Học viện phát triển Huobi｜|Báo cáo nghiên cứu sâu Hyperliquid: Sự trỗi dậy của "nền tảng thanh khoản" sản phẩm phái sinh thế hệ mới trên chuỗi

Tóm tắt

Trong hai năm qua, lĩnh vực hợp đồng phái sinh phi tập trung đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ. Khi các vấn đề về quy định và khủng hoảng niềm tin của CeFi ngày càng rõ ràng, nhu cầu của người dùng đối với các nền tảng hợp đồng phái sinh trên chuỗi "hiệu suất cao, minh bạch, có thể xác minh" tăng nhanh. Hyperliquid đã nổi bật trong bối cảnh này, với chuỗi cao cấp tự phát triển + sổ đặt hàng hoàn toàn trên chuỗi làm cốt lõi, với tầm nhìn "nhanh như sàn giao dịch tập trung, nhưng không cần niềm tin tập trung", dần dần trở thành người dẫn đầu tuyệt đối trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Đến giữa năm 2025, Hyperliquid đã chiếm lĩnh 70–80% thị phần của thị trường hợp đồng phái sinh phi tập trung, với khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới hàng trăm tỷ đô la, TVL vượt quá 2 tỷ đô la, và token HYPE của nó từng có giá trị vốn hóa thị trường lọt vào top 10. Cộng đồng thậm chí gọi nó là "Binance trên chuỗi". Tuy nhiên, Hyperliquid không chỉ đơn thuần theo đuổi quy mô giao dịch, mà tham vọng thực sự của nó là xây dựng một cơ sở hạ tầng thanh khoản xuyên chuỗi, cho phép người dùng thực hiện nạp tiền, giao dịch đòn bẩy, và rút tiền xuyên chuỗi chỉ bằng một cú nhấp chuột từ ví. Báo cáo nghiên cứu này sẽ phân tích toàn diện Hyperliquid từ các khía cạnh sau: nền tảng đội ngũ và cấu trúc tổ chức, đặc điểm sản phẩm và hình thức giao dịch, quản trị và thiết kế chế độ, nền tảng niềm tin của người dùng, hiệu suất thị trường và cấu trúc cạnh tranh, những bài học cho tiếp thị DEX, cũng như các rủi ro và thách thức.

Một, Bối cảnh đội ngũ và cấu trúc tổ chức

Sự trỗi dậy của Hyperliquid phần lớn xuất phát từ cấu trúc đội ngũ và văn hóa tổ chức độc đáo của nó. Khác với nhiều dự án tiền mã hóa phụ thuộc vào đội ngũ lớn và nguồn vốn khổng lồ, Hyperliquid từ khi ra đời đã đi theo một con đường "nhỏ gọn hiệu quả, công nghệ dẫn dắt", với sức mạnh cốt lõi nằm ở khả năng thực thi cao của đội ngũ nhỏ, gen kỹ thuật và sự kiên định về quyền sở hữu cộng đồng.

Người sáng lập Hyperliquid, Jeff Yan, có nền tảng rõ ràng về định lượng và kỹ thuật hệ thống. Anh tốt nghiệp chuyên ngành Toán học và Khoa học máy tính tại Đại học Harvard, từng làm nhà giao dịch định lượng tại công ty giao dịch tần số cao hàng đầu thế giới Hudson River Trading (HRT). HRT là tổ chức đại diện cho giao dịch tần số cao trên Phố Wall, có yêu cầu khắt khe về độ trễ kỹ thuật và hiệu suất hệ thống. Trong môi trường này, Jeff đã tích lũy được hiểu biết sâu sắc về hệ thống khớp lệnh siêu thấp độ trễ, xây dựng mô hình định lượng và cấu trúc vi mô của thị trường. Năm 2018, anh bắt đầu bước vào ngành công nghiệp tiền điện tử, ban đầu khám phá cách chuyển giao kinh nghiệm giao dịch tần số cao truyền thống vào môi trường phi tập trung. Đến năm 2022, anh chính thức thành lập Hyperliquid, với sứ mệnh rõ ràng: xây dựng một nền tảng giao dịch hiệu suất cao "kết hợp giao dịch tần số cao với cơ chế trên chuỗi". Khác với nhiều doanh nhân tiền điện tử, Jeff không đam mê BD hay hoạt động vốn, anh kiên định tin rằng chỉ có tập trung tài nguyên vào nghiên cứu phát triển sản phẩm và cải tiến hệ thống thì mới có thể thực sự nổi bật trong thị trường cạnh tranh khốc liệt. Tư duy khởi nghiệp lấy công nghệ làm trung tâm này đã định hình nên tông màu phát triển của Hyperliquid, đồng thời quyết định gen tổng thể của đội ngũ - tư duy định lượng, định hướng kỹ thuật hệ thống và sự theo đuổi hiệu suất tối ưu.

Đội ngũ của Hyperliquid có quy mô cực kỳ tinh gọn. Theo các báo cáo công khai và ước tính của cộng đồng, đội ngũ cốt lõi chỉ có khoảng 11 người, nhưng đã hỗ trợ một nền tảng có khối lượng giao dịch hàng ngày lên đến hàng tỷ đô la. So với các công ty fintech truyền thống có đội ngũ phát triển và vận hành lên đến hàng trăm người, quy mô này gần như không thể tin được. Mô hình "đội ngũ nhỏ, sản lượng lớn" này cũng được thể hiện qua các chỉ số tài chính. Theo thống kê cộng đồng và nghiên cứu bên thứ ba vào tháng 8 năm 2025, doanh thu bình quân hàng năm của Hyperliquid vượt quá 100 triệu đô la, tổng doanh thu đạt đến mức tỷ đô la, được mệnh danh là "một trong những công ty có hiệu suất nhân sự cao nhất thế giới". Hiệu suất nhân sự đáng kinh ngạc này không chỉ thể hiện khả năng thực thi của đội ngũ mà còn phản ánh sự tự động hóa và độ ổn định cao của hệ thống cơ sở. Việc khớp lệnh, quản lý rủi ro, và cơ chế thanh toán gần như hoàn toàn phụ thuộc vào hoạt động tự động của hệ thống, trong khi sự chú ý chính của các thành viên đội ngũ tập trung vào việc cải tiến giao thức và mở rộng chức năng, thay vì bảo trì hàng ngày và can thiệp thủ công. Mô hình này đã giảm thiểu chi phí nhân lực cận biên, cho phép đội ngũ đạt được độ phủ thị trường tối đa với quy mô tối thiểu. Quan trọng hơn, hiệu suất cao này không phải đánh đổi với an toàn. Công cụ khớp lệnh và cơ chế trên chuỗi của Hyperliquid đã trải qua thử thách trong nhiều tình huống cực đoan, hệ thống hoạt động ổn định, tài sản của người dùng an toàn không có sự cố lớn nào. Điều này khiến thị trường càng thêm tin tưởng rằng, ngay cả với một đội ngũ nhỏ, họ cũng có thể hoàn thiện cơ sở hạ tầng giao dịch tương đương với các ông lớn truyền thống thông qua khả năng kỹ thuật xuất sắc và thiết kế cơ chế.

Ngoài bối cảnh của người sáng lập và quy mô đội ngũ, văn hóa tổ chức của Hyperliquid cũng là một trong những lợi thế độc đáo của nó. Đầu tiên, đội ngũ tuân thủ nguyên tắc "thà thiếu còn hơn thừa" trong việc tuyển dụng. Các thành viên chủ yếu đến từ MIT, Caltech, Citadel và các tổ chức học thuật và tài chính hàng đầu khác, sở hữu nền tảng chuyên môn rất cao. So với việc mở rộng nhanh chóng bằng cách tăng cường nhân lực, Hyperliquid có xu hướng duy trì hiệu quả thực hiện thông qua sự đầu tư sâu sắc của các thành viên cốt lõi. Thứ hai, đội ngũ thể hiện giá trị mạnh mẽ trong việc lựa chọn vốn. Họ từ chối đầu tư từ các VC bên ngoài và kiên định với việc "không nhận VC". Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, lựa chọn này mang tính biểu tượng cao. Nhiều dự án ở giai đoạn đầu thường thông qua việc huy động vốn lớn để có được tài nguyên, nhưng thường dẫn đến quyền quản trị và quyền thu hồi giá trị nghiêng về phía các nhà đầu tư. Hyperliquid thúc đẩy phát triển thông qua việc tự huy động vốn và tăng trưởng nội sinh của giao thức, đảm bảo rằng giá trị thu hồi thuộc về cộng đồng chứ không phải vốn. Điều này không chỉ tăng cường cảm giác thuộc về của người dùng đối với nền tảng mà còn thiết lập vị trí khác biệt ở cấp độ kể chuyện.

Trong con đường quản trị, Hyperliquid cũng tiếp tục logic này. Phí giao dịch của nền tảng và doanh thu được hoàn lại cho kho quỹ HLP và quỹ sinh thái, đội ngũ không thiết lập việc rút lợi nhuận. Sắp xếp này khiến người dùng cảm nhận được sự minh bạch và công bằng trong hoạt động của nền tảng, giảm bớt lo ngại về "arbitrage tập trung". Khi quyền phát ngôn của cộng đồng trong quản trị và xây dựng sinh thái được tăng cường, Hyperliquid dần hình thành văn hóa "người dùng chính là chủ sở hữu". Văn hóa này trở thành lý do quan trọng giúp họ nhanh chóng giành được lòng tin của người dùng, đồng thời xây dựng được một "hàng rào cộng đồng" cho sự phát triển lâu dài của nền tảng.

Tóm lại, đội ngũ và cấu trúc tổ chức của Hyperliquid thể hiện ba "đặc điểm" nổi bật: Bối cảnh của người sáng lập quyết định gen: Tích lũy từ giao dịch định lượng và giao dịch tần suất cao đã mang lại cho nền tảng lợi thế về kỹ thuật và hiệu suất; Nhóm nhỏ đạt hiệu suất con người cao: Chỉ với quy mô hơn mười người nhưng vẫn hỗ trợ khối lượng giao dịch lên đến hàng tỷ đô la, tạo ra hiệu quả vốn và nhân lực rất cao; Văn hóa tổ chức nhấn mạnh quyền sở hữu cộng đồng: Từ chối VC, nhấn mạnh phân phối minh bạch, làm cho độ tin cậy và mức độ tham gia của người dùng ngày càng tăng. Mô hình tổ chức này đã phá vỡ nhận thức truyền thống rằng "quy mô mới tạo ra thành công", chứng minh rằng trong lĩnh vực DeFi, những đội ngũ nhỏ gọn, tinh nhuệ, và lấy người dùng làm trung tâm cũng có thể phát triển thành những ông lớn trong ngành. Câu chuyện đội ngũ của Hyperliquid không chỉ là một ghi chú quan trọng cho sự thành công của họ mà còn cung cấp cho những người đi sau một mô hình đáng suy ngẫm: Trong thế giới tài chính mở, điều hiếm có nhất không phải là vốn và nhân lực, mà là khả năng kỹ thuật tuyệt vời, giá trị rõ ràng và thiết kế hệ thống nhất quán lâu dài.

Hai, đặc điểm sản phẩm và hình thức giao dịch

Hyperliquid có thể nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn không chỉ nhờ vào khả năng kỹ thuật và văn hóa tổ chức của đội ngũ, mà còn nhờ vào cấu trúc sản phẩm và hình thức giao dịch của nó, điều này tạo thành rào cản thị trường. Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi, hầu hết các giao thức đều phải đối mặt với sự lựa chọn khó khăn giữa "hiệu suất kém và lòng tin an toàn", trong khi Hyperliquid thông qua kiến trúc động cơ kép tự phát triển, sổ đặt hàng toàn chuỗi, kho quỹ HLP sáng tạo và hệ thống kiểm soát rủi ro đòn bẩy nghiêm ngặt, đã thành công trong việc tạo ra sự cân bằng giữa hiệu suất và phi tập trung. Điều này cho phép nền tảng vừa có thể cung cấp trải nghiệm giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung (CEX), vừa duy trì tính minh bạch và cởi mở của DeFi về mặt制度, trở thành một trong số ít nền tảng thực sự kết hợp tốc độ CEX và an toàn DeFi.

Kiến trúc công nghệ nền tảng của Hyperliquid được cấu thành từ hai động cơ HyperCore và HyperEVM, tương ứng với hiệu suất và tính mở. HyperCore là hệ thống khớp lệnh và giao dịch cốt lõi của nền tảng, chịu trách nhiệm thực hiện khớp lệnh cho giao dịch giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn. Các chỉ số hiệu suất của nó gần như tương đương với các sàn giao dịch tập trung truyền thống, với độ trễ khớp lệnh trung vị khoảng 200 mili giây và khả năng xử lý lên tới hàng trăm ngàn TPS. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch tần suất cao và nhà đầu tư tổ chức có thể thực hiện các chiến lược phức tạp trên chuỗi mà không bị mất lợi thế cạnh tranh do độ trễ và trượt giá. HyperEVM là một môi trường tương thích với máy ảo Ethereum, chứa các hợp đồng và chức năng mở rộng hệ sinh thái trên chuỗi. Nó đảm bảo rằng Hyperliquid có thể duy trì hiệu suất cao trong khi vẫn có khả năng kết hợp với hệ sinh thái Ethereum và các giao thức DeFi rộng hơn. Thông qua HyperEVM, Hyperliquid có thể mở rộng nhanh chóng đến các ứng dụng tài chính khác như cho vay, đặt cọc thanh khoản, phát hành tài sản, tạo thành một vòng khép kín tài chính hoàn chỉnh trên chuỗi. Mô hình "hai động cơ" này được thiết kế để cân bằng giữa hiệu suất và khả năng xác minh: HyperCore tập trung vào tốc độ và sự ổn định tối đa, trong khi HyperEVM đảm bảo tính mở của hệ thống và sự đa dạng của hệ sinh thái. Chính sự đổi mới trong kiến trúc này đã giúp Hyperliquid đạt được mục tiêu "Trải nghiệm CEX + An toàn DeFi" một cách tiên phong.

Trong chế độ giao dịch, Hyperliquid đã chọn một con đường hoàn toàn khác với các mô hình AMM mainstream - Sổ đặt hàng toàn chuỗi (CLOB). Hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung truyền thống đều dựa vào AMM (nhà tạo lập thị trường tự động), mặc dù đã đạt được tính thanh khoản không cần giấy phép, nhưng vẫn tồn tại những hạn chế tự nhiên về độ sâu, trượt giá và chiến lược giao dịch tần suất cao. Hyperliquid đã hoàn toàn đưa sổ đặt hàng và logic khớp lệnh lên chuỗi, việc đặt lệnh, hủy lệnh, khớp lệnh và thanh lý của người dùng đều có thể được xác minh. Thiết kế này mang lại hai lợi thế: Một mặt, nó tăng cường đáng kể tính công bằng và minh bạch. Tất cả các đơn đặt hàng và kết quả khớp lệnh đều được ghi lại trên chuỗi, tránh được thao tác mờ ám hoặc sự thao túng của nhà tạo lập thị trường. Mặt khác, nó mở ra cánh cửa cho người dùng tổ chức và các nhà giao dịch tần suất cao. Những người dùng này quen thuộc với mô hình giao dịch dựa trên sổ đặt hàng và phụ thuộc vào các chiến lược đặt và hủy lệnh phức tạp để quản lý rủi ro và chênh lệch giá. Môi trường sổ đặt hàng trên chuỗi mà Hyperliquid cung cấp đáp ứng nhu cầu kép của họ về độ sâu, tốc độ và khả năng lập trình, cho phép họ thực hiện các chiến lược phức tạp như trên CEX mà không phải chịu rủi ro lưu ký.

Trong giao dịch sản phẩm phái sinh DeFi, việc cung cấp thanh khoản và khả năng thanh lý ổn định luôn là một thách thức. Hyperliquid đã sáng tạo ra cơ chế HLP (quỹ) để giải quyết vấn đề này. HLP đóng vai trò ba trong một: Nhà cung cấp thanh khoản: HLP đảm nhận chức năng tạo lập thị trường chính của nền tảng, đảm bảo độ sâu ổn định cho bên mua và bên bán. Bộ đệm rủi ro: Khi người dùng thua lỗ hoặc thị trường có biến động mạnh, HLP hoạt động như một quỹ phòng ngừa rủi ro hệ thống, hấp thụ tổn thất thanh lý, từ đó tránh việc sử dụng ADL (giảm vị thế tự động) thường thấy ở các sàn giao dịch truyền thống. Nhờ vậy, người dùng có lãi sẽ không bị thanh lý cưỡng chế vì rủi ro hệ thống. Cơ chế chia sẻ lợi nhuận: Tất cả người dùng gửi tiền vào HLP đều có thể chia sẻ doanh thu từ phí giao dịch và lợi nhuận từ lãi suất.

Ý nghĩa lớn nhất của thiết kế này là dân chủ hóa. Trong CEX, việc tạo lập thị trường và thanh toán thường được kiểm soát bởi một số nhà tạo lập thị trường có đặc quyền, người dùng thông thường không thể tham gia trực tiếp. Trong Hyperliquid, mỗi người gửi tiền đều có thể trở thành một phần của nhà tạo lập thị trường, chia sẻ lợi ích từ sự phát triển của thị trường. Về lâu dài, điều này không chỉ tăng cường sự gắn bó của người dùng mà còn làm cho quản lý rủi ro của nền tảng trở nên linh hoạt hơn.

Đòn bẩy và kiểm soát rủi ro là cốt lõi của thị trường phái sinh. Hyperliquid cung cấp một bộ cơ chế quản lý rủi ro động trong khi cung cấp đòn bẩy cao. Nền tảng hỗ trợ tối đa từ 40–50 lần đòn bẩy, đáp ứng nhu cầu của các nhà giao dịch chuyên nghiệp. Tuy nhiên, trong các đồng tiền có vốn hóa nhỏ hoặc vị trí lớn, hệ thống sẽ chủ động giảm giới hạn đòn bẩy để tránh rủi ro hệ thống do các vị trí cực đoan đơn lẻ gây ra. Tính toán tỷ lệ phí vốn cũng thể hiện sự vững chắc của nền tảng. Khác với một số nền tảng tính toán dựa trên giá nội bộ hoặc tình trạng quỹ, tỷ lệ phí vốn của Hyperliquid dựa trên giá của oracle bên ngoài, đảm bảo giá được neo theo thị trường thực và tránh thao túng nội bộ. Cơ chế thanh toán tỷ lệ phí thường xuyên (thường là mỗi 8 giờ một lần) càng đảm bảo sự cân bằng động của thị trường. Thông qua một loạt các cơ chế này, Hyperliquid giữ được sức hấp dẫn của giao dịch đòn bẩy cao trong khi đảm bảo rủi ro hệ thống có thể kiểm soát và trải nghiệm người dùng có thể dự đoán. Điều này đã thiết lập một cầu nối tin cậy tương đối vững chắc giữa cá voi và người bán lẻ.

Nói chung, sản phẩm và hình thức giao dịch của Hyperliquid thể hiện tư duy kỹ thuật hệ thống cao: thông qua HyperCore + HyperEVM, đạt được sự cân bằng giữa hiệu suất và tính mở; thông qua sổ đặt hàng trên toàn chuỗi, cung cấp sự công bằng và độ sâu cấp tổ chức; thông qua kho quỹ HLP, dân chủ hóa chức năng tạo lập thị trường và thanh lý; thông qua hệ thống đòn bẩy và quản lý rủi ro, vừa thu hút người dùng giao dịch tần suất cao và chuyên nghiệp, vừa duy trì sự an toàn và ổn định của nền tảng. Hệ thống sản phẩm hoàn chỉnh này không chỉ giải quyết những điểm đau kéo dài của các sản phẩm phái sinh phi tập trung, mà còn hình thành lợi thế cạnh tranh độc đáo của Hyperliquid. Nó cho phép người dùng chuyển đổi gần như liền mạch giữa CEX và DeFi, đồng thời thiết lập lòng tin và sự gắn bó lâu dài thông qua chế độ minh bạch và cơ chế phân chia lợi nhuận. Chính vì vậy, Hyperliquid có thể nhanh chóng nổi bật trong một sân chơi cạnh tranh khốc liệt, trở thành "nền tảng thanh khoản" tiêu biểu nhất hiện nay.

Ba, Quản trị và thiết kế thể chế: Nền tảng của niềm tin người dùng

Một trong những lợi thế cốt lõi của Hyperliquid là nó đạt được tính mở, khả năng mở rộng và khả năng lặp lại nhanh chóng thông qua đổi mới quản trị và hệ thống. Kể từ khi thành lập, dự án đã áp dụng cơ chế tương tự như EIP của Ethereum, tức là Hyper Improvement Proposal (HIP), làm cơ sở cho sự đồng thuận của cộng đồng và khung phát triển sản phẩm. Thông qua HIP, Hyperliquid không chỉ giải quyết vấn đề khởi động lạnh về tính thanh khoản và việc niêm yết tài sản, mà còn cung cấp một con đường có hệ thống để mở rộng thị trường sản phẩm phái sinh, từ đó tăng cường đa dạng sinh thái của nền tảng.

Việc ra mắt HIP-1 đánh dấu bước đi quan trọng đầu tiên của Hyperliquid trong quản trị và thiết kế thể chế. Thông qua cơ chế này, bất kỳ dự án nào chỉ cần thanh toán một số lượng nhất định HYPE token là có thể tạo ra token của riêng mình trên nền tảng và nhanh chóng khởi động thị trường giao ngay. Cơ chế này đã phá vỡ tình trạng "quyền niêm yết bị độc quyền bởi sàn giao dịch" trong CEX, đồng thời tránh được những nút thắt trong DEX truyền thống phụ thuộc vào tính thanh khoản bên ngoài. Nói cách khác, HIP-1 đã chuẩn hóa và quy định hành động "niêm yết", giúp các dự án có thể gia nhập thị trường mà không cần phải xin phép, đồng thời giảm đáng kể chi phí khởi động. Nếu như HIP-1 giải quyết vấn đề "làm thế nào để niêm yết", thì HIP-2 lại tiếp tục giải quyết khó khăn "làm thế nào để duy trì độ sâu thị trường trong giai đoạn đầu". Trong thị trường truyền thống, khi một tài sản mới được niêm yết thường thiếu tính thanh khoản chủ động từ cả bên mua và bên bán, dẫn đến trượt giá cao và giao dịch không ổn định. Hyperliquid thông qua HIP-2 đã giới thiệu Dịch vụ tạo lập thị trường tự động (Hyperliquidity), cung cấp độ sâu mua bán cơ bản cho các dự án mới. Điều này không chỉ nâng cao trải nghiệm người dùng mà còn giúp tài sản mới nhanh chóng được thị trường công nhận. Cần lưu ý rằng sự tự động hóa này không chỉ đơn thuần là khuyến khích tính thanh khoản, mà còn dựa trên việc phân bổ hợp lý giữa thuật toán hệ thống và quỹ, đảm bảo tính bền vững của việc tạo lập thị trường.

HIP-3 có thể được coi là đổi mới biểu tượng trong quản trị và thiết kế hệ thống của Hyperliquid. Theo đề xuất này, bất kỳ Builder (người xây dựng) nào chỉ cần đặt cọc 1 triệu HYPE và tham gia đấu giá Hà Lan sẽ có quyền triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Quan trọng hơn, Builder trong thị trường mới có thể hưởng tới 50% doanh thu phí giao dịch và tùy chỉnh các tham số và tỷ lệ giao dịch. Cơ chế này đã giải phóng tối đa sức sáng tạo của cộng đồng, chuyển giao quyền cung cấp thị trường hợp đồng vĩnh viễn từ đội ngũ chính thức sang các bên tham gia sinh thái. Tác động tiềm năng của HIP-3 là sâu rộng: Nó cho phép Hyperliquid nhanh chóng mở rộng sang RWA (tài sản thế giới thực), chỉ số, hàng hóa, ngoại hối, thậm chí cổ phiếu Pre-IPO và các tài sản đuôi dài khác, tạo ra sản phẩm cung cấp khác biệt với CEX; Nó thông qua ngưỡng đặt cọc cao và cơ chế đấu giá, sàng lọc các nhà xây dựng có khả năng đầu tư lâu dài và sức mạnh tài chính, tránh tình trạng thị trường chất lượng thấp tràn lan; Nó liên kết chia sẻ doanh thu phí với quản trị, tạo ra động lực kinh tế rõ ràng cho cộng đồng khi mở rộng thị trường mới.

Nói chung, các đề xuất trong chuỗi HIP thể hiện logic thiết kế hệ thống của Hyperliquid: trước tiên giảm rào cản gia nhập thông qua việc mở niêm yết đồng tiền và tạo thị trường tự động, sau đó thông qua cơ chế Builder để thực hiện phi tập trung hóa cung cấp và mở rộng quy mô. Khung quản trị này không chỉ giải quyết được các điểm nghẽn trong tăng trưởng của DEX truyền thống, mà còn định hình nền tảng thể chế cho sự phát triển lâu dài của Hyperliquid.

Trong tài chính phi tập trung, niềm tin của người dùng là nền tảng để nền tảng phát triển lâu dài. Logic khớp lệnh cốt lõi và cơ chế luân chuyển vốn của Hyperliquid có vẻ mang sắc thái "xử lý tập trung" nhất định trong mắt người ngoài, nhưng nó vẫn xây dựng được niềm tin mạnh mẽ từ người dùng trong thời gian ngắn. Sự hình thành niềm tin này đến từ sự tác động chung của ba yếu tố: hiệu suất, chế độ và câu chuyện. Đầu tiên, hiệu suất và trải nghiệm là sức hấp dẫn trực tiếp nhất. Hyperliquid cung cấp tốc độ và độ sâu giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung, với độ trễ khớp lệnh thấp tới 200 mili giây, đủ để đáp ứng nhu cầu của các nhà giao dịch tần suất cao và người dùng tổ chức. Người dùng trải nghiệm trên chuỗi gần như liền mạch với CEX, nhưng không phải gánh chịu rủi ro từ việc ủy thác tập trung. Thứ hai, sự minh bạch và không quản lý mang lại cảm giác an toàn hơn cho người dùng. Nền tảng không thiết lập cơ chế rút lợi nhuận, tất cả doanh thu từ phí giao dịch đều được hoàn trả vào kho bạc và quỹ sinh thái của HLP. Tài sản của người dùng luôn nằm trong tay họ, tất cả các giao dịch đều có thể được kiểm tra trên chuỗi, điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với "hộp đen" của các sàn giao dịch truyền thống. Thứ ba, quyền sở hữu cộng đồng tạo thành nền tảng niềm tin trên phương diện giá trị. Hyperliquid luôn từ chối đầu tư từ VC, không chuyển lợi ích cho vốn bên ngoài, mà kiên định với quan điểm "người dùng chính là chủ sở hữu". Câu chuyện này không chỉ xóa bỏ nghi ngờ về "cuộc chiến giữa vốn và người dùng", mà còn khiến người dùng tâm lý xem mình là những người xây dựng chung và là những người hưởng lợi lâu dài từ nền tảng.

Hơn nữa, hiệu ứng cá voi cũng khuếch đại sự truyền tải niềm tin. Đại gia nổi tiếng James Wynn đã giao dịch trên nền tảng với vị thế hàng trăm triệu đô la và đòn bẩy cao, tạo ra những khoản lợi nhuận cực cao. Những trường hợp thành công minh bạch như vậy đã tăng cường niềm tin của người dùng bình thường, dẫn đến việc nhiều vốn hơn được đổ vào. Cuối cùng, sự khan hiếm và cơ chế khuyến khích củng cố kỳ vọng về giá trị của token. Token HYPE không chỉ là công cụ quản trị và staking, mà còn cung cấp chiết khấu phí giao dịch, một phần doanh thu của nền tảng sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy token. Thiết kế này khiến người dùng tin rằng có mối liên hệ trực tiếp giữa sự tăng trưởng của nền tảng và giá trị của token, từ đó họ sẵn lòng nắm giữ và tham gia lâu dài.

Tóm lại, vòng tròn tin cậy của Hyperliquid được thúc đẩy bởi hiệu suất kỹ thuật, chế độ minh bạch, quyền sở hữu cộng đồng, hiệu ứng mô phỏng và cơ chế giảm phát. Cấu trúc tin cậy phức hợp này đã giúp nó phá vỡ tranh cãi "cần phải tin tưởng như CEX" trong một thời gian ngắn, ngược lại hình thành lợi thế cạnh tranh độc đáo.

Bốn, Thị trường và Cấu trúc Cạnh tranh

Đến năm 2025, Hyperliquid đã trở thành ông trùm tuyệt đối trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi, với thị phần ổn định trong khoảng 70–80%. Khối lượng giao dịch hàng ngày đạt hàng trăm tỷ đô la, không chỉ vượt xa các nền tảng phái sinh phi tập trung khác mà còn tương đương với quy mô của một số sàn giao dịch tập trung vừa. Theo dữ liệu từ DefiLlama, phí hàng năm của giao thức Hyperliquid đạt 1,345 tỷ đô la, phí trong 30 ngày qua là 110,26 triệu đô la, tổng phí đã đạt 660,98 triệu đô la. Đồng thời, doanh thu hàng năm đạt 1,251 tỷ đô la, doanh thu trong 30 ngày qua là 102,55 triệu đô la, tổng doanh thu là 636,46 triệu đô la. Quy mô này khiến Hyperliquid thực sự trở thành "nền tảng thanh khoản trên chuỗi". Về quy mô vốn, TVL của Hyperliquid vượt quá 2 tỷ đô la, phản ánh việc người dùng giữ tài sản và tính bảo mật của giao thức. Token HYPE của nó có lúc đạt mức vốn hóa thị trường 16 tỷ đô la, trong khi giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV) còn vượt qua 46 tỷ đô la. Định giá cao như vậy không chỉ phản ánh sự công nhận của thị trường đối với mô hình kinh doanh của nó mà còn cho thấy nhà đầu tư nhìn chung lạc quan về tiềm năng phát triển dài hạn của nó. Hyperliquid gần như đạt được tốc độ và trải nghiệm người dùng tương đương với các ông lớn tập trung như Binance, đồng thời nhờ vào thiết kế phi quản lý và sở hữu cộng đồng, nó đã tránh được các cuộc khủng hoảng về niềm tin và quy định trong mô hình CeFi. Trong bối cảnh niềm tin của người dùng toàn cầu đối với CEX đang giảm, sự khác biệt này trở thành lợi thế chiến lược của Hyperliquid. Tuy nhiên, trong tương lai, khi quy định trở nên nghiêm ngặt hơn, việc Hyperliquid cân bằng giữa "không KYC, tự do cross-chain" và "các yêu cầu về tuân thủ" sẽ trở thành thách thức mà nó phải đối mặt để tiếp tục mở rộng.

Trong lĩnh vực DEX, lợi thế của Hyperliquid cũng rất rõ ràng: so với DEX kiểu AMM (như Uniswap), Hyperliquid cung cấp các công cụ giao dịch order book chuyên nghiệp hơn và độ sâu thanh khoản lớn hơn, có khả năng thu hút các tổ chức và người dùng giao dịch tần suất cao. So với các DEX kiểu order book như dYdX V4, mô hình L1 và HLP tự phát triển của Hyperliquid thể hiện hiệu suất và độ bền mạnh mẽ hơn, tránh được sự phụ thuộc vào các nút cổ chai hiệu suất bên ngoài. Nhìn chung, Hyperliquid đã thiết lập vị thế độc quyền trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi. Nó vừa là đối thủ thách thức CEX, vừa là người vượt trội so với các DEX khác. Thiết kế quản trị và hệ thống của Hyperliquid thông qua các đề xuất trong chuỗi HIP đã thực hiện mở toàn bộ quy trình từ niêm yết coin, tạo lập thị trường đến mở rộng thị trường sản phẩm phái sinh; niềm tin của người dùng đến từ hiệu suất, tính minh bạch và vòng quay giá trị; hiệu suất thị trường của nó đã chứng minh sự thành công của mô hình này. Vào năm 2025, nó không chỉ là bá chủ của hợp đồng vĩnh viễn DeFi mà còn là hình mẫu cho "cơ sở hạ tầng thanh khoản trên chuỗi". Tuy nhiên, quản lý và quản trị vẫn là những thách thức chính trong tương lai. Đối với các DEX khác, kinh nghiệm của Hyperliquid cho thấy: chỉ khi kết hợp hiệu suất công nghệ, đổi mới hệ thống và kể chuyện giá trị, mới có thể xây dựng được hào bảo vệ lâu dài trong cuộc cạnh tranh khốc liệt.

Năm, Rủi ro và Thách thức

Mặc dù Hyperliquid đã thực hiện một bước nhảy vọt từ một nhóm nhỏ thành một ông lớn trên thị trường trong thời gian ngắn, nhưng bất kỳ cơ sở hạ tầng tài chính nào phát triển nhanh chóng đều không thể tránh khỏi một loạt rủi ro và thách thức. Đối với Hyperliquid, những thách thức này không chỉ quyết định liệu nó có thể tiếp tục duy trì vị thế dẫn đầu hay không, mà còn ảnh hưởng đến toàn bộ cấu trúc của lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Thách thức hàng đầu đến từ sự không chắc chắn trong môi trường quy định toàn cầu. Mô hình của Hyperliquid nhấn mạnh việc không cần KYC và dòng tiền tự do giữa các chuỗi, điều này là lợi thế trong trải nghiệm người dùng và mở rộng thị trường, nhưng có thể trở thành mối nguy tiềm ẩn ở cấp độ tuân thủ. Các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia ngày càng chú trọng đến rủi ro đòn bẩy của các sản phẩm phái sinh tiền điện tử, yêu cầu chống rửa tiền cũng như dòng tiền xuyên biên giới, và trong tương lai có thể đưa ra các yêu cầu về đăng ký hoặc xác thực danh tính là bắt buộc. Nếu Hyperliquid phải đối mặt với các hạn chế khu vực, điều này có thể ảnh hưởng đến sự tăng trưởng người dùng và tính thanh khoản của nó. Khác với các nền tảng CeFi, các giao thức DeFi khó khăn trong việc giải quyết các vấn đề tuân thủ thông qua con đường cấp phép truyền thống, cách cân bằng giữa việc tuân thủ quy định và tinh thần phi tập trung sẽ là thách thức lâu dài của Hyperliquid.

Mặc dù Hyperliquid khuyến khích "người dùng là chủ sở hữu", thông qua các đề xuất HIP và kho HLP để thực hiện dân chủ hóa quản trị, nhưng trong thực tế vẫn tồn tại rủi ro tập trung hóa quản trị. Ví dụ, trong sự kiện thao túng JELLYJELLY, Hyper Foundation cần can thiệp vào quản trị và can thiệp vào thị trường, cho thấy hệ sinh thái vẫn phụ thuộc vào quyết định cuối cùng của đội ngũ cốt lõi. Hiện tượng này tiết lộ một nghịch lý: thiết kế thể chế phi tập trung khi gặp phải quản trị phức tạp hoặc tấn công ác ý, thường vẫn cần sức mạnh tập trung để đảm bảo. Tương lai cần tối ưu hóa hơn nữa cơ chế quản trị của người xác thực, đảm bảo cân bằng lợi ích giữa Builder và người dùng, sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến tính bền vững lâu dài của Hyperliquid. Động cơ khớp lệnh hiệu suất cao của Hyperliquid và thiết kế cầu nối chuỗi chéo là lợi thế cạnh tranh của nó, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro hệ thống. Trong tình huống biến động thị trường cực đoan hoặc sự kiện thanh lý quy mô lớn, việc nạp tiền qua chuỗi chéo, thanh lý và giải quyết quỹ có thể chịu áp lực rất lớn. Khi xảy ra sự chậm trễ hoặc thất bại, có thể ảnh hưởng đến lòng tin của người dùng. Hơn nữa, mặc dù kho HLP chịu trách nhiệm cho hầu hết rủi ro, nhưng khả năng chịu đựng tổn thất cực đoan của nó vẫn có giới hạn. Cách nâng cao tính linh hoạt của hệ thống mà không ảnh hưởng đến trải nghiệm của người dùng là hướng đi mà Hyperliquid phải liên tục đầu tư.

Doanh thu của Hyperliquid phụ thuộc nhiều vào hoạt động của thị trường, đặc biệt là nhu cầu đòn bẩy trong giao dịch phái sinh. Trong giai đoạn thị trường tăng giá, khối lượng giao dịch và doanh thu phí có thể tăng nhanh chóng, nhưng trong môi trường thị trường giảm giá, sự sụt giảm hoạt động giao dịch có thể dẫn đến doanh thu của giao thức giảm mạnh. Nếu nền tảng không thể duy trì đủ phân phối lợi nhuận trong chu kỳ suy thoái, điều này có thể làm giảm động lực của người gửi HLP, từ đó ảnh hưởng đến độ sâu của thị trường và sự ổn định tổng thể của hệ sinh thái. Rủi ro chu kỳ trong mô hình kinh doanh cần được giảm thiểu một phần thông qua việc đa dạng hóa sản phẩm (chẳng hạn như RWA, cho vay, v.v.). Hơn nữa, câu chuyện thương hiệu của Hyperliquid được xây dựng dựa trên "từ chối VC, quyền sở hữu cộng đồng", đây là tài sản quan trọng cho sự khác biệt của nó. Tuy nhiên, một khi đội ngũ bị nghi ngờ về việc thu lợi bất chính hoặc cấu trúc quản trị gặp phải tranh cãi về sự thiếu minh bạch, điều này có thể nhanh chóng làm giảm sự tin tưởng của người dùng vào câu chuyện. Ngoài ra, khi hiệu ứng cá voi ngày càng gia tăng, một số người dùng lo ngại rằng Hyperliquid quá phụ thuộc vào vốn của các nhà đầu tư lớn, điều này có thể gây ra sự biến động của thị trường và sự phân phối lợi ích không đồng đều. Những rủi ro nhận thức này nếu không được quản lý một cách hợp lý, có thể chuyển thành sự rạn nứt trong cộng đồng.

Tóm tắt: Quy định, quản trị, tính ổn định của hệ thống, chu kỳ thị trường và nhận thức thương hiệu là năm nguồn rủi ro lớn trong tương lai của Hyperliquid. Những thách thức này sẽ không làm suy yếu vị thế hàng đầu hiện tại của nó, nhưng quyết định xem nó có thể trở thành "hạ tầng thanh khoản chuỗi chéo" thực sự hay không.

Sáu, những gợi ý về tiếp thị DEX

Kinh nghiệm thành công của Hyperliquid không chỉ giới hạn ở cấp độ sản phẩm, mà còn ở việc hình thành một mô hình đáng tham khảo về câu chuyện và thể chế. Đối với những người muốn nổi bật trong lĩnh vực giao dịch phi tập trung, cách tiếp cận của Hyperliquid cung cấp những gợi ý rõ ràng. Bao gồm:

1. Được dẫn dắt bởi câu chuyện:

Quyền sở hữu và giá trị hoàn trả của người dùng. Hyperliquid luôn nhấn mạnh "từ chối VC, người dùng là chủ sở hữu" và thực hiện điều này thông qua việc chia sẻ phí giao dịch và chia sẻ lợi nhuận HLP. Câu chuyện này không chỉ nâng cao cảm giác thuộc về của người dùng mà còn xây dựng sự gắn bó mạnh mẽ trong cộng đồng. Đối với bất kỳ DEX nào, câu chuyện không chỉ đơn thuần là quảng bá, mà là sự thống nhất giữa hệ thống và thực tiễn:

Chỉ khi người dùng thực sự cảm nhận được lợi ích từ sự phát triển của nền tảng, câu chuyện mới có sức bền lâu dài.

2. Động lực sản phẩm:

Hiệu suất và trải nghiệm đều quan trọng. Năng lực cốt lõi của Hyperliquid đến từ "kiến trúc động cơ kép + sổ đặt hàng toàn chuỗi".

Điều này cho thấy rằng, trong lĩnh vực DEX, người dùng sẽ không hạ thấp yêu cầu về trải nghiệm chỉ vì sự phi tập trung.

Ngược lại, người dùng chỉ sẵn sàng sử dụng lâu dài khi hiệu suất gần giống như CEX. Do đó, đối với những người đến sau, tiếp thị không chỉ dừng lại ở nhãn "phi tập trung", mà còn phải kết hợp "hiệu suất cao, độ trễ thấp, có thể kiểm tra minh bạch" để truyền đạt điểm bán hàng sản phẩm "vừa nhanh vừa an toàn" tới người dùng.

3. Động lực cộng đồng: Hiệu ứng cá voi và sự lan tỏa bán lẻ. Đường phát triển của Hyperliquid là trước tiên thông qua người dùng cá voi để thúc đẩy khối lượng giao dịch và tính thanh khoản, sau đó nhờ vào sự hợp tác với các ví như Phantom để đạt được sự lan tỏa bán lẻ. Động lực "từ trên xuống + từ dưới lên" này cung cấp một khuôn khổ có thể tái sử dụng. Đối với DEX, giai đoạn đầu có thể xây dựng niềm tin thị trường thông qua việc trình bày các trường hợp thành công của các nhà đầu tư lớn, trong khi trong trung và dài hạn cần phải tích hợp sâu với các ứng dụng đầu vào (ví, trình tổng hợp) để đưa người dùng bán lẻ vào hệ sinh thái.

4. Cơ chế điều khiển: Tăng trưởng mở và logic phân chia lợi nhuận. Sự thành công của HIP-3 chứng tỏ rằng việc xây dựng hệ sinh thái mở là một cách hiệu quả để mở rộng thị trường. Thông qua việc yêu cầu staking với ngưỡng cao và phân chia phí giao dịch, Hyperliquid đã trao quyền tạo thị trường cho cộng đồng, đạt được sự mở rộng quy mô ở phía cung. Đối với marketing, logic này gợi ý rằng DEX nên xem "thiết kế thể chế" như một phần của câu chuyện tăng trưởng, nhấn mạnh rằng nền tảng thuộc về tất cả mọi người, chứ không phải chỉ một số ít.

5. Động lực thương hiệu: Từ DEX đến "nền tảng thanh khoản". Hyperliquid không còn tự định vị là một sàn giao dịch đơn lẻ, mà nhấn mạnh "hạ tầng thanh khoản đa chuỗi". Định vị này mang lại không gian tưởng tượng chiến lược cao hơn. Đối với bất kỳ DEX nào, chìa khóa cho tiếp thị thương hiệu nằm ở việc thoát ra khỏi giới hạn "ứng dụng đơn điểm", xây dựng một câu chuyện ở cấp độ lớn hơn, chẳng hạn như "tầng thanh toán trên chuỗi" "cổng tài sản đa chuỗi", từ đó đạt được giá trị chiến lược vượt ra ngoài sản phẩm đơn lẻ.

Cảm hứng của Hyperliquid nằm ở chỗ: câu chuyện, sản phẩm, cộng đồng, cơ chế và thương hiệu phải đồng bộ hoạt động, tiếp thị không phải là một hành động đơn lẻ, mà là sự thống nhất đầu ra của chế độ, sản phẩm và chiến lược.

Bảy, Kết luận

Câu chuyện của Hyperliquid là một ghi chú quan trọng về việc tài chính phi tập trung bước vào giai đoạn mới. Từ một đội ngũ chưa đầy hai mươi người, đến nay đã chiếm 70–80% thị phần trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, động lực đứng sau có thể được tóm tắt thành ba điểm: văn hóa kỹ thuật, thiết kế thể chế và giá trị tường thuật.

Về mặt kỹ thuật, Hyperliquid dựa vào một đội ngũ tinh gọn để xây dựng chuỗi tự phát triển hiệu suất cao và sổ lệnh toàn chuỗi, chứng minh rằng những đội ngũ nhỏ cũng có thể vượt qua các gã khổng lồ truyền thống trên phương diện kỹ thuật hệ thống; Về mặt thể chế, thông qua các đề xuất trong chuỗi HIP và kho bạc HLP, nó đã đạt được sự thống nhất trong mở rộng thị trường, quản lý rủi ro và chia sẻ lợi nhuận; Về mặt kể chuyện, bằng cách từ chối VC và nhấn mạnh quyền sở hữu cộng đồng, nó đã tạo ra cảm giác thuộc về và sự công nhận giá trị cho người dùng. Cả ba yếu tố này tạo thành "bánh đà tin cậy" của Hyperliquid, khiến nó không chỉ trở thành bá chủ trong sản phẩm phái sinh DeFi mà còn là hình mẫu cho cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi thế hệ mới. Nhìn về tương lai, những thách thức mà Hyperliquid phải đối mặt cũng rất rõ ràng: môi trường quy định ngày càng nghiêm ngặt, rủi ro tập trung trong cấu trúc quản trị, tính linh hoạt của hệ thống trong các tình huống cực đoan, và tác động của chu kỳ thị trường đến mô hình doanh thu. Nhưng mô hình mà nó khởi xướng đã cung cấp những bài học cho ngành. Đối với những người đến sau, kinh nghiệm của Hyperliquid cho thấy: trong cuộc cạnh tranh khốc liệt của giao dịch phi tập trung, chỉ có sự kết hợp giữa lợi thế hiệu suất, đổi mới thể chế và kể chuyện giá trị mới có thể thực sự xây dựng được một chiếc hào dài hạn.

Trong một ý nghĩa nào đó, Hyperliquid không chỉ là một DEX, mà đã bước những bước quan trọng trên con đường trở thành "nền tảng thanh khoản đa chuỗi". Sự xuất hiện của nó báo hiệu rằng tương lai của DeFi không còn chỉ là tập hợp của các ứng dụng đơn lẻ, mà sẽ dần tiến hóa thành một mạng lưới tài chính toàn cầu có hiệu suất tương đương với CEX, minh bạch về thể chế và được quản lý bởi cộng đồng.