння цін на відповідні акції, Deutsche Bank вважає, що поки що не створені умови для масштабної фінансової кризи. Поточним інвесторам рекомендується уважно стежити за чотирма ключовими індикаторами: кредитними спредами, прибутками компаній, тиском на державні облігації та регуляторними змінами, а також враховувати, що запас “сухої готівки” у понад 3 трильйони доларів може виступати як важливий буфер.

Рекордне зниження NAV: індикатор паніки на ринку

Компанії, що займаються комерційною розробкою (BDC), стають індикатором кризи приватного кредитування. За даними Deutsche Bank, ці публічні компанії, що орієнтовані на приватний кредит і софтверний сектор, досягли найвищого рівня зниження ціни відносно чистої вартості активів з початку пандемії.

Паніка посилилася минулого тижня. Blue Owl оголосила про обмеження викупу та продаж активів у одному з своїх фондів, що, хоча й має на меті підвищити довіру, викликало масовий продаж активів, пов’язаних із приватним капіталом. Пізніше Financial Times повідомила, що власники приватного капіталу Breitling зменшили свою інвестиційну вартість удвічі, що ще більше підсилює паніку на ринку.

Небанківські фінансові установи: недооцінена системна загроза

Найбільш тривожним є зростання частки небанківських фінансових посередників (NBFI) у фінансовій системі. Останні дослідження Нью-Йоркського федерального резерву підкреслюють ризики, пов’язані з цим зростанням. Ключові дані показують, що NBFI наразі становлять понад 50% світових фінансових активів, а в США — до 60%.

Механізми передачі ризиків викликають занепокоєння: хоча банки зменшили свою пряму експозицію до реальної економіки з часів фінансової кризи, вони все ще опосередковано піддаються ризику через зобов’язання перед NBFI. Зокрема, банки надають високоризикові позики NBFI, а ті, у свою чергу, видають первинні кредити наступним позичальникам. Така багаторівнева структура, при виникненні проблем, може спричинити ланцюгову реакцію.

Заступник голови ФРС Бовман зазначив, що перед кризою банки видавали 60% іпотечних кредитів, але ця частка зменшилася майже вдвічі, і позичальники все частіше звертаються до небанківських кредиторів.

“Сухий порошок” на 3 трильйони доларів: рятівна паличка чи марна трата?

Deutsche Bank вважає, що зараз у приватному капіталі понад 3 трильйони доларів “сухого порошку”, що достатньо для подолання недавніх фінансових проблем, оскільки більшість великих приватних кредитів видаються великими інституціями. Ці гравці мають високий рівень диверсифікації та значний вплив, тому їхні інвестори навряд чи відмовляться від вимог до капіталу.

Однак ситуація на середньому ринку зовсім інша. Багато середніх інституцій сильно залежать від недавнього різкого падіння цін на софтверні активи, і їхня диверсифікація недостатня — це найуразливіша частина.

Чотири ключові індикатори: критична точка кризи

Deutsche Bank чітко зазначає, що для реалізації негативного сценарію та запуску системної кризи потрібно погіршення економічної та ринкової ситуації. Зокрема, має відбутися поєднання таких подій:

2. Різке зростання кредитних спредів і/або відсоткових ставок

3. Значне зниження прибутків компаній

4. Загострення тиску на ринок державних облігацій, особливо під час аукціонів боргів

5. Зміни у регулюванні або вимогах до капіталу для банків, що мають експозицію до приватного ринку

Головний висновок: наразі ці чотири індикатори не досягли рівня, що загрожує приватному капітальному ринку, і їхній потенціал спричинити широку кризу залишається обмеженим.

Поточна оцінка: дим, але без великого вогню

Deutsche Bank вважає, що ситуація — це “густий дим, але без явного полум’я”, і наголошує, що не слід ототожнювати коливання ліквідності з крахом кредитної системи. Крім того, інвестори часто помилково вважають, що окремі проблеми з інвестиціями є ознакою більш широкої кризи, що є типовою помилкою “кореляції без причинно-наслідкового зв’язку”.

Хоча продажі через AI зумовлені побоюваннями щодо довгострокових змін у софтверних компаніях, більшість таких компаній, ймовірно, збережуть своїх клієнтів і прибутки, тому короткостроково у них залишиться грошовий потік для обслуговування боргів.

Що важливо, — враховуючи сильні показники ринку акцій і кредитів, стабільність корпоративних прибутків, міцний ринок праці в США та загальну економічну стабільність, ризик масового падіння довіри ще не настав.

Для інвесторів важливо слідкувати за чотирма індикаторами, які назвав Deutsche Bank, і за тим, чи продовжує зростати “знижка до NAV” у таких інструментах, як BDC. Коли знижка перетворюється з емоційної реакції у жорсткий обмежувач фінансового ланцюга — це і буде початком поширення ризику з локального в глобальний масштаб.

Цей цікавий аналіз підготовлений ChaseTrade. 

Більш детальні роз’яснення, оперативні аналітики та дослідження — приєднуйтесь до【**ChaseTrade▪річна підписка**】.

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2735c817e1-2546a8d3e7-8b7abd-d8d215)

Попередження про ризики та відмови від відповідальності

          

            Ринок має ризики, інвестиції — підвищений ризик. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувач самостійно оцінює відповідність будь-яких думок, поглядів або висновків своїй ситуації. Відповідальність за інвестиції несе сам інвестор.