Phân tích vĩ mô thị trường tiền điện tử: Thời kỳ then chốt trong việc tái cấu trúc logic định giá
Một, Giới thiệu
Trong quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự chuyển mình từ xu hướng cao sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực lần lượt dẫn dắt tâm lý thị trường, nhưng ảnh hưởng của áp lực vĩ mô ngày càng lộ rõ. Tình hình kinh tế toàn cầu không ổn định, dữ liệu kinh tế của Mỹ biến động, cùng với sự không chắc chắn về kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường bước vào một giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Đồng thời, môi trường chính sách cũng xuất hiện những thay đổi mới: một số chính trị gia có thái độ tích cực đối với tiền điện tử đã khơi dậy những suy nghĩ mới của nhà đầu tư về vai trò tiềm năng của Bitcoin. Chúng tôi cho rằng, chu kỳ hiện tại vẫn đang ở "giai đoạn điều chỉnh trung hạn", nhưng cơ hội cấu trúc đang hình thành, nền tảng định giá thị trường đang trải qua những thay đổi lớn.
Hai, Môi trường vĩ mô: Khung cũ sụp đổ, điểm neo mới vẫn chưa được thiết lập
Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn quan trọng của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Mô hình định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các tiêu chuẩn định giá mới vẫn chưa hình thành, dẫn đến thị trường rơi vào trạng thái mơ hồ. Từ dữ liệu kinh tế, chính sách ngân hàng trung ương, đến sự thay đổi trong quan hệ địa chính trị toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến xu hướng của thị trường tiền điện tử theo một trật tự mới không ổn định.
Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang một mô hình quyết định phức tạp hơn. Dữ liệu lạm phát gần đây cho thấy áp lực đã giảm bớt, nhưng nhìn chung vẫn khá bền bỉ, đặc biệt là giá dịch vụ vẫn giữ ở mức cao. Điều này tương tác với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động, khiến lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ, nhưng chưa đạt đến mức độ thúc đẩy sự thay đổi chính sách, điều này dẫn đến việc thị trường dự đoán thời gian giảm lãi suất bị trì hoãn. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mặc dù không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay trong các buổi phát biểu công khai, nhưng lại nhấn mạnh sự thận trọng và kiên định với mục tiêu lạm phát dài hạn, làm cho kỳ vọng về nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá của các tài sản mã hóa. Trong vài năm trước, các tài sản mã hóa đã hưởng mức định giá cao trong bối cảnh lãi suất thấp và nới lỏng thanh khoản, nhưng giờ đây trong môi trường lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang đối mặt với sự vô hiệu. Mặc dù Bitcoin giữ được xu hướng tăng nhờ vào dòng vốn cấu trúc, nhưng không thể vượt qua các ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng mối quan hệ liên thông của nó với các tài sản truyền thống đang thay đổi. Thị trường bắt đầu nhận ra rằng các tài sản mã hóa cần có chính sách độc lập và vị trí vai trò.
Đồng thời, các yếu tố địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm cũng đang có những thay đổi quan trọng. Các vấn đề về căng thẳng thương mại trước đó đã rõ ràng hạ nhiệt, cho thấy trong ngắn hạn sẽ không làm trầm trọng thêm xung đột. Điều này khiến cho "địa chính trị và tài sản chống rủi ro Bitcoin" tạm thời lắng xuống, thị trường không còn đánh giá cao thuộc tính tránh rủi ro của tài sản mã hóa, mà chuyển sang tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.
Xét ở một mức độ sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ dao động ở mức cao, các mối quan hệ liên kết giữa các tài sản truyền thống bị xáo trộn, trong khi tài sản mã hóa thì ở một vị trí đặc biệt. Trạng thái độc đáo này khiến cho việc định giá các tài sản mã hóa chính nằm trong một khoảng tương đối mơ hồ. Sự định vị vĩ mô mơ hồ này tiếp tục ảnh hưởng đến hệ sinh thái hạ nguồn, dẫn đến việc các khái niệm mới nổi dù có bùng nổ nhưng khó duy trì. Không có sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự thịnh vượng cục bộ dễ dàng rơi vào cái bẫy quay vòng nhanh.
Chúng ta đang bước vào một giai đoạn chuyển giao dưới sự chi phối của các biến số vĩ mô. Ở giai đoạn này, diễn biến thị trường không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản của tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân phối lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Để thị trường tiền điện tử có thể chào đón đợt tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi việc thiết lập các tiêu chuẩn vĩ mô mới. Chỉ khi những điểm neo vĩ mô này thực sự được thiết lập, thì sự quay trở lại toàn diện của tâm lý rủi ro và sự tăng giá đồng bộ của tài sản mới xảy ra.
Hiện tại, thị trường tiền điện tử cần bình tĩnh nhận diện các dấu hiệu xuất hiện của các điểm neo mới. Những người có khả năng sớm nhận ra sự thay đổi cấu trúc vĩ mô và chuẩn bị trước sẽ chiếm ưu thế trong đợt sóng tăng trưởng chính tiếp theo.
Ba, Thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được thông qua, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang được khởi động, dẫn đến kỳ vọng cấu trúc
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, trở thành một kế hoạch lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng quan trọng trên toàn cầu. Việc thông qua đạo luật này đánh dấu sự thiết lập khuôn khổ quản lý stablecoin USD, đồng thời phát đi tín hiệu rõ ràng: stablecoin chính thức trở thành một phần của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la kỹ thuật số.
Dự luật này chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: thiết lập quyền lực quản lý đối với người phát hành stablecoin; cung cấp cơ sở pháp lý cho việc tương tác giữa stablecoin và các tổ chức tài chính truyền thống; thiết lập cơ chế đặc biệt cho stablecoin phi tập trung. Sự thay đổi chính sách này đã gây ra ba sự chuyển biến kỳ vọng cấu trúc trong thị trường:
Đầu tiên, con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện mô hình mới. Stablecoin có thể trở thành kênh truyền dẫn chính sách đô la mới, tăng cường khả năng cạnh tranh của nó trên thị trường mới nổi. Điều này có nghĩa là Mỹ bắt đầu đưa một phần "quyền kênh" vào hệ thống tài chính quốc gia, để chuẩn bị cho sự cạnh tranh tài chính số của đô la trong tương lai.
Thứ hai, việc hợp pháp hóa stablecoin sẽ thúc đẩy việc đánh giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ quy định sẽ đón nhận cơ hội phát triển, kích hoạt nhu cầu kết nối DeFi với tài sản thực. Trong môi trường tài chính hiện tại, thuộc tính của stablecoin như một công cụ chênh lệch giá giữa các hệ thống sẽ thu hút nhiều người dùng và tổ chức hơn.
Ý nghĩa cấu trúc hơn nữa là nhiều chính phủ bang đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin. Điều này đánh dấu sự bắt đầu của Bitcoin được đưa vào tài sản tài chính địa phương, là một sự tái cấu trúc số hóa khái niệm dự trữ truyền thống. Mặc dù quy mô còn hạn chế, nhưng tín hiệu chính trị có ý nghĩa lớn: Bitcoin đang trở thành "lựa chọn cấp chính phủ".
Những xu hướng chính sách này cùng nhau phác thảo một bức tranh mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai từ những góc độ khác nhau tạo thành sự bổ sung cho hệ thống tiền tệ truyền thống. Trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý hiện tại, sự giảm sút niềm tin vào các thể chế, điều này cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích lý do tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì sự ổn định tương đối mặc dù dữ liệu vĩ mô không tốt - sự chuyển mình cấu trúc trên phương diện chính sách đã cung cấp cho thị trường một sự hỗ trợ lâu dài.
Sau khi dự luật được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại các sản phẩm stablecoin, điều này cũng sẽ thúc đẩy việc hướng tới các sản phẩm tài chính trên chuỗi. Ở một mức độ nào đó, cấu trúc nợ số tương lai của Mỹ có thể một phần được đảm nhiệm bởi stablecoin. Kỳ vọng về việc chuyển đổi trái phiếu Mỹ sang chuỗi đang dần trở nên rõ ràng.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự chuyển động mạnh mẽ của các ngành, mạch chính vẫn chưa rõ ràng
Quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang thể hiện một trạng thái mâu thuẫn: Ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách có xu hướng tích cực, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới việc được thể chế hóa; nhưng ở cấp độ vi mô, lại thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận thị trường. Điều này dẫn đến tình hình tổng thể có đặc điểm luân chuyển thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản tập trung ngắn hạn. Nói cách khác, tốc độ lưu chuyển vốn trên chuỗi vẫn còn, nhưng cảm giác hướng đi và sự chắc chắn vẫn chưa được tái cấu trúc.
Từ góc độ biểu hiện của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt tăng cường sức mạnh, nhưng thời gian duy trì của mỗi lĩnh vực con không quá hai tuần, và sau đó nguồn vốn nhanh chóng rút lui. Dữ liệu dòng vốn cho thấy, hiện tượng xoay vòng này về bản chất phản ánh sự dư thừa thanh khoản cấu trúc chứ không phải khởi động một thị trường bò cấu trúc. Thị trường không có dòng vốn mới rõ ràng, chỉ là nguồn vốn hiện có đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng gia tăng. Các dự án hàng đầu có định giá cao rõ rệt, trong khi các dự án đuôi dài thì gặp khó khăn. Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, 20 đồng tiền có vốn hóa thị trường lớn nhất chiếm gần 71% tổng vốn hóa thị trường, là mức cao nhất trong những năm gần đây, thể hiện đặc điểm "quy tụ trở lại" tương tự như thị trường vốn truyền thống.
Hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động trên Ethereum giữ ổn định, nhưng giá trị tổng bị khóa của các giao thức DeFi không tăng tương ứng, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "phi tài chính" trong tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Tương tác phi tài chính dần trở thành xu hướng chủ đạo, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển sang "tương tác nhẹ + cảm xúc nặng".
Từ góc độ ngành, hiện tại thị trường vẫn đang ở một điểm giới hạn với nhiều dòng chủ đạo đồng tồn tại nhưng thiếu đợt tăng giá chính: Token hóa tài sản thực vẫn có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi sự thực thi quy định; Token meme có thể kích thích cảm xúc, nhưng thiếu sự dẫn dắt của những biểu tượng văn hóa; AI + mã hóa có không gian tưởng tượng, nhưng việc thực hiện công nghệ và cơ chế khuyến khích vẫn chưa đạt được sự đồng thuận; Hệ sinh thái Bitcoin đã bắt đầu hình thành quy mô, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn cần được hoàn thiện.
Nói ngắn gọn, cấu trúc thị trường hiện tại có thể tóm tắt như sau: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thăm dò. Luân chuyển làm tăng độ khó giao dịch; phân hóa thu hẹp không gian bố trí trung và dài hạn; tập trung có nghĩa là định giá quay về các đầu mối; và bản chất của tất cả các điểm nóng vẫn là thị trường đang thăm dò xem liệu mô hình mới có thể nhận được sự đồng thuận và sự công nhận kép từ vốn hay không.
Tương lai của dòng chính có hình thành hay không, phần lớn phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: liệu có xuất hiện cơ chế đổi mới nổi bật trên chuỗi gốc; chính sách quản lý có tiếp tục đưa ra các lợi ích về chế độ có lợi cho định giá dài hạn của mã hóa hay không; thị trường thứ cấp có thu hút lại vốn chính thống, thúc đẩy tài trợ và xây dựng hệ sinh thái ở cấp độ một hay không.
Giai đoạn hiện tại giống như một "thử áp" ở vùng sâu: tâm lý khá ổn, chế độ tích cực, nhưng thiếu vắng dòng chủ đạo. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để thu hút lòng người, vốn và sức mạnh tính toán. Điều này có thể trở thành yếu tố quyết định cho sự tiến triển của thị trường trong nửa cuối năm 2025.
V. Triển vọng tương lai và đề xuất chiến lược
Đứng ở thời điểm giữa năm 2025 nhìn lại, chúng ta đã dần dần thoát khỏi một số ảnh hưởng của các yếu tố tích cực ngắn hạn, nhưng thị trường vẫn chưa thiết lập được một điểm neo dài hạn có thể thực sự ổn định niềm tin của người tham gia. Xét theo quy luật lịch sử, nếu trong quý ba vẫn chưa hình thành được sự đồng thuận mạnh mẽ, toàn bộ thị trường có thể bước vào một giai đoạn điều chỉnh cấu trúc với cường độ trung bình, trong đó các điểm nóng sẽ càng trở nên phân tán, độ khó giao dịch tăng lên, sở thích rủi ro phân hóa, hình thành "cửa sổ biến động thấp trong thời kỳ chính sách thuận lợi".
Từ góc độ triển vọng trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã dần chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "quá trình thực thi制度 + kể chuyện cấu trúc". Dữ liệu kinh tế vẫn tiếp tục cải thiện, kỳ vọng chính sách tiền tệ đã có sự chuyển hướng biên, nhưng thị trường tiền điện tử vẫn chưa xuất hiện dòng vốn lớn, cho thấy thị trường hiện tại chú trọng hơn đến hỗ trợ制度 dài hạn thay vì kích thích ngắn hạn. Chúng tôi cho rằng, điều này cho thấy tài sản mã hóa đã chuyển từ "tài sản rủi ro có khả năng biến động cao" sang "tài sản vốn chủ sở hữu có tính chất chơi制度", hệ thống định giá thị trường đã có sự thay đổi cơ bản.
Và việc thông qua luật về stablecoin cùng với thí điểm dự trữ Bitcoin cấp bang có thể chính là điểm khởi đầu cho sự hỗ trợ của hệ thống này. Một khi nhiều bang đưa Bitcoin vào dự trữ tài chính, tài sản mã hóa sẽ thực sự bước vào kỷ nguyên "bảo lãnh gần như chủ quyền". Kết hợp với việc tái cấu trúc dự kiến chính sách liên bang sau cuộc bầu cử cuối năm, điều này sẽ trở thành một chất xúc tác cấu trúc có ảnh hưởng hơn cả việc giảm một nửa. Nhưng cần lưu ý rằng, quá trình này không phải diễn ra ngay lập tức, nếu nhịp độ chính sách bị trì hoãn hoặc tình hình bầu cử có biến số, tài sản mã hóa cũng có thể trải qua những điều chỉnh mạnh mẽ do sự điều chỉnh kỳ vọng về hệ thống.
Về mặt chiến lược, môi trường hiện tại không phù hợp với "tấn công toàn diện", mà thích hợp hơn với "xây dựng kiên nhẫn, nắm bắt cơ hội". Chúng tôi khuyên nên áp dụng "chiến lược ba tầng":
Cấu trúc vốn cơ sở tài sản neo giá trị chủ quyền: Các "tài sản thể chế mới nổi" như Bitcoin và Ethereum sẽ tiếp tục nhận được sự ưa chuộng từ các quỹ lớn, khuyên nên xem xét chúng như là lõi cấu hình vốn cơ sở, ưu tiên chú ý đến các tài sản có độ đàn hồi cung thấp, rủi ro thể chế thấp, và có mô hình định giá rõ ràng;
Cấu trúc điểm nóng tham gia vào cửa sổ biến động cao: Đối với các lĩnh vực như mã hóa tài sản thực, AI, mã thông báo meme, có thể áp dụng chiến lược phân bổ chiến thuật, kiểm soát rủi ro theo chiều thời gian, đánh giá nhịp độ vào ra dựa trên độ thanh khoản, đặc biệt chú ý xem có tín hiệu đột phá hành vi trên chuỗi hoặc dòng tiền đổ vào hay không;
Chú ý đến đổi mới gốc trong thị trường cấp một: Tất cả những làn sóng thực sự có thể thay đổi cấu trúc mã hóa đều xuất phát từ "đổi mới cơ chế trên chuỗi + đồng thuận cộng đồng" dẫn động kép. Đề xuất dần dần chuyển trọng tâm chú ý sang thị trường cấp một, để nắm bắt những mô hình mới có thể bùng nổ, tạo lợi thế nắm giữ lâu dài trong giai đoạn đầu của hệ sinh thái.
Ngoài ra, chúng tôi nhắc nhở chú ý đến ba điểm chuyển biến tiềm năng sau đây, chúng có thể chi phối xu hướng cấu trúc trong nửa cuối năm.
Một số chính trị gia sau đó có thả ra Bitcoin hay không.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
thị trường tiền điện tử进入定价逻辑重构期 政策博弈或成新驱动
Phân tích vĩ mô thị trường tiền điện tử: Thời kỳ then chốt trong việc tái cấu trúc logic định giá
Một, Giới thiệu
Trong quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự chuyển mình từ xu hướng cao sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực lần lượt dẫn dắt tâm lý thị trường, nhưng ảnh hưởng của áp lực vĩ mô ngày càng lộ rõ. Tình hình kinh tế toàn cầu không ổn định, dữ liệu kinh tế của Mỹ biến động, cùng với sự không chắc chắn về kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường bước vào một giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Đồng thời, môi trường chính sách cũng xuất hiện những thay đổi mới: một số chính trị gia có thái độ tích cực đối với tiền điện tử đã khơi dậy những suy nghĩ mới của nhà đầu tư về vai trò tiềm năng của Bitcoin. Chúng tôi cho rằng, chu kỳ hiện tại vẫn đang ở "giai đoạn điều chỉnh trung hạn", nhưng cơ hội cấu trúc đang hình thành, nền tảng định giá thị trường đang trải qua những thay đổi lớn.
Hai, Môi trường vĩ mô: Khung cũ sụp đổ, điểm neo mới vẫn chưa được thiết lập
Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn quan trọng của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Mô hình định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các tiêu chuẩn định giá mới vẫn chưa hình thành, dẫn đến thị trường rơi vào trạng thái mơ hồ. Từ dữ liệu kinh tế, chính sách ngân hàng trung ương, đến sự thay đổi trong quan hệ địa chính trị toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến xu hướng của thị trường tiền điện tử theo một trật tự mới không ổn định.
Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang một mô hình quyết định phức tạp hơn. Dữ liệu lạm phát gần đây cho thấy áp lực đã giảm bớt, nhưng nhìn chung vẫn khá bền bỉ, đặc biệt là giá dịch vụ vẫn giữ ở mức cao. Điều này tương tác với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động, khiến lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ, nhưng chưa đạt đến mức độ thúc đẩy sự thay đổi chính sách, điều này dẫn đến việc thị trường dự đoán thời gian giảm lãi suất bị trì hoãn. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mặc dù không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay trong các buổi phát biểu công khai, nhưng lại nhấn mạnh sự thận trọng và kiên định với mục tiêu lạm phát dài hạn, làm cho kỳ vọng về nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá của các tài sản mã hóa. Trong vài năm trước, các tài sản mã hóa đã hưởng mức định giá cao trong bối cảnh lãi suất thấp và nới lỏng thanh khoản, nhưng giờ đây trong môi trường lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang đối mặt với sự vô hiệu. Mặc dù Bitcoin giữ được xu hướng tăng nhờ vào dòng vốn cấu trúc, nhưng không thể vượt qua các ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng mối quan hệ liên thông của nó với các tài sản truyền thống đang thay đổi. Thị trường bắt đầu nhận ra rằng các tài sản mã hóa cần có chính sách độc lập và vị trí vai trò.
Đồng thời, các yếu tố địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm cũng đang có những thay đổi quan trọng. Các vấn đề về căng thẳng thương mại trước đó đã rõ ràng hạ nhiệt, cho thấy trong ngắn hạn sẽ không làm trầm trọng thêm xung đột. Điều này khiến cho "địa chính trị và tài sản chống rủi ro Bitcoin" tạm thời lắng xuống, thị trường không còn đánh giá cao thuộc tính tránh rủi ro của tài sản mã hóa, mà chuyển sang tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.
Xét ở một mức độ sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ dao động ở mức cao, các mối quan hệ liên kết giữa các tài sản truyền thống bị xáo trộn, trong khi tài sản mã hóa thì ở một vị trí đặc biệt. Trạng thái độc đáo này khiến cho việc định giá các tài sản mã hóa chính nằm trong một khoảng tương đối mơ hồ. Sự định vị vĩ mô mơ hồ này tiếp tục ảnh hưởng đến hệ sinh thái hạ nguồn, dẫn đến việc các khái niệm mới nổi dù có bùng nổ nhưng khó duy trì. Không có sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự thịnh vượng cục bộ dễ dàng rơi vào cái bẫy quay vòng nhanh.
Chúng ta đang bước vào một giai đoạn chuyển giao dưới sự chi phối của các biến số vĩ mô. Ở giai đoạn này, diễn biến thị trường không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản của tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân phối lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Để thị trường tiền điện tử có thể chào đón đợt tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi việc thiết lập các tiêu chuẩn vĩ mô mới. Chỉ khi những điểm neo vĩ mô này thực sự được thiết lập, thì sự quay trở lại toàn diện của tâm lý rủi ro và sự tăng giá đồng bộ của tài sản mới xảy ra.
Hiện tại, thị trường tiền điện tử cần bình tĩnh nhận diện các dấu hiệu xuất hiện của các điểm neo mới. Những người có khả năng sớm nhận ra sự thay đổi cấu trúc vĩ mô và chuẩn bị trước sẽ chiếm ưu thế trong đợt sóng tăng trưởng chính tiếp theo.
Ba, Thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được thông qua, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang được khởi động, dẫn đến kỳ vọng cấu trúc
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, trở thành một kế hoạch lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng quan trọng trên toàn cầu. Việc thông qua đạo luật này đánh dấu sự thiết lập khuôn khổ quản lý stablecoin USD, đồng thời phát đi tín hiệu rõ ràng: stablecoin chính thức trở thành một phần của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la kỹ thuật số.
Dự luật này chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: thiết lập quyền lực quản lý đối với người phát hành stablecoin; cung cấp cơ sở pháp lý cho việc tương tác giữa stablecoin và các tổ chức tài chính truyền thống; thiết lập cơ chế đặc biệt cho stablecoin phi tập trung. Sự thay đổi chính sách này đã gây ra ba sự chuyển biến kỳ vọng cấu trúc trong thị trường:
Đầu tiên, con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện mô hình mới. Stablecoin có thể trở thành kênh truyền dẫn chính sách đô la mới, tăng cường khả năng cạnh tranh của nó trên thị trường mới nổi. Điều này có nghĩa là Mỹ bắt đầu đưa một phần "quyền kênh" vào hệ thống tài chính quốc gia, để chuẩn bị cho sự cạnh tranh tài chính số của đô la trong tương lai.
Thứ hai, việc hợp pháp hóa stablecoin sẽ thúc đẩy việc đánh giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ quy định sẽ đón nhận cơ hội phát triển, kích hoạt nhu cầu kết nối DeFi với tài sản thực. Trong môi trường tài chính hiện tại, thuộc tính của stablecoin như một công cụ chênh lệch giá giữa các hệ thống sẽ thu hút nhiều người dùng và tổ chức hơn.
Ý nghĩa cấu trúc hơn nữa là nhiều chính phủ bang đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin. Điều này đánh dấu sự bắt đầu của Bitcoin được đưa vào tài sản tài chính địa phương, là một sự tái cấu trúc số hóa khái niệm dự trữ truyền thống. Mặc dù quy mô còn hạn chế, nhưng tín hiệu chính trị có ý nghĩa lớn: Bitcoin đang trở thành "lựa chọn cấp chính phủ".
Những xu hướng chính sách này cùng nhau phác thảo một bức tranh mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai từ những góc độ khác nhau tạo thành sự bổ sung cho hệ thống tiền tệ truyền thống. Trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý hiện tại, sự giảm sút niềm tin vào các thể chế, điều này cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích lý do tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì sự ổn định tương đối mặc dù dữ liệu vĩ mô không tốt - sự chuyển mình cấu trúc trên phương diện chính sách đã cung cấp cho thị trường một sự hỗ trợ lâu dài.
Sau khi dự luật được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại các sản phẩm stablecoin, điều này cũng sẽ thúc đẩy việc hướng tới các sản phẩm tài chính trên chuỗi. Ở một mức độ nào đó, cấu trúc nợ số tương lai của Mỹ có thể một phần được đảm nhiệm bởi stablecoin. Kỳ vọng về việc chuyển đổi trái phiếu Mỹ sang chuỗi đang dần trở nên rõ ràng.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự chuyển động mạnh mẽ của các ngành, mạch chính vẫn chưa rõ ràng
Quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang thể hiện một trạng thái mâu thuẫn: Ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách có xu hướng tích cực, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới việc được thể chế hóa; nhưng ở cấp độ vi mô, lại thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận thị trường. Điều này dẫn đến tình hình tổng thể có đặc điểm luân chuyển thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản tập trung ngắn hạn. Nói cách khác, tốc độ lưu chuyển vốn trên chuỗi vẫn còn, nhưng cảm giác hướng đi và sự chắc chắn vẫn chưa được tái cấu trúc.
Từ góc độ biểu hiện của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt tăng cường sức mạnh, nhưng thời gian duy trì của mỗi lĩnh vực con không quá hai tuần, và sau đó nguồn vốn nhanh chóng rút lui. Dữ liệu dòng vốn cho thấy, hiện tượng xoay vòng này về bản chất phản ánh sự dư thừa thanh khoản cấu trúc chứ không phải khởi động một thị trường bò cấu trúc. Thị trường không có dòng vốn mới rõ ràng, chỉ là nguồn vốn hiện có đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng gia tăng. Các dự án hàng đầu có định giá cao rõ rệt, trong khi các dự án đuôi dài thì gặp khó khăn. Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, 20 đồng tiền có vốn hóa thị trường lớn nhất chiếm gần 71% tổng vốn hóa thị trường, là mức cao nhất trong những năm gần đây, thể hiện đặc điểm "quy tụ trở lại" tương tự như thị trường vốn truyền thống.
Hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động trên Ethereum giữ ổn định, nhưng giá trị tổng bị khóa của các giao thức DeFi không tăng tương ứng, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "phi tài chính" trong tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Tương tác phi tài chính dần trở thành xu hướng chủ đạo, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển sang "tương tác nhẹ + cảm xúc nặng".
Từ góc độ ngành, hiện tại thị trường vẫn đang ở một điểm giới hạn với nhiều dòng chủ đạo đồng tồn tại nhưng thiếu đợt tăng giá chính: Token hóa tài sản thực vẫn có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi sự thực thi quy định; Token meme có thể kích thích cảm xúc, nhưng thiếu sự dẫn dắt của những biểu tượng văn hóa; AI + mã hóa có không gian tưởng tượng, nhưng việc thực hiện công nghệ và cơ chế khuyến khích vẫn chưa đạt được sự đồng thuận; Hệ sinh thái Bitcoin đã bắt đầu hình thành quy mô, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn cần được hoàn thiện.
Nói ngắn gọn, cấu trúc thị trường hiện tại có thể tóm tắt như sau: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thăm dò. Luân chuyển làm tăng độ khó giao dịch; phân hóa thu hẹp không gian bố trí trung và dài hạn; tập trung có nghĩa là định giá quay về các đầu mối; và bản chất của tất cả các điểm nóng vẫn là thị trường đang thăm dò xem liệu mô hình mới có thể nhận được sự đồng thuận và sự công nhận kép từ vốn hay không.
Tương lai của dòng chính có hình thành hay không, phần lớn phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: liệu có xuất hiện cơ chế đổi mới nổi bật trên chuỗi gốc; chính sách quản lý có tiếp tục đưa ra các lợi ích về chế độ có lợi cho định giá dài hạn của mã hóa hay không; thị trường thứ cấp có thu hút lại vốn chính thống, thúc đẩy tài trợ và xây dựng hệ sinh thái ở cấp độ một hay không.
Giai đoạn hiện tại giống như một "thử áp" ở vùng sâu: tâm lý khá ổn, chế độ tích cực, nhưng thiếu vắng dòng chủ đạo. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để thu hút lòng người, vốn và sức mạnh tính toán. Điều này có thể trở thành yếu tố quyết định cho sự tiến triển của thị trường trong nửa cuối năm 2025.
V. Triển vọng tương lai và đề xuất chiến lược
Đứng ở thời điểm giữa năm 2025 nhìn lại, chúng ta đã dần dần thoát khỏi một số ảnh hưởng của các yếu tố tích cực ngắn hạn, nhưng thị trường vẫn chưa thiết lập được một điểm neo dài hạn có thể thực sự ổn định niềm tin của người tham gia. Xét theo quy luật lịch sử, nếu trong quý ba vẫn chưa hình thành được sự đồng thuận mạnh mẽ, toàn bộ thị trường có thể bước vào một giai đoạn điều chỉnh cấu trúc với cường độ trung bình, trong đó các điểm nóng sẽ càng trở nên phân tán, độ khó giao dịch tăng lên, sở thích rủi ro phân hóa, hình thành "cửa sổ biến động thấp trong thời kỳ chính sách thuận lợi".
Từ góc độ triển vọng trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã dần chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "quá trình thực thi制度 + kể chuyện cấu trúc". Dữ liệu kinh tế vẫn tiếp tục cải thiện, kỳ vọng chính sách tiền tệ đã có sự chuyển hướng biên, nhưng thị trường tiền điện tử vẫn chưa xuất hiện dòng vốn lớn, cho thấy thị trường hiện tại chú trọng hơn đến hỗ trợ制度 dài hạn thay vì kích thích ngắn hạn. Chúng tôi cho rằng, điều này cho thấy tài sản mã hóa đã chuyển từ "tài sản rủi ro có khả năng biến động cao" sang "tài sản vốn chủ sở hữu có tính chất chơi制度", hệ thống định giá thị trường đã có sự thay đổi cơ bản.
Và việc thông qua luật về stablecoin cùng với thí điểm dự trữ Bitcoin cấp bang có thể chính là điểm khởi đầu cho sự hỗ trợ của hệ thống này. Một khi nhiều bang đưa Bitcoin vào dự trữ tài chính, tài sản mã hóa sẽ thực sự bước vào kỷ nguyên "bảo lãnh gần như chủ quyền". Kết hợp với việc tái cấu trúc dự kiến chính sách liên bang sau cuộc bầu cử cuối năm, điều này sẽ trở thành một chất xúc tác cấu trúc có ảnh hưởng hơn cả việc giảm một nửa. Nhưng cần lưu ý rằng, quá trình này không phải diễn ra ngay lập tức, nếu nhịp độ chính sách bị trì hoãn hoặc tình hình bầu cử có biến số, tài sản mã hóa cũng có thể trải qua những điều chỉnh mạnh mẽ do sự điều chỉnh kỳ vọng về hệ thống.
Về mặt chiến lược, môi trường hiện tại không phù hợp với "tấn công toàn diện", mà thích hợp hơn với "xây dựng kiên nhẫn, nắm bắt cơ hội". Chúng tôi khuyên nên áp dụng "chiến lược ba tầng":
Cấu trúc vốn cơ sở tài sản neo giá trị chủ quyền: Các "tài sản thể chế mới nổi" như Bitcoin và Ethereum sẽ tiếp tục nhận được sự ưa chuộng từ các quỹ lớn, khuyên nên xem xét chúng như là lõi cấu hình vốn cơ sở, ưu tiên chú ý đến các tài sản có độ đàn hồi cung thấp, rủi ro thể chế thấp, và có mô hình định giá rõ ràng;
Cấu trúc điểm nóng tham gia vào cửa sổ biến động cao: Đối với các lĩnh vực như mã hóa tài sản thực, AI, mã thông báo meme, có thể áp dụng chiến lược phân bổ chiến thuật, kiểm soát rủi ro theo chiều thời gian, đánh giá nhịp độ vào ra dựa trên độ thanh khoản, đặc biệt chú ý xem có tín hiệu đột phá hành vi trên chuỗi hoặc dòng tiền đổ vào hay không;
Chú ý đến đổi mới gốc trong thị trường cấp một: Tất cả những làn sóng thực sự có thể thay đổi cấu trúc mã hóa đều xuất phát từ "đổi mới cơ chế trên chuỗi + đồng thuận cộng đồng" dẫn động kép. Đề xuất dần dần chuyển trọng tâm chú ý sang thị trường cấp một, để nắm bắt những mô hình mới có thể bùng nổ, tạo lợi thế nắm giữ lâu dài trong giai đoạn đầu của hệ sinh thái.
Ngoài ra, chúng tôi nhắc nhở chú ý đến ba điểm chuyển biến tiềm năng sau đây, chúng có thể chi phối xu hướng cấu trúc trong nửa cuối năm.
Một số chính trị gia sau đó có thả ra Bitcoin hay không.