Розділення акцій Nvidia 10:1 може поставити під сумнів історичні закономірності, оскільки домінування в галузі ШІ поглиблюється

Коли Nvidia завершила свій розподіл акцій 10:1 в середині червня 2024 року, ця подія стала не лише технічним коригуванням, а й моментом істини для інвесторів. Акції вже підскочили на 225% протягом попереднього року, користуючись хвилею вибухового впровадження штучного інтелекту, спровокованого запуском ChatGPT наприкінці 2022 року. Проте час цього розподілу акцій 10:1 — шостого з моменту виходу компанії на біржу — несе історичний тягар, який має змусити будь-якого інвестора зупинитися, розглядаючи акції Nvidia на поточних рівнях.

Nvidia залишається де-факто стандартом у виробництві чіпів для ШІ, з неперевершеним контролем над ринком прискорених обчислень. Але історія свідчить, що розподіли акцій в Nvidia постійно передували періодам слабкості. Цього разу, однак, обставини можуть бути принципово іншими.

Історія, яка переслідує прихильників Nvidia

Незважаючи на свій блиск як гра на ШІ, історія Nvidia з розподілами акцій розповідає незручну історію. Виключаючи нещодавній розподіл 10:1, компанія здійснила п’ять попередніх розподілів акцій як публічна компанія. Кожен з них призвів до значних втрат для інвесторів протягом наступних 12 місяців.

Дані малюють сувору картину. Після п’яти попередніх розподілів акцій Nvidia — у червні 2000, вересні 2001, квітні 2006, вересні 2007 і липні 2021 — акції впали в середньому на 23% протягом наступного 12-місячного періоду. Хоча акції змогли отримати в середньому 8% прибутку в перші шість місяців, цей оптимізм зник до кінця року. Навіть через два роки акції втратили в середньому 3%.

Чотири з тих п’яти розподілів відбулися підозріло близько до серйозних ринкових спаду. Інтернет-бульбашка призвела до падіння S&P 500 на 49% між 2000 і 2002 роками, тоді як фінансова криза 2008 року спровокувала зниження на 57% між жовтнем 2007 і березнем 2009 року. Таймінг був невдалим, але не випадковим — вибуховий ріст Nvidia природно викликав обережність у моменти ринкових перекручувань.

Проте інвестори, які пережили ті бурі, зрештою були винагороджені. До червня 2024 року Nvidia забезпечила феноменальні довгострокові доходи після кожного розподілу, навіть з глибин тих ведмежих ринків. Іншими словами, терпіння історично виправдовувалося.

Конкурентна перевага, яка робить цей цикл іншим

Критичне питання полягає не в тому, чи потерпить Nvidia короткострокове падіння — історія свідчить, що так може статися. Швидше, це питання в тому, чи зміцнилася основна конкурентна позиція компанії в порівнянні з попередніми циклами.

Ця сила лежить не лише в графічних процесорах Nvidia, а й у тому, що генеральний директор Дженсен Хуанг називає “цілим підходом до дата-центрів” компанії. Nvidia побудувала повноцінну екосистему обчислень, що охоплює графічні процесори, центральні процесори, мережеве обладнання, підписне програмне забезпечення та хмарні послуги — все спеціально розроблене для робочих навантажень штучного інтелекту.

Корона з коштовностей — це CUDA, власна платформа паралельного програмування Nvidia. CUDA — це не просто код; це ціла екосистема фреймворків і бібліотек програмного забезпечення, які дозволяють розробникам ефективно створювати додатки ШІ. Протягом останніх двох десятиліть навколо CUDA було створено сотні інструментів та бібліотек програмного забезпечення, що створює витрати на переключення, які конкуренти просто не можуть подолати. Як зазначив аналітик Morningstar Браян Колелло: “CUDA є власністю Nvidia і працює лише на її графічних процесорах, і ми вважаємо, що ця інтеграція апаратного та програмного забезпечення створила високі витрати на переключення для клієнтів у сфері ШІ, що сприяє широкій конкурентній перевазі Nvidia.”

Це важливо, оскільки такі суперники, як AMD, Amazon, Microsoft і Alphabet, розробляють конкуренційні чіпи. Але вони намагаються зробити щось набагато складніше, ніж просто створити швидший кремній — вони намагаються відтворити цілу екосистему програмного забезпечення, яка була побудована Nvidia протягом років. Тим часом Nvidia контролює понад 90% ринку графічних процесорів для дата-центрів і більше 80% специфічних для ШІ чіпів. Ці переваги на ринку не лише про те, щоб бути першим; йдеться про те, щоб закріпити розробників і підприємства на платформі, в яку вони вже значно інвестували.

Питання оцінки, на яке ніхто не хоче відповідати

На момент розподілу акцій 10:1 Nvidia торгувалася з мультиплікатором ціни до прибутку 75,8x — це стратосферно за будь-яким історичним стандартом. Консенсус на Уолл-стріт оцінював, що компанія зросте прибуток на акцію на 31,7% щорічно протягом наступних трьох-п’яти років, що призведе до коефіцієнта ціни до прибутку до зростання (PEG) 2,4x. Це насправді нижче, ніж трирічний середній показник Nvidia 3,2x, що свідчить про скромний потенціал для середнього повернення.

Але контекст має вирішальне значення. Напівпровідникова промисловість не існує у вакуумі. Grand View Research прогнозує, що глобальні витрати на апаратне, програмне забезпечення та послуги ШІ зростатимуть на 36,6% щорічно до 2030 року. Якщо Nvidia зможе зберегти свою частку ринку і відповідати цій швидкості зростання — або перевищити її — тоді сьогоднішня оцінка може з часом виглядати розумною, навіть дешевою з огляду на те, що сталося в минулому.

Напруга реальна: Nvidia виглядає дорогою на поточних прибутках, але недорогою в порівнянні з довгостроковою траєкторією зростання галузі. Інвестори повинні вибрати, яка реальність важливіша.

Справжнє питання: ризик, а не впевненість

Отже, що означає розподіл акцій 10:1 для акціонерів Nvidia сьогодні? Історичний прецедент свідчить про обережність. Минулі результати інших розподілів акцій Nvidia 10:1 або 2:1 передували слабкості. Але історичний прецедент також мав менше контексту — він не враховував швидке прискорення витрат на ШІ, незамінну цінність екосистеми CUDA або домінуючу конкурентну позицію Nvidia.

Аналітик Morgan Stanley Джозеф Мур висловив основну дилему: “Ми вважаємо, що фон вимагає експозиції до ШІ навіть на тлі надмірного ентузіазму — і Nvidia залишається найочевиднішим способом отримати цю експозицію.” Це не гарантія; це оцінка з урахуванням ризиків. Інвестори, які ставлять на розподіл акцій Nvidia 10:1 і далі, не ставлять на кон історію — вони ставлять на те, що цей цикл інший, і що конкурентні переваги компанії нарешті виправдовують її оцінку. Чи мають вони рацію, залежить від того, чи зможе Nvidia перетворити своє ринкове домінування на зростання прибутків, яке відповідає високим очікуванням ціни акцій.