Cơ chế thị trường phức tạp đứng sau biến động giá Ethereum
Biến động giá Ethereum có vẻ đơn giản ở bề mặt, nhưng thực tế ẩn chứa những cơ chế thị trường phức tạp mang tính cấu trúc. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy tương tác với nhau, tiết lộ những điểm yếu hệ thống sâu sắc hiện tại của thị trường tiền điện tử.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm thấy: đòn bẩy về cơ bản đã trở thành tính thanh khoản chính nó. Khối lượng vị thế mua lớn từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang cơ bản định hình lại cách thức phân bổ rủi ro vốn trung lập, từ đó tạo ra một loại dễ bị tổn thương mới mà phần lớn các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi mua vào: Hành vi thị trường rất đồng nhất
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các nhà giao dịch đổ xô vào các vị thế dài với đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số người đặt cược vào việc ETH tăng giá vượt xa số người thực tế mua Ethereum giao ngay.
Các vị thế này cần có bên đối tác tiếp nhận. Do nhu cầu mua vào bất thường mạnh mẽ, ngày càng nhiều vị thế bán đang bị hấp thụ bởi các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính. Họ không phải là những người có quan điểm giảm giá theo hướng, mà là những kẻ thu hoạch phí vốn, họ tham gia không phải để bán khống ETH, mà để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc nhằm kiếm lợi.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này đồng thời bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng tương đương các vị thế mua trong thị trường giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ phần chênh lệch phí vốn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì các vị thế đòn bẩy.
Với sự phát triển của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chéo các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng trong cấu trúc đóng gói ETF), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược trung tính Delta.
Chiến lược phòng ngừa trung lập Delta: Cơ chế phản ứng "in tiền" hợp pháp
Nhà giao dịch thực hiện hợp đồng vĩnh viễn ETH để tiếp nhận nhu cầu mua vào từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó biến sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí vốn liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong thị trường bò, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để thu lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra ảo giác nguy hiểm: thị trường dường như đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Một khi cơ chế kích thích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ của khung thị trường, giá có thể dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn trong các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả trong các sàn giao dịch hàng hóa truyền thống chủ yếu là tổ chức, phần lớn dòng vốn bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai là vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn đặt hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này thuộc về giao dịch cần thiết theo cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: sự bất công thực chất
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang nắm giữ vị thế dài sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá dao động theo hướng bất lợi. Ngược lại, các vị thế ngắn trung lập với giá trị delta thường có nguồn vốn dồi dào hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp. Họ thế chấp ETH đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể thực hiện giao dịch bán hợp đồng vĩnh viễn dưới cơ chế hoàn toàn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Cả hai có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy thì khả năng chịu đựng yếu ớt, công cụ kiểm soát rủi ro thiếu hụt, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe bò sẽ nhanh chóng bị sụp đổ, trong khi phe gấu vẫn vững chắc. Sự mất cân bằng này sẽ dẫn đến một đợt thanh lý đổ xuống tưởng chừng đột ngột, nhưng thực chất là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Vòng lặp phản hồi đệ quy: Sự can thiệp tự thân của hành vi thị trường
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh cửu của Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch sử dụng chiến lược Delta trung tính đóng vai trò là đối tác để thực hiện việc phòng ngừa bán, cơ chế này dẫn đến việc tỷ lệ phí vốn vẫn tồn tại. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những khoản chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn hơn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Tuy nhiên, cỗ máy kiếm tiền không ngừng quay không tồn tại trong thực tế. Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0,01%, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, những người bán khống tìm kiếm lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở vị thế.
Rủi ro tích lũy đạt ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc vẫn tiếp tục gia tăng. Khi điểm ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng đóng vị thế.
Sự khác biệt giữa ETH và BTC: Cuộc tranh luận về hai hệ sinh thái
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua vào không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã hòa nhập sâu sắc vào các chiến lược sinh lời và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm có cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia arbitrage phí vốn.
Bitcoin thường được coi là được thúc đẩy bởi nhu cầu giao ngay tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền ETF thực ra là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: những nhà giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa giao ngay và tương lai để thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ với chi phí đô la thấp hơn. Như vậy, các hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy của BTC tạo ra cơ hội chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu đạt được lợi nhuận.
Vấn đề phụ thuộc lẫn nhau: Khủng hoảng tiềm tàng của sự ngừng âm nhạc
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất dễ bị tổn thương. Khi chênh lệch thu hẹp lại, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn sẽ chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, thay vì nhận chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào các chiến lược delta trung lập, cơ sở sẽ liên tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng theo đó giảm.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý vị thế. Trong khi đó, các vị thế mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lại thanh khoản, vị thế mua bị buộc phải đóng như một cơn thác đổ ồ ạt xuất hiện, một khoảng trống thanh khoản hình thành, không còn người mua có hướng thực sự phía dưới mức giá, chỉ còn lại người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng đóng vị thế mất trật tự.
Sự hiểu lầm về tín hiệu thị trường: Ảo giác về sự cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền phòng ngừa với xu hướng giảm giá. Trên thực tế, vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt thực sự được hỗ trợ bởi tính thanh khoản tạm thời do các bàn giao dịch trung lập cung cấp, những người giao dịch này kiếm lợi nhuận thông qua việc thu hoạch chênh lệch tài chính.
Dòng tiền vào ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải được bắt nguồn từ niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường tài chính có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ xảy ra chỉ trong chốc lát. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì ung dung rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc nắm bắt tình trạng vốn, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch lợi nhuận từ tỷ lệ phí vốn có cấu trúc. Chỉ cần tỷ lệ phí vốn duy trì được lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, người ta cuối cùng sẽ nhận ra: bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang tinh vi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ProofOfNothing
· 07-25 14:23
bán lẻ còn không cắt lỗ? Nhìn mà mệt
Xem bản gốcTrả lời0
SchroedingerAirdrop
· 07-25 11:22
bán lẻ mãi mãi gặp rủi ro, lên xe là đỉnh cao
Xem bản gốcTrả lời0
SolidityNewbie
· 07-24 09:29
Được chơi cho Suckers警报bơm满
Xem bản gốcTrả lời0
DefiVeteran
· 07-22 15:00
bán lẻ vẫn là đồ ngốc啊bán lẻ
Xem bản gốcTrả lời0
MultiSigFailMaster
· 07-22 14:59
Lại là một ngày mà bán lẻ phải gánh chịu rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeNightmare
· 07-22 14:52
bán lẻ nên tỉnh táo hơn rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
GasBankrupter
· 07-22 14:41
Hãy để bán lẻ nâng cao nhận thức về rủi ro [笑死] sớm phá sản là hết.
Khám phá trận chiến Bull vs Bear của Ethereum: Sự tương tác phức tạp giữa chiến lược Delta trung tính và tỷ lệ funding
Cơ chế thị trường phức tạp đứng sau biến động giá Ethereum
Biến động giá Ethereum có vẻ đơn giản ở bề mặt, nhưng thực tế ẩn chứa những cơ chế thị trường phức tạp mang tính cấu trúc. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy tương tác với nhau, tiết lộ những điểm yếu hệ thống sâu sắc hiện tại của thị trường tiền điện tử.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm thấy: đòn bẩy về cơ bản đã trở thành tính thanh khoản chính nó. Khối lượng vị thế mua lớn từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang cơ bản định hình lại cách thức phân bổ rủi ro vốn trung lập, từ đó tạo ra một loại dễ bị tổn thương mới mà phần lớn các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi mua vào: Hành vi thị trường rất đồng nhất
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các nhà giao dịch đổ xô vào các vị thế dài với đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số người đặt cược vào việc ETH tăng giá vượt xa số người thực tế mua Ethereum giao ngay.
Các vị thế này cần có bên đối tác tiếp nhận. Do nhu cầu mua vào bất thường mạnh mẽ, ngày càng nhiều vị thế bán đang bị hấp thụ bởi các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính. Họ không phải là những người có quan điểm giảm giá theo hướng, mà là những kẻ thu hoạch phí vốn, họ tham gia không phải để bán khống ETH, mà để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc nhằm kiếm lợi.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này đồng thời bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng tương đương các vị thế mua trong thị trường giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ phần chênh lệch phí vốn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì các vị thế đòn bẩy.
Với sự phát triển của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chéo các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng trong cấu trúc đóng gói ETF), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược trung tính Delta.
Chiến lược phòng ngừa trung lập Delta: Cơ chế phản ứng "in tiền" hợp pháp
Nhà giao dịch thực hiện hợp đồng vĩnh viễn ETH để tiếp nhận nhu cầu mua vào từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó biến sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí vốn liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong thị trường bò, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để thu lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra ảo giác nguy hiểm: thị trường dường như đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Một khi cơ chế kích thích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ của khung thị trường, giá có thể dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn trong các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả trong các sàn giao dịch hàng hóa truyền thống chủ yếu là tổ chức, phần lớn dòng vốn bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai là vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn đặt hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này thuộc về giao dịch cần thiết theo cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: sự bất công thực chất
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang nắm giữ vị thế dài sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá dao động theo hướng bất lợi. Ngược lại, các vị thế ngắn trung lập với giá trị delta thường có nguồn vốn dồi dào hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp. Họ thế chấp ETH đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể thực hiện giao dịch bán hợp đồng vĩnh viễn dưới cơ chế hoàn toàn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Cả hai có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy thì khả năng chịu đựng yếu ớt, công cụ kiểm soát rủi ro thiếu hụt, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe bò sẽ nhanh chóng bị sụp đổ, trong khi phe gấu vẫn vững chắc. Sự mất cân bằng này sẽ dẫn đến một đợt thanh lý đổ xuống tưởng chừng đột ngột, nhưng thực chất là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Vòng lặp phản hồi đệ quy: Sự can thiệp tự thân của hành vi thị trường
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh cửu của Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch sử dụng chiến lược Delta trung tính đóng vai trò là đối tác để thực hiện việc phòng ngừa bán, cơ chế này dẫn đến việc tỷ lệ phí vốn vẫn tồn tại. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những khoản chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn hơn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Tuy nhiên, cỗ máy kiếm tiền không ngừng quay không tồn tại trong thực tế. Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0,01%, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, những người bán khống tìm kiếm lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở vị thế.
Rủi ro tích lũy đạt ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc vẫn tiếp tục gia tăng. Khi điểm ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng đóng vị thế.
Sự khác biệt giữa ETH và BTC: Cuộc tranh luận về hai hệ sinh thái
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua vào không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã hòa nhập sâu sắc vào các chiến lược sinh lời và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm có cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia arbitrage phí vốn.
Bitcoin thường được coi là được thúc đẩy bởi nhu cầu giao ngay tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền ETF thực ra là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: những nhà giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa giao ngay và tương lai để thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ với chi phí đô la thấp hơn. Như vậy, các hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy của BTC tạo ra cơ hội chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu đạt được lợi nhuận.
Vấn đề phụ thuộc lẫn nhau: Khủng hoảng tiềm tàng của sự ngừng âm nhạc
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất dễ bị tổn thương. Khi chênh lệch thu hẹp lại, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn sẽ chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, thay vì nhận chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào các chiến lược delta trung lập, cơ sở sẽ liên tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng theo đó giảm.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý vị thế. Trong khi đó, các vị thế mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lại thanh khoản, vị thế mua bị buộc phải đóng như một cơn thác đổ ồ ạt xuất hiện, một khoảng trống thanh khoản hình thành, không còn người mua có hướng thực sự phía dưới mức giá, chỉ còn lại người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng đóng vị thế mất trật tự.
Sự hiểu lầm về tín hiệu thị trường: Ảo giác về sự cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền phòng ngừa với xu hướng giảm giá. Trên thực tế, vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt thực sự được hỗ trợ bởi tính thanh khoản tạm thời do các bàn giao dịch trung lập cung cấp, những người giao dịch này kiếm lợi nhuận thông qua việc thu hoạch chênh lệch tài chính.
Dòng tiền vào ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải được bắt nguồn từ niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường tài chính có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ xảy ra chỉ trong chốc lát. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì ung dung rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc nắm bắt tình trạng vốn, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch lợi nhuận từ tỷ lệ phí vốn có cấu trúc. Chỉ cần tỷ lệ phí vốn duy trì được lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, người ta cuối cùng sẽ nhận ra: bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang tinh vi.