Tác giả gốc: vik0nchain, Nhà nghiên cứu tại Cyber Capital
原文编译：Luffy，Foresight News
Chuyển tải: Luke, Mars Finance
Từ quý IV năm 2024 đến đầu năm 2025, cảnh cạnh tranh trong hệ sinh thái DeFi của Solana dần trở nên rõ ràng, chủ yếu là sự xuất hiện của các hợp nhất, trừu tượng hóa trải nghiệm người dùng (UX), sự tích hợp lớn và tiêu chuẩn kinh tế token ngày càng phát triển. Mặc dù những thay đổi này ban đầu không rõ ràng, nhưng dữ liệu gần đây đã thể hiện rõ ràng sự ảnh hưởng, đặc biệt là sự phân phối lại thanh khoản, tạo ra phí và thay đổi thị phần thị trường.
Bài phân tích này đi sâu vào vị thế thanh khoản của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chính trên Solana - Raydium, Jupiter, Orca và Meteora, tập trung vào những ưu điểm, nhược điểm và tác động tiềm năng đối với việc đầu tư so với các đối thủ cạnh tranh hiện tại và mới nổi.
Khung phân tích đầu tư
Raydium（RAY） triển vọng tích cực: Ưu thế về thanh khoản sâu và mua lại
Vị trí dẫn đầu về thanh khoản và khối lượng giao dịch: Raydium vẫn là sàn giao dịch phi tập trung mạnh nhất và sử dụng phổ biến nhất trong hệ sinh thái Solana. Hơn 55% giao dịch thông qua đường dẫn Jupiter được giải quyết trên Raydium. Ngoài ra, Raydium đứng đầu thị trường trong tất cả các sàn giao dịch phi tập trung trên mọi chuỗi khối, cùng với Uniswap dẫn đầu từ lâu, đôi khi vượt qua Uniswap, trong khi giá trị thị trường hoàn toàn pha loãng (FDV) và vốn hóa thị trường chỉ khoảng một phần ba của Uniswap.
Tỷ lệ định giá dilution hoàn toàn của Raydium/Uniswap: 28.72828346 tỷ USD / 91.02379018 tỷ USD = 31.5%
Tỷ lệ vốn hóa thị trường Raydium/Uniswap: 15.05604427 tỷ đô la / 54.65824531 tỷ đô la = 27.5%
Pump.fun Integration: Key partnerships, including integration with Pump.fun, have increased trading volume and protocol stickiness due to all new Meme pools migrating to Raydium.
Mua lại token: Raydium đã thực hiện kế hoạch mua lại với chi phí 12%, đã mua lại hơn 10% tổng cung của token, giảm áp lực bán ra đáng kể. Đáng chú ý là số lượng token Raydium mua lại vượt xa số lượng mà các sàn giao dịch trung tâm nắm giữ.
Jupiter （JUP） triển vọng lạc quan: Trình tự hợp nhất hàng đầu trên thị trường
Ưu điểm tổng hợp thanh khoản: Jupiter, với vai trò là nền tảng tổng hợp hàng đầu trên Solana, đóng một vai trò quan trọng.
Mua lại Moonshot: Việc mua lại Moonshot giúp Jupiter tích hợp các kênh nạp / rút tiền vào sàn giao dịch phi tập trung của mình, từ đó tăng cường sức cạnh tranh bằng cách tối ưu hóa trải nghiệm người dùng.
Áp lực mở khóa: Do việc mở khóa token, Jupiter đối mặt với việc cung cấp tăng 127%, điều này mang lại nguy cơ lạm phát trung hạn. Mặc dù đã công bố cơ chế mua lại gần đây, nhưng tỷ lệ mua lại hàng năm được ước lượng bên trong là 2.4%, điều này mặc dù cung cấp một số hỗ trợ cho nền kinh tế token nhưng có tác dụng hạn chế trong cuộc cạnh tranh với Raydium.
Mô hình kinh doanh: Do phí tổng hợp được tính thêm trên phí giao thức cơ sở, nên ở mức phí thấp, mô hình tổng hợp đối mặt với khó khăn.
Thiếu đối thủ cạnh tranh: Là nền tảng tổ hợp đầu tiên trên Solana, Jupiter thiếu những đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ.
Meteora 前景乐观：崛起的流动性聚合器
Hiệu suất lưu thông tổng hợp: Khác với các sàn giao dịch phi tập trung độc lập, các bộ tập hợp như Meteora cơ bản có nguy cơ giảm và hiệu suất vốn ổn định hơn.
Catalyst for Token Issuance: The successful issuance of Meteora tokens may change liquidity preferences and provide long-term support for its market positioning. Unlike industry LP leader Kamino, MET points are not publicly displayed on the user interface. In addition, there has been no official statement about the airdrop since the MET point system was first announced over a year ago. Although liquidity providers can earn higher returns elsewhere in the ecosystem (such as lulo.fi), market positioning and airdrop expectations may be the primary drivers for liquidity providers.
Giá trị tổng khóa (TVL) bị giữ nguyên: Meteora đã phát triển thông qua việc thực hiện airdrop Pengu cũng như việc ra mắt Memecoin liên quan đến Tổng thống Trump và Melania và các sự kiện quan trọng khác. Mặc dù trong thời gian ra mắt Memecoin, tỷ lệ khối lượng giao dịch / giá trị tổng khóa (Vol/TVL) của nhiều cặp giao dịch đã tăng do nhu cầu tạm thời, nhưng giá trị tổng khóa của Meteora vẫn tiếp tục tăng sau sự kiện, cho thấy tỷ lệ giữ nguyên tốt.
Orca triển vọng không lạc quan: Khả năng thanh khoản không đủ
Độ sâu thanh khoản không đủ: Mặc dù hiệu suất rất cao, nhưng quỹ vốn của Orca rõ ràng nhỏ hơn Raydium, dẫn đến độ trượt cao hơn trong giao dịch lớn.
Vấn đề vị trí thị trường: Cơ chế định tuyến của Jupiter ưu tiên xem xét các sàn giao dịch có độ thanh khoản sâu hơn, làm cho các sàn giao dịch phi tập trung có thanh khoản thấp mới nổi và các hồ chứa thanh khoản trở nên không hấp dẫn.
Sự xuất hiện của Meteora như một người tụ điểm thanh khoản đã giới hạn thêm khả năng tồn tại cạnh tranh của các sàn giao dịch phi trung tâm không chủ đạo trong hệ thống định tuyến, bởi vì chỉ khi chi phí trượt dưới mức phí phụ thu của Meteora mới được định tuyến, và ngoài sự tăng cầu mạnh mẽ trên thị trường, trường hợp này rất hiếm gặp.
Biện pháp khuyến khích cung cấp thanh khoản hạn chế: Orca thiếu chiến lược đào mỏ thanh khoản mạnh mẽ, dẫn đến tỷ lệ giữ chân cung cấp thanh khoản dài hạn thấp.
Phân bổ vốn không hiệu quả: Khác với Meteora, Orca chưa triển khai tối ưu hóa lợi nhuận tự động, cần quản lý LP thủ công, dẫn đến trải nghiệm người dùng phức tạp hơn.
Xu hướng thanh khoản không lạc quan: Đồng tiền Meteora sắp được ra mắt có thể sẽ hoàn toàn thu hút các nhà cung cấp thanh khoản từ Orca, khiến cho tình hình của họ trở nên khó khăn hơn.
Thiếu tích hợp: Chưa thể hợp tác với Pump.fun vào đầu năm 2024, và gần đây lại bỏ lỡ cơ hội hợp tác với Virtuals, làm nổi bật điểm yếu cạnh tranh của họ trong việc thu thập đơn hàng ứng dụng bán lẻ mới nổi. Nếu không có yếu tố thúc đẩy sắp tới để đảo ngược xu hướng này, sự chuyển động của thanh khoản có thể tiếp tục.
Những yếu tố trên đã khiến cho Orca không thể giữ được lượng người dùng bổ sung trong giai đoạn cao điểm của nhu cầu mạng.
Yếu tố khích lệ chính và rủi ro
Catalysts to be noted
So sánh tỷ lệ mua lại của RAY và lượng RAY mà các sàn giao dịch trung tâm đang nắm giữ: Tốc độ mua lại của RAY hiện đã vượt qua tổng số RAY mà các sàn giao dịch trung tâm đang nắm giữ, từ đó tăng cường tính khan hiếm của token.
Xu hướng tăng giá trị tổng cảng cố định: Vị thế dẫn đầu kéo dài của Raydium, Jupiter và Meteora cho thấy tính bền vững của thanh khoản dài hạn. Trong điều kiện thị trường áp lực cao, sự dính của các giao thức mới nổi đáng chú ý và không thể bỏ qua.
Mối quan hệ đối tác: Giống như việc tích hợp của Pumpfun mang lại tính thanh khoản đáng kể cho Raydium, việc tích hợp giữa Meteora và Virtuals cũng có thể tạo ra hiệu ứng tương tự. Do tác động của loại hợp tác quy mô này đối với tính thanh khoản và giá trị tổng cầm cố, việc hợp tác với các bên không quá nổi tiếng đang thu hút sự chú ý.
Việc phát hành token của Meteora: Sự kiện này có thể đánh dấu sự chuyển biến trong phân phối thanh khoản của sàn giao dịch phi tập trung Solana.
Tỷ lệ phí trên thị trường: Orca đã cho thấy hiệu quả cực cao trong những tháng nhu cầu cao, nhưng việc thiếu tính thanh khoản của nó đã cản trở khả năng cạnh tranh lâu dài. Mặt khác, JUP phải đối mặt với điều ngược lại, bị hạn chế bởi mô hình kinh doanh của mình. So với "mặt hàng nóng" mới nhất, Hyperliquid, Raydium phải chịu phí gấp mười lần với mức định giá pha loãng hoàn toàn là một phần tám.
Rủi ro
Áp lực lạm phát của JUP: Mặc dù vị trí tổng hợp của Jupiter ổn định, nhưng lượng cung cấp token lớn có thể gây áp lực giá ngắn hạn.
Sự suy giảm thị phần thị trường của Orca: Nếu xu hướng di cư của người cung cấp thanh khoản tiếp tục, Orca có thể đối mặt với sự mất thanh khoản liên tục.
Meteora Airdrop and Tokenomic Execution Risks: Despite the strong early total lock-up value growth, its token economy and incentive structure have not been tested.
Kết luận và Triển vọng Đầu tư
Sân chơi phi tập trung của Solana đang chuyển hướng vào hiệu suất cao hơn và tích lũy thanh khoản sâu hơn. Vị thế thanh khoản xuất sắc, cơ chế mua lại tích cực và vị trí dẫn đầu thị trường của Raydium đã khiến nó trở thành sàn giao dịch phi tập trung đầy niềm tin của nhà đầu tư. Vai trò tổng hợp của Jupiter vẫn rất quan trọng và tạo ra rào cản cạnh tranh, nhưng sự pha loãng cung cấp token tạo ra trở ngại trong ngắn hạn. Orca trước đây là một đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ, nhưng đối mặt với thách thức nghiêm trọng về tích lũy thanh khoản và hiệu suất vốn, trở thành tài sản ngày càng yếu đuối, điều này cho thấy sự mất cơ hội trong việc hợp nhất quan trọng và khó khăn trong việc cạnh tranh trực tiếp với những đối thủ đã trưởng thành. Meteora có triển vọng nổi lên sau khi thành công trong việc ra mắt token sắp tới. Theo lý thuyết hiện tại của chúng tôi, vị thế đầu tư vào sàn giao dịch phi tập trung nên tập trung vào các sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu, tổng hợp sàn giao dịch phi tập trung và tổng hợp thanh khoản của hệ sinh thái cụ thể, những người tham gia mới phát triển phù hợp với tiêu chuẩn xúc tác cũng có thể nắm giữ một số vị thế nhỏ.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Nhìn nhanh vào cạnh tranh DEX của Solana: Raydium, Jupiter, Orca và Meteora, ai có tiềm năng hơn?
Tác giả gốc: vik0nchain, Nhà nghiên cứu tại Cyber Capital
原文编译：Luffy，Foresight News
Chuyển tải: Luke, Mars Finance
Từ quý IV năm 2024 đến đầu năm 2025, cảnh cạnh tranh trong hệ sinh thái DeFi của Solana dần trở nên rõ ràng, chủ yếu là sự xuất hiện của các hợp nhất, trừu tượng hóa trải nghiệm người dùng (UX), sự tích hợp lớn và tiêu chuẩn kinh tế token ngày càng phát triển. Mặc dù những thay đổi này ban đầu không rõ ràng, nhưng dữ liệu gần đây đã thể hiện rõ ràng sự ảnh hưởng, đặc biệt là sự phân phối lại thanh khoản, tạo ra phí và thay đổi thị phần thị trường.
Bài phân tích này đi sâu vào vị thế thanh khoản của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chính trên Solana - Raydium, Jupiter, Orca và Meteora, tập trung vào những ưu điểm, nhược điểm và tác động tiềm năng đối với việc đầu tư so với các đối thủ cạnh tranh hiện tại và mới nổi.
Khung phân tích đầu tư
Raydium（RAY） triển vọng tích cực: Ưu thế về thanh khoản sâu và mua lại
Vị trí dẫn đầu về thanh khoản và khối lượng giao dịch: Raydium vẫn là sàn giao dịch phi tập trung mạnh nhất và sử dụng phổ biến nhất trong hệ sinh thái Solana. Hơn 55% giao dịch thông qua đường dẫn Jupiter được giải quyết trên Raydium. Ngoài ra, Raydium đứng đầu thị trường trong tất cả các sàn giao dịch phi tập trung trên mọi chuỗi khối, cùng với Uniswap dẫn đầu từ lâu, đôi khi vượt qua Uniswap, trong khi giá trị thị trường hoàn toàn pha loãng (FDV) và vốn hóa thị trường chỉ khoảng một phần ba của Uniswap.
Tỷ lệ định giá dilution hoàn toàn của Raydium/Uniswap: 28.72828346 tỷ USD / 91.02379018 tỷ USD = 31.5%
Tỷ lệ vốn hóa thị trường Raydium/Uniswap: 15.05604427 tỷ đô la / 54.65824531 tỷ đô la = 27.5%
Pump.fun Integration: Key partnerships, including integration with Pump.fun, have increased trading volume and protocol stickiness due to all new Meme pools migrating to Raydium.
Mua lại token: Raydium đã thực hiện kế hoạch mua lại với chi phí 12%, đã mua lại hơn 10% tổng cung của token, giảm áp lực bán ra đáng kể. Đáng chú ý là số lượng token Raydium mua lại vượt xa số lượng mà các sàn giao dịch trung tâm nắm giữ.
Jupiter （JUP） triển vọng lạc quan: Trình tự hợp nhất hàng đầu trên thị trường
Ưu điểm tổng hợp thanh khoản: Jupiter, với vai trò là nền tảng tổng hợp hàng đầu trên Solana, đóng một vai trò quan trọng.
Mua lại Moonshot: Việc mua lại Moonshot giúp Jupiter tích hợp các kênh nạp / rút tiền vào sàn giao dịch phi tập trung của mình, từ đó tăng cường sức cạnh tranh bằng cách tối ưu hóa trải nghiệm người dùng.
Áp lực mở khóa: Do việc mở khóa token, Jupiter đối mặt với việc cung cấp tăng 127%, điều này mang lại nguy cơ lạm phát trung hạn. Mặc dù đã công bố cơ chế mua lại gần đây, nhưng tỷ lệ mua lại hàng năm được ước lượng bên trong là 2.4%, điều này mặc dù cung cấp một số hỗ trợ cho nền kinh tế token nhưng có tác dụng hạn chế trong cuộc cạnh tranh với Raydium.
Mô hình kinh doanh: Do phí tổng hợp được tính thêm trên phí giao thức cơ sở, nên ở mức phí thấp, mô hình tổng hợp đối mặt với khó khăn.
Thiếu đối thủ cạnh tranh: Là nền tảng tổ hợp đầu tiên trên Solana, Jupiter thiếu những đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ.
Meteora 前景乐观：崛起的流动性聚合器
Hiệu suất lưu thông tổng hợp: Khác với các sàn giao dịch phi tập trung độc lập, các bộ tập hợp như Meteora cơ bản có nguy cơ giảm và hiệu suất vốn ổn định hơn.
Catalyst for Token Issuance: The successful issuance of Meteora tokens may change liquidity preferences and provide long-term support for its market positioning. Unlike industry LP leader Kamino, MET points are not publicly displayed on the user interface. In addition, there has been no official statement about the airdrop since the MET point system was first announced over a year ago. Although liquidity providers can earn higher returns elsewhere in the ecosystem (such as lulo.fi), market positioning and airdrop expectations may be the primary drivers for liquidity providers.
Giá trị tổng khóa (TVL) bị giữ nguyên: Meteora đã phát triển thông qua việc thực hiện airdrop Pengu cũng như việc ra mắt Memecoin liên quan đến Tổng thống Trump và Melania và các sự kiện quan trọng khác. Mặc dù trong thời gian ra mắt Memecoin, tỷ lệ khối lượng giao dịch / giá trị tổng khóa (Vol/TVL) của nhiều cặp giao dịch đã tăng do nhu cầu tạm thời, nhưng giá trị tổng khóa của Meteora vẫn tiếp tục tăng sau sự kiện, cho thấy tỷ lệ giữ nguyên tốt.
整合发展：Virtuals 于 2024 年第一季度迁移至 Solana 并宣布与 Meteora 流动性池进行整合。
Orca triển vọng không lạc quan: Khả năng thanh khoản không đủ
Độ sâu thanh khoản không đủ: Mặc dù hiệu suất rất cao, nhưng quỹ vốn của Orca rõ ràng nhỏ hơn Raydium, dẫn đến độ trượt cao hơn trong giao dịch lớn.
Vấn đề vị trí thị trường: Cơ chế định tuyến của Jupiter ưu tiên xem xét các sàn giao dịch có độ thanh khoản sâu hơn, làm cho các sàn giao dịch phi tập trung có thanh khoản thấp mới nổi và các hồ chứa thanh khoản trở nên không hấp dẫn.
Sự xuất hiện của Meteora như một người tụ điểm thanh khoản đã giới hạn thêm khả năng tồn tại cạnh tranh của các sàn giao dịch phi trung tâm không chủ đạo trong hệ thống định tuyến, bởi vì chỉ khi chi phí trượt dưới mức phí phụ thu của Meteora mới được định tuyến, và ngoài sự tăng cầu mạnh mẽ trên thị trường, trường hợp này rất hiếm gặp.
Biện pháp khuyến khích cung cấp thanh khoản hạn chế: Orca thiếu chiến lược đào mỏ thanh khoản mạnh mẽ, dẫn đến tỷ lệ giữ chân cung cấp thanh khoản dài hạn thấp.
Phân bổ vốn không hiệu quả: Khác với Meteora, Orca chưa triển khai tối ưu hóa lợi nhuận tự động, cần quản lý LP thủ công, dẫn đến trải nghiệm người dùng phức tạp hơn.
Xu hướng thanh khoản không lạc quan: Đồng tiền Meteora sắp được ra mắt có thể sẽ hoàn toàn thu hút các nhà cung cấp thanh khoản từ Orca, khiến cho tình hình của họ trở nên khó khăn hơn.
Thiếu tích hợp: Chưa thể hợp tác với Pump.fun vào đầu năm 2024, và gần đây lại bỏ lỡ cơ hội hợp tác với Virtuals, làm nổi bật điểm yếu cạnh tranh của họ trong việc thu thập đơn hàng ứng dụng bán lẻ mới nổi. Nếu không có yếu tố thúc đẩy sắp tới để đảo ngược xu hướng này, sự chuyển động của thanh khoản có thể tiếp tục.
Những yếu tố trên đã khiến cho Orca không thể giữ được lượng người dùng bổ sung trong giai đoạn cao điểm của nhu cầu mạng.
Yếu tố khích lệ chính và rủi ro
Catalysts to be noted
So sánh tỷ lệ mua lại của RAY và lượng RAY mà các sàn giao dịch trung tâm đang nắm giữ: Tốc độ mua lại của RAY hiện đã vượt qua tổng số RAY mà các sàn giao dịch trung tâm đang nắm giữ, từ đó tăng cường tính khan hiếm của token.
Xu hướng tăng giá trị tổng cảng cố định: Vị thế dẫn đầu kéo dài của Raydium, Jupiter và Meteora cho thấy tính bền vững của thanh khoản dài hạn. Trong điều kiện thị trường áp lực cao, sự dính của các giao thức mới nổi đáng chú ý và không thể bỏ qua.
Mối quan hệ đối tác: Giống như việc tích hợp của Pumpfun mang lại tính thanh khoản đáng kể cho Raydium, việc tích hợp giữa Meteora và Virtuals cũng có thể tạo ra hiệu ứng tương tự. Do tác động của loại hợp tác quy mô này đối với tính thanh khoản và giá trị tổng cầm cố, việc hợp tác với các bên không quá nổi tiếng đang thu hút sự chú ý.
Việc phát hành token của Meteora: Sự kiện này có thể đánh dấu sự chuyển biến trong phân phối thanh khoản của sàn giao dịch phi tập trung Solana.
Tỷ lệ phí trên thị trường: Orca đã cho thấy hiệu quả cực cao trong những tháng nhu cầu cao, nhưng việc thiếu tính thanh khoản của nó đã cản trở khả năng cạnh tranh lâu dài. Mặt khác, JUP phải đối mặt với điều ngược lại, bị hạn chế bởi mô hình kinh doanh của mình. So với "mặt hàng nóng" mới nhất, Hyperliquid, Raydium phải chịu phí gấp mười lần với mức định giá pha loãng hoàn toàn là một phần tám.
Rủi ro
Áp lực lạm phát của JUP: Mặc dù vị trí tổng hợp của Jupiter ổn định, nhưng lượng cung cấp token lớn có thể gây áp lực giá ngắn hạn.
Sự suy giảm thị phần thị trường của Orca: Nếu xu hướng di cư của người cung cấp thanh khoản tiếp tục, Orca có thể đối mặt với sự mất thanh khoản liên tục.
Meteora Airdrop and Tokenomic Execution Risks: Despite the strong early total lock-up value growth, its token economy and incentive structure have not been tested.
Kết luận và Triển vọng Đầu tư
Sân chơi phi tập trung của Solana đang chuyển hướng vào hiệu suất cao hơn và tích lũy thanh khoản sâu hơn. Vị thế thanh khoản xuất sắc, cơ chế mua lại tích cực và vị trí dẫn đầu thị trường của Raydium đã khiến nó trở thành sàn giao dịch phi tập trung đầy niềm tin của nhà đầu tư. Vai trò tổng hợp của Jupiter vẫn rất quan trọng và tạo ra rào cản cạnh tranh, nhưng sự pha loãng cung cấp token tạo ra trở ngại trong ngắn hạn. Orca trước đây là một đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ, nhưng đối mặt với thách thức nghiêm trọng về tích lũy thanh khoản và hiệu suất vốn, trở thành tài sản ngày càng yếu đuối, điều này cho thấy sự mất cơ hội trong việc hợp nhất quan trọng và khó khăn trong việc cạnh tranh trực tiếp với những đối thủ đã trưởng thành. Meteora có triển vọng nổi lên sau khi thành công trong việc ra mắt token sắp tới. Theo lý thuyết hiện tại của chúng tôi, vị thế đầu tư vào sàn giao dịch phi tập trung nên tập trung vào các sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu, tổng hợp sàn giao dịch phi tập trung và tổng hợp thanh khoản của hệ sinh thái cụ thể, những người tham gia mới phát triển phù hợp với tiêu chuẩn xúc tác cũng có thể nắm giữ một số vị thế nhỏ.