Chính sách thuế quan gây ra cơn bão tài chính: Cơ hội và thách thức của thị trường tiền điện tử

Gần đây, một chính sách thuế quan bất ngờ đã làm chấn động thị trường tài chính toàn cầu. Biện pháp này nhằm điều chỉnh sự mất cân bằng thương mại lâu dài, nhưng tác động của nó không chỉ dừng lại ở đó. Nó có thể định hình lại cấu trúc thương mại và dòng vốn của Mỹ, đồng thời gây ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Vấn đề cốt lõi là, chính sách thuế quan có thể dẫn đến việc nhu cầu trái phiếu Mỹ từ nước ngoài giảm, buộc cơ quan tiền tệ phải thực hiện nhiều biện pháp nới lỏng hơn để duy trì sự ổn định của thị trường trái phiếu.

Ảnh hưởng của chính sách này chủ yếu thể hiện ở một số khía cạnh sau:

1. Cấu trúc thương mại: Chính sách thuế quan cao nhằm giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất trong nước, từ đó thu hẹp thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, phương pháp này có thể mang lại những hậu quả không mong muốn. Chi phí nhập khẩu tăng có thể làm gia tăng áp lực lạm phát, trong khi thuế quan trả đũa từ các quốc gia khác có thể làm suy yếu xuất khẩu của Mỹ. Mặc dù sự mất cân bằng thương mại có thể tạm thời được giảm thiểu, nhưng việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng và cơn đau giá cả tăng lên là điều khó tránh khỏi.

2. Dòng vốn quốc tế: Việc Mỹ giảm nhập khẩu có nghĩa là lượng đô la chảy ra nước ngoài giảm, điều này có thể dẫn đến tình trạng "khát đô la" trên toàn cầu. Dự trữ đô la trong tay các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể đối mặt với tình trạng thắt chặt thanh khoản, do đó làm thay đổi cấu trúc dòng vốn toàn cầu. Trong thời kỳ thiếu hụt đô la, vốn thường quay trở lại nước Mỹ hoặc chảy vào tài sản an toàn, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá cả và sự ổn định tỷ giá của tài sản nước ngoài.

3. Cung cầu trái phiếu Mỹ: Trong một thời gian dài, thâm hụt thương mại khổng lồ của Mỹ khiến nước ngoài nắm giữ một lượng lớn đô la, và những đô la này thường quay trở lại Mỹ thông qua việc mua trái phiếu Mỹ. Ngày nay, thuế quan đã làm giảm dòng chảy đô la ra nước ngoài, khả năng của nhà đầu tư nước ngoài trong việc mua trái phiếu Mỹ suy giảm. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ở mức cao, nguồn cung trái phiếu chính phủ không ngừng tăng lên. Nếu nhu cầu bên ngoài suy yếu, ai sẽ mua trái phiếu Mỹ đang gia tăng? Điều này có thể dẫn đến việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, chi phí tài chính tăng cao, thậm chí xuất hiện rủi ro thiếu thanh khoản.

Tổng thể mà nói, chính sách thuế quan ở cấp vĩ mô dường như chỉ giải quyết phần ngọn mà không xử lý tận gốc: trong ngắn hạn có thể cải thiện sự mất cân bằng thương mại, nhưng đồng thời làm suy yếu động lực lưu thông của đô la Mỹ trên toàn cầu. Việc điều chỉnh bảng cân đối này thực chất là chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ là nơi chịu ảnh hưởng đầu tiên. Một sự tắc nghẽn trong dòng tiền vĩ mô sẽ nhanh chóng bùng phát ở nơi khác, và các cơ quan tiền tệ buộc phải chuẩn bị các biện pháp ứng phó.

Khi nguồn cung đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên thắt chặt do thương mại hạ nhiệt, các cơ quan tiền tệ có thể sẽ phải can thiệp để giảm bớt tình trạng căng thẳng về thanh khoản đô la. Các nhà đầu tư nước ngoài không thể có đủ đô la để mua trái phiếu kho bạc Mỹ, và ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng trong nước là những gì có thể lấp đầy khoảng trống này. Điều này có nghĩa là gì? Nói một cách đơn giản, chính sách tiền tệ có thể sẽ quay lại xu hướng nới lỏng.

Trên thực tế, các cơ quan tiền tệ gần đây đã ngầm ý rằng có thể sớm khởi động lại việc nới lỏng định lượng (QE) và tập trung mua trái phiếu chính phủ. Tuyên bố này cho thấy các quan chức cũng nhận thức được rằng: duy trì hoạt động của thị trường trái phiếu chính phủ không thể thiếu việc bơm thêm thanh khoản USD. Nói một cách ngắn gọn, tình trạng thiếu USD chỉ có thể được giải quyết bằng cách "bơm tiền mạnh tay". Mở rộng bảng cân đối kế toán, giảm lãi suất, thậm chí sử dụng hệ thống ngân hàng để cùng mua trái phiếu, đều đang được xem xét.

Tuy nhiên, cuộc cứu trợ thanh khoản này chắc chắn sẽ đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: một mặt, việc kịp thời bơm thanh khoản USD có thể làm dịu lãi suất trái phiếu chính phủ, giảm thiểu rủi ro thị trường mất chức năng; mặt khác, việc bơm vốn quy mô lớn sớm muộn gì cũng sẽ sinh ra lạm phát, làm suy yếu sức mua của đồng USD. Cung USD từ chỗ khan hiếm chuyển sang tràn ngập, giá trị của đồng USD chắc chắn sẽ dao động mạnh. Có thể thấy, trong chuyến tàu lượn "trước rút cạn, sau thả nước", thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua sự dao động mạnh mẽ từ đồng USD mạnh (khan hiếm) đến yếu (phát hành tràn lan). Cơ quan tiền tệ buộc phải tìm kiếm sự cân bằng giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại, bảo đảm sự ổn định của thị trường trái phiếu chính phủ là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" đã trở thành lựa chọn chính trị không thể tránh khỏi. Điều này cũng tuyên bố một bước ngoặt lớn trong môi trường thanh khoản đồng USD toàn cầu: từ việc thu hẹp trở lại mở rộng. Kinh nghiệm lịch sử đã nhiều lần chứng minh, một khi cánh cổng được mở ra, tiền vốn cuối cùng sẽ chảy đến mọi ngóc ngách, bao gồm cả lĩnh vực tài sản rủi ro như thị trường tiền điện tử.

Tín hiệu từ việc tái khởi động chính sách nới lỏng của cơ quan tiền tệ gần như là tin tốt cho các tài sản mã hóa như Bitcoin. Lý do rất đơn giản: khi đồng đô la tràn ngập và dự báo về sự giảm giá của tiền tệ pháp định tăng cao, vốn đầu tư hợp lý sẽ tìm kiếm các hồ chứa chống lạm phát, Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được chú ý nhiều nhất. Với nguồn cung hạn chế, Bitcoin càng trở nên hấp dẫn hơn trong bối cảnh vĩ mô này, logic hỗ trợ giá trị của nó chưa bao giờ rõ ràng như vậy: khi tiền pháp định liên tục "trở nên nhẹ" thì tài sản tiền tệ cứng sẽ "trở nên nặng".

Có ý kiến cho rằng, giá của Bitcoin "hoàn toàn phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền tệ trong tương lai". Khi các nhà đầu tư kỳ vọng rằng nguồn cung đô la sẽ mở rộng mạnh mẽ, sức mua của tiền giấy sẽ giảm và các quỹ tìm kiếm nơi trú ẩn sẽ đổ vào Bitcoin, loại tài sản không thể phát hành thêm. Nhìn lại tình hình năm 2020, sau khi các cơ quan tiền tệ thực hiện QE quy mô lớn, sự bùng nổ của Bitcoin và vàng là minh chứng rõ ràng. Nếu lần này lại mở van xả tiền, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ tái diễn cảnh tượng này: tài sản kỹ thuật số sẽ đón nhận một làn sóng tăng giá mới. Một số người dám dự đoán rằng, nếu chính sách tiền tệ chuyển từ thắt chặt sang in tiền cho trái phiếu quốc gia, thì Bitcoin có khả năng sẽ đạt khoảng 76,500 đô la vào cuối tháng trước và sau đó sẽ leo lên, hướng tới mức cao 250,000 đô la vào cuối năm. Mặc dù dự đoán này là khá táo bạo, nhưng nó thể hiện niềm tin mạnh mẽ của thị trường vào "lợi ích từ lạm phát" - số tiền được in thêm cuối cùng sẽ làm tăng giá của các tài sản khan hiếm như Bitcoin.

Ngoài kỳ vọng giá tăng, biến động vĩ mô lần này còn củng cố câu chuyện "vàng kỹ thuật số". Nếu việc nới lỏng tiền tệ gây ra sự thiếu niềm tin vào hệ thống tiền pháp định trên thị trường, công chúng sẽ có xu hướng coi bitcoin như một công cụ lưu trữ giá trị chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như trong những thời kỳ hỗn loạn trước đây, người ta đã ôm lấy vàng vật chất. Đáng chú ý là những người trong giới tiền mã hóa đã quen với những tiếng ồn chính sách ngắn hạn. Như một nhà đầu tư đã chỉ ra một cách sắc bén: "Nếu bạn bán bitcoin chỉ vì tin tức 'thuế quan', thì đó là dấu hiệu cho thấy bạn hoàn toàn không hiểu bạn đang nắm giữ cái gì". Nói cách khác, những người nắm giữ thông minh hiểu rằng mục đích ra đời của bitcoin là để chống lại sự phát hành thái quá và sự không chắc chắn; mỗi lần in tiền và sai lầm chính sách càng chứng minh thêm giá trị của việc nắm giữ bitcoin như một bảo hiểm tài sản thay thế. Có thể dự đoán rằng, khi kỳ vọng mở rộng bảng cân đối kế toán của đồng đô la tăng lên, dòng tiền trú ẩn sẽ gia tăng, hình ảnh bitcoin như "vàng kỹ thuật số" sẽ càng trở nên sâu sắc hơn trong tâm trí công chúng và các tổ chức.

Sự biến động lớn của đô la Mỹ không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin, mà còn có tác động sâu rộng đến stablecoin và lĩnh vực DeFi. Stablecoin đô la Mỹ, như một sự thay thế cho đô la trong thị trường tiền điện tử, nhu cầu của nó sẽ phản ánh trực tiếp những thay đổi trong kỳ vọng của nhà đầu tư về tính thanh khoản của đô la. Hơn nữa, đường cong lãi suất cho vay trên chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.

Về nhu cầu đối với stablecoin, dù đồng đô la mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu thiết yếu đối với stablecoin chỉ tăng chứ không giảm: hoặc là do thiếu đô la nên cần có sự thay thế, hoặc là vì sợ tiền pháp định mất giá nên chuyển tiền lên chuỗi để tạm lánh. Đặc biệt là ở các thị trường mới nổi và những khu vực có quy định nghiêm ngặt, stablecoin đóng vai trò như một sự thay thế cho đô la, mỗi lần dao động của hệ thống đô la lại càng củng cố sự hiện diện của "đô la mã hóa" này. Có thể tưởng tượng rằng, nếu đô la bước vào một chu kỳ mất giá mới, các nhà đầu tư có thể càng phụ thuộc nhiều hơn vào stablecoin để quay vòng tài sản trong thị trường tiền điện tử, từ đó thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin lập kỷ lục mới.

Đối với đường cong lợi suất DeFi, sự chặt chẽ của tính thanh khoản đô la Mỹ sẽ được truyền dẫn đến thị trường cho vay DeFi thông qua lãi suất. Trong thời kỳ khan hiếm đô la, đô la trên chuỗi trở nên quý giá, lãi suất vay Stablecoin tăng vọt, đường cong lợi suất DeFi dốc đứng tăng lên. Ngược lại, khi các cơ quan tiền tệ bơm tiền dẫn đến sự phong phú của đô la trên thị trường và lãi suất truyền thống giảm xuống, lãi suất của Stablecoin trong DeFi tương đối trở nên hấp dẫn, từ đó thu hút nhiều vốn hơn đổ vào chuỗi để kiếm lợi. Một số phân tích chỉ ra rằng, trong bối cảnh kỳ vọng chính sách tiền tệ chuyển sang nới lỏng, lợi suất DeFi bắt đầu trở nên hấp dẫn trở lại, quy mô thị trường Stablecoin đã phục hồi lên khoảng 1780 tỷ đô la, số lượng ví hoạt động ổn định trên 30 triệu, cho thấy dấu hiệu phục hồi.

Khi lãi suất giảm, nhiều vốn có thể chuyển sang đầu tư trên chuỗi để tìm kiếm lợi suất cao hơn, từ đó thúc đẩy xu hướng này. Một số nhà phân tích dự đoán rằng, với sự gia tăng nhu cầu tín dụng mã hóa, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của stablecoin trên DeFi có thể phục hồi lên trên 5%, vượt qua tỷ suất lợi nhuận của quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng cung cấp lợi suất tương đối tốt hơn trong bối cảnh vĩ mô lãi suất thấp, từ đó thu hút sự chú ý của vốn truyền thống. Nhưng cần lưu ý rằng, nếu chính sách nới lỏng tiền tệ cuối cùng làm dấy lên kỳ vọng lạm phát, lãi suất cho vay stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh mức độ rủi ro. Do đó, đường cong lợi suất của DeFi có thể được định giá lại trong sự biến động "trước giảm sau tăng": trước tiên là do tính thanh khoản dồi dào mà trở nên bằng phẳng, sau đó trở nên dốc hơn dưới áp lực lạm phát. Nhưng nhìn chung, miễn là thanh khoản USD tràn ngập, xu hướng dòng vốn lớn đổ vào DeFi để tìm kiếm lợi suất sẽ không thể đảo ngược, điều này vừa đẩy giá tài sản chất lượng cao lên, vừa kéo giảm mức lãi suất không rủi ro, khiến toàn bộ đường cong lợi suất dịch chuyển theo hướng có lợi cho người vay.

Tóm lại, phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thuế quan gây ra sẽ tác động sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường tiền điện tử. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đô la Mỹ, rồi đến tình hình Bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: cuộc chiến thương mại đã khơi dậy cơn bão tiền tệ, trong khi đô la Mỹ dao động mạnh, Bitcoin đang chuẩn bị bùng nổ, còn stablecoin và DeFi thì đang đối mặt với cơ hội và thách thức trong những khe hở. Đối với những nhà đầu tư mã hóa nhạy bén, cơn bão vĩ mô này vừa là rủi ro vừa là cơ hội. Khách quan mà nói, chính sách thuế quan quyết liệt thực sự đã thúc đẩy quá trình này xảy ra. Mặc dù không nên diễn giải quá mức, nhưng hiện tại, đây có lẽ là hướng phát triển tích cực và rõ ràng nhất.