Fed bơm vốn 13,5 tỷ USD trong đêm! Bitcoin cảnh báo sớm về khủng hoảng thanh khoản đô la Mỹ

Hoạt động mua lại qua đêm của Fed đạt quy mô 13,5 tỷ USD, đây là tín hiệu bất thường đáng chú ý đối với các nhà giao dịch chuyên nghiệp theo dõi thanh khoản USD. Sự gia tăng đột ngột này cho thấy nhu cầu USD ngắn hạn trong hệ thống ngân hàng tăng vọt, có thể ẩn chứa cảnh báo về sự thắt chặt trên thị trường tài trợ hoặc niềm tin của các tổ chức bị lung lay. Bitcoin, với vai trò là tài sản nhạy cảm với thanh khoản, đã cảm nhận sự thay đổi này đầu tiên vào cuối tuần, khiến giá biến động. Bitcoin không còn độc lập ngoài hệ thống USD mà đã gắn chặt vào chu kỳ thanh khoản toàn cầu.

Hai kịch bản đằng sau sự bùng nổ mua lại 13,5 tỷ USD

(Nguồn: FRED)

Công cụ mua lại qua đêm của Fed về bản chất là “vòi cứu trợ khẩn cấp” của hệ thống tài chính. Khi ngân hàng, nhà giao dịch hoặc quỹ đầu tư cần USD tạm thời, họ có thể cầm cố trái phiếu chính phủ Mỹ cho Fed để lấy tiền mặt giải quyết nhu cầu và hoàn trả vào ngày hôm sau thông qua giao dịch ngược lại. Loại giao dịch này cực kỳ an toàn vì trái phiếu chính phủ Mỹ là tài sản thế chấp an toàn nhất thế giới, rủi ro vỡ nợ gần như bằng không. Chính vì vậy, thị trường repo trở thành chất bôi trơn cho toàn bộ hoạt động của hệ thống USD.

Tại sao quy mô 13,5 tỷ USD vào ngày 1/12 lại gây chú ý? Vì nó vượt xa mức trung bình gần đây. Từ tháng 9 đến tháng 11/2025, lượng sử dụng mua lại qua đêm của Fed chủ yếu duy trì ở mức thấp, nhưng lại đột ngột tăng vọt vào đầu tháng 12 – sự thay đổi bất thường này thường báo hiệu một số ma sát trong hệ thống. Vấn đề là, liệu sự ma sát này chỉ là vấn đề kỹ thuật ngắn hạn, hay là áp lực cơ cấu sâu hơn?

Khả năng đầu tiên là điều chỉnh kỹ thuật. Đầu tháng thường là thời điểm các tổ chức tài chính tiến hành tất toán và điều chỉnh bảng cân đối kế toán, khối lượng giao dịch lớn đồng thời có thể gây thiếu hụt USD ngắn hạn. Ngoài ra, dịp cuối năm, các tổ chức điều chỉnh danh mục để làm đẹp báo cáo tài chính, cũng có thể làm tăng nhu cầu USD. Nếu là trường hợp này, quy mô mua lại sẽ giảm về mức bình thường trong vài ngày, không gây ảnh hưởng lâu dài tới thị trường.

Khả năng thứ hai đáng lo ngại hơn: thị trường tài trợ đang thắt chặt. Khi niềm tin vào thị trường cho vay tư nhân (như thị trường liên ngân hàng) suy giảm, các tổ chức sẽ tìm đến Fed – “người cho vay cuối cùng” để tìm sự an toàn. Mô hình hành vi này đã xuất hiện nhiều lần trong giai đoạn đầu của các cuộc khủng hoảng tài chính; trước khi Lehman Brothers sụp đổ năm 2008, thị trường repo cũng từng xuất hiện biến động bất thường tương tự. Dù hiện tại vẫn chưa đến mức khủng hoảng, nhưng lãi suất SOFR tăng và tỷ lệ sử dụng cơ sở repo thường trực (SRF) tăng đều cho thấy tâm lý căng thẳng trên thị trường tài trợ đang gia tăng.

Diễn giải hai kịch bản bùng nổ repo

Kịch bản lạc quan: Điều chỉnh kỹ thuật đầu tháng, giảm nhanh trong vài ngày, chỉ là biến động bình thường

Kịch bản cảnh báo: Dấu hiệu thắt chặt thị trường tài trợ, cho vay tư nhân giảm, tổ chức tìm đến ngân hàng trung ương

Số liệu hiện tại chưa đủ để xác nhận kịch bản nào, nhưng diễn biến tiếp theo của Fed sẽ là câu trả lời. Nếu lượng mua lại vẫn ở mức cao đến giữa tháng 12, đi kèm lãi suất SOFR duy trì cao, khả năng kịch bản cảnh báo sẽ tăng mạnh.

Thanh khoản USD chi phối vận mệnh Bitcoin thế nào

(Nguồn: Coinglass)

Bitcoin thường được mô tả là “vàng kỹ thuật số chống lại bá quyền USD”, nhưng thực tế thị trường lại kể một câu chuyện khác. Kể từ khi ETF giao ngay ra mắt và các nền tảng giao dịch tổ chức phát triển, Bitcoin đã hoàn toàn hòa nhập vào chu kỳ thanh khoản của hệ thống tài chính truyền thống. Dữ liệu dài hạn từ 2013 đến 2025 cho thấy giá Bitcoin đồng pha đáng kinh ngạc với tổng cung tiền M2 toàn cầu, hệ số tương quan vượt 0,8 – chứng minh thanh khoản mới là động lực cốt lõi của giá Bitcoin.

Khi thanh khoản USD dồi dào, toàn hệ thống tài chính chuyển sang trạng thái “chấp nhận rủi ro”. Chi phí tài trợ giảm khiến giao dịch đòn bẩy hấp dẫn hơn, các tổ chức sẵn sàng phân bổ nhiều vốn hơn cho tài sản biến động cao. Bitcoin, với hệ số beta lớn, thường có hiệu suất vượt trội trong môi trường này, vì nó hấp thụ dòng tiền đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận cao. Chênh lệch giá của các nhà tạo lập thị trường thu hẹp, độ sâu thị trường tăng, làm giảm chi phí giao dịch quy mô lớn – tạo ra vòng lặp tích cực.

Ngược lại, khi thanh khoản USD thắt chặt, luật chơi hoàn toàn thay đổi. Dù yếu tố cơ bản của Bitcoin không đổi (độ khó đào, bảo mật mạng lưới, tỷ lệ ứng dụng, v.v.), giá vẫn chịu áp lực. Sự sụt giảm này không phải do Bitcoin có vấn đề, mà bởi khi chi phí tài trợ tăng, nhà giao dịch sẽ ưu tiên bán ra các tài sản có thanh khoản tốt và biến động cao để giải phóng margin. Bitcoin thường là đối tượng đầu tiên vì vừa đủ thanh khoản để rút vốn lớn nhanh chóng, lại không có cổ tức hay lãi suất để bù đắp chi phí nắm giữ.

Đó chính là mối liên kết vô hình giữa hoạt động mua lại 13,5 tỷ USD và giá Bitcoin. Bản thân hoạt động repo không mua Bitcoin trực tiếp, nhưng nó điều chỉnh mức độ nới lỏng hay thắt chặt thanh khoản toàn hệ thống – yếu tố quyết định khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư tổ chức. Một hệ thống USD vận hành trơn tru sẽ tạo ra môi trường vĩ mô thuận lợi cho Bitcoin tăng giá, còn hệ thống trục trặc sẽ nhanh chóng rút cạn dòng tiền mua vào các tài sản rủi ro.

Bitcoin không còn đối lập hệ thống USD

Sự chuyển đổi cơ cấu sâu xa hơn là Bitcoin không còn là đối lập với hệ thống USD, mà đã trở thành một phần của hệ thống này. Việc ra mắt ETF giao ngay giúp các công ty quản lý tài sản truyền thống đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư tiêu chuẩn, thị trường phái sinh phát triển cho phép quỹ phòng hộ thực hiện các chiến lược chênh lệch và giao dịch biến động phức tạp với Bitcoin. Nguồn vốn mà các tổ chức này sử dụng đều xuất phát từ cùng một “hồ” USD, chịu cùng quy định và yêu cầu an toàn vốn.

Khi Fed bơm thanh khoản vào hệ thống qua các hoạt động repo, lượng USD này không biến mất mà sẽ chảy vào nhiều loại tài sản để tìm kiếm lợi nhuận. Trong môi trường lãi suất thấp và thanh khoản dồi dào, Bitcoin trở thành “nam châm” hút vốn. Ngược lại, khi Fed siết thanh khoản, dòng tiền này sẽ rút khỏi các tài sản rủi ro như Bitcoin trước tiên và quay về các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ.

Hoạt động repo 13,5 tỷ USD tuần này rơi vào trạng thái “trung lập nghiêng tích cực”. Quy mô đủ lớn để cho thấy hệ thống cần Fed can thiệp, nhưng chưa đến mức hoảng loạn. Điều này cho thấy hệ thống USD đang ở trạng thái hơi căng thẳng, niềm tin vào thị trường tài trợ tư nhân giảm nhẹ, các tổ chức chuyển sang tìm kiếm sự bảo vệ từ ngân hàng trung ương. Đối với Bitcoin, đây là tín hiệu trung tính nghiêng tích cực: bơm thanh khoản vẫn tốt hơn rút về, nhưng mức độ và thời gian kéo dài mới quyết định tác động thực tế.

Nếu lượng mua lại giảm dần trong vài tuần tới, chỉ là biến động kỹ thuật – Bitcoin sẽ giữ xu hướng hiện tại. Nhưng nếu repo tiếp tục cao, đi kèm lãi suất SOFR duy trì ở mức cao, điều đó báo hiệu thị trường tài trợ đang thắt chặt mạnh hơn, Bitcoin có thể đối mặt áp lực bán lớn hơn. Đây chính là vết nứt của hệ thống USD: bề ngoài tưởng như ổn định, nhưng chỉ một thay đổi nhỏ về thanh khoản bên dưới cũng có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền, và Bitcoin – với vai trò phong vũ biểu nhạy cảm nhất – sẽ phản ứng sớm nhất với các biến động này.