Tương lai của Stablecoin: Ba rào cản và con đường tiến hóa
Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới đáng chú ý nhất trong những năm gần đây. Chúng xây dựng một "cảng trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử đầy biến động nhờ vào cam kết gắn liền với tiền pháp định, và ngày càng trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong lĩnh vực tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự tăng vọt từ giá trị thị trường từ con số không lên hàng trăm tỷ đô la dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thái tiền tệ mới.
Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS rõ ràng chỉ ra rằng, stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, đằng sau hệ sinh thái có vẻ thịnh vượng này, tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của stablecoin.
Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc báo cáo của BIS, tập trung vào lý thuyết "Ba cánh cửa" của tiền tệ mà họ đề xuất - tức là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách là tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn. Chúng tôi sẽ kết hợp các ví dụ cụ thể để phân tích những khó khăn của stablecoin trước ba cánh cửa này, và bổ sung các yếu tố thực tế bên ngoài khung của BIS, cuối cùng thảo luận về tương lai của việc số hóa tiền tệ sẽ đi về đâu.
Cánh cửa đầu tiên: Khó khăn của sự đơn nhất - Liệu Stablecoin có thể "ổn định" mãi mãi?
"Tính đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, tại bất kỳ địa điểm nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải chính xác bằng giá trị danh nghĩa của một đơn vị khác. Nói một cách đơn giản, "một đồng tiền mãi mãi là một đồng tiền". Sự thống nhất giá trị này là điều kiện tiên quyết cơ bản để tiền tệ thực hiện ba chức năng: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.
Lập luận cốt lõi của BIS là cơ chế neo giá trị của stablecoin có những thiếu sót bẩm sinh, không thể đảm bảo sự trao đổi 1:1 với tiền pháp định về mặt cơ bản. Niềm tin của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các bên phát hành tư nhân, chất lượng và độ minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn phải đối mặt với rủi ro "cắt đứt".
BIS trong báo cáo đã trích dẫn thời kỳ lịch sử "thời đại ngân hàng tự do" làm gương. Khi đó, Mỹ không có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi các bang có thể phát hành ngân phiếu riêng của mình. Những ngân phiếu này lý thuyết có thể đổi thành vàng hoặc bạc, nhưng trên thực tế, giá trị của chúng khác nhau tùy thuộc vào uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Những stablecoin ngày nay, theo BIS, chính là phiên bản số của sự hỗn loạn lịch sử đó - mỗi bên phát hành stablecoin giống như một "ngân hàng tư nhân" độc lập, việc "đô la số" mà họ phát hành có thực sự có thể thanh toán hay không, vẫn luôn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Bài học đau thương gần đây đủ để nói lên vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST, trong chỉ vài ngày đã về giá trị bằng không, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Sự kiện này sống động thể hiện rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" trở nên yếu ớt như thế nào. Ngay cả với stablecoin có tài sản thế chấp, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của nó cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay từ cánh cửa đầu tiên của "tính đơn nhất".
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau linh hoạt - "Cái bẫy xinh đẹp" của 100% dự trữ
Nếu nói rằng "đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" lại liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và co hẹp tín dụng một cách linh hoạt theo nhu cầu thực tế của hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính cho phép nền kinh tế thị trường hiện đại tự điều chỉnh và phát triển bền vững. Khi nền kinh tế phát triển, sự mở rộng tín dụng hỗ trợ đầu tư; khi nền kinh tế giảm nhiệt, sự thu hẹp tín dụng để kiểm soát rủi ro.
BIS chỉ ra rằng Stablecoin, đặc biệt là những Stablecoin tự xưng có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này sử dụng hoàn toàn tiền của người dùng để giữ các tài sản dự trữ an toàn mà không cho vay. Mặc dù điều này nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó phải hy sinh hoàn toàn "độ linh hoạt" của tiền tệ.
Chúng ta có thể hiểu sự khác biệt thông qua một so sánh tình huống:
Hệ thống ngân hàng truyền thống ( có tính linh hoạt ): Giả sử bạn gửi 1000 nhân dân tệ vào ngân hàng thương mại. Theo chế độ dự trữ một phần, ngân hàng có thể chỉ cần giữ 100 nhân dân tệ làm dự trữ, 900 nhân dân tệ còn lại có thể cho vay cho những doanh nhân cần vốn. Doanh nhân này sử dụng 900 nhân dân tệ để thanh toán cho nhà cung cấp, và nhà cung cấp lại gửi số tiền này vào ngân hàng. Cứ như vậy, vòng lặp tiếp tục, số tiền gửi ban đầu 1000 nhân dân tệ thông qua việc tạo tín dụng của hệ thống ngân hàng, phát sinh ra nhiều tiền hơn, hỗ trợ hoạt động của nền kinh tế thực.
Hệ thống Stablecoin ( thiếu tính linh hoạt ): Giả sử bạn dùng 1000 đô la để mua 1000 đơn vị của một Stablecoin nào đó. Nhà phát hành hứa sẽ gửi toàn bộ 1000 đô la này vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ. Số tiền này đã bị "khóa lại", không thể sử dụng cho vay. Nếu một doanh nhân cần vốn, hệ thống Stablecoin này không thể đáp ứng nhu cầu đó. Nó chỉ có thể thụ động chờ đợi thêm đô la từ thế giới thực chảy vào, mà không thể tạo ra tín dụng theo nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "vũng nước đọng", thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc tính "không linh hoạt" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn gây ra khả năng tác động tiềm ẩn đến hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn vốn chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng thương mại và chuyển sang nắm giữ Stablecoin, sẽ dẫn đến việc giảm số tiền mà ngân hàng có thể cho vay, khả năng tạo ra tín dụng suy giảm. Điều này có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí tài chính, cuối cùng gây tổn hại cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các hoạt động đổi mới sáng tạo cần hỗ trợ tài chính nhất.
Tất nhiên, nói đi cũng phải nói lại, trong tương lai với việc sử dụng rộng rãi các Stablecoin, sẽ xuất hiện các ngân hàng Stablecoin ( cho vay ), thì việc phát sinh tín dụng này sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới một hình thức mới.
Cửa thứ ba: Thiếu sót về tính toàn vẹn - Cuộc chơi vĩnh cửu giữa ẩn danh và quản lý
"Tính toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố, và trốn thuế. Đằng sau điều này cần có một khung pháp lý vững chắc, phân định quyền và nghĩa vụ rõ ràng, cũng như khả năng thực thi giám sát mạnh mẽ, nhằm đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.
BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ nền tảng của Stablecoin - đặc biệt là những Stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai - đã đặt ra những thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" của tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở tính ẩn danh và đặc tính phi tập trung, điều này khiến cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có thể hiệu quả.
Hãy tưởng tượng một tình huống cụ thể: một khoản stablecoin trị giá hàng triệu đô la được chuyển từ một địa chỉ ẩn danh sang một địa chỉ ẩn danh khác qua chuỗi công khai, và toàn bộ quá trình chỉ mất vài phút với mức phí thấp. Mặc dù hồ sơ giao dịch này được công khai trên blockchain, nhưng việc liên kết những địa chỉ được tạo ra từ các ký tự ngẫu nhiên với cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực lại vô cùng khó khăn. Điều này mở ra cánh cửa thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới, khiến cho các yêu cầu quy định cốt lõi như "biết khách hàng của bạn" (KYC) và "chống rửa tiền" (AML) trở nên không có giá trị.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống ( như qua hệ thống SWIFT ) mặc dù đôi khi có vẻ không hiệu quả và tốn kém, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các quy định pháp luật của quốc gia của họ, xác minh danh tính của các bên giao dịch, và báo cáo các giao dịch đáng ngờ cho cơ quan quản lý. Hệ thống này mặc dù cồng kềnh, nhưng nó cung cấp sự bảo đảm cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Các đặc tính kỹ thuật của stablecoin về cơ bản thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian này. Đây chính là lý do mà các cơ quan quản lý toàn cầu luôn cảnh giác cao độ và không ngừng kêu gọi đưa nó vào khuôn khổ quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, bất kể công nghệ của nó tiên tiến đến đâu, đều không thể giành được sự tin tưởng cuối cùng của xã hội và chính phủ.
Việc hoàn toàn đổ lỗi cho vấn đề "toàn vẹn" vào bản thân công nghệ có thể là quá bi quan. Với sự trưởng thành ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi, cùng với việc khung quy định toàn cầu dần được thiết lập, khả năng theo dõi giao dịch stablecoin và thực hiện kiểm tra tuân thủ đang tăng nhanh chóng. Trong tương lai, các "stablecoin thân thiện với quy định" hoàn toàn tuân thủ, minh bạch trong dự trữ và thường xuyên được kiểm toán rất có thể sẽ trở thành xu hướng chính trên thị trường. Khi đó, vấn đề "toàn vẹn" sẽ phần lớn được giảm bớt thông qua sự kết hợp giữa công nghệ và quy định, và không nên được coi là một trở ngại không thể vượt qua.
Bổ sung và suy nghĩ: Ngoài khung BIS, chúng ta còn nên nhìn thấy điều gì?
Ngoài ba thách thức lớn ở cấp độ kinh tế, stablecoin cũng không hoàn hảo ở cấp độ công nghệ. Việc hoạt động của nó phụ thuộc cao vào hai hạ tầng then chốt: Internet và mạng blockchain nền tảng. Điều này có nghĩa là, một khi xảy ra sự cố mạng quy mô lớn, lỗi cáp quang dưới biển, mất điện trên diện rộng hoặc các cuộc tấn công mạng có mục tiêu, toàn bộ hệ thống stablecoin có thể rơi vào tình trạng ngưng trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối vào hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu rõ ràng của nó so với hệ thống tài chính truyền thống. Chẳng hạn như cuộc chiến hai trăm triệu này, sự gián đoạn mạng toàn quốc ở Iran, thậm chí là mất điện ở một số khu vực, những tình huống cực đoan như vậy có thể chưa được xem xét.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự đảo lộn của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của tính toán lượng tử có thể gây ra cú sốc chết người đối với hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện tại. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa cá nhân của tài khoản blockchain bị phá vỡ, nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn tồn tại. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ còn xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm hỗ trợ dòng chảy giá trị toàn cầu, đây là một mối nguy hiểm an ninh cơ bản cần phải được thừa nhận.
Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn đang trực tiếp cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống về nguồn tài nguyên cốt lõi nhất - tiền gửi. Nếu xu hướng "tách rời tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực.
Điều đáng để thảo luận sâu hơn là một câu chuyện phổ biến - "Các nhà phát hành Stablecoin hỗ trợ giá trị của họ bằng cách mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ". Quá trình này không đơn giản như nghe có vẻ, mà có một nút thắt quan trọng phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng.
Quá trình phân tích như sau:
Người dùng gửi đô la vào ngân hàng, sau đó chuyển khoản qua ngân hàng cho bên phát hành Stablecoin.
Các đơn vị phát hành Stablecoin nhận được khoản tiền gửi bằng đô la này tại các ngân hàng thương mại mà họ hợp tác.
Khi bên phát hành quyết định sử dụng số tiền này để mua trái phiếu chính phủ Mỹ, họ cần chỉ thị cho ngân hàng của mình thực hiện thanh toán. Quá trình thanh toán này, đặc biệt là trong các hoạt động quy mô lớn, cuối cùng sẽ thông qua hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang, dẫn đến việc số dư tài khoản dự trữ của ngân hàng phát hành giảm.
Tương ứng, ngân hàng của bên bán trái phiếu chính phủ sẽ có số dư tài khoản dự trữ tăng lên.
Điều quan trọng ở đây là, dự trữ của các ngân hàng thương mại tại Cục Dự trữ Liên bang không phải là vô hạn. Ngân hàng cần giữ đủ dự trữ để đáp ứng các thanh toán hàng ngày, đối phó với việc rút tiền của khách hàng và tuân thủ các yêu cầu quy định. Nếu quy mô của stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ với số lượng lớn sẽ dẫn đến việc tiêu tốn quá mức dự trữ của hệ thống ngân hàng, ngân hàng sẽ phải đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quy định. Khi đó, ngân hàng có thể hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho các nhà phát hành stablecoin. Do đó, nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin, giới hạn quy mô của nó bị ràng buộc bởi mức độ dồi dào của dự trữ hệ thống ngân hàng và các chính sách quy định, không phải là điều có thể tăng trưởng vô hạn.
So với đó, quỹ tiền tệ truyền thống MMF thông qua thị trường repo sẽ gửi lại tiền vào ngân hàng thương mại, tăng thêm nợ tiền gửi và dự trữ của ngân hàng. Phần tiền gửi này có thể được sử dụng cho việc tạo ra tín dụng của ngân hàng, phục hồi trực tiếp nền tảng tiền gửi của hệ thống ngân hàng.
Giữa "vây bắt" và "chiêu an" - Con đường tương lai của Stablecoin
Tổng hợp cảnh báo thận trọng của BIS với nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của stablecoin dường như đang đi đến một ngã ba đường. Nó vừa phải đối mặt với áp lực "bao vây" từ các cơ quan quản lý toàn cầu, vừa nhìn thấy khả năng được "thu nhận" vào hệ thống tài chính chính thống.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Ba thách thức kép của Stablecoin: Thử thách thực sự và con đường tiến hóa của tiền kỹ thuật số
Tương lai của Stablecoin: Ba rào cản và con đường tiến hóa
Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới đáng chú ý nhất trong những năm gần đây. Chúng xây dựng một "cảng trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử đầy biến động nhờ vào cam kết gắn liền với tiền pháp định, và ngày càng trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong lĩnh vực tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự tăng vọt từ giá trị thị trường từ con số không lên hàng trăm tỷ đô la dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thái tiền tệ mới.
Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS rõ ràng chỉ ra rằng, stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, đằng sau hệ sinh thái có vẻ thịnh vượng này, tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của stablecoin.
Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc báo cáo của BIS, tập trung vào lý thuyết "Ba cánh cửa" của tiền tệ mà họ đề xuất - tức là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách là tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn. Chúng tôi sẽ kết hợp các ví dụ cụ thể để phân tích những khó khăn của stablecoin trước ba cánh cửa này, và bổ sung các yếu tố thực tế bên ngoài khung của BIS, cuối cùng thảo luận về tương lai của việc số hóa tiền tệ sẽ đi về đâu.
Cánh cửa đầu tiên: Khó khăn của sự đơn nhất - Liệu Stablecoin có thể "ổn định" mãi mãi?
"Tính đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, tại bất kỳ địa điểm nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải chính xác bằng giá trị danh nghĩa của một đơn vị khác. Nói một cách đơn giản, "một đồng tiền mãi mãi là một đồng tiền". Sự thống nhất giá trị này là điều kiện tiên quyết cơ bản để tiền tệ thực hiện ba chức năng: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.
Lập luận cốt lõi của BIS là cơ chế neo giá trị của stablecoin có những thiếu sót bẩm sinh, không thể đảm bảo sự trao đổi 1:1 với tiền pháp định về mặt cơ bản. Niềm tin của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các bên phát hành tư nhân, chất lượng và độ minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn phải đối mặt với rủi ro "cắt đứt".
BIS trong báo cáo đã trích dẫn thời kỳ lịch sử "thời đại ngân hàng tự do" làm gương. Khi đó, Mỹ không có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi các bang có thể phát hành ngân phiếu riêng của mình. Những ngân phiếu này lý thuyết có thể đổi thành vàng hoặc bạc, nhưng trên thực tế, giá trị của chúng khác nhau tùy thuộc vào uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Những stablecoin ngày nay, theo BIS, chính là phiên bản số của sự hỗn loạn lịch sử đó - mỗi bên phát hành stablecoin giống như một "ngân hàng tư nhân" độc lập, việc "đô la số" mà họ phát hành có thực sự có thể thanh toán hay không, vẫn luôn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Bài học đau thương gần đây đủ để nói lên vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST, trong chỉ vài ngày đã về giá trị bằng không, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Sự kiện này sống động thể hiện rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" trở nên yếu ớt như thế nào. Ngay cả với stablecoin có tài sản thế chấp, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của nó cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay từ cánh cửa đầu tiên của "tính đơn nhất".
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau linh hoạt - "Cái bẫy xinh đẹp" của 100% dự trữ
Nếu nói rằng "đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" lại liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và co hẹp tín dụng một cách linh hoạt theo nhu cầu thực tế của hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính cho phép nền kinh tế thị trường hiện đại tự điều chỉnh và phát triển bền vững. Khi nền kinh tế phát triển, sự mở rộng tín dụng hỗ trợ đầu tư; khi nền kinh tế giảm nhiệt, sự thu hẹp tín dụng để kiểm soát rủi ro.
BIS chỉ ra rằng Stablecoin, đặc biệt là những Stablecoin tự xưng có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này sử dụng hoàn toàn tiền của người dùng để giữ các tài sản dự trữ an toàn mà không cho vay. Mặc dù điều này nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó phải hy sinh hoàn toàn "độ linh hoạt" của tiền tệ.
Chúng ta có thể hiểu sự khác biệt thông qua một so sánh tình huống:
Hệ thống ngân hàng truyền thống ( có tính linh hoạt ): Giả sử bạn gửi 1000 nhân dân tệ vào ngân hàng thương mại. Theo chế độ dự trữ một phần, ngân hàng có thể chỉ cần giữ 100 nhân dân tệ làm dự trữ, 900 nhân dân tệ còn lại có thể cho vay cho những doanh nhân cần vốn. Doanh nhân này sử dụng 900 nhân dân tệ để thanh toán cho nhà cung cấp, và nhà cung cấp lại gửi số tiền này vào ngân hàng. Cứ như vậy, vòng lặp tiếp tục, số tiền gửi ban đầu 1000 nhân dân tệ thông qua việc tạo tín dụng của hệ thống ngân hàng, phát sinh ra nhiều tiền hơn, hỗ trợ hoạt động của nền kinh tế thực.
Hệ thống Stablecoin ( thiếu tính linh hoạt ): Giả sử bạn dùng 1000 đô la để mua 1000 đơn vị của một Stablecoin nào đó. Nhà phát hành hứa sẽ gửi toàn bộ 1000 đô la này vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ. Số tiền này đã bị "khóa lại", không thể sử dụng cho vay. Nếu một doanh nhân cần vốn, hệ thống Stablecoin này không thể đáp ứng nhu cầu đó. Nó chỉ có thể thụ động chờ đợi thêm đô la từ thế giới thực chảy vào, mà không thể tạo ra tín dụng theo nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "vũng nước đọng", thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc tính "không linh hoạt" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn gây ra khả năng tác động tiềm ẩn đến hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn vốn chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng thương mại và chuyển sang nắm giữ Stablecoin, sẽ dẫn đến việc giảm số tiền mà ngân hàng có thể cho vay, khả năng tạo ra tín dụng suy giảm. Điều này có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí tài chính, cuối cùng gây tổn hại cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các hoạt động đổi mới sáng tạo cần hỗ trợ tài chính nhất.
Tất nhiên, nói đi cũng phải nói lại, trong tương lai với việc sử dụng rộng rãi các Stablecoin, sẽ xuất hiện các ngân hàng Stablecoin ( cho vay ), thì việc phát sinh tín dụng này sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới một hình thức mới.
Cửa thứ ba: Thiếu sót về tính toàn vẹn - Cuộc chơi vĩnh cửu giữa ẩn danh và quản lý
"Tính toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố, và trốn thuế. Đằng sau điều này cần có một khung pháp lý vững chắc, phân định quyền và nghĩa vụ rõ ràng, cũng như khả năng thực thi giám sát mạnh mẽ, nhằm đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.
BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ nền tảng của Stablecoin - đặc biệt là những Stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai - đã đặt ra những thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" của tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở tính ẩn danh và đặc tính phi tập trung, điều này khiến cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có thể hiệu quả.
Hãy tưởng tượng một tình huống cụ thể: một khoản stablecoin trị giá hàng triệu đô la được chuyển từ một địa chỉ ẩn danh sang một địa chỉ ẩn danh khác qua chuỗi công khai, và toàn bộ quá trình chỉ mất vài phút với mức phí thấp. Mặc dù hồ sơ giao dịch này được công khai trên blockchain, nhưng việc liên kết những địa chỉ được tạo ra từ các ký tự ngẫu nhiên với cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực lại vô cùng khó khăn. Điều này mở ra cánh cửa thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới, khiến cho các yêu cầu quy định cốt lõi như "biết khách hàng của bạn" (KYC) và "chống rửa tiền" (AML) trở nên không có giá trị.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống ( như qua hệ thống SWIFT ) mặc dù đôi khi có vẻ không hiệu quả và tốn kém, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các quy định pháp luật của quốc gia của họ, xác minh danh tính của các bên giao dịch, và báo cáo các giao dịch đáng ngờ cho cơ quan quản lý. Hệ thống này mặc dù cồng kềnh, nhưng nó cung cấp sự bảo đảm cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Các đặc tính kỹ thuật của stablecoin về cơ bản thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian này. Đây chính là lý do mà các cơ quan quản lý toàn cầu luôn cảnh giác cao độ và không ngừng kêu gọi đưa nó vào khuôn khổ quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, bất kể công nghệ của nó tiên tiến đến đâu, đều không thể giành được sự tin tưởng cuối cùng của xã hội và chính phủ.
Việc hoàn toàn đổ lỗi cho vấn đề "toàn vẹn" vào bản thân công nghệ có thể là quá bi quan. Với sự trưởng thành ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi, cùng với việc khung quy định toàn cầu dần được thiết lập, khả năng theo dõi giao dịch stablecoin và thực hiện kiểm tra tuân thủ đang tăng nhanh chóng. Trong tương lai, các "stablecoin thân thiện với quy định" hoàn toàn tuân thủ, minh bạch trong dự trữ và thường xuyên được kiểm toán rất có thể sẽ trở thành xu hướng chính trên thị trường. Khi đó, vấn đề "toàn vẹn" sẽ phần lớn được giảm bớt thông qua sự kết hợp giữa công nghệ và quy định, và không nên được coi là một trở ngại không thể vượt qua.
Bổ sung và suy nghĩ: Ngoài khung BIS, chúng ta còn nên nhìn thấy điều gì?
Ngoài ba thách thức lớn ở cấp độ kinh tế, stablecoin cũng không hoàn hảo ở cấp độ công nghệ. Việc hoạt động của nó phụ thuộc cao vào hai hạ tầng then chốt: Internet và mạng blockchain nền tảng. Điều này có nghĩa là, một khi xảy ra sự cố mạng quy mô lớn, lỗi cáp quang dưới biển, mất điện trên diện rộng hoặc các cuộc tấn công mạng có mục tiêu, toàn bộ hệ thống stablecoin có thể rơi vào tình trạng ngưng trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối vào hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu rõ ràng của nó so với hệ thống tài chính truyền thống. Chẳng hạn như cuộc chiến hai trăm triệu này, sự gián đoạn mạng toàn quốc ở Iran, thậm chí là mất điện ở một số khu vực, những tình huống cực đoan như vậy có thể chưa được xem xét.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự đảo lộn của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của tính toán lượng tử có thể gây ra cú sốc chết người đối với hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện tại. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa cá nhân của tài khoản blockchain bị phá vỡ, nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn tồn tại. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ còn xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm hỗ trợ dòng chảy giá trị toàn cầu, đây là một mối nguy hiểm an ninh cơ bản cần phải được thừa nhận.
Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn đang trực tiếp cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống về nguồn tài nguyên cốt lõi nhất - tiền gửi. Nếu xu hướng "tách rời tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực.
Điều đáng để thảo luận sâu hơn là một câu chuyện phổ biến - "Các nhà phát hành Stablecoin hỗ trợ giá trị của họ bằng cách mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ". Quá trình này không đơn giản như nghe có vẻ, mà có một nút thắt quan trọng phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng.
Quá trình phân tích như sau:
Điều quan trọng ở đây là, dự trữ của các ngân hàng thương mại tại Cục Dự trữ Liên bang không phải là vô hạn. Ngân hàng cần giữ đủ dự trữ để đáp ứng các thanh toán hàng ngày, đối phó với việc rút tiền của khách hàng và tuân thủ các yêu cầu quy định. Nếu quy mô của stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ với số lượng lớn sẽ dẫn đến việc tiêu tốn quá mức dự trữ của hệ thống ngân hàng, ngân hàng sẽ phải đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quy định. Khi đó, ngân hàng có thể hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho các nhà phát hành stablecoin. Do đó, nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin, giới hạn quy mô của nó bị ràng buộc bởi mức độ dồi dào của dự trữ hệ thống ngân hàng và các chính sách quy định, không phải là điều có thể tăng trưởng vô hạn.
So với đó, quỹ tiền tệ truyền thống MMF thông qua thị trường repo sẽ gửi lại tiền vào ngân hàng thương mại, tăng thêm nợ tiền gửi và dự trữ của ngân hàng. Phần tiền gửi này có thể được sử dụng cho việc tạo ra tín dụng của ngân hàng, phục hồi trực tiếp nền tảng tiền gửi của hệ thống ngân hàng.
Giữa "vây bắt" và "chiêu an" - Con đường tương lai của Stablecoin
Tổng hợp cảnh báo thận trọng của BIS với nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của stablecoin dường như đang đi đến một ngã ba đường. Nó vừa phải đối mặt với áp lực "bao vây" từ các cơ quan quản lý toàn cầu, vừa nhìn thấy khả năng được "thu nhận" vào hệ thống tài chính chính thống.
Tương lai của Stablecoin, về bản chất là "