Технологічна економіка проти нерухомості: у чому різниця?

Висновки дослідження

З переходом від економіки нерухомості до технологічної економіки зазнають значних змін три основні аспекти: структура галузей, модель розвитку та механізми регулювання, що суттєво впливають на п’ять ключових макроекономічних змінних — виробництво, інфляцію, зайнятість, фіскальні та грошові показники.

З точки зору структури галузей:

• Колишня структура, орієнтована на будівельний ланцюг нерухомості (тобто будівельний сектор), вже трансформувалася у структуру, що базується на новій якісній продуктивності (нові виробничі галузі та частина сервісів);
• У виробництві, оскільки нова якісна продуктивність значно сильніше впливає на інші галузі, до 2025 року основні галузі цієї продуктивності вже матимуть більший вплив на загальний обсяг виробництва, ніж будівельний сектор нерухомості;
• Щодо інфляції, оскільки нові галузі розташовані у середньому та нижньому ланцюгах виробництва, їх вага не є низькою, але коливання цін набагато менші, ніж у верхніх ланцюгах, і їхній вплив на індекс цін виробників (PPI) значно слабший порівняно з імпортними факторами (кольорові метали, нафта) та будівельним сектором. Це також означає, що експорт, з огляду на статистичну структуру та особливості галузей, не здатен суттєво підняти PPI.
• Щодо зайнятості, галузі нової продуктивності характеризуються тим, що заробітна плата на одиницю виробленої продукції нижча, ніж у традиційних галузях, що може створювати тиск на доходи та зайнятість, але активне стимулювання сервісного споживання може ефективно компенсувати цей ефект.

З точки зору моделі розвитку:

• Традиційна модель розвитку нерухомості базувалася на урбанізації та зростанні населення;
• У епоху технологічної економіки, оскільки урбанізація сповільнюється, а можливості для зростання інвестицій у інфраструктуру та нерухомість зменшуються, головним напрямком стає оптимізація існуючих активів та підвищення їх якості та ефективності. Тому, по-перше, масштабне оновлення міст через розширення малоймовірне; по-друге, важливі можливості, що виникають із підвищення рівня міграції зареєстрованого населення; по-третє, слід зосередитися на ресурсній концентрації у міських агломераціях.
• У період технологічної економіки кількість робочої сили в Китаї, ймовірно, досягне піку та почне знижуватися. Однак через високий рівень освіти випускників, що все ще масово входять на ринок праці, та зростання продуктивності виробництва, середня заробітна плата має довгостроково зростати завдяки двом факторам — зменшенню кількості робочої сили та підвищенню її продуктивності.

З точки зору механізмів макроекономічного регулювання:

• Модель розвитку, що базується на нерухомості, в основі має урбанізацію, міграцію населення, фінансування через земельні ресурси та опосередковане фінансування банківською системою;
• Механізми макроекономічного регулювання у епоху технологічної економіки передбачають, зокрема, що: по-перше, спосіб створення грошей має поступово відходити від нерухомості, і, можливо, ключовим інструментом у перехідний період стане купівля державних облігацій центральним банком; по-друге, слід посилити роль прямого фінансування (фінансування через ринок цінних паперів); по-третє, у фіскальній політиці потрібно делегувати більше повноважень центральному уряду, створювати податкову систему, що відповідає новим галузям і моделям, а також реформувати адміністративну систему — від фокусування на ВВП до уваги до добробуту населення, від системи змагань до єдиного внутрішнього ринку; важливо також посилювати зовнішньоекономічну політику та дипломатію, особливо з урахуванням зростання міжнародного впливу, оскільки перехід економіки спричинить зростання залежності від зовнішнього попиту, і тому зовнішньоекономічна політика та дипломатія стануть ключовими для підтримки та розвитку нових галузей.

До 2025 року, вплив нових галузей продуктивності на ВВП уже перевищить вплив будівельного сектору (розділ 1.1). Це свідчить про те, що традиційні моделі економіки вже не здатні повністю відобразити сучасний стан, і сучасні дослідження мають приділяти більше уваги ролі нової продуктивності та процесам макроекономічної трансформації.

Економічна трансформація проявляється у трьох взаємопов’язаних напрямках: оновлення структури галузей, зміна моделей розвитку та реформування механізмів регулювання. Ці три аспекти є взаємодоповнюючими та незамінними. У цій статті здійснено порівняльний аналіз технологічної та нерухомісної економіки за цими трьома напрямками.

I. Структура галузей та макроекономічні характеристики

Оновлення структури галузей означає, що структура, раніше орієнтована на будівельний ланцюг нерухомості, вже трансформувалася у структуру, що базується на новій якісній продуктивності, і ця зміна має суттєвий вплив на виробництво, інфляцію та зайнятість.

1.1 Виробництво: нова якісна продуктивність вже перевищила нерухомий сектор

За даними 2023 року, відображеними у таблицях витрат та виробництва, використовуючи коефіцієнти повного попиту для визначення галузей будівельного сектору як традиційних, та враховуючи визначення “високих технологій”, “високоефективних” та “звільнення від традиційного зростання” з XX з’їзду політичної ради, були відібрані основні галузі, пов’язані з новою якісною продуктивністю:

• Будівельний сектор: нерухомість, чорні метали, будівельні матеріали, житлове будівництво, цивільне будівництво, меблі, монтажні роботи, оздоблювальні роботи.
• Галузі нової продуктивності: автомобілі, транспортне обладнання, електромеханіка, цифрова економіка, прилади та інструменти. Згідно з класифікацією “Цифрова економіка та її ключові галузі (2021)”, цифрове виробництво (комп’ютери, зв’язок, електроніка) та цифрові послуги (телекомунікації, інтернет, програмне забезпечення) об’єднані.

Порівняльний аналіз дає такі висновки:

• 1. Швидкість зростання нової продуктивності переважає зростання будівельного сектору, причому нижні ланцюги галузей розвиваються краще за верхні. Це свідчить про швидкий перехід у трансформації економіки та формування нових моделей у будівельному секторі.

• 2. З точки зору частки доданої вартості у ВВП, з 2020 року частка нової продуктивності зростає, а будівельний сектор зменшується. Однак, у цілому, частка нової продуктивності у ВВП ще не перевищує частку будівельного сектору, що свідчить про збереження важливості традиційних галузей у структурі економіки.

• 3. З точки зору впливу на загальний обсяг виробництва, до 2025 року галузі нової продуктивності вже перевищать будівельний сектор. Оцінюючи вплив на інші галузі, можна зробити висновок, що високоефективні галузі мають сильний вплив на суміжні галузі, наприклад, кольорові метали, і за допомогою коефіцієнтів впливу, розрахованих через таблиці витрат, можна підтвердити, що до 2025 року нові галузі вже мають більший вплив на ВВП, ніж будівельний сектор.

1.2 Інфляція: імпортні фактори та будівельний сектор залишаються ключовими

Більшість галузей, пов’язаних із новою продуктивністю, належать до середнього та нижнього ланцюгів виробництва, тоді як будівельний сектор — до верхніх. Вплив галузей на індекс цін виробників (PPI) залежить від їхнього розташування у ланцюгу.

Аналізуючи зміни PPI у порівнянні з минулим роком, видно, що PPI майже відображає цінові коливання у верхніх ланцюгах — вугілля, нафта, будівельний сектор (чорні метали та будівельні матеріали). З 2023 року PPI залишається на низькому рівні, головною причиною є зниження цін у верхніх ланцюгах, тоді як у середніх та нижніх галузях — зростання або стабільність.

Ключова причина, чому нові галузі не можуть суттєво впливати на PPI, полягає у тому, що ціни у середніх та нижніх ланцюгах мають природно меншу волатильність, тому навіть зростання експорту не здатне значно підняти PPI.

1.3 Зайнятість: необхідність розвитку сервісного споживання

Заробітна плата на одиницю виробленої продукції у галузях нової продуктивності нижча, ніж у будівельному секторі, що створює структурний тиск на ринок праці. Це означає, що під час трансформації економіки можливе зниження доходів працівників у традиційних галузях і зростання безробіття.

Щоб пом’якшити цей ефект, розвиток сервісного сектору може відігравати важливу роль, оскільки сервісні галузі зазвичай мають меншу залежність від технологічних зрушень і зберігають стабільність у рівні заробітної плати.

Загалом, розвиток сервісів сприяє збільшенню загальної суми доходів працівників і може допомогти вирішити проблему короткострокового зниження зайнятості через технологічний перехід.

Отже, розвиток споживання сервісів є важливим напрямком реформування системи розподілу та стимулювання економіки.

II. Модель розвитку та макроекономічний фон

За структурою галузей, головною силою, що визначає модель розвитку, є зміна моделі зростання. Відмовившись від масштабної орієнтації на масштабне розширення та ефект масштабу населення, сучасна модель базується на оптимізації існуючих активів і підвищенні продуктивності.

2.1 Від масштабної урбанізації до оптимізації активів

Раніше розвиток базувався на будівельному секторі та урбанізації як головних драйверах. Це сприяло швидкому зростанню міст, збільшенню попиту на інфраструктуру та нерухомість, а також переміщенню сільського населення до міст.

Однак, із уповільненням урбанізації та зменшенням можливостей для нових інвестицій у інфраструктуру, головним напрямком стає підвищення якості та ефективності вже існуючих активів. Це означає, що масштабне оновлення міст через розширення малоймовірне, а пріоритетом є ремонт та модернізація.

У 2025 році центральна урядова стратегія визначає перехід від швидкого зростання до стабільного розвитку, з акцентом на підвищення якості існуючих міст та інфраструктури. Вже понад 65% населення проживає у містах, і цей показник зростає повільніше.

З цього випливають два ключові висновки:

• В умовах оптимізації активів масштабне оновлення через масштабні будівельні роботи малоймовірне; натомість, зосередження на ремонті та модернізації є більш ймовірним напрямком.
• З урахуванням того, що рівень урбанізації вже близький до піку, важливим залишається стимулювання міграції населення через покращення рівня життя, посилення муніципального управління та рівня послуг.

Крім того, регіональні стратегії, зокрема розвиток міських агломерацій та мегаполісів, сприяють концентрації ресурсів і підвищенню ефективності їхнього використання.

2.2 Демографічний потенціал: від кількості до якості

Раніше перевага у зростанні економіки базувалася на великій чисельності населення, що створювало демографічний “прибуток”. Зі зниженням темпів народжуваності та старінням населення, кількість робочої сили досягне піку та почне знижуватися.

Однак, через високий рівень освіти та підвищення продуктивності праці, довгостроково зростання заробітних плат і економічний потенціал зберігатимуться, оскільки якість робочої сили зростає. Це перетворює демографічний “прибуток” у “якісний” — з високим рівнем освіти, технічних навичок і продуктивності.

З цієї точки зору, завдяки високому рівню випускників вищих навчальних закладів та технічних спеціальностей, виробництво у промисловості та сервісах має потенціал для довгострокового зростання продуктивності, що компенсує зменшення кількості робочих рук.

III. Механізми регулювання та макроекономічна політика

Зміни у структурі галузей та моделях розвитку вимагають відповідних реформ у механізмах регулювання. Створення нових виробничих відносин, що відповідають новій продуктивності, є ключовим для подальшого розвитку економіки.

3.1 Традиційні механізми регулювання

Історично, формування системи регулювання, що підтримує нерухомість і частково низькотехнологчні галузі, відбувалося через кілька ключових етапів:

• У 1993 році, на 14-му з’їзді КПК, було прийнято рішення щодо створення соціалістичної ринкової економіки, що започаткувало тридцятирічний період економічного зростання. Основні заходи включали: реформу ринкової системи, фінансову систему, фіскальну політику, земельну реформу.
• У 2003 році, на 16-му з’їзді КПК, було закріплено подальше поглиблення реформ, зокрема, у сферах урбанізації, правового регулювання, соціального захисту.
• У 2013 році, на 18-му з’їзді КПК, було зроблено акцент на глибоких реформах у відповідь на “нову норму” — зменшення ролі традиційних галузей, активізацію інновацій та технологічних перетворень.

Загалом, традиційна модель регулювання базується на трьох основних компонентах:

• Грошово-фінансова система, що залежить від нерухомості, з трьома етапами: від активного кредитування нерухомості до використання інструментів, таких як MLF, PSL, LPR, для регулювання ринку;
• Фіскальна політика, що базується на розподілі податків між центральним і місцевими рівнями, з особливим акцентом на земельні доходи;
• Адміністративне управління, що включає регіональні та місцеві органи влади, які стимулюють інвестиції у будівництво та інфраструктуру.

Ці механізми забезпечували швидке зростання нерухомості та інфраструктури, але з часом їхня роль зменшилася через зміну структури економіки.

2. Фіскальна політика: розподіл податків і земельні доходи

Після 14-го з’їзду було закладено систему розподілу податків (розподіл податків між центральним і місцевими рівнями), що сприяло зростанню доходів місцевих урядів через земельні платежі. Це стало основою для фінансування будівельних проектів і стимулювання нерухомості.

3. Адміністративна система:

Модель управління базується на співпраці між рівнями влади, з акцентом на регіональні інтереси та стимулювання інвестицій у будівництво. Це сприяло швидкому зростанню будівельного сектору, але також створювало ризики нерівномірного розвитку.

Загалом, ця модель базувалася на стимулюванні зростання через інвестиції у нерухомість і інфраструктуру, що підтримувало економічне зростання, але з часом стала менш ефективною через зміни у структурі економіки.

3.2 Механізми регулювання у технологічній економіці

З переходом до технологічної економіки потрібно реформувати механізми регулювання. Основні напрями:

• Грошово-фінансова політика: потрібно поступово відмовитися від залежності від нерухомості, активізувати пряме фінансування через ринок цінних паперів, зокрема, підтримувати розвиток капітальних ринків для фінансування інноваційних галузей.
• Фіскальна політика: слід делегувати більше повноважень центральному уряду, створювати податкові системи, що відповідають новим галузям, і реформувати податкову систему для підтримки інновацій.
• Регулювання у сфері управління: потрібно посилити роль держави у створенні сприятливого інноваційного клімату, зокрема, через підтримку наукових досліджень, інноваційних кластерів і технологічних парків.
• Зовнішньоекономічна політика: з урахуванням зростання залежності від зовнішнього попиту, важливо посилювати міжнародний вплив та співпрацю, зокрема, через ініціативи типу “Один пояс, один шлях”, для підтримки експорту високотехнологічних продуктів.

До 2025 року, вплив нових галузей на ВВП вже перевищить вплив будівельного сектору, що свідчить про необхідність адаптації регуляторних механізмів до нових реалій.

3.3 Механізми регулювання у технологічній економіці

З урахуванням нових галузей, потрібно реформувати механізми регулювання:

• Грошово-фінансова політика: зменшити залежність від нерухомості, активізувати пряме фінансування через капітальні ринки, підтримувати розвиток зелених кредитів та інноваційних фінансових інструментів.
• Фіскальна політика: делегувати більше повноважень центральному уряду, створювати податкові стимули для інноваційних галузей, розвивати механізми підтримки стартапів і технологічних кластерів.
• Регулювання у сфері управління: посилювати роль держави у створенні сприятливого інноваційного клімату, зокрема, через підтримку наукових досліджень, інноваційних парків і кластерів.
• Зовнішньоекономічна політика: активізувати співпрацю з міжнародними партнерами, посилювати участь у глобальних технологічних ланцюгах, розвивати інноваційні екосистеми.

Загалом, перехід до технологічної економіки вимагає створення нових регуляторних механізмів, що підтримують інновації, високі технології та міжнародну співпрацю.

Джерело: аналітичний звіт компанії “Дунфан Сек’юрітіз”

Ризики та застереження

Ринок має ризики, інвестиції слід здійснювати обережно. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувач сам несе відповідальність за свої рішення, виходячи з аналізу цієї інформації.