Cuộc đối thoại giữa các ông lớn trong ngành Stablecoin: Triển vọng, Cơ hội và Thách thức

Trong bối cảnh phát triển nhanh chóng của tiền điện tử và công nghệ blockchain, người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian và người sáng lập Aave, Stani Kulechov chắc chắn là hai nhân vật quan trọng trong lĩnh vực stablecoin. Trong một cuộc đối thoại gần đây, họ đã chia sẻ quan điểm về sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành công nghiệp stablecoin, quá trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như quan điểm về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử vào năm 2022, stablecoin đã trở thành tâm điểm của ngành.

Hiện tại, sự chú ý của họ tập trung vào dự luật GENIUS, một đạo luật có tính chất bước ngoặt có thể nâng cấp stablecoin thành tiền tệ hợp pháp, từ đó thay đổi cơ cấu toàn cầu của đồng đô la. Bài viết này sẽ đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường stablecoin, mong đợi của họ đối với dự luật này, cũng như triển vọng stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai.

Cơn sốt Stablecoin và thời điểm lập pháp

Người dẫn chương trình: Hiện tại, ngành công nghiệp Stablecoin đang phát triển nhanh chóng, trên phương diện lập pháp đã có nhiều phiên bản đang được thúc đẩy tại Quốc hội, mặc dù thị phần hiện tại chỉ chiếm 1,1% lượng cung M1 của đô la Mỹ, nhưng trong ngành, mọi người đều cho rằng "đây chỉ là khởi đầu". Là những người tham gia cốt lõi của ngành, các bạn nhìn nhận thời điểm này như thế nào?

Sam Kazemian：

Thật lòng mà nói, tôi rất khó để kiểm soát sự phấn khích của mình. Mỗi ngày đọc báo cáo đầu tư và bản tin ETF, không có ngoại lệ nào mà không liệt kê "AI" và "Stablecoin" là hai lĩnh vực nóng nhất thế giới ngày nay, không có ngành nào khác có thể so sánh. Là một người sáng lập giao thức stablecoin, cảm giác thấy ngành này cuối cùng được thế giới hiểu và chấp nhận thật tuyệt vời.

Chúng tôi đã dành nhiều năm nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình hỗn hợp" thử nghiệm, giờ đây đã phát triển thành một lộ trình "đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà hoạch định chính sách sẵn sàng ủng hộ việc lập pháp, sự chuyển biến này là rất lớn.

Stani Kulechov：

Tôi hoàn toàn hiểu cảm xúc của Sam. Stablecoin bản thân là một công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt ở những khu vực toàn cầu đang gặp phải sự biến động tài chính và sự mất giá của tiền pháp định, sự ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp hấp dẫn hơn nhiều so với tiền tệ địa phương của họ.

Ngay cả ở các quốc gia phương Tây, giá trị của Stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó chuyển đổi khả năng sinh lời của DeFi thành thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản trên chuỗi". Nó thực sự mở ra một mô hình mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.

Stablecoin có đe dọa đồng đô la không?

Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của việc ổn định tiền tệ mở rộng ra thị trường mà khó có được đồng tiền chất lượng cao. Về cách mà ổn định tiền tệ ảnh hưởng đến vị thế của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, có người cho rằng ổn định tiền tệ sẽ đe dọa vị thế thống trị của đồng đô la, trong khi một quan điểm khác cho rằng ổn định tiền tệ thực sự mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la. Các bạn nghĩ sao về vấn đề này?

Sam Kazemian：

Tôi nghĩ rằng điều này hoàn toàn hiểu lầm về vai trò của Stablecoin. Thực tế hoàn toàn ngược lại: Stablecoin là "mở rộng" của đô la Mỹ, là sự mở rộng toàn cầu của ảnh hưởng đô la.

Chúng ta có thể nhìn vào hai giai đoạn lịch sử của Stablecoin:

• Giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "Stablecoin thuật toán phi tập trung" - hoàn toàn dựa vào cơ chế thị trường để duy trì sự ổn định, cuối cùng kết thúc bằng sự sụp đổ;

• Giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang bước vào: Nếu bạn neo theo USD, thì thiết kế "hoàn hảo nhất" của một Stablecoin thực sự là nhận được sự công nhận của chính phủ Mỹ - khiến họ trực tiếp công nhận rằng đồng token của bạn là "đô la".

Đây là điểm cách mạng của dự luật GENIUS. Nó lần đầu tiên cho phép Stablecoin có "tính hợp pháp đồng đô la", có nghĩa là, khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ tuyên bố "đồng token tuân thủ này tương đương với đô la", thì nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng trên thế giới chấp nhận đô la - nó không còn chỉ là "tài sản kỹ thuật số" trên chuỗi, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.

Stani Kulechov：

Đô la Mỹ là một công cụ thanh toán giao dịch đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet lại mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự kiến trong tương lai, stablecoin cũng sẽ xuất hiện tình huống tương tự, vì phạm vi phủ sóng của Internet sẽ rộng hơn. Để đạt được một hệ thống phi tập trung hơn cần có thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn. Hiện tại, quy mô công nghệ thể hiện ở việc mở rộng giá trị hiện có.

Trong 2-3 năm tới, Stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, token chứng khoán sẽ vượt qua tổng số Stablecoin và tài sản gốc tiền điện tử. Việc đưa tài sản truyền thống lên chuỗi mang lại lợi ích cho RWA, chủ yếu được định giá bằng đô la Mỹ, điều này củng cố khái niệm giao dịch thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết là hình thức cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai. Trong 10-15 năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến sự chuyển đổi của phương tiện giao dịch sang những phương tiện mới có tính bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ tăng cường tính thanh khoản và tạo ra nhiều mối quan tâm trong hệ sinh thái, thiết lập những cách thức mới cho Stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.

Token chứng khoán là hình thái tối thượng của tài sản trên chuỗi?

Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa đề cập rằng, trong dài hạn, stablecoin chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, token chứng khoán sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua stablecoin và tài sản tiền điện tử gốc. Bạn cụ thể chỉ những tài sản nào? Logic đằng sau phán đoán này là gì?

Stani Kulechov：

Đây là một khái niệm rộng, cái mà chúng ta thường gọi là RWA thực sự cũng bao gồm cả token chứng khoán. Phạm vi có thể từ cổ phiếu của công ty niêm yết, cổ phần tư nhân, công cụ nợ, đến các sản phẩm tài chính cấu trúc có thể xảy ra trong tương lai.

Hiện nay, nhiều Stablecoin đang được hỗ trợ bởi trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tài sản này đã bắt đầu phát huy tác dụng trên chuỗi. Nhưng với sự trưởng thành của các công cụ lãi suất trên chuỗi, chúng ta sẽ thấy các tài sản truyền thống với lợi suất cao hơn và các cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi - đó chính là trụ cột của hệ thống tài chính.

Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản có thể tiếp cận toàn cầu, cho phép những tài sản này được giải phóng khỏi cấu trúc tài chính "khép kín", định giá và giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.

Tác động cốt lõi của dự luật GENIUS: Ai có thể "in đô la"?

Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã nói về cuộc đối thoại với các thượng nghị sĩ và những nhà lập pháp khác. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ được mở ra khi dự luật GENIUS có hiệu lực không?

Sam Kazemian：

Đô la Mỹ có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau thông qua M1, M2, M3, v.v. Trong đó, tiền M1 chỉ những loại tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm tiền gửi ngân hàng, tiền gửi theo yêu cầu và các quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng được định giá bằng đô la nhưng không được bảo hiểm, những tài sản này giống như các khoản đầu tư được định giá bằng đô la, chứ không phải là tiền theo nghĩa truyền thống.

Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền tệ loại M1 luôn là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng được liên bang cấp phép của Hoa Kỳ. Họ có thể tạo ra tiền tệ "có sẵn ngay lập tức", như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, đạo luật GENIUS đã trao quyền này cho các bên phát hành stablecoin, một số thực thể không phải ngân hàng được cấp phép có thể linh hoạt, đổi mới phát hành tiền tệ M1. Đó là lý do tại sao một số ngân hàng đến giờ vẫn có vẻ sắp ủng hộ đạo luật này mà trước đây họ rất phản đối, vì họ thích giữ độc quyền trong việc phát hành tiền tệ M1.

Luật GENIUS và việc thanh toán bằng stablecoin có ý nghĩa lịch sử, vì nó lần đầu tiên cho phép các ngân hàng không có giấy phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt. Các quy định này yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có độ an toàn cao, chẳng hạn như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, giao dịch ngược của Cục Dự trữ Liên bang và chứng thư tiền gửi được bảo hiểm. Hiện tại, chúng tôi đang nỗ lực trở thành thực thể được cấp phép đầu tiên cho stablecoin thanh toán. Sự phát triển này hiện chưa được thị trường định giá hoàn toàn, nó có thể dần được công nhận trong vài tháng tới khi có thêm thông tin về việc các ngân hàng phát hành stablecoin hợp pháp.

Stani Kulechov：

Mặc dù việc giám sát và phê duyệt các lĩnh vực như Stablecoin có vẻ hợp lý theo trực giác, nhưng điều quan trọng là những quy định này có thể mang lại những hạn chế nào, đặc biệt là trong lĩnh vực đổi mới. Trước khi tham gia vào DeFi, tôi cũng đã làm trong lĩnh vực công nghệ tài chính, khi đó các nền tảng cho vay P2P và crowdfunding rất sôi động, nhưng khung quy định sau đó đã buộc nhiều đội ngũ khởi nghiệp nhỏ phải rời bỏ, vì họ không đủ khả năng chi trả cho chi phí tuân thủ cao.

Vì vậy, điểm mấu chốt là - dự luật GENIUS cần phải thiết lập những quy tắc rõ ràng, cụ thể nhưng bao trùm. Không thể để sự thận trọng thái quá khiến các nhà đổi mới rút lui. May mắn thay, hiện tại trong ngành công nghiệp tiền điện tử có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy quá trình này.

Nhiều chủ thể đều có thể phát hành đô la Mỹ, liệu họ có cạnh tranh với nhau không?

Người dẫn chương trình: Nhiều ngân hàng truyền thống đều lên kế hoạch phát hành đồng stablecoin riêng của họ. Trong tương lai, liệu có xảy ra sự cạnh tranh giữa các stablecoin, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la" không?

Stani Kulechov：

Thực ra, chúng tôi không coi đây là "cạnh tranh". Theo chúng tôi, stablecoin giống như "kênh thanh toán" hoặc "đường ray" - mỗi người dùng chọn đường ray phù hợp nhất dựa trên tình huống, chẳng hạn như các loại stablecoin khác nhau. Trong hệ sinh thái của chúng tôi, nhiều người dùng có thời gian nắm giữ stablecoin trên 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông mà còn là phương tiện tích trữ giá trị lâu dài.

Trong phiên bản mới của chúng tôi, chúng tôi cũng đã thiết kế một mô-đun ổn định để tiếp nhận các stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ bản, chẳng hạn như nhiều stablecoin hiện đã được tích hợp. Trong tương lai, các stablecoin khác cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị, tăng cường tính linh hoạt và khả năng chống rủi ro của toàn bộ giao thức.

Sam Kazemian：

Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi tổng hợp. Quy mô thị trường M1 toàn cầu là 20 nghìn tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của các stablecoin trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn ngành vẫn rất thấp.

Chúng tôi mới ra mắt Stablecoin được ba tháng, hiện tại cũng đang xin tích hợp vào các hệ sinh thái khác. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều Stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la kỹ thuật số trở nên đa dạng và vững mạnh hơn. Mục tiêu của chúng tôi là trở thành "đô la kỹ thuật số cơ bản" trong hệ thống này.

Cấu trúc mới của đô la kỹ thuật số: Đường hướng phát triển và tầm nhìn hợp tác

Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển dự án từ L2 sang L1, thậm chí tái cấu trúc lại đồng治理 ban đầu. Đây có phải là sự chuẩn bị trước cho việc "thích ứng quy định về Stablecoin" không?

Sam Kazemian：

Hoàn toàn chính xác. Kiến trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển đổi từ "giao thức ổn định thuật toán" thành "phát hành đô la kỹ thuật số + mạng lưới thanh toán". Đồng tiền quản trị trước đây đã được đổi tên thành tên mới, trở thành token gas và token quản trị; trong khi ổn định coin của chúng tôi là một loại ổn định coin hoàn toàn mới, tuân thủ pháp lý và có tính chất thanh toán.

Chúng tôi muốn gọi đây là "phiên bản đúng của kế hoạch dự án nào đó". Dự án này đã cố gắng xây dựng một đồng tiền kỹ thuật số toàn cầu nhưng đã thất bại do sự phản đối về chính trị. Giờ đây, khi thời điểm đã chín muồi và có sự hỗ trợ từ chính sách, chúng tôi chọn mục tiêu "phát hành USD hợp pháp", để thực hiện việc phát hành Stablecoin, thanh toán xuyên chuỗi và chuyển giá trị trên chuỗi EVM hiệu suất cao của chúng tôi.

Chủ trì: Stani, các bạn không chọn phát L1 hay L2, mà là xây dựng phiên bản mới của "kiến trúc thanh khoản thống nhất". Tại sao các bạn lại chọn con đường này?

Stani Kulechov：

Mặc dù phiên bản mới chưa được ra mắt, nhưng các đề xuất liên quan đã được thông qua vào năm ngoái, hiện tại việc phát triển đang gần đến giai đoạn hoàn tất. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ vô cùng đa dạng, và đường cong rủi ro cũng sẽ kéo dài. Do đó, phiên bản mới đã giới thiệu thiết kế "trung tâm thanh khoản + nhánh rủi ro". Các loại tài sản khác nhau có thể được phân bổ vào các "thị trường nhánh" khác nhau, nhưng vẫn được quản lý tập trung thanh khoản thông qua "trung tâm".

Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, rủi ro hệ thống cũng được cách ly hiệu quả. Chúng tôi còn đưa vào "cơ chế phí rủi ro", tài sản đảm bảo có rủi ro cao sẽ phải trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.

Hợp tác ý tưởng: Cho "đồng đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi nhuận DeFi

Sam Kazemian：

Vậy tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi dự định triển khai chương trình thưởng trong ứng dụng công nghệ tài chính, người dùng nắm giữ stablecoin của chúng tôi có thể nhận được lợi nhuận không rủi ro ở mức tương đương trái phiếu chính phủ Mỹ trong ví phi tập trung.

Nhưng tôi muốn tiến xa hơn - hãy để chúng tôi, những người nắm giữ stablecoin, gửi tài sản trực tiếp vào nền tảng của các bạn và thu được lợi nhuận thông qua thị trường cho vay thực. Điều này sẽ biến sự kết hợp "đồng đô la kỹ thuật số + lợi nhuận trên chuỗi" thành hiện thực.