Прийняття стейблкойнів застопориться, якщо капітал не зможе рухатися так само швидко, як код — а це вимагає розв'язання проблеми фрагментації, а не просто її подолання

Коротко

Віл Харборн, генеральний директор Rhino.fi, стверджує, що хоча мультиланцюгова розширення криптовалют покращило зв’язок, справжня нерозв’язана проблема галузі — це швидке та масштабне використання фрагментованого капіталу в різних екосистемах.

Реальна перепона у мультиланцюговому світі вже не у зв’язку. Вона у вартості та складності зробити фрагментований капітал придатним для використання у масштабах.

Криптовалюта останні кілька років святкує те, що вона тепер мультиланцюгова. Більше ланцюгів, більше додатків, більше екосистем, більше користувачів. Це справедливо. Але є й інша сторона цієї історії, яка досі отримує набагато менше уваги, ніж заслуговує: мультиланцюг створив проблему координації капіталу.

Більшість інфраструктури криптовалют побудована навколо ідеї, що якщо активи можуть переміщатися між ланцюгами, проблема фактично вирішена. Це не так. Переміщення активу — лише частина картини. Більш складне завдання — зробити капітал придатним для використання у фрагментованих екосистемах швидко, у масштабах і без необхідності змушувати кожну компанію ставати експертом у управлінні ліквідністю.

Віл Харборн, CEO Rhino.fi, бачив це на власному досвіді. «На практиці кожен бізнес і додаток, що працює у кількох ланцюгах, стикається з однією й тією ж проблемою», — каже він. «Щоб забезпечити хороший користувацький досвід, кошти мають бути доступні там, де і коли вони потрібні користувачам.»

Мало хто готовий чекати кілька хвилин або годин, щоб кошти перемістилися між ланцюгами. Вони очікують, що депозити, зняття, торги, розрахунки та перекази відбуватимуться з мінімальними затримками. В результаті компанії змушені тримати кошти на різних ланцюгах заздалегідь. Вони попередньо розміщують ліквідність, щоб зробити користувацький досвід миттєвим.

Фрагментація також помітна у тому, як розподіляється активність стабільних монет у різних випадках використання та мережах. Зростання альтернативних ланцюгів та додатків лише посилює цю проблему. Кожен новий ланцюг створює ще одне місце, де може знадобитися капітал. Як зазначає Харборн: «Якщо бізнесу потрібно по мільйону доларів на кожному з десяти основних ланцюгів для швидких зняттів або розрахунків, ця проблема виходить за межі маршрутизації. Це вже капітальна проблема на 10 мільйонів доларів.»

Галузь часто говорить про інтероперабельність, ніби це головним чином проблема обміну повідомленнями. Для багатьох бізнесів це питання управління балансом і капітальною ефективністю. Чим більше частин має екосистема, тим важче забезпечити швидкість і надійність.

Фрагментація глибша за інфраструктуру

Термін «стабільні монети» зазвичай використовується для опису того, що часто вважається єдиним ринком. Насправді ліквідність залишається фрагментованою між ланцюгами, користувачами та випадками використання. У частинах ринків, що розвиваються, існує ціла екосистема, яка використовує Tether на TRON для платежів, переказів і розрахунків. Поряд із цим існує окремий світ USDC, DeFi-додатків, фінансових потоків, орієнтованих на США, onchain казначейських продуктів, торгової інфраструктури та випадків використання у стилі капітальних ринків. Насправді вони залучають різних користувачів, різну ліквідність і дуже мало перетинів. Як зазначає Харборн: «Зберігання USDT на TRON не означає, що хтось готовий використовувати додаток на іншому ланцюгу з USDC.» Капітал, що існує десь на ланцюгу, не означає, що він активний або доступний там, де бізнес справді його потребує.

Стандарти інтероперабельності, такі як Circle CCTP, LayerZero та інші, допомагають зменшити деяку неефективність. Вони покращують зв’язок між ланцюгами і роблять переміщення коштів більш чистим, ніж старі моделі. Реальний прогрес вже зроблено, але базова потреба у координації ліквідності залишається, разом із необхідністю забезпечити передбачувані результати для бізнесів, які не хочуть думати про мости, обгортки, вікна завершення або логіку ребалансування. Тут Харборн проводить різку межу: «Між тим, щоб згодом переміщати кошти, і робити їх миттєво доступними, є важлива різниця. Це не одне й те саме.»

Ринок намагається вирішити цю проблему кількома способами. Один із підходів — це рівні агрегації та маршрутизації — з’єднання пулів, API та сторонніх сервісів для пошуку найкращого шляху. Це може забезпечити масштабованість і гнучкість. Недолік у тому, що результати не завжди надійні або передбачувані. Останні інциденти з Aave і CoW Swap ілюструють, наскільки помітним може стати ризик виконання у агрегованих системах. Інший підхід — це виконання за наміром і абстракція ланцюгів. Це логічний напрямок. Користувачам не потрібно турбуватися, на якому ланцюгу вони знаходяться або як відбувається переміщення під капотом. Однак фронтенд-абстракція не усуває потребу у координації капіталу під нею. Якщо стабільні монети мають підтримувати платежі, казначейські потоки і серйозні фінансові додатки, інфраструктура має бути детермінованою. Бізнесам потрібні передбачувані результати, а не лише гнучкість.

Стейблкоїни набирають популярності там, де це важливо найбільше

Більша частина обсягів стабільних монет сьогодні все ще зумовлена торгівлею, внутрішнім переміщенням коштів, арбітражем і автоматичною активністю на ланцюгах. Останні дослідження McKinsey і Artemis корисні, оскільки вони знімають частину цього і ставлять більш пряме питання: скільки з цього фактично є платежами? Найчіткіше застосування сьогодні — у бізнес-потоках: платежі постачальникам, управління казначейством, розрахунки і трансграничні операції. Іншими словами, стабільні монети набирають популярності там, де проблеми застарілих систем є настільки серйозними, що новий засіб перевезення має значення. Зараз виклик — зробити стабількони зручними для використання без необхідності бізнесам безпосередньо працювати з інфраструктурою блокчейну. «Бізнеси не хочуть керувати ланцюгами та їхніми технічними обмеженнями», — каже Харборн. «Вони хочуть, щоб переміщення грошей було ефективним і передбачуваним.»

Його мета — зробити так, щоб стабількони відчувалися як просто $1. Користувачам не потрібно турбуватися, яку стабільну монету вони тримають, на якому ланцюгу вона знаходиться або яким маршрутом рухається система. Досвід має бути безшовним. Очікується, що стабількони стануть частиною того, як бізнеси переміщують гроші у наступному десятилітті, завдяки швидшому розрахунку, кращій казначейській ефективності, зниженню трансграничних бар’єрів і більш програмовому переміщенню грошей. Щоб цей майбутній сценарій став реальністю, галузь має припинити розглядати мультиланцюг переважно як проблему мостів. Мультиланцюг — це проблема координації між фрагментованою ліквідністю, фрагментованими користувачами і фрагментованими капітальними пулом. Переможцями наступної фази інфраструктури не будуть лише ті, хто допомагає активам рухатися. Вони будуть тими, хто зробить фрагментований капітал дійсно придатним для використання.