Фу Пень: Велика перебудова активів, куди вкладати гроші?

Зрозуміти демографічні зміни — означає зрозуміти карту майбутнього багатства на наступні десять років. Карта прихована у вподобаннях молоді: що люблять молоді — це і є наступний поштовх для зростання.

Джерело: Новий економіст

Що означає реконструкція багатства у швидкому економічному зростанні?

Аналіз великих циклічних змін зазвичай не трапляється десятиліттями, але коли трапляється — це на десятиліття. За нинішніми тенденціями, ці активи в майбутньому втратять будь-яку цінність.

Пе Пеньг роз’яснює: як коригувати інвестиційний напрямок, які активи зростуть у ціні, як має змінюватися ваша кар’єра і споживання відповідно до трендів.

Повний текст:

Мені дуже приємно сьогодні виступати перед вами у Тауку, насправді я найбільше хочу обговорити один важливий ключовий фактор — населення. Воно впливає на всі сфери: нерухомість, фінансовий стан уряду, майбутні інвестиції у інфраструктуру, а також формує уподобання у сферах інвестицій.

Ключовий фактор: населення

Ще у 2018 році я говорив про важливий перелом у демографії, адже для Китаю у 2015 році був один важливий показник — різкий спад рівня народжуваності. З того часу швидкість приросту населення фактично стала близькою до нуля. Цей показник дуже швидко змінювався за останнє десятиліття, і зараз багато хто це помітив, але насправді ця зміна сталася ще десять років тому і вже почала впливати на економіку та інвестиції.

Я люблю говорити про населення, багато хто запитує: ти ж інвестор, раніше займався хедж-фондами, чому не говориш про ринок? Чому постійно обговорюєш старіння населення, розподіл за заощадженнями молоді, ризикову поведінку? Я відповідаю: я не прагну підлаштовуватися під ваші смаки, я хочу чесно поділитися логікою, яку я аналізую з глибини.

За останні роки я спостерігав за своєю донькою: що вона любить — я інвестую у це. Насправді це одна й та сама справа: у контексті великих демографічних зсувів наші інвестиції зазнали змін і отримали нові орієнтири.

Наприклад, зараз у гонконгському ринку популярна концепція нової споживчої культури: іграшки Labubu, популярні за останні два роки —潮玩, 二次元,谷子,吧唧,立牌, а також у розмовах з ветеранами автомобільної галузі я чув, що молодь тепер купує машини інакше. Я сказав: так, я недавно купив доньці машину, і зрозумів, що наші потреби і її — зовсім різні. Вона любить V8 чи V12? Їй цікава механіка? Вона аналізує підвіску, гальмівні колодки? Ні, вона дивиться, наскільки мило виглядає цей автомобіль, з 6 екранами всередині — дуже комфортно. З нашої точки зору — це не автомобіль, а з її — це саме він.

Чому такі зміни відбуваються? Тому що населення зазнало важливих трансформацій. Останні кілька років основна група споживачів — молодь. Тому при аналізі ринку потрібно враховувати демографічну структуру — і на первинному, і на вторинному ринках.

85-ті роки — старіють, і тоді настане “срібна” економіка

Раніше багато говорили про “срібну” економіку для літніх людей, але я ставлю під сумнів цей термін, оскільки наше розуміння “срібної” економіки дуже різне. Я не вважаю, що перша фаза демографічних змін вже дає цю економіку.

Якщо говорити просто — у вас є досвід життя з батьками? Якщо так, то ви знаєте: незалежно від багатства чи бідності, у старших завжди є звичка — коли ти виходиш з дому і кажеш: “Мам, я повернуся через півгодини”, — вони обов’язково вимкнуть світло, кондиціонер. Ви думаєте, що у вас грошей не вистачає? Можливо, ні, але звички споживання формуються не лише через фінанси, а й через свідомість. Так само і молодь: багато хто каже, що зараз молоді люди замовляють їжу через доставку, п’ють чай і не купують продукти.

Це — прояв економічної та соціальної ідеології. Старше покоління — економне, ощадливе, працьовите.

Отже, зараз важко активізувати споживчий потенціал моїх батьківського покоління — це стане накопиченням. Вони не бідні, але їхній підхід — заощаджувати. Уявіть собі: якщо ми старіємо, наприклад, у 85-ті та 90-ті, тоді і настане “срібна” економіка.

Їхня ідея — “Я пройшов через важке життя, щоб мої нащадки жили краще”, тоді як молодше покоління — “Я пройшов через труднощі, щоб жити краще”. Це поєднання споживчої свідомості та вікової структури населення формує демографічний пік, рівень старіння — і ці фактори не можна ігнорувати. Особливо, оскільки цей великий цикл — не швидкий, а довгий. До 2015 року, можливо, і не потрібно було аналізувати цю проблему, але після цієї дати — потрібно. Це — причина, чому за майже десять років я завжди вважав цю тему однією з найважливіших.

Демографічний пік і три етапи розвитку нерухомості

Що ще впливає на населення? Насамперед — нерухомість. Вона проходить три етапи: попит на житло, інвестиційний попит і спекулятивний попит.

До 2004-2005 років у Китаї нерухомість була здебільшого житловим попитом — з реформами ринку житла, зростанням економіки, зростанням населення ми задовольняли свої потреби у житлі. Другий етап — це житло і інвестиції, що тісно пов’язано з урбанізацією.

Чому у демографічних дослідженнях важливий період після Другої світової війни? Тому що війна змінює структуру населення, і має ще один важливий аспект, який багато ігнорують.

Наприклад, чи пов’язане кількість дітей з фінансами? Мій відповідь — не зовсім. В інтернеті багато голосів, що зараз молодь не хоче одружуватися, не хоче народжувати — і причина у тиску: купівля житла, теща, теща… Люди пояснюють зменшення народжуваності боргами і високим рівнем заборгованості, але це — лише один із проявів у певний період.

Насправді, після війни, у важкі часи, зазвичай народжують менше, але ви помічали: у гірших умовах народжують більше і раніше одружуються. Тобто демографічний пік — це не лише про економіку. Ми розділяємо населення за віковими групами: до 20 років, 20–30, 30–40, 40–50. Після Другої світової війни перше покоління — це ті, хто рано одружувався і народжував багато. Вони мали братів і сестер, великі сім’ї, на свята збиралися всі разом — 30-40 осіб. Зараз — це рідкість. Це — наслідки раннього шлюбу і високої народжуваності у перше покоління.

Зараз 20 років — ще дитина, 30 — молодий, 40 — час задуматися про шлюб. Це — сучасний погляд молодих. Але у всьому є плюси і мінуси. Немає ідеалу.

Що дає демографічний фактор? Після війни всі ресурси перерозподіляються, і найважливіший — людський капітал. Не лише технології, а й люди — найцінніше. Не варто сліпо вірити у технології, бо без людей все зупиниться. Людина — найважливіший ресурс у будь-якій країні. В період початкового зростання — чим більше людей, тим краще. Чому у Міниньянських родинах так цінують людські ресурси? Тому що у старих економічних моделях технології слабкі, а люди — головний актив.

Якщо після війни населення було достатньо, то з’являється демографічний “плюс” — демографічний бонус. Але у всіх країнах цей період має свої особливості.

Недоліки? Після швидкого зростання населення — чи зможемо його утримати? Тому важливо, щоб харчування, житло, транспорт — все відповідало зростанню населення. Це — запорука, що ресурси не стануть тягарем.

Ще один недолік — пік населення дуже близький, і його наслідки проявляться через 10–20 років. Після швидкого зростання багатства і його перерозподілу, пік населення, що близький, створює три етапи у нерухомості: від житла до інвестицій і спекуляцій. У другій і третій фазах — ціни на нерухомість і борги між інвесторами і позичальниками дуже близькі.

Після відкриття ринку і зростання цін у 80-х роках, коли почали з’являтися перші покоління, що купували житло, — це означало перехід від поколінь до поколінь. Відсутність міжпоколінних ефектів — це проблема. Багатство не передається автоматично — воно залишається у попередніх поколінь.

Це характерно для всіх країн, не лише для Китаю. Японія, Корея, навіть країни Південно-Східної Азії — мають схожі проблеми. Це — ідея міжпоколінного розподілу: багатство перерозподіляється після смерті старших. Але цей процес — довгий і складний. Якщо він надто швидкий — частина людей отримує, інша — ні. Якщо занадто повільний — виникає дефіцит робочої сили.

Я говорив багатьом: ви побачите, що Банківська система Японії підвищить ставки, і країна почне інфлювати. Багато не розуміють: зростання ВВП у 0–1% — це вже добре, але головне — розподіл доходів. Адже економічне зростання — це не лише кількість, а й розподіл. Тому я ніколи не казав, що потрібно лише зростання ВВП. Важливо — щоб доходи населення зростали пропорційно.

Я раніше говорив: зрозумійте японський міжпоколінний розподіл. Багато заперечують: “Якщо ти старий — гроші йдуть дітям”. Але це — спрощення. Якщо вам понад 65 років, і населення таке ж, то чи означає це, що ви просто віддаєте гроші дітям? Ні. Уявіть: якщо ви — 65+, і у вас є накопичення, ви можете їх передати дітям? Можна, але зазвичай — ні. Бо старі люди за життя зберігають і витрачають, а не передають усе. Вони залишають частину — у вигляді спадщини, але не все. Тому у всій Азії — характерна особливість: багатство передається після смерті. Спочатку — допомога близьким, потім — спадщина.

Інвестиційна поведінка і зниження ризикового апетиту

Ще одне питання: що відбувається з ризиковим апетитом у суспільстві, коли з’являється багатство? Відбувається зниження ризиковості, зростає заощадження. Багато хто вважає, що причина — у відсутності впевненості. Але я не зовсім з цим погоджуюсь. Адже у кожного — свій рівень довіри і свої можливості.

Що впливає на ризиковий апетит? У 2018–2019 роках я говорив багатьом: у Китаї важко знайти депозит під 3%, і ставки будуть знижуватися. Тоді я пояснював: причина — у швидкому накопиченні багатства однією групою, і у тому, що ця група — переважно старше покоління, яке віддає перевагу заощадженням і безризиковим інвестиціям.

Що люблять старші? Заощаджувати, обирати низький ризик. У інвестиціях — перевага у стабільних активів: облігаці, дивіденди, монополії у сферах вугілля, нафти, газу, електроенергії — з доходом у 4% і вище.

Якщо перенести цей підхід на молодь — вони прагнуть швидкого зростання, азарту, ризику. Вони готові грати у “все або нічого”, щоб швидко подвоїти гроші. Але якщо програють — молоді мають ще час. Старші — ні. Тому їхній ризиковий профіль — зовсім інший.

Я часто кажу молодим: “Грай, ризикуй, але пам’ятай — ти ще молодий, у тебе є час”. А старшим — стабільність і безпека. Це — і причина, чому у суспільстві зростає схильність до заощаджень і зниження ризиків.

Зараз у людей залишилися речі — колекційні предмети, антикваріат, ювелірні вироби. Але за останні 10 років ці активи сильно знизили цінність. Я вже давно все продав. Хтось каже: “Це — бульбашка”. А я вважаю, що справжня цінність — у людській пам’яті і спадщині. Вартість — це те, що надає їй людина. Коли змінюється цінність — змінюється і гра.

Тому я інвестую у те, що подобається молоді. Не керуюся своїми цінностями. Наприклад, моя донька і її друзі стоять у черзі за кавою з молоком — і я розумію: якщо я буду чекати 10 хвилин — це не варто. Але якщо молодь це любить — я підтримую. Тому зараз популярні маркетингові стратегії — саме такі. Не потрібно розхвалювати якість, потужність двигуна чи безпеку — потрібно показати, що у тебе є 6 екранів, і ти можеш грати у ігри. Це — ідея для залучення молоді.

Майбутнє активів: безцінність

Що ще впливає? Якщо у майбутньому ринок нерухомості закінчиться — все зміниться. З 2018 року ринок нерухомості у Китаї вже перестав бути активом для спекуляцій. Залишилися лише житлові потреби — і вони зменшуються. Адже житло — це базова потреба: їжа, вода, дах над головою.

Історія показує: у Японії, Кореї, США — вершина ринків нерухомості — це спекуляція. Це — бум нерухомості для відпочинку, курортів, пенсійних зон. Зараз у Японії ціни повернулися до рівня 90-х, але розподіл дуже різкий: є житло для мешканців, і є порожні будинки, які вже ніколи не з’являться знову.

У майбутні 10–15 років ці активи втратять цінність. Навіть оренда приносить 100–150 юанів на місяць — і це не покриває зношення будівлі. Це — іще один аспект.

Ще один важливий фактор — інфраструктура. Важливо знати: основна група працівників — віком 24–45 років — це головний платник податків. Вони становлять не менше 25% населення. Якщо цей показник знизиться — виникне проблема.

Коли цей показник досягне історичного мінімуму — інвестиції у інфраструктуру і міграція зупиняться. Це — вершина для капіталовкладень і урбанізації.

Японія — приклад: у 90-х роках вона пережила піковий період урбанізації, але тепер — міста зменшуються, села зникають. Це — ідея “зникнення” сільських населених пунктів. Відповідно, інфраструктура — дороги, метро — стає непотрібною. Вже не потрібно підтримувати порожні райони.

Якщо повернутися до 2008 року — тоді був повний набір ресурсів для зростання. Всі фактори були на місці. Тому й існувала ідея: “Щоб бути багатим — потрібно будувати дороги”. Це — правда, але за умови, що людські ресурси і економіка залишаються стабільними.

Зараз у Японії і Кореї — спад у капіталовкладеннях. Вони вже досягли піку, і їхній населення — менше 25% працездатних. Це означає, що у найближчі 10 років — і у нас буде схожа ситуація. Відповідно, інвестиції у нерухомість і інфраструктуру зменшаться.

Якщо повернутися до ідеї “житла” — там, де є люди, там і житло. Але з часом — старі будинки і нові — різняться дуже сильно. Старі будинки — з високими витратами на утримання. Це призведе до розриву цін: старі і нові будинки — різні. Навіть у межах одного району. Це — іще один фактор: зменшення ролі шкіл і медичних закладів, бо їхня важливість зменшується.

Зараз важливо: що купувати — житло у школі чи у лікарні? У майбутньому — обмежені ресурси концентруватимуться у великих містах. Це — ідея сучасної урбанізації.

Отже, демографічні зміни — основа для розуміння майбутнього. Вони впливають на нерухомість, інвестиції, державні витрати. Важливо аналізувати довгострокові цикли, що тривають десятиліттями. Це — ключ до розуміння майбутнього. Дякую всім.