Triển vọng thị trường tiền điện tử dưới sự bất ổn vĩ mô toàn cầu
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục không chắc chắn ở mức cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhiều lần tạm ngừng giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đang trong giai đoạn chờ đợi và kéo dài, trong khi việc áp thuế gia tăng và xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Từ năm yếu tố vĩ mô ( chính sách lãi suất, tín dụng đô la Mỹ, địa chính trị, xu hướng quản lý, thanh khoản toàn cầu ), kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại đề xuất chiến lược cốt lõi, bao gồm bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì các đặc điểm bất định đa dạng, với sự kết hợp của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu kém, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ không rõ ràng và tình hình địa chính trị căng thẳng, dẫn đến sự thu hẹp đáng kể trong khẩu vị rủi ro toàn cầu. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "cuộc chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng".
Xét từ con đường chính sách, vào đầu năm 2025, thị trường đã hình thành nhận thức về "giảm lãi suất ba lần trong năm", nhưng kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc. Sau cuộc họp FOMC tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu", và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, CPI tăng vượt dự kiến theo năm, tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" vẫn chưa giảm bớt. Đối mặt với áp lực lạm phát tăng, Cục Dự trữ Liên bang đã chọn "tạm dừng giảm lãi suất" một lần nữa trong cuộc họp tháng 6, và hạ dự báo số lần giảm lãi suất trong năm.
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 còn xuất hiện hiện tượng "sự phân tách gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ thúc đẩy chiến lược "đô la Mỹ mạnh + biên giới mạnh", thông qua nhiều biện pháp tài chính "tối ưu hóa cấu trúc nợ", bao gồm thúc đẩy quá trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la Mỹ, cố gắng tận dụng Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la. Những biện pháp này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên ngày càng phức tạp.
Chính sách thuế quan cũng đã trở thành một trong những biến số chủ đạo của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Chính phủ đã lần lượt áp đặt một đợt thuế mới đối với nhiều sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch từ nhiều quốc gia, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi hơn nữa. Những biện pháp này không đơn thuần là trả đũa thương mại, mà chủ yếu nhằm tạo áp lực thông qua "lạm phát nhập khẩu" để buộc phải hạ lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa sự ổn định tín dụng của đồng đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng.
Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị đã gây ra cú sốc nghiêm trọng cho tâm lý thị trường. Ukraine đã thành công trong việc tiêu diệt máy bay ném bom chiến lược của Nga, dẫn đến cuộc đấu khẩu căng thẳng giữa NATO và Nga; cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng ở Trung Đông bị tấn công nghi ngờ, dẫn đến dự báo nguồn cung dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent vượt qua 130 đô la. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không thúc đẩy sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà lại khiến tiền tránh rủi ro đổ vào thị trường vàng và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn.
Từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "giảm sự nổi bật của thị trường mới nổi" rõ rệt. Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi đạt mức cao nhất trong một quý, trong khi thị trường Bắc Mỹ nhận được dòng vốn ròng vào tương đối ổn định nhờ sức hấp dẫn của việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử cũng không hoàn toàn đứng ngoài. Mặc dù dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF trong năm nay vẫn rất mạnh mẽ, nhưng các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại phải đối mặt với dòng vốn ra lớn, cho thấy các dấu hiệu rõ rệt của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la Mỹ và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt tái cấu trúc sâu sắc và mang tính cấu trúc. Cuộc tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ, mà còn phải đối mặt với các thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương đang thách thức quyền lực của nó, quỹ đạo tiến hóa của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của thị trường tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.
Xét về cấu trúc bên trong, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang phải đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, ngân hàng trung ương với vai trò là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của nó rõ ràng và có thể dự đoán được. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang bị "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" xói mòn dần dần. Chính phủ đang tái cấu trúc theo chiến lược "ưu tiên tài chính", trọng tâm là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ để xuất khẩu lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy ngân hàng trung ương điều chỉnh lộ trình chính sách theo chu kỳ tài chính.
Biểu hiện trực quan nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời lướt qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la được phát hành qua chuỗi trong mạng Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất của nó là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần đi qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trong thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa biến mất". Khi đồng USD ổn định tiếp tục chiếm ưu thế trong giao dịch tiền điện tử, bản chất của nó đã dần biến đổi thành "biểu tượng số của USD" thay vì "tài sản mã hóa gốc". Tương ứng, các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum, trọng số tương đối của chúng trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Sự thay đổi của cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng USD đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, đồng USD ổn định trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Nhiều quốc gia đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng tiền tệ địa phương, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hiện thực hóa ổn định của hệ thống "phi đô la hóa". Mặc dù hiện tại chưa hình thành mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của nó đã tạo ra áp lực bên lề đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới các lỗ hổng của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia có sự bất ổn về tiền tệ, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng để cư dân phòng ngừa rủi ro và thực hiện việc lưu trữ giá trị.
Tuy nhiên, cần cảnh giác rằng chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng vẫn còn yếu khi đối mặt với "bài kiểm tra áp lực chính sách". Trong nửa đầu năm 2025, các cơ quan quản lý tiếp tục tăng cường kiểm soát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với cầu nối chuỗi chéo và nút MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn lựa chọn rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la một lần nữa chi phối câu chuyện trên thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hợp nhất tài chính" hoặc "phòng ngừa hệ thống".
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với sự tiến hóa kép của nó thành lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần chuyển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" sang "nền tảng tiếp cận thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi, hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, tạo thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được cấu trúc lại, và hướng đi tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản số thông qua ba con đường: lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và thâm nhập quản lý. Mục tiêu không phải là tiêu diệt mã hóa, mà là khiến nó trở thành một thành phần tích hợp trong "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" với đô la làm neo và thanh toán trên chuỗi làm biểu tượng. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong vùng xám thể chế". Logic đầu tư trong tương lai không còn chỉ là "phi tập trung mang lại định giá lại", mà là "ai có thể tích hợp cấu trúc tái tạo đô la, người đó sẽ sở hữu lợi ích thể chế".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi cho thấy một bức tranh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và sự phục hồi biên cùng đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài một lần nữa đạt mức cao nhất trong lịch sử, cấu trúc cung cấp stablecoin đã có sự phục hồi đáng kể, hệ sinh thái DeFi trong khi khôi phục hoạt động vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ. Những chỉ số này phản ánh bản chất của tâm lý nhà đầu tư dao động giữa việc phòng ngừa rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc nguồn vốn của toàn bộ thị trường cực kỳ nhạy cảm với sự thay đổi nhịp độ chính sách.
Đầu tiên, tín hiệu cấu trúc điển hình nhất đến từ sự gia tăng liên tục tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài trên chuỗi. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không di chuyển trong hơn 12 tháng, lập kỷ lục cao nhất lịch sử. Xu hướng gia tăng nắm giữ LTH không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường không bị lung lay, mà còn đại diện cho sự thu hẹp không ngừng của nguồn cung lưu hành, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho giá. Đường phân phối thời gian nắm giữ Bitcoin đang "di chuyển sang bên phải", ngày càng nhiều đồng tiền trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian 2 năm, 3 năm trở lên. Hành vi này không còn chỉ đơn thuần là biểu hiện cảm xúc của "nhóm tích trữ đồng tiền", mà còn liên quan đến nguồn vốn cấu trúc ------ đặc biệt là các văn phòng gia đình, các tổ chức cấu trúc hưu trí và các nguồn vốn truyền thống khác ------ bắt đầu chi phối logic phân phối BTC trên chuỗi. Đối lập với điều này là sự giảm rõ rệt về hoạt động ngắn hạn. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed (số ngày đồng tiền bị tiêu hủy) liên tục giảm, càng khẳng định xu hướng chuyển đổi hành vi thị trường từ "cá cược tần suất cao" sang "cấu trúc dài hạn".
Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Từ phân tích ví đa chữ ký và suy luận phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn có tính tập trung cao, lâu dài chưa di chuyển. Những địa chỉ này thể hiện rõ đặc điểm tập trung, hầu hết được hình thành vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó duy trì trạng thái im lặng trong thời gian dài. Sự tồn tại của chúng đã thay đổi cấu trúc đầu cơ dựa trên tiền tệ do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt trước đây, đặt nền tảng cho cấu trúc chip cơ sở của một chu kỳ chuyển đổi giữa bò và gấu mới.
Trong khi đó, thị trường tiền điện tử đã trải qua một chu kỳ phục hồi đáy rõ rệt. Cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, USDC đã giảm giá trị trong 5 tháng liên tiếp do sự thu hẹp thanh khoản và sự không chắc chắn về quy định. Tuy nhiên, vào quý II năm 2025, giá trị thị trường của USDC đã trở lại quỹ đạo tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD tính đến tháng 6, một lần nữa theo kịp tốc độ tăng trưởng của USDT. Sự tăng trưởng này không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà được thúc đẩy bởi sự mở rộng sinh thái các loại tiền ổn định rộng hơn. Các loại tiền ổn định mới đã ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể trong nửa đầu năm, đóng góp tổng cộng hơn 3 tỷ USD vào nguồn cung mới. Đặc biệt, đáng lưu ý rằng đợt mở rộng tiền ổn định này chủ yếu xuất phát từ các hoạt động kinh tế thực tế, thay vì từ việc "kiếm lãi từ tiền" hoặc đầu cơ thuần túy như trước đây.
Sự gia tăng hoạt động trên chuỗi cũng chứng minh rằng stablecoin đang trở lại từ "tài sản đối tác giao dịch" của hệ thống khớp lệnh sàn giao dịch, quay về giữa người dùng trên chuỗi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
18 thích
Phần thưởng
18
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Whale_Whisperer
· 07-25 07:48
Đợi nửa ngày mà vẫn giảm lạm phát, mua đáy là cơ hội tốt đó.
Xem bản gốcTrả lời0
MetadataExplorer
· 07-25 02:24
giảm麻了不想看了hhh
Xem bản gốcTrả lời0
RadioShackKnight
· 07-23 06:18
thị trường tăng To da moon còn xa lắm
Xem bản gốcTrả lời0
PumpDoctrine
· 07-23 06:18
thị trường tăng ai cũng có thể phân tích, hãy đưa ra một chiến lược cụ thể.
Xem bản gốcTrả lời0
PhantomMiner
· 07-23 06:16
BTC mới là tiền tệ cứng, những thứ khác chỉ là lăng nhăng.
Xem bản gốcTrả lời0
NftDataDetective
· 07-23 06:01
có vẻ như Fed chỉ đang chơi trò chơi với những sự trì hoãn này... đúng là tiếng ồn vĩ mô điển hình.
Triển vọng thị trường tiền điện tử dưới sự biến động vĩ mô toàn cầu: Tái cấu trúc hệ thống đô la và vai trò mới của tài sản kỹ thuật số
Triển vọng thị trường tiền điện tử dưới sự bất ổn vĩ mô toàn cầu
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục không chắc chắn ở mức cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhiều lần tạm ngừng giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đang trong giai đoạn chờ đợi và kéo dài, trong khi việc áp thuế gia tăng và xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Từ năm yếu tố vĩ mô ( chính sách lãi suất, tín dụng đô la Mỹ, địa chính trị, xu hướng quản lý, thanh khoản toàn cầu ), kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại đề xuất chiến lược cốt lõi, bao gồm bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì các đặc điểm bất định đa dạng, với sự kết hợp của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu kém, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ không rõ ràng và tình hình địa chính trị căng thẳng, dẫn đến sự thu hẹp đáng kể trong khẩu vị rủi ro toàn cầu. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "cuộc chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng".
Xét từ con đường chính sách, vào đầu năm 2025, thị trường đã hình thành nhận thức về "giảm lãi suất ba lần trong năm", nhưng kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc. Sau cuộc họp FOMC tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu", và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, CPI tăng vượt dự kiến theo năm, tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" vẫn chưa giảm bớt. Đối mặt với áp lực lạm phát tăng, Cục Dự trữ Liên bang đã chọn "tạm dừng giảm lãi suất" một lần nữa trong cuộc họp tháng 6, và hạ dự báo số lần giảm lãi suất trong năm.
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 còn xuất hiện hiện tượng "sự phân tách gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ thúc đẩy chiến lược "đô la Mỹ mạnh + biên giới mạnh", thông qua nhiều biện pháp tài chính "tối ưu hóa cấu trúc nợ", bao gồm thúc đẩy quá trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la Mỹ, cố gắng tận dụng Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la. Những biện pháp này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên ngày càng phức tạp.
Chính sách thuế quan cũng đã trở thành một trong những biến số chủ đạo của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Chính phủ đã lần lượt áp đặt một đợt thuế mới đối với nhiều sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch từ nhiều quốc gia, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi hơn nữa. Những biện pháp này không đơn thuần là trả đũa thương mại, mà chủ yếu nhằm tạo áp lực thông qua "lạm phát nhập khẩu" để buộc phải hạ lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa sự ổn định tín dụng của đồng đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng.
Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị đã gây ra cú sốc nghiêm trọng cho tâm lý thị trường. Ukraine đã thành công trong việc tiêu diệt máy bay ném bom chiến lược của Nga, dẫn đến cuộc đấu khẩu căng thẳng giữa NATO và Nga; cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng ở Trung Đông bị tấn công nghi ngờ, dẫn đến dự báo nguồn cung dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent vượt qua 130 đô la. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không thúc đẩy sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà lại khiến tiền tránh rủi ro đổ vào thị trường vàng và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn.
Từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "giảm sự nổi bật của thị trường mới nổi" rõ rệt. Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi đạt mức cao nhất trong một quý, trong khi thị trường Bắc Mỹ nhận được dòng vốn ròng vào tương đối ổn định nhờ sức hấp dẫn của việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử cũng không hoàn toàn đứng ngoài. Mặc dù dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF trong năm nay vẫn rất mạnh mẽ, nhưng các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại phải đối mặt với dòng vốn ra lớn, cho thấy các dấu hiệu rõ rệt của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la Mỹ và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt tái cấu trúc sâu sắc và mang tính cấu trúc. Cuộc tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ, mà còn phải đối mặt với các thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương đang thách thức quyền lực của nó, quỹ đạo tiến hóa của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của thị trường tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.
Xét về cấu trúc bên trong, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang phải đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, ngân hàng trung ương với vai trò là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của nó rõ ràng và có thể dự đoán được. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang bị "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" xói mòn dần dần. Chính phủ đang tái cấu trúc theo chiến lược "ưu tiên tài chính", trọng tâm là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ để xuất khẩu lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy ngân hàng trung ương điều chỉnh lộ trình chính sách theo chu kỳ tài chính.
Biểu hiện trực quan nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời lướt qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la được phát hành qua chuỗi trong mạng Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất của nó là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần đi qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trong thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa biến mất". Khi đồng USD ổn định tiếp tục chiếm ưu thế trong giao dịch tiền điện tử, bản chất của nó đã dần biến đổi thành "biểu tượng số của USD" thay vì "tài sản mã hóa gốc". Tương ứng, các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum, trọng số tương đối của chúng trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Sự thay đổi của cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng USD đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, đồng USD ổn định trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Nhiều quốc gia đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng tiền tệ địa phương, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hiện thực hóa ổn định của hệ thống "phi đô la hóa". Mặc dù hiện tại chưa hình thành mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của nó đã tạo ra áp lực bên lề đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới các lỗ hổng của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia có sự bất ổn về tiền tệ, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng để cư dân phòng ngừa rủi ro và thực hiện việc lưu trữ giá trị.
Tuy nhiên, cần cảnh giác rằng chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng vẫn còn yếu khi đối mặt với "bài kiểm tra áp lực chính sách". Trong nửa đầu năm 2025, các cơ quan quản lý tiếp tục tăng cường kiểm soát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với cầu nối chuỗi chéo và nút MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn lựa chọn rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la một lần nữa chi phối câu chuyện trên thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hợp nhất tài chính" hoặc "phòng ngừa hệ thống".
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với sự tiến hóa kép của nó thành lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần chuyển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" sang "nền tảng tiếp cận thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi, hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, tạo thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được cấu trúc lại, và hướng đi tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản số thông qua ba con đường: lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và thâm nhập quản lý. Mục tiêu không phải là tiêu diệt mã hóa, mà là khiến nó trở thành một thành phần tích hợp trong "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" với đô la làm neo và thanh toán trên chuỗi làm biểu tượng. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong vùng xám thể chế". Logic đầu tư trong tương lai không còn chỉ là "phi tập trung mang lại định giá lại", mà là "ai có thể tích hợp cấu trúc tái tạo đô la, người đó sẽ sở hữu lợi ích thể chế".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi cho thấy một bức tranh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và sự phục hồi biên cùng đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài một lần nữa đạt mức cao nhất trong lịch sử, cấu trúc cung cấp stablecoin đã có sự phục hồi đáng kể, hệ sinh thái DeFi trong khi khôi phục hoạt động vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ. Những chỉ số này phản ánh bản chất của tâm lý nhà đầu tư dao động giữa việc phòng ngừa rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc nguồn vốn của toàn bộ thị trường cực kỳ nhạy cảm với sự thay đổi nhịp độ chính sách.
Đầu tiên, tín hiệu cấu trúc điển hình nhất đến từ sự gia tăng liên tục tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài trên chuỗi. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không di chuyển trong hơn 12 tháng, lập kỷ lục cao nhất lịch sử. Xu hướng gia tăng nắm giữ LTH không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường không bị lung lay, mà còn đại diện cho sự thu hẹp không ngừng của nguồn cung lưu hành, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho giá. Đường phân phối thời gian nắm giữ Bitcoin đang "di chuyển sang bên phải", ngày càng nhiều đồng tiền trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian 2 năm, 3 năm trở lên. Hành vi này không còn chỉ đơn thuần là biểu hiện cảm xúc của "nhóm tích trữ đồng tiền", mà còn liên quan đến nguồn vốn cấu trúc ------ đặc biệt là các văn phòng gia đình, các tổ chức cấu trúc hưu trí và các nguồn vốn truyền thống khác ------ bắt đầu chi phối logic phân phối BTC trên chuỗi. Đối lập với điều này là sự giảm rõ rệt về hoạt động ngắn hạn. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed (số ngày đồng tiền bị tiêu hủy) liên tục giảm, càng khẳng định xu hướng chuyển đổi hành vi thị trường từ "cá cược tần suất cao" sang "cấu trúc dài hạn".
Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Từ phân tích ví đa chữ ký và suy luận phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn có tính tập trung cao, lâu dài chưa di chuyển. Những địa chỉ này thể hiện rõ đặc điểm tập trung, hầu hết được hình thành vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó duy trì trạng thái im lặng trong thời gian dài. Sự tồn tại của chúng đã thay đổi cấu trúc đầu cơ dựa trên tiền tệ do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt trước đây, đặt nền tảng cho cấu trúc chip cơ sở của một chu kỳ chuyển đổi giữa bò và gấu mới.
Trong khi đó, thị trường tiền điện tử đã trải qua một chu kỳ phục hồi đáy rõ rệt. Cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, USDC đã giảm giá trị trong 5 tháng liên tiếp do sự thu hẹp thanh khoản và sự không chắc chắn về quy định. Tuy nhiên, vào quý II năm 2025, giá trị thị trường của USDC đã trở lại quỹ đạo tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD tính đến tháng 6, một lần nữa theo kịp tốc độ tăng trưởng của USDT. Sự tăng trưởng này không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà được thúc đẩy bởi sự mở rộng sinh thái các loại tiền ổn định rộng hơn. Các loại tiền ổn định mới đã ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể trong nửa đầu năm, đóng góp tổng cộng hơn 3 tỷ USD vào nguồn cung mới. Đặc biệt, đáng lưu ý rằng đợt mở rộng tiền ổn định này chủ yếu xuất phát từ các hoạt động kinh tế thực tế, thay vì từ việc "kiếm lãi từ tiền" hoặc đầu cơ thuần túy như trước đây.
Sự gia tăng hoạt động trên chuỗi cũng chứng minh rằng stablecoin đang trở lại từ "tài sản đối tác giao dịch" của hệ thống khớp lệnh sàn giao dịch, quay về giữa người dùng trên chuỗi.