Báo cáo ngành khai thác số năm 2025: Khai thác Bitcoin phát triển theo hướng tập trung vào vốn và xanh hóa

Báo cáo ngành mới nhất cho thấy, khai thác Bitcoin đang từng bước phát triển thành một ngành trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và đòi hỏi vốn lớn. Sự gia tăng nhanh chóng về hiệu suất của mạch tích hợp đặc biệt (ASIC), sự đổ bộ của lượng vốn lớn từ các tổ chức và sự xanh hóa ngày càng tăng của cơ cấu năng lượng trở thành những đặc điểm mới của ngành này. Báo cáo bao phủ khoảng 48% tổng công suất tính toán của mạng Bitcoin.

Phát hiện chính

1. Quy mô và Tăng trưởng: Tổng tiêu thụ điện năm 2024 đạt 138 TWh(. Đơn vị năng lượng tiêu thụ cho mỗi công việc giảm 24%, xuống còn 28.2 J/TH).

2. Quá trình giảm carbon: Năng lượng bền vững ( năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân ) đã đáp ứng 52,4% khối lượng khai thác; lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39,8 triệu tấn carbon dioxide tương đương ( CO₂e ), chỉ chiếm khoảng 0,08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của các báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm phụ.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện năng trung vị là 45 đô la/MWh (. Bao gồm tất cả các chi phí hoạt động khác ) OPEX (, chi phí tổng trung bình là 55.5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng mạnh trong quý 4 năm 2024, thúc đẩy "lợi nhuận khai thác" ), doanh thu trừ chi phí điện trực tiếp ( đạt mức cao kỷ lục.

5. Đánh giá rủi ro: Những lo ngại chính vẫn bao gồm: )i( sự tăng giá năng lượng, )ii( sự không chắc chắn về chính sách, )iii( sự tập trung cung cấp ASIC, ) ba nhà sản xuất lớn nắm giữ hơn 99% thị phần (. Các biện pháp giảm thiểu phổ biến bao gồm phòng ngừa điện năng dài hạn, đa dạng hóa địa lý và quyền sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Điểm chiến lược

Việc cải thiện hiệu quả năng lượng, doanh thu dịch vụ lưới điện mới nổi và nhu cầu từ các tổ chức liên tục đã bù đắp cho ảnh hưởng của việc giảm một nửa phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024. Tuy nhiên, các nhà điều hành phải tập trung vào việc kiểm soát chi phí điện, môi trường minh bạch, báo cáo xã hội và quản trị )ESG( cũng như đa dạng hóa doanh thu ) như lưu trữ AI/HPC, sử dụng khí đốt đốt ( để bảo vệ lợi nhuận trước lần giảm một nửa tiếp theo ) vào năm 2028 (.

Cơ bản ngành

) An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa năm 2024: Tiền thưởng khối giảm từ 6.25 Bitcoin xuống 3.125 Bitcoin cho mỗi khối. Mặc dù doanh thu từ phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng sự tắc nghẽn mạng trong ngắn hạn chứng minh rằng, trong thời gian cao điểm, phí giao dịch có thể vượt quá 100% tiền thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng đã giảm một nửa, nhưng đến cuối năm, tổng công suất toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, xác nhận động lực tái đầu tư vốn của thợ mỏ.

3. Sự phát triển của ASIC: Thiết kế chip mới nhất 5nm và 3nm có năng lượng tiêu thụ dưới 20 J/TH. Dự kiến vào năm 2025-2026 sẽ ra mắt các nguyên mẫu có hiệu suất dưới 10 J/TH, có nghĩa là hiệu suất sẽ tăng gấp đôi.

( Cấu trúc vốn và tình hình niêm yết

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết, điều này khiến cho cấu trúc vốn hỗn hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu trở nên khả thi. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 khiến tỷ lệ nợ ròng của hầu hết các công ty lớn so với lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ )EBITDA### thấp hơn 0.5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

| Chỉ số | Giá trị năm 2024 | Thay đổi | Ghi chú | |------|------------|------|------| | Tỷ lệ năng lượng bền vững | 52.4% | Tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023 | 23% thủy điện, 15% năng lượng gió, 9.8% năng lượng hạt nhân | | Cường độ carbon | Mỗi kilowatt giờ 288 gram CO₂e | Giảm 34% so với năm 2021 | Trung bình lưới điện toàn cầu khoảng 442 gram | | Tổng lượng khí thải nhà kính | 39,8 triệu tấn CO₂e | Giảm 21% so với dự đoán mô hình năm 2021 | Khoảng bằng lượng phát thải hàng năm của Slovakia | | Giảm lượng phản ứng nhu cầu | 888 gigawatt-giờ | Chỉ số hiệu suất chính mới | Hiển thị khả năng giảm tải theo yêu cầu của lưới điện | | Tỷ lệ áp dụng biện pháp giảm thiểu | 70.8% công ty | Tăng liên tục | Sử dụng chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, tái sử dụng nhiệt thải, dự án khí đốt đốt cháy |

Triển vọng ESG: Việc giảm lượng carbon liên tục của lưới điện Mỹ, việc chuyển đổi khí đốt ở Bắc Mỹ và Trung Đông cũng như sự mở rộng ở Bắc Âu có thể khiến cường độ carbon của toàn ngành giảm xuống dưới 200 gram CO₂e/kWh trước năm 2027. Thị trường nợ đã cung cấp cho các thợ mỏ sử dụng hơn 50% điện năng carbon thấp lợi thế về giá từ 50-150 điểm cơ bản ###bp(.

Giải thích đường cong chi phí vận hành

) Chi phí điện lực tứ phân vị ( cent/kWh )

• Tứ phân vị thứ nhất ≤ 3.2 cent: 25% chi phí thấp nhất, gần như có thể có lãi trong bất kỳ thị trường nào.
• Tứ phân vị thứ hai 3.2-4.5 cent: hợp đồng mua điện dài hạn tại Bắc Mỹ hoặc Scandinavia ###PPA(.
• Phân vị thứ ba và thứ tư 4.5-6.0 cent: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới có thể có mức giảm giá vừa phải.
• Tứ phân vị thứ tư > 6 cent: 25% chi phí cao nhất, cắt giảm đầu tiên trong thị trường gấu.

) Hiệu suất ASIC phần tư ( J/TH )

• Tứ phân vị đầu tiên ≤ 25 J/TH: Chip thế hệ mới nhất, thường là làm mát bằng cách ngâm.
• Tứ phân vị thứ hai 25-30 J/TH: Thiết bị năm 2023.
• Phân vị thứ ba và thứ tư 30-40 J/TH: Phần cứng trong năm 2021-2022.
• Tứ tứ phân vị >40 J/TH: Máy khai thác cũ, chỉ có lãi ở mức giá điện cực thấp.

Giải thích tổng hợp: Chi phí để khai thác 1 Bitcoin nằm trong khoảng từ 14.000 đến 36.000 USD. Các nhà khai thác trong phân vị thấp nhất có thể "khai thác và giữ" trong thời kỳ suy thoái, và biến dịch vụ cân bằng lưới điện thành tiền; các công ty trong phân vị cao nhất buộc phải đóng cửa trước tiên khi giá giảm.

Rủi ro và cấu trúc quản lý

| Rủi ro | Khả năng xảy ra trong 12 tháng | Tác động tiềm ẩn | Chiến lược giảm thiểu | |------|-------------------|----------|----------| | Đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ | Trung bình | Giảm tỷ suất lợi nhuận 5 điểm phần trăm | Phân tán sức mạnh tính toán đến các bang/quốc gia khác; Tiến hành vận động hành lang ngành | Thuế carbon châu Âu | Trung bình | Tăng chi tiêu vốn | Chuyển đến khu vực thủy điện Bắc Âu; Ký kết hợp đồng mua điện không carbon dài hạn | | Gián đoạn cung cấp ASIC | Thấp - Trung bình | Tăng trưởng sức mạnh tính toán chậm lại | Mua sắm từ hai nguồn, xây dựng kho dự trữ, đặt hàng chiến lược trước | | Giá Bitcoin kéo dài thấp | Trung bình | Dòng tiền bị thắt chặt | Bán trước sản phẩm thông qua hợp đồng kỳ hạn; Chuyển đổi sức mạnh tính toán sang khối lượng công việc AI/HPC |

Chủ đề Tăng trưởng Chiến lược

• Kết hợp AI/HPC: Cải tạo hoặc đặt chung cơ sở hạ tầng khai thác để phục vụ cho các nhiệm vụ đào tạo AI dựa trên GPU. Doanh thu tiềm năng: 1.0-1.5 USD/kWh, trong khi khai thác Bitcoin khoảng 0.35 USD/kWh.

• Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Thiết lập liên doanh với các nhà sản xuất khí tự nhiên hoặc nhà phát triển năng lượng tái tạo. Mục tiêu: Đạt chi phí điện lực toàn phần <3 cent/kWh và tạo ra thu nhập bổ sung bằng cách bán điện dư thừa cho lưới điện.

• Giá premium Bitcoin xanh: Chương trình chứng nhận nhằm bán các token "có thể chứng minh xanh" với mức giá premium từ 1-3%; những người áp dụng sớm sẽ có lợi thế về danh tiếng và tài chính.

Định giá và giám sát

• Giá trị doanh nghiệp/EBITDA của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 được dự kiến là 4.8-6.2 lần.
• Mỗi bức ảnh giá hash ###P/PH(: 45 triệu - 70 triệu USD.

) Những chất xúc tác đáng chú ý trong 12 tháng tới

• Dòng tiền ròng ETF trong nửa cuối năm 2025 > 100.000 Bitcoin
• 16 J/TH ASIC của lượng hàng lớn
• Quyết định của FERC Hoa Kỳ về thanh toán tải linh hoạt
• Thị trường tài sản mã hóa của EU ( MiCA ) xác định các quy tắc bền vững cuối cùng

Kết luận đầu tư

• Tăng cường các thợ mỏ tích hợp theo chiều dọc, yêu cầu chi phí điện lực <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50%.
• Sau khi thuế ở Mỹ và việc công bố carbon của EU được làm rõ, các nhà điều hành trung lập/tăng cường chỉ cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc hoạt động tại một khu vực tài phán duy nhất.
• Giảm bớt/ tránh các thợ đào có đòn bẩy cao, những thợ đào này phụ thuộc vào >0.07 đô la/ kilowatt giờ lưới điện hoặc >40 J/TH thiết bị; khi thế hệ ASIC tiếp theo ra mắt, lợi nhuận của họ sẽ bị thu hẹp đáng kể.