Từ cổ phiếu đến Token: Thách thức mới trong quản lý thị trường vốn

Sự phát triển của thị trường chứng khoán công khai ở Mỹ khá gian truân. Ở giai đoạn đầu, bất kỳ ai cũng có thể huy động vốn cho dự án bằng cách phát hành cổ phiếu công khai, nhưng phương pháp này thường đi kèm với những cam kết sai trái. Vào những năm 1920, cơn sốt đầu cơ cổ phiếu đạt đến đỉnh điểm, và sự sụp đổ của thị trường chứng khoán sau đó đã dẫn đến cuộc đại suy thoái. Để khôi phục niềm tin trên thị trường, Quốc hội đã thông qua một loạt các đạo luật, trong đó quan trọng nhất là Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934, những quy định này yêu cầu các công ty niêm yết công khai thông tin chi tiết về hoạt động kinh doanh và báo cáo tài chính đã được kiểm toán.

Tuy nhiên, những quy định này chỉ áp dụng cho các công ty niêm yết, còn các doanh nghiệp tư nhân thì không bị ràng buộc. Theo thời gian, tầm quan trọng của thị trường tư nhân ngày càng nổi bật. Hiện nay, nhiều công ty công nghệ nổi tiếng có thể huy động một lượng lớn vốn trên thị trường tư nhân, với định giá lên tới hàng chục tỷ đô la, mà không cần niêm yết công khai. Xu hướng này khiến cho các nhà đầu tư bình thường khó tham gia đầu tư vào các doanh nghiệp tư nhân hot, dẫn đến sự hoài nghi về hệ thống hiện hành.

Để giải quyết vấn đề này, con người đã đề xuất nhiều phương án, bao gồm đơn giản hóa quy trình niêm yết, tăng cường giám sát đối với các doanh nghiệp tư nhân, điều chỉnh cấu trúc kinh tế, v.v. Tuy nhiên, phương án cực đoan nhất là hoàn toàn bãi bỏ quy định về công ty niêm yết, cho phép bất kỳ công ty nào tự do phát hành cổ phiếu ra công chúng mà không còn yêu cầu công bố thông tin bắt buộc.

Ngành công nghiệp tiền điện tử đã phát hành "Token" để né tránh luật chứng khoán, mặc dù phương pháp này gây tranh cãi nhưng trong những năm gần đây đã có xu hướng phục hồi. Một số tổ chức tài chính bắt đầu khám phá việc "đưa cổ phiếu công ty tư nhân thành Token", cố gắng qua mặt các quy tắc công bố của Mỹ.

Một nền tảng giao dịch gần đây đã thông báo sẽ ra mắt dịch vụ cổ phiếu token hóa, ban đầu chủ yếu hướng đến người dùng không phải ở Mỹ. Nền tảng này cũng đã tặng một số token của các doanh nghiệp tư nhân nổi tiếng như một chương trình khuyến mãi. Hành động này có mục tiêu rất rõ ràng: cho phép các nhà đầu tư thông thường có thể mua cổ phiếu của các doanh nghiệp tư nhân nổi tiếng thông qua ứng dụng giao dịch mà không cần các doanh nghiệp này công khai báo cáo tài chính.

Những người ủng hộ cho rằng việc cho phép công chúng đầu tư vào các doanh nghiệp tư nhân là hợp lý, vì so với một số sản phẩm giao dịch công khai có rủi ro cao, các doanh nghiệp tư nhân nổi tiếng có thể là những mục tiêu đầu tư chất lượng hơn. Tuy nhiên, quan điểm này bỏ qua một vấn đề then chốt: đặc điểm cốt lõi của doanh nghiệp tư nhân là không mở cửa cho công chúng, không bị ràng buộc bởi các quy tắc công bố thông tin của công ty niêm yết. Do đó, "cho phép công chúng đầu tư vào doanh nghiệp tư nhân" thực chất tương đương với "cho phép doanh nghiệp bán cổ phiếu cho công chúng mà không công bố thông tin".

Hiện tại, Mỹ vẫn chưa cho phép bán trực tiếp "Token" cổ phiếu của các công ty tư nhân cho công chúng mà không cần công bố thông tin. Tuy nhiên, một số tay chơi lớn trong giới tài chính đang thúc đẩy thực tiễn này, và môi trường quy định dường như cũng tương đối thoải mái. Logic đứng sau xu hướng này là công chúng muốn đầu tư vào các công ty tư nhân, các tổ chức trung gian muốn bán những sản phẩm đầu tư này, trong khi các quy tắc công bố hiện tại đang cản trở quá trình này.

Lịch sử dường như đang lặp lại. Vào khoảng năm 2020, các dự án tiền điện tử đã huy động vốn ồ ạt bằng cách phóng đại những lời hứa, sau đó bong bóng vỡ ra, dẫn đến "mùa đông tiền điện tử". Đối mặt với tình huống này, mọi người đã nghĩ rằng các cơ quan quản lý sẽ giám sát thị trường tiền điện tử một cách nghiêm ngặt giống như việc quy định thị trường chứng khoán vào những năm 1930. Tuy nhiên, thực tế là ngành tài chính đang tìm kiếm một cách để cố gắng né tránh các quy định công bố thông tin và quy tắc giao dịch của thị trường chứng khoán thông qua "token hóa", làm cho thị trường chứng khoán giống như thị trường tiền điện tử hơn, chứ không phải khiến thị trường tiền điện tử trở nên giống như một thị trường chứng khoán có quy định.

Xu hướng phát triển này có ảnh hưởng sâu rộng đến tương lai của thị trường vốn, cần sự chú ý và suy nghĩ chung từ các cơ quan quản lý, người tham gia thị trường và nhà đầu tư.