Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ: Xây dựng và ảnh hưởng của hệ thống tiền mở rộng trên chuỗi
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ đang âm thầm xây dựng một hệ thống tiền mở rộng (M2) trên chuỗi. Hiện tại, khối lượng lưu thông của các stablecoin chủ đạo đã đạt từ 2200-2560 tỷ USD, chiếm khoảng 1% M2 của Mỹ (21.8 triệu tỷ USD). Khoảng 80% dự trữ của các stablecoin này được cấu trúc vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại, khiến các tổ chức phát hành trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu chính phủ.
Xu hướng này đang tạo ra ảnh hưởng rộng rãi:
Các nhà phát hành Stablecoin đã trở thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn quan trọng, tổng cộng nắm giữ từ 1500-2000 tỷ USD, quy mô có thể so sánh với các quốc gia vừa.
Khối lượng giao dịch on-chain tăng vọt, đạt 27.6 triệu tỷ vào năm 2024, dự kiến sẽ đạt 33 triệu tỷ vào năm 2025, vượt qua tổng số của Visa và Mastercard.
Chính sách mới dự kiến sẽ làm tăng nợ công khoảng 3,3 nghìn tỷ USD, Stablecoin có khả năng hấp thụ phần cung cấp trái phiếu chính phủ mới này.
Luật pháp sắp được ban hành sẽ xác định trái phiếu chính phủ ngắn hạn là tài sản dự trữ hợp pháp, từ đó thể chế hóa việc mở rộng tài chính với cung cấp stablecoin.
Stablecoin mở rộng Tiền mở rộng của cơ chế
Quá trình phát hành Stablecoin đơn giản nhưng có ảnh hưởng vĩ mô quan trọng:
Người dùng gửi tiền pháp định đô la Mỹ cho bên phát hành Stablecoin.
Nhà phát hành sử dụng số tiền nhận được để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và đúc Stablecoin với giá trị tương đương.
Trái phiếu quốc gia được giữ làm tài sản thế chấp trên bảng cân đối kế toán của bên phát hành, Stablecoin thì tự do lưu thông trên on-chain.
Quá trình này hình thành một loại cơ chế "sao chép tiền tệ". Tiền cơ bản đã được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ, trong khi stablecoin tự nó được sử dụng như một công cụ thanh toán tương tự như tiền gửi không kỳ hạn. Do đó, mặc dù tiền cơ bản không thay đổi, nhưng tiền mở rộng thực tế đã được mở rộng bên ngoài hệ thống ngân hàng.
Theo dự đoán, tổng lượng Stablecoin có khả năng đạt 20.000 tỷ USD vào năm 2028. Nếu M2 không thay đổi, quy mô này sẽ chiếm khoảng 9% M2, tương đương với quy mô hiện tại của quỹ thị trường tiền tệ dành riêng cho các tổ chức.
Thông qua việc lập pháp để đưa trái phiếu chính phủ ngắn hạn vào dự trữ tuân thủ một cách bắt buộc, Hoa Kỳ thực sự đã biến sự mở rộng của stablecoin thành một nguồn cầu biên cho trái phiếu chính phủ tự động. Cơ chế này đã tư nhân hóa phần tài trợ nợ công của Hoa Kỳ, khiến các nhà phát hành stablecoin trở thành những người hỗ trợ tài chính hệ thống. Đồng thời, nó cũng đưa việc giao dịch đô la trên chuỗi lên một tầm cao mới, thúc đẩy việc quốc tế hóa đô la.
Tác động đến danh mục đầu tư
Đối với danh mục đầu tư tài sản số, Stablecoin tạo thành lớp thanh khoản cơ bản của thị trường tiền điện tử. Chúng chiếm ưu thế trong các cặp giao dịch của sàn giao dịch tập trung, là tài sản thế chấp chính trong thị trường cho vay DeFi, đồng thời cũng là đơn vị ghi sổ mặc định. Tổng cung của chúng có thể được sử dụng như một chỉ số thời gian thực về tâm lý và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.
Cần lưu ý rằng, các nhà phát hành Stablecoin có thể nhận được lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn (hiện tại từ 4,0% đến 4,5%), nhưng không trả lãi cho người nắm giữ coin. Điều này tạo ra sự khác biệt chênh lệch cấu trúc giữa quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ.
Đối với những người phân bổ tài sản bằng đô la truyền thống, stablecoin đang trở thành nguồn cầu bền vững cho trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Dự trữ hiện tại từ 150 đến 200 tỷ đô la gần như có thể hấp thụ một phần tư lượng phát hành trái phiếu chính phủ mà Bộ Tài chính dự kiến cho năm tài chính 2025. Nếu nhu cầu stablecoin mở rộng thêm 1.000 tỷ đô la trước năm 2028, mô hình dự đoán lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 3 tháng sẽ giảm 6-12 điểm cơ bản, độ dốc của đường cong lãi suất phía trước sẽ tăng lên.
Ảnh hưởng của Stablecoin đến kinh tế vĩ mô
Stablecoin dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ đã giới thiệu một kênh mở rộng tiền tệ đi vòng qua cơ chế ngân hàng truyền thống. Mỗi đơn vị stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ tương đương với việc đưa vào sức mua có thể sử dụng, ngay cả khi dự trữ cơ sở của nó chưa được phát hành.
Ngoài ra, tốc độ lưu thông của Stablecoin vượt xa tài khoản tiền gửi truyền thống - trung bình khoảng 150 lần mỗi năm. Ở các khu vực có tỷ lệ áp dụng cao, điều này có thể làm gia tăng áp lực lạm phát, ngay cả khi tiền tệ cơ sở không tăng trưởng. Hiện tại, sở thích lưu trữ đồng đô la kỹ thuật số trên toàn cầu đã kiềm chế việc truyền dẫn lạm phát ngắn hạn, nhưng cũng đang tích lũy khoản nợ đô la bên ngoài dài hạn cho Mỹ.
Nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ kỳ hạn 3-6 tháng của Stablecoin cũng đã tạo ra một lực mua ổn định, không nhạy cảm về giá trên đường cong lợi suất phía trước. Nhu cầu liên tục này đã thu hẹp chênh lệch liên quan, làm giảm hiệu quả của các công cụ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Khi lưu thông của Stablecoin tăng lên, Fed có thể cần phải thực hiện các biện pháp thắt chặt định lượng mạnh mẽ hơn hoặc tăng lãi suất chính sách cao hơn để đạt được hiệu ứng thắt chặt tương tự.
Sự chuyển đổi cấu trúc của cơ sở hạ tầng tài chính
Quy mô cơ sở hạ tầng Stablecoin hiện nay đã không thể bị coi nhẹ. Trong năm qua, tổng số tiền chuyển khoản trên chuỗi đạt 33 nghìn tỷ USD, vượt qua tổng số của hai mạng thanh toán chính. Stablecoin có khả năng thanh toán gần như ngay lập tức, tính năng lập trình và chi phí giao dịch xuyên biên giới siêu thấp (tối thiểu 0,05%), vượt trội hơn nhiều so với các kênh chuyển tiền truyền thống (6-14%).
Đồng thời, Stablecoin đã trở thành tài sản thế chấp ưa thích cho vay DeFi, hỗ trợ hơn 65% khoản vay của các giao thức. Công cụ token hóa trái phiếu quốc gia ngắn hạn đang mở rộng nhanh chóng, với mức tăng trưởng hàng năm vượt quá 400%. Xu hướng này đang tạo ra một bộ "hệ thống đô la nhị phân": đồng không lãi suất dùng để giao dịch và đồng có lãi suất dùng để nắm giữ, làm mờ ranh giới giữa tiền mặt và chứng khoán.
Hệ thống ngân hàng truyền thống cũng bắt đầu phản ứng. Một số giám đốc ngân hàng đã công khai tuyên bố "sẵn sàng phát hành stablecoin ngân hàng khi pháp luật cho phép", cho thấy mối lo ngại của hệ thống ngân hàng về việc di chuyển chuỗi tiền của khách hàng.
Rủi ro hệ thống lớn hơn đến từ cơ chế rút tiền. Khác với quỹ tiền tệ, stablecoin có thể được thanh lý trong vài phút. Trong các tình huống áp lực như mất liên kết, bên phát hành có thể bán hàng trăm tỷ đô la trái phiếu chính phủ trong ngày. Thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ chưa từng trải qua thử nghiệm áp lực trong môi trường bán tháo thời gian thực như vậy, điều này đặt ra thách thức cho khả năng phục hồi và sự liên kết của nó.
Điểm chiến lược và quan sát tiếp theo
Nhận thức về tiền tệ được tái cấu trúc: Stablecoin nên được coi là thế hệ mới của euro và đô la Mỹ - thoát khỏi sự quản lý, khó thống kê, nhưng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tính thanh khoản toàn cầu của đô la.
Lãi suất và phát hành trái phiếu chính phủ: Lãi suất trái phiếu Mỹ ngắn hạn đang ngày càng chịu ảnh hưởng bởi nhịp độ phát hành Stablecoin. Đề xuất theo dõi đồng thời sự gia tăng ròng của các Stablecoin chính và đấu giá cấp một của trái phiếu chính phủ, để nhận diện sự bất thường về lãi suất và sự méo mó trong định giá.
Phân bổ danh mục đầu tư：
Đối với nhà đầu tư tiền điện tử: Sử dụng stablecoin không lãi suất cho giao dịch hàng ngày, phân bổ vốn nhàn rỗi vào sản phẩm token trái phiếu ngắn hạn để thu lợi.
Đối với nhà đầu tư truyền thống: Chú ý đến cổ phần của bên phát hành stablecoin và các chứng khoán cấu trúc liên quan đến lợi suất của tài sản dự trữ.
Phòng ngừa rủi ro hệ thống: Biến động rút tiền quy mô lớn có thể trực tiếp truyền dẫn đến thị trường trái phiếu chính phủ và thị trường mua lại. Bộ phận quản lý rủi ro nên mô phỏng các kịch bản liên quan, bao gồm lãi suất trái phiếu chính phủ gia tăng đột biến, căng thẳng tài sản thế chấp và khủng hoảng thanh khoản trong ngày.
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Mỹ không còn chỉ là công cụ tiện lợi cho giao dịch tiền mã hóa. Chúng đang nhanh chóng tiến hóa thành "tiền mở rộng" có ảnh hưởng vĩ mô - tài trợ cho thâm hụt ngân sách, tái cấu trúc cơ cấu lãi suất, và tái cấu trúc cách thức lưu thông đô la trên toàn cầu. Đối với các nhà đầu tư đa tài sản và các nhà hoạch định chiến lược vĩ mô, việc hiểu và ứng phó với xu hướng này không còn là tùy chọn, mà là vấn đề cấp bách.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
WinterWarmthCat
· 2giờ trước
Nợ sẽ không bao giờ làm cho nợ biến mất.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeCrybaby
· 5giờ trước
Với khối lượng giao dịch này thì không bằng UnionPay sao?
Xem bản gốcTrả lời0
MemeCurator
· 07-21 14:21
Trái phiếu Mỹ chỉ có giá trị này mà thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
NFTragedy
· 07-21 14:20
Nợ cao khởi ai thu dọn
Xem bản gốcTrả lời0
SchrodingersPaper
· 07-21 14:18
usdc thực sự là một quả bom nguyên tử, đừng lao vào nữa fam
Xem bản gốcTrả lời0
MetaNeighbor
· 07-21 14:11
khối lượng lên cao thì mới thú vị
Xem bản gốcTrả lời0
OnChainSleuth
· 07-21 13:54
Tôi là người làm dữ liệu, ai dùng Stablecoin làm M2 thì người đó là kẻ ngốc.
Stablecoin xây dựng tiền mở rộng on-chain: Mở rộng M2 dưới sự hỗ trợ của trái phiếu Mỹ và ảnh hưởng
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ: Xây dựng và ảnh hưởng của hệ thống tiền mở rộng trên chuỗi
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ đang âm thầm xây dựng một hệ thống tiền mở rộng (M2) trên chuỗi. Hiện tại, khối lượng lưu thông của các stablecoin chủ đạo đã đạt từ 2200-2560 tỷ USD, chiếm khoảng 1% M2 của Mỹ (21.8 triệu tỷ USD). Khoảng 80% dự trữ của các stablecoin này được cấu trúc vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại, khiến các tổ chức phát hành trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu chính phủ.
Xu hướng này đang tạo ra ảnh hưởng rộng rãi:
Các nhà phát hành Stablecoin đã trở thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn quan trọng, tổng cộng nắm giữ từ 1500-2000 tỷ USD, quy mô có thể so sánh với các quốc gia vừa.
Khối lượng giao dịch on-chain tăng vọt, đạt 27.6 triệu tỷ vào năm 2024, dự kiến sẽ đạt 33 triệu tỷ vào năm 2025, vượt qua tổng số của Visa và Mastercard.
Chính sách mới dự kiến sẽ làm tăng nợ công khoảng 3,3 nghìn tỷ USD, Stablecoin có khả năng hấp thụ phần cung cấp trái phiếu chính phủ mới này.
Luật pháp sắp được ban hành sẽ xác định trái phiếu chính phủ ngắn hạn là tài sản dự trữ hợp pháp, từ đó thể chế hóa việc mở rộng tài chính với cung cấp stablecoin.
Stablecoin mở rộng Tiền mở rộng của cơ chế
Quá trình phát hành Stablecoin đơn giản nhưng có ảnh hưởng vĩ mô quan trọng:
Người dùng gửi tiền pháp định đô la Mỹ cho bên phát hành Stablecoin.
Nhà phát hành sử dụng số tiền nhận được để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và đúc Stablecoin với giá trị tương đương.
Trái phiếu quốc gia được giữ làm tài sản thế chấp trên bảng cân đối kế toán của bên phát hành, Stablecoin thì tự do lưu thông trên on-chain.
Quá trình này hình thành một loại cơ chế "sao chép tiền tệ". Tiền cơ bản đã được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ, trong khi stablecoin tự nó được sử dụng như một công cụ thanh toán tương tự như tiền gửi không kỳ hạn. Do đó, mặc dù tiền cơ bản không thay đổi, nhưng tiền mở rộng thực tế đã được mở rộng bên ngoài hệ thống ngân hàng.
Theo dự đoán, tổng lượng Stablecoin có khả năng đạt 20.000 tỷ USD vào năm 2028. Nếu M2 không thay đổi, quy mô này sẽ chiếm khoảng 9% M2, tương đương với quy mô hiện tại của quỹ thị trường tiền tệ dành riêng cho các tổ chức.
Thông qua việc lập pháp để đưa trái phiếu chính phủ ngắn hạn vào dự trữ tuân thủ một cách bắt buộc, Hoa Kỳ thực sự đã biến sự mở rộng của stablecoin thành một nguồn cầu biên cho trái phiếu chính phủ tự động. Cơ chế này đã tư nhân hóa phần tài trợ nợ công của Hoa Kỳ, khiến các nhà phát hành stablecoin trở thành những người hỗ trợ tài chính hệ thống. Đồng thời, nó cũng đưa việc giao dịch đô la trên chuỗi lên một tầm cao mới, thúc đẩy việc quốc tế hóa đô la.
Tác động đến danh mục đầu tư
Đối với danh mục đầu tư tài sản số, Stablecoin tạo thành lớp thanh khoản cơ bản của thị trường tiền điện tử. Chúng chiếm ưu thế trong các cặp giao dịch của sàn giao dịch tập trung, là tài sản thế chấp chính trong thị trường cho vay DeFi, đồng thời cũng là đơn vị ghi sổ mặc định. Tổng cung của chúng có thể được sử dụng như một chỉ số thời gian thực về tâm lý và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.
Cần lưu ý rằng, các nhà phát hành Stablecoin có thể nhận được lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn (hiện tại từ 4,0% đến 4,5%), nhưng không trả lãi cho người nắm giữ coin. Điều này tạo ra sự khác biệt chênh lệch cấu trúc giữa quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ.
Đối với những người phân bổ tài sản bằng đô la truyền thống, stablecoin đang trở thành nguồn cầu bền vững cho trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Dự trữ hiện tại từ 150 đến 200 tỷ đô la gần như có thể hấp thụ một phần tư lượng phát hành trái phiếu chính phủ mà Bộ Tài chính dự kiến cho năm tài chính 2025. Nếu nhu cầu stablecoin mở rộng thêm 1.000 tỷ đô la trước năm 2028, mô hình dự đoán lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 3 tháng sẽ giảm 6-12 điểm cơ bản, độ dốc của đường cong lãi suất phía trước sẽ tăng lên.
Ảnh hưởng của Stablecoin đến kinh tế vĩ mô
Stablecoin dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ đã giới thiệu một kênh mở rộng tiền tệ đi vòng qua cơ chế ngân hàng truyền thống. Mỗi đơn vị stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ tương đương với việc đưa vào sức mua có thể sử dụng, ngay cả khi dự trữ cơ sở của nó chưa được phát hành.
Ngoài ra, tốc độ lưu thông của Stablecoin vượt xa tài khoản tiền gửi truyền thống - trung bình khoảng 150 lần mỗi năm. Ở các khu vực có tỷ lệ áp dụng cao, điều này có thể làm gia tăng áp lực lạm phát, ngay cả khi tiền tệ cơ sở không tăng trưởng. Hiện tại, sở thích lưu trữ đồng đô la kỹ thuật số trên toàn cầu đã kiềm chế việc truyền dẫn lạm phát ngắn hạn, nhưng cũng đang tích lũy khoản nợ đô la bên ngoài dài hạn cho Mỹ.
Nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ kỳ hạn 3-6 tháng của Stablecoin cũng đã tạo ra một lực mua ổn định, không nhạy cảm về giá trên đường cong lợi suất phía trước. Nhu cầu liên tục này đã thu hẹp chênh lệch liên quan, làm giảm hiệu quả của các công cụ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Khi lưu thông của Stablecoin tăng lên, Fed có thể cần phải thực hiện các biện pháp thắt chặt định lượng mạnh mẽ hơn hoặc tăng lãi suất chính sách cao hơn để đạt được hiệu ứng thắt chặt tương tự.
Sự chuyển đổi cấu trúc của cơ sở hạ tầng tài chính
Quy mô cơ sở hạ tầng Stablecoin hiện nay đã không thể bị coi nhẹ. Trong năm qua, tổng số tiền chuyển khoản trên chuỗi đạt 33 nghìn tỷ USD, vượt qua tổng số của hai mạng thanh toán chính. Stablecoin có khả năng thanh toán gần như ngay lập tức, tính năng lập trình và chi phí giao dịch xuyên biên giới siêu thấp (tối thiểu 0,05%), vượt trội hơn nhiều so với các kênh chuyển tiền truyền thống (6-14%).
Đồng thời, Stablecoin đã trở thành tài sản thế chấp ưa thích cho vay DeFi, hỗ trợ hơn 65% khoản vay của các giao thức. Công cụ token hóa trái phiếu quốc gia ngắn hạn đang mở rộng nhanh chóng, với mức tăng trưởng hàng năm vượt quá 400%. Xu hướng này đang tạo ra một bộ "hệ thống đô la nhị phân": đồng không lãi suất dùng để giao dịch và đồng có lãi suất dùng để nắm giữ, làm mờ ranh giới giữa tiền mặt và chứng khoán.
Hệ thống ngân hàng truyền thống cũng bắt đầu phản ứng. Một số giám đốc ngân hàng đã công khai tuyên bố "sẵn sàng phát hành stablecoin ngân hàng khi pháp luật cho phép", cho thấy mối lo ngại của hệ thống ngân hàng về việc di chuyển chuỗi tiền của khách hàng.
Rủi ro hệ thống lớn hơn đến từ cơ chế rút tiền. Khác với quỹ tiền tệ, stablecoin có thể được thanh lý trong vài phút. Trong các tình huống áp lực như mất liên kết, bên phát hành có thể bán hàng trăm tỷ đô la trái phiếu chính phủ trong ngày. Thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ chưa từng trải qua thử nghiệm áp lực trong môi trường bán tháo thời gian thực như vậy, điều này đặt ra thách thức cho khả năng phục hồi và sự liên kết của nó.
Điểm chiến lược và quan sát tiếp theo
Nhận thức về tiền tệ được tái cấu trúc: Stablecoin nên được coi là thế hệ mới của euro và đô la Mỹ - thoát khỏi sự quản lý, khó thống kê, nhưng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tính thanh khoản toàn cầu của đô la.
Lãi suất và phát hành trái phiếu chính phủ: Lãi suất trái phiếu Mỹ ngắn hạn đang ngày càng chịu ảnh hưởng bởi nhịp độ phát hành Stablecoin. Đề xuất theo dõi đồng thời sự gia tăng ròng của các Stablecoin chính và đấu giá cấp một của trái phiếu chính phủ, để nhận diện sự bất thường về lãi suất và sự méo mó trong định giá.
Phân bổ danh mục đầu tư：
Phòng ngừa rủi ro hệ thống: Biến động rút tiền quy mô lớn có thể trực tiếp truyền dẫn đến thị trường trái phiếu chính phủ và thị trường mua lại. Bộ phận quản lý rủi ro nên mô phỏng các kịch bản liên quan, bao gồm lãi suất trái phiếu chính phủ gia tăng đột biến, căng thẳng tài sản thế chấp và khủng hoảng thanh khoản trong ngày.
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Mỹ không còn chỉ là công cụ tiện lợi cho giao dịch tiền mã hóa. Chúng đang nhanh chóng tiến hóa thành "tiền mở rộng" có ảnh hưởng vĩ mô - tài trợ cho thâm hụt ngân sách, tái cấu trúc cơ cấu lãi suất, và tái cấu trúc cách thức lưu thông đô la trên toàn cầu. Đối với các nhà đầu tư đa tài sản và các nhà hoạch định chiến lược vĩ mô, việc hiểu và ứng phó với xu hướng này không còn là tùy chọn, mà là vấn đề cấp bách.