Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025
Một, Tóm tắt
Nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục không chắc chắn. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn chờ đợi, trong khi các xung đột địa chính trị leo thang ảnh hưởng thêm đến khẩu vị rủi ro toàn cầu. Từ năm yếu tố vĩ mô, kết hợp dữ liệu chuỗi khối và các mô hình tài chính, đánh giá hệ thống về cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa năm tới, và đề xuất ba loại chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì nhiều đặc điểm không chắc chắn. Tăng trưởng yếu, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt cùng với căng thẳng địa chính trị leo thang đã dẫn đến sự co hẹp đáng kể của khẩu vị rủi ro toàn cầu. Logic chi phối kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã từ "kiểm soát lạm phát" dần chuyển sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn phản ánh sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, thể hiện sự biến động đồng bộ điển hình.
Về đường đi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường dự đoán "giảm lãi suất ba lần trong năm", nhưng kỳ vọng đã tan vỡ sau cuộc họp FOMC tháng 3. CPI tháng 4 và tháng 5 tăng vượt kỳ vọng so với cùng kỳ năm trước, tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi duy trì trên 3%, phản ánh sự tồn tại của "lạm phát dai dẳng". Cuộc họp tháng 6 lại "tạm dừng việc giảm lãi suất" và hạ dự đoán số lần giảm lãi suất trong năm. Chính sách tiền tệ đã chuyển từ hướng dẫn "theo chiều" sang quản lý "theo thời điểm", sự không chắc chắn đã tăng lên đáng kể.
Chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ xuất hiện hiện tượng "gia tăng phân tách". Chính phủ Trump thúc đẩy chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính thúc đẩy lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và sản phẩm công nghệ tài chính để làm chảy tài sản đô la. Những biện pháp này đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang "lãi suất cao kiềm chế lạm phát", quản lý kỳ vọng của thị trường trở nên phức tạp hơn.
Chính sách thuế quan của chính quyền Trump đã trở thành một trong những biến số chính điều khiển sự biến động của thị trường. Từ tháng 4, áp dụng một đợt thuế mới đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, nhằm mục đích buộc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất thông qua "lạm phát đầu vào". Điều này đã gây ra những nghi ngờ về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, dẫn đến việc tái định giá lợi suất trái phiếu Mỹ và gia tăng dự đoán về suy thoái kinh tế.
Tình hình địa chính trị tiếp tục leo thang gây ra tác động đáng kể đến tâm lý thị trường. Việc Ukraine phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga đã dẫn đến cuộc đối đầu giữa NATO và Nga; cơ sở hạ tầng dầu mỏ ở Trung Đông bị tấn công khiến giá dầu thô tăng vọt. Vốn trú ẩn đổ vào vàng và thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn, thay vì Bitcoin và Ethereum, phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc thị trường.
Dòng vốn toàn cầu đang thể hiện xu hướng "giảm thiểu hóa thị trường mới nổi". Dòng vốn ròng từ trái phiếu thị trường mới nổi đã đạt mức cao kỷ lục, trong khi thị trường Bắc Mỹ nhận được dòng vốn ròng tương đối. Trong thị trường mã hóa, dòng vốn ròng tích lũy vào ETF Bitcoin đã vượt quá 6 tỷ USD, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi đã trải qua sự rút vốn ồ ạt, cho thấy dấu hiệu của "phân lớp tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Ba, Tái cấu trúc hệ thống đô la và sự phát triển vai trò của mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đã trải qua sự tái cấu trúc sâu sắc và có tính cấu trúc. Điều này xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và khủng hoảng niềm tin vào thể chế, chứ không phải là sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật. Trong bối cảnh biến động mạnh mẽ của môi trường vĩ mô trong nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la đang phải đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán của chính sách nội bộ và thách thức từ các thử nghiệm tiền tệ đa phương bên ngoài, ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò của tài sản.
Về cấu trúc nội bộ, hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang phải đối mặt với vấn đề "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn một thập kỷ qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ với tư cách là quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu". Chính quyền Trump đã tái cấu trúc chiến lược "ưu tiên tài chính", tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la để xuất khẩu ngược lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh chính sách theo chu kỳ tài chính.
Bộ Tài chính tăng cường việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, tránh các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Chiến lược "khung ổn định tiền tệ tuân thủ" được đề xuất vào tháng 5 hỗ trợ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 để thực hiện sự lan tỏa toàn cầu. Điều này thể hiện ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình khả năng "mở rộng tiền tệ phân tán" của đô la kỹ thuật số.
Tuy nhiên, chiến lược này đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa sẽ biến mất". Sự thống trị của stablecoin USD trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục gia tăng, về bản chất đã chuyển thành "biểu thị số của USD". Các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum đang giảm trọng số tương đối trong hệ thống giao dịch. Hệ thống tín dụng USD đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin USD trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Về thách thức bên ngoài, hệ thống đô la Mỹ đang đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, nhằm làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu. Mặc dù vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" đã tạo ra áp lực biên cho mạng lưới thanh toán bằng đô la.
Vai trò của bitcoin đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản kháng lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới sự thiếu hụt của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, bitcoin được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền bản địa và kiểm soát vốn. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tổng lượng BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng tăng hơn 40% so với năm trước, nhằm tránh sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Vai trò của Ethereum cũng đang chuyển đổi. Chức năng cơ bản của nó đã tiến hóa từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng truy cập thể chế". Các hoạt động như phát hành tài sản RWA trên chuỗi và triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ. Các tổ chức tài chính truyền thống triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, hình thành "tầng thể chế" với hệ sinh thái DeFi gốc. Hướng đi tương lai của Ethereum phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế" chứ không phải "mức độ phi tập trung".
Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua sự bùng nổ công nghệ, tích hợp thể chế và thẩm thấu quản lý, mục tiêu là biến tài sản mã hóa thành một thành phần nội tại của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" với đô la là mốc và thanh toán trên chuỗi là biểu trưng. Logic đầu tư trong tương lai sẽ chuyển sang "ai có thể nhúng vào cấu trúc tái cấu trúc của đô la, người đó sẽ sở hữu lợi ích thể chế".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Thay đổi mới về cấu trúc tài chính và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi xuất hiện một hình ảnh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và sự phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài đạt mức cao kỷ lục, cấu trúc cung cấp stablecoin được cải thiện đáng kể, hoạt động của hệ sinh thái DeFi phục hồi nhưng rủi ro được kiềm chế. Điều này phản ánh tâm lý nhà đầu tư dao động giữa phòng ngừa rủi ro và thăm dò, thị trường cực kỳ nhạy cảm với sự thay đổi nhịp độ chính sách.
Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài trên chuỗi tiếp tục tăng lên, tính đến tháng 6, hơn 70% Bitcoin đã không được di chuyển trong 12 tháng, đạt mức cao kỷ lục. Điều này cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư lâu dài không bị lung lay, và nguồn cung lưu thông liên tục bị thu hẹp. Đường phân bố thời gian nắm giữ "dịch sang bên phải", ngày càng nhiều coin trên chuỗi bị khóa trong 2 năm, 3 năm trở lên. Hành động này phản ánh việc các quỹ cấu trúc (chẳng hạn như văn phòng gia đình, các tổ chức quản lý quỹ hưu trí) bắt đầu chi phối logic phân bố BTC trên chuỗi.
Thị trường stablecoin đã thoát ra khỏi giai đoạn phục hồi đáy rõ rệt. Vốn hóa của USDC đã trở lại kênh tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD vào tháng 6. Các stablecoin mới như USDP do Paxos phát hành và USDe của Ethena có tốc độ tăng trưởng đáng kể, đóng góp tổng cộng hơn 3 tỷ USD nguồn cung mới. Làn sóng mở rộng stablecoin lần này chủ yếu xuất phát từ các hoạt động kinh tế thực tế, chứ không phải từ việc "kiếm lãi từ coin" hay động lực thuần túy đầu cơ như trước.
Dữ liệu trên chuỗi sinh thái DeFi cho thấy tình trạng "sửa chữa năng động nhưng rủi ro trung tính". Các sản phẩm phái sinh phi tập trung và hợp đồng vĩnh cửu hoạt động tích cực, số lượng giao dịch của người dùng và tần suất tương tác với hợp đồng tăng nhanh. Tuy nhiên, trong khi TVL của hầu hết các nền tảng tăng lên, tỷ lệ đòn bẩy trung bình và khối lượng hợp đồng mở lại không tương xứng, phản ánh rằng các nhà tham gia thị trường thường xuyên thử nghiệm nhưng tổng thể không xuất hiện sự tích lũy đòn bẩy hệ thống.
Xét một cách tổng thể, dữ liệu trên chuỗi trong nửa đầu năm 2025 cho thấy thị trường tiền điện tử đang ở "khu vực giao thoa phức tạp giữa việc tái cấu trúc chip - nén kỳ vọng - phục hồi biên độ nhiệt". Cấu trúc vốn chuyển từ việc chi phối bởi dòng tiền nóng sang một cấu trúc phức hợp với nền tảng là sự lắng đọng có cấu trúc và giao dịch ngắn hạn là bề nổi. Dưới cấu trúc này, thị trường tiền điện tử khó có thể hình thành một xu hướng tăng liên tục trong ngắn hạn, nhưng một khi con đường chính sách vĩ mô trở nên rõ ràng, nó sẽ nhanh chóng giải phóng động lực tăng giá tiềm ẩn.
Năm, phân tích xu hướng và đề xuất chiến lược cho thị trường tiền điện tử nửa cuối năm
Nhìn về nửa cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ bước vào giai đoạn chuyển tiếp quan trọng với sự cộng hưởng giữa vĩ mô và cấu trúc. Biến số cốt lõi là sự đấu tranh động giữa ba yếu tố: con đường vĩ mô đa chiều, tính xác định của hệ thống và tái cấu trúc cấu trúc trên chuỗi. Sự tiến hóa của thị trường đang tiến gần đến "giai đoạn đánh giá lại cửa sổ", điều chỉnh kỳ vọng chính sách, định giá lại môi trường lãi suất thực và tái cấu trúc mô hình định giá rủi ro của nhà đầu tư sẽ cùng hình thành logic chủ đạo về biến động và xu hướng của thị trường trong 6 đến 9 tháng tới.
Từ góc độ chính sách vĩ mô, con đường lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và sự thay đổi biên độ thanh khoản của đồng đô la vẫn là lực lượng quyết định toàn cầu. Hiện tại, "việc cắt giảm lãi suất đến muộn, nhịp độ chậm" đã được thị trường chấp nhận, nhưng khi thị trường lao động Mỹ có dấu hiệu nới lỏng, ý định đầu tư của doanh nghiệp giảm sút và các dấu hiệu giảm phát xuất hiện, khả năng Cục Dự trữ Liên bang bước vào "cắt giảm lãi suất mang tính biểu tượng" hoặc thậm chí "cắt giảm lãi suất phòng ngừa" tăng lên. Khi Cục Dự trữ Liên bang thực hiện động thái cắt giảm lãi suất đầu tiên, ngay cả khi chỉ là thử nghiệm nhỏ 25bps, điều này cũng có thể kích thích hiệu ứng khuếch đại cảm xúc trong thị trường tiền điện tử.
Tuy nhiên, sự không chắc chắn từ chu kỳ chính trị toàn cầu sẽ tiếp tục bao trùm logic định giá tài sản. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, sự phân bổ lại quyền lực của Nghị viện châu Âu, xu hướng tách rời tài chính giữa Nga và phương Tây, cùng với cuộc chiến thương mại mới giữa Trung Quốc và Mỹ, đều có thể gây ra những biến động tạm thời đối với khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư và dòng vốn. Nếu Trump thắng cử, tuy có thể có lợi cho Crypto trong ngắn hạn do xu hướng chính sách cực đoan của ông, nhưng những chấn động địa lý và rủi ro tách rời tài chính đi kèm cũng có thể kích hoạt "đánh giá lại rủi ro" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Từ góc độ cấu trúc thị trường, thị trường tiền điện tử đang bước vào giai đoạn giữa và cuối của đợt sóng này với "quỹ ETF dẫn dắt, cấu trúc trên chuỗi ổn định, và chủ đề luân chuyển chậm lại". ETF Bitcoin giao ngay đã trở thành lực lượng gia tăng chủ đạo trên thị trường, nhịp độ dòng vốn ròng của nó gần như quyết định trực tiếp xu hướng giá BTC. Cấu trúc trên chuỗi đang dần ổn định, phân bố mã thông báo dưới sự dẫn dắt của LTH đang giảm tính thanh khoản, stablecoin hoạt động như công cụ thanh toán và triển khai trên chuỗi đang tích cực phục hồi, và hệ sinh thái DeFi tiếp tục mở rộng trong trạng thái đòn bẩy thấp, tất cả đều cho thấy thị trường tiền điện tử đang hình thành một hệ thống vận hành nội tại bền vững hơn.
Cần lưu ý rằng sự xoay vòng chủ đề đang chậm lại đáng kể. Từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, AI+Crypto, RWA, Meme2.0 và các điểm nóng khác từng lần lượt chiếm ưu thế trên thị trường, nhưng vào giữa năm 2025, hiệu quả dòng vốn vào các dự án chủ đề giảm rõ rệt, chu kỳ chuyển đổi từ câu chuyện sang giá kéo dài hơn và không gian thu hẹp lại. Điều này có nghĩa là cơ hội cấu trúc trên thị trường nửa sau năm sẽ tập trung nhiều hơn vào "xác thực câu chuyện dựa trên thực tế".
Về đề xuất hoạt động chiến thuật, việc phân bổ tài sản nên chú trọng hơn đến "sự phối hợp giữa cấu trúc và nhịp điệu". Bitcoin vẫn là tài sản chính có tính xác định cao nhất, logic nắm giữ lâu dài không thay đổi, phù hợp để triển khai theo hai hướng thông qua ETF và ví lạnh. Ethereum có sự linh hoạt trong việc chơi game, nhưng cần cảnh giác với việc động lực đổi mới ứng dụng trên chuỗi suy giảm dẫn đến thiếu hụt Alpha, khuyến nghị theo dõi các phân khúc con kết hợp giữa "tính thanh khoản + câu chuyện mới" trong hệ sinh thái của nó. Solana, TON và các "chuỗi công cộng tốc độ cao" khác có không gian phục hồi định giá nhất định, nhưng cần kiểm soát nghiêm ngặt vị trí và nhịp độ tham gia.
Đề xuất dành một tỷ lệ nhất định của vị thế để chiến lược nắm bắt tiềm năng xoay vòng thứ cấp của các tài sản thuộc loại Meme. Đối với những người dùng quen thuộc với việc theo dõi dòng tiền trên chuỗi, có thể kết hợp các dữ liệu như sự thay đổi lưu lượng SocialFi, cầu nối chuỗi chéo, sự thay đổi địa chỉ cá voi, để thực hiện các hoạt động giao dịch nhẹ vào trong ngày hoặc theo tuần. Đảm bảo rằng việc phân bổ Meme không vượt quá tổ hợp.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025: Chính sách vĩ mô và cấu trúc tái cấu trúc cộng hưởng
Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025
Một, Tóm tắt
Nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục không chắc chắn. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn chờ đợi, trong khi các xung đột địa chính trị leo thang ảnh hưởng thêm đến khẩu vị rủi ro toàn cầu. Từ năm yếu tố vĩ mô, kết hợp dữ liệu chuỗi khối và các mô hình tài chính, đánh giá hệ thống về cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa năm tới, và đề xuất ba loại chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì nhiều đặc điểm không chắc chắn. Tăng trưởng yếu, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt cùng với căng thẳng địa chính trị leo thang đã dẫn đến sự co hẹp đáng kể của khẩu vị rủi ro toàn cầu. Logic chi phối kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã từ "kiểm soát lạm phát" dần chuyển sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn phản ánh sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, thể hiện sự biến động đồng bộ điển hình.
Về đường đi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường dự đoán "giảm lãi suất ba lần trong năm", nhưng kỳ vọng đã tan vỡ sau cuộc họp FOMC tháng 3. CPI tháng 4 và tháng 5 tăng vượt kỳ vọng so với cùng kỳ năm trước, tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi duy trì trên 3%, phản ánh sự tồn tại của "lạm phát dai dẳng". Cuộc họp tháng 6 lại "tạm dừng việc giảm lãi suất" và hạ dự đoán số lần giảm lãi suất trong năm. Chính sách tiền tệ đã chuyển từ hướng dẫn "theo chiều" sang quản lý "theo thời điểm", sự không chắc chắn đã tăng lên đáng kể.
Chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ xuất hiện hiện tượng "gia tăng phân tách". Chính phủ Trump thúc đẩy chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính thúc đẩy lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và sản phẩm công nghệ tài chính để làm chảy tài sản đô la. Những biện pháp này đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang "lãi suất cao kiềm chế lạm phát", quản lý kỳ vọng của thị trường trở nên phức tạp hơn.
Chính sách thuế quan của chính quyền Trump đã trở thành một trong những biến số chính điều khiển sự biến động của thị trường. Từ tháng 4, áp dụng một đợt thuế mới đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, nhằm mục đích buộc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất thông qua "lạm phát đầu vào". Điều này đã gây ra những nghi ngờ về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, dẫn đến việc tái định giá lợi suất trái phiếu Mỹ và gia tăng dự đoán về suy thoái kinh tế.
Tình hình địa chính trị tiếp tục leo thang gây ra tác động đáng kể đến tâm lý thị trường. Việc Ukraine phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga đã dẫn đến cuộc đối đầu giữa NATO và Nga; cơ sở hạ tầng dầu mỏ ở Trung Đông bị tấn công khiến giá dầu thô tăng vọt. Vốn trú ẩn đổ vào vàng và thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn, thay vì Bitcoin và Ethereum, phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc thị trường.
Dòng vốn toàn cầu đang thể hiện xu hướng "giảm thiểu hóa thị trường mới nổi". Dòng vốn ròng từ trái phiếu thị trường mới nổi đã đạt mức cao kỷ lục, trong khi thị trường Bắc Mỹ nhận được dòng vốn ròng tương đối. Trong thị trường mã hóa, dòng vốn ròng tích lũy vào ETF Bitcoin đã vượt quá 6 tỷ USD, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi đã trải qua sự rút vốn ồ ạt, cho thấy dấu hiệu của "phân lớp tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Ba, Tái cấu trúc hệ thống đô la và sự phát triển vai trò của mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đã trải qua sự tái cấu trúc sâu sắc và có tính cấu trúc. Điều này xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và khủng hoảng niềm tin vào thể chế, chứ không phải là sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật. Trong bối cảnh biến động mạnh mẽ của môi trường vĩ mô trong nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la đang phải đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán của chính sách nội bộ và thách thức từ các thử nghiệm tiền tệ đa phương bên ngoài, ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò của tài sản.
Về cấu trúc nội bộ, hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang phải đối mặt với vấn đề "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn một thập kỷ qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ với tư cách là quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu". Chính quyền Trump đã tái cấu trúc chiến lược "ưu tiên tài chính", tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la để xuất khẩu ngược lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh chính sách theo chu kỳ tài chính.
Bộ Tài chính tăng cường việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, tránh các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Chiến lược "khung ổn định tiền tệ tuân thủ" được đề xuất vào tháng 5 hỗ trợ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 để thực hiện sự lan tỏa toàn cầu. Điều này thể hiện ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình khả năng "mở rộng tiền tệ phân tán" của đô la kỹ thuật số.
Tuy nhiên, chiến lược này đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa sẽ biến mất". Sự thống trị của stablecoin USD trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục gia tăng, về bản chất đã chuyển thành "biểu thị số của USD". Các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum đang giảm trọng số tương đối trong hệ thống giao dịch. Hệ thống tín dụng USD đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin USD trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Về thách thức bên ngoài, hệ thống đô la Mỹ đang đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, nhằm làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu. Mặc dù vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" đã tạo ra áp lực biên cho mạng lưới thanh toán bằng đô la.
Vai trò của bitcoin đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản kháng lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới sự thiếu hụt của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, bitcoin được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền bản địa và kiểm soát vốn. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tổng lượng BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng tăng hơn 40% so với năm trước, nhằm tránh sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Vai trò của Ethereum cũng đang chuyển đổi. Chức năng cơ bản của nó đã tiến hóa từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng truy cập thể chế". Các hoạt động như phát hành tài sản RWA trên chuỗi và triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ. Các tổ chức tài chính truyền thống triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, hình thành "tầng thể chế" với hệ sinh thái DeFi gốc. Hướng đi tương lai của Ethereum phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế" chứ không phải "mức độ phi tập trung".
Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua sự bùng nổ công nghệ, tích hợp thể chế và thẩm thấu quản lý, mục tiêu là biến tài sản mã hóa thành một thành phần nội tại của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" với đô la là mốc và thanh toán trên chuỗi là biểu trưng. Logic đầu tư trong tương lai sẽ chuyển sang "ai có thể nhúng vào cấu trúc tái cấu trúc của đô la, người đó sẽ sở hữu lợi ích thể chế".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Thay đổi mới về cấu trúc tài chính và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi xuất hiện một hình ảnh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và sự phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài đạt mức cao kỷ lục, cấu trúc cung cấp stablecoin được cải thiện đáng kể, hoạt động của hệ sinh thái DeFi phục hồi nhưng rủi ro được kiềm chế. Điều này phản ánh tâm lý nhà đầu tư dao động giữa phòng ngừa rủi ro và thăm dò, thị trường cực kỳ nhạy cảm với sự thay đổi nhịp độ chính sách.
Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài trên chuỗi tiếp tục tăng lên, tính đến tháng 6, hơn 70% Bitcoin đã không được di chuyển trong 12 tháng, đạt mức cao kỷ lục. Điều này cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư lâu dài không bị lung lay, và nguồn cung lưu thông liên tục bị thu hẹp. Đường phân bố thời gian nắm giữ "dịch sang bên phải", ngày càng nhiều coin trên chuỗi bị khóa trong 2 năm, 3 năm trở lên. Hành động này phản ánh việc các quỹ cấu trúc (chẳng hạn như văn phòng gia đình, các tổ chức quản lý quỹ hưu trí) bắt đầu chi phối logic phân bố BTC trên chuỗi.
Thị trường stablecoin đã thoát ra khỏi giai đoạn phục hồi đáy rõ rệt. Vốn hóa của USDC đã trở lại kênh tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD vào tháng 6. Các stablecoin mới như USDP do Paxos phát hành và USDe của Ethena có tốc độ tăng trưởng đáng kể, đóng góp tổng cộng hơn 3 tỷ USD nguồn cung mới. Làn sóng mở rộng stablecoin lần này chủ yếu xuất phát từ các hoạt động kinh tế thực tế, chứ không phải từ việc "kiếm lãi từ coin" hay động lực thuần túy đầu cơ như trước.
Dữ liệu trên chuỗi sinh thái DeFi cho thấy tình trạng "sửa chữa năng động nhưng rủi ro trung tính". Các sản phẩm phái sinh phi tập trung và hợp đồng vĩnh cửu hoạt động tích cực, số lượng giao dịch của người dùng và tần suất tương tác với hợp đồng tăng nhanh. Tuy nhiên, trong khi TVL của hầu hết các nền tảng tăng lên, tỷ lệ đòn bẩy trung bình và khối lượng hợp đồng mở lại không tương xứng, phản ánh rằng các nhà tham gia thị trường thường xuyên thử nghiệm nhưng tổng thể không xuất hiện sự tích lũy đòn bẩy hệ thống.
Xét một cách tổng thể, dữ liệu trên chuỗi trong nửa đầu năm 2025 cho thấy thị trường tiền điện tử đang ở "khu vực giao thoa phức tạp giữa việc tái cấu trúc chip - nén kỳ vọng - phục hồi biên độ nhiệt". Cấu trúc vốn chuyển từ việc chi phối bởi dòng tiền nóng sang một cấu trúc phức hợp với nền tảng là sự lắng đọng có cấu trúc và giao dịch ngắn hạn là bề nổi. Dưới cấu trúc này, thị trường tiền điện tử khó có thể hình thành một xu hướng tăng liên tục trong ngắn hạn, nhưng một khi con đường chính sách vĩ mô trở nên rõ ràng, nó sẽ nhanh chóng giải phóng động lực tăng giá tiềm ẩn.
Năm, phân tích xu hướng và đề xuất chiến lược cho thị trường tiền điện tử nửa cuối năm
Nhìn về nửa cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ bước vào giai đoạn chuyển tiếp quan trọng với sự cộng hưởng giữa vĩ mô và cấu trúc. Biến số cốt lõi là sự đấu tranh động giữa ba yếu tố: con đường vĩ mô đa chiều, tính xác định của hệ thống và tái cấu trúc cấu trúc trên chuỗi. Sự tiến hóa của thị trường đang tiến gần đến "giai đoạn đánh giá lại cửa sổ", điều chỉnh kỳ vọng chính sách, định giá lại môi trường lãi suất thực và tái cấu trúc mô hình định giá rủi ro của nhà đầu tư sẽ cùng hình thành logic chủ đạo về biến động và xu hướng của thị trường trong 6 đến 9 tháng tới.
Từ góc độ chính sách vĩ mô, con đường lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và sự thay đổi biên độ thanh khoản của đồng đô la vẫn là lực lượng quyết định toàn cầu. Hiện tại, "việc cắt giảm lãi suất đến muộn, nhịp độ chậm" đã được thị trường chấp nhận, nhưng khi thị trường lao động Mỹ có dấu hiệu nới lỏng, ý định đầu tư của doanh nghiệp giảm sút và các dấu hiệu giảm phát xuất hiện, khả năng Cục Dự trữ Liên bang bước vào "cắt giảm lãi suất mang tính biểu tượng" hoặc thậm chí "cắt giảm lãi suất phòng ngừa" tăng lên. Khi Cục Dự trữ Liên bang thực hiện động thái cắt giảm lãi suất đầu tiên, ngay cả khi chỉ là thử nghiệm nhỏ 25bps, điều này cũng có thể kích thích hiệu ứng khuếch đại cảm xúc trong thị trường tiền điện tử.
Tuy nhiên, sự không chắc chắn từ chu kỳ chính trị toàn cầu sẽ tiếp tục bao trùm logic định giá tài sản. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, sự phân bổ lại quyền lực của Nghị viện châu Âu, xu hướng tách rời tài chính giữa Nga và phương Tây, cùng với cuộc chiến thương mại mới giữa Trung Quốc và Mỹ, đều có thể gây ra những biến động tạm thời đối với khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư và dòng vốn. Nếu Trump thắng cử, tuy có thể có lợi cho Crypto trong ngắn hạn do xu hướng chính sách cực đoan của ông, nhưng những chấn động địa lý và rủi ro tách rời tài chính đi kèm cũng có thể kích hoạt "đánh giá lại rủi ro" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Từ góc độ cấu trúc thị trường, thị trường tiền điện tử đang bước vào giai đoạn giữa và cuối của đợt sóng này với "quỹ ETF dẫn dắt, cấu trúc trên chuỗi ổn định, và chủ đề luân chuyển chậm lại". ETF Bitcoin giao ngay đã trở thành lực lượng gia tăng chủ đạo trên thị trường, nhịp độ dòng vốn ròng của nó gần như quyết định trực tiếp xu hướng giá BTC. Cấu trúc trên chuỗi đang dần ổn định, phân bố mã thông báo dưới sự dẫn dắt của LTH đang giảm tính thanh khoản, stablecoin hoạt động như công cụ thanh toán và triển khai trên chuỗi đang tích cực phục hồi, và hệ sinh thái DeFi tiếp tục mở rộng trong trạng thái đòn bẩy thấp, tất cả đều cho thấy thị trường tiền điện tử đang hình thành một hệ thống vận hành nội tại bền vững hơn.
Cần lưu ý rằng sự xoay vòng chủ đề đang chậm lại đáng kể. Từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, AI+Crypto, RWA, Meme2.0 và các điểm nóng khác từng lần lượt chiếm ưu thế trên thị trường, nhưng vào giữa năm 2025, hiệu quả dòng vốn vào các dự án chủ đề giảm rõ rệt, chu kỳ chuyển đổi từ câu chuyện sang giá kéo dài hơn và không gian thu hẹp lại. Điều này có nghĩa là cơ hội cấu trúc trên thị trường nửa sau năm sẽ tập trung nhiều hơn vào "xác thực câu chuyện dựa trên thực tế".
Về đề xuất hoạt động chiến thuật, việc phân bổ tài sản nên chú trọng hơn đến "sự phối hợp giữa cấu trúc và nhịp điệu". Bitcoin vẫn là tài sản chính có tính xác định cao nhất, logic nắm giữ lâu dài không thay đổi, phù hợp để triển khai theo hai hướng thông qua ETF và ví lạnh. Ethereum có sự linh hoạt trong việc chơi game, nhưng cần cảnh giác với việc động lực đổi mới ứng dụng trên chuỗi suy giảm dẫn đến thiếu hụt Alpha, khuyến nghị theo dõi các phân khúc con kết hợp giữa "tính thanh khoản + câu chuyện mới" trong hệ sinh thái của nó. Solana, TON và các "chuỗi công cộng tốc độ cao" khác có không gian phục hồi định giá nhất định, nhưng cần kiểm soát nghiêm ngặt vị trí và nhịp độ tham gia.
Đề xuất dành một tỷ lệ nhất định của vị thế để chiến lược nắm bắt tiềm năng xoay vòng thứ cấp của các tài sản thuộc loại Meme. Đối với những người dùng quen thuộc với việc theo dõi dòng tiền trên chuỗi, có thể kết hợp các dữ liệu như sự thay đổi lưu lượng SocialFi, cầu nối chuỗi chéo, sự thay đổi địa chỉ cá voi, để thực hiện các hoạt động giao dịch nhẹ vào trong ngày hoặc theo tuần. Đảm bảo rằng việc phân bổ Meme không vượt quá tổ hợp.