Jose Madu, người dẫn chương trình podcast Hive Mind, hoạt động tích cực trong lĩnh vực tiền điện tử và công nghệ tài chính, có khả năng khai thác những hiểu biết trong ngành.
[Khách thường trú]
Clefus Paribus, trưởng phân tích của bộ phận nghiên cứu tổ chức, tập trung vào phân tích vĩ mô và cái nhìn dựa trên dữ liệu của thị trường tiền điện tử.
Jan Lieberman, đối tác điều hành của Delphi Ventures, là một chuyên gia dày dạn kinh nghiệm trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm, tập trung vào Blockchain và các dự án tài chính phi tập trung (DeFi).
Duncan Zhang, nhà nghiên cứu đầu tư của Flood Capital, chuyên về đầu tư vào các dự án tiền điện tử giai đoạn đầu, có khả năng đánh giá tiềm năng công nghệ và thị trường.
【Đặc biệt khách mời】
Guy Young , Người sáng lập và Giám đốc điều hành của Athena
Người sáng lập và Giám đốc điều hành Athena tham gia podcast Hive Mind, thảo luận về động thái thị trường tiền điện tử, tập trung vào tài sản USD của Athena ( 3,6 tỷ đô la, tỷ lệ tiền mặt chiếm 72% ), giải quyết vấn đề lưu động vốn. Lợi suất hàng năm của stablecoin USD là 18%, vượt trội hơn Circle thông qua giao dịch chênh lệch giá. Đạo luật Genius hỗ trợ Athena tuân thủ quy định, Tether có thể phát hành phiên bản USDT của Mỹ. Động lực thị trường được thúc đẩy bởi chiến lược trái phiếu chính phủ, định giá Layer 1 quá cao, MEW quyên góp 1,8 tỷ sau đó giá trị thị trường giảm xuống còn 2,8 tỷ, cần đổi mới đầu cơ hóa xã hội để phục hồi.
1. Đổi mới stablecoin của Athena và cái nhìn thị trường
**GuyYoung：**Các bạn đã phát hành một thông báo quan trọng về tài sản USD trong tuần này, chính thức bước vào lĩnh vực liên quan đến trái phiếu chính phủ, có thể cung cấp cho chúng tôi một số thông tin nền tảng, cũng như lý do tại sao động thái này lại có ý nghĩa sâu rộng?
Guy Young：Chắc chắn rồi, Jose. Athena đã bắt đầu lên kế hoạch cho công việc này từ đầu năm nay, khoảng tháng 12 hoặc tháng 1. Khi đó, thị trường đối với loại tài sản này không nhiệt tình như bây giờ, gần như mỗi ngày đều có các dự án tương tự xuất hiện. Chúng tôi đã quan sát thấy Circle có hiệu suất mạnh mẽ trên thị trường công khai, nhận ra rằng nhu cầu của thị trường tài chính truyền thống đối với loại tài sản này vượt xa nguồn cung. Các nhà đầu tư truyền thống, đặc biệt là các tổ chức quản lý quỹ lớn, đang rất khao khát tìm kiếm các chủ đề đầu tư có thể kết hợp các đặc tính của tiền điện tử với lợi nhuận ổn định, điều này đã mang đến cho chúng tôi cơ hội tuyệt vời. Từ góc độ vĩ mô hơn, trong 18 tháng qua, tôi rất lo lắng về dòng tiền vào các đồng coin nhỏ trong thị trường tiền điện tử. Vào năm 2021 và 2024, đỉnh tổng giá trị thị trường của các đồng coin nhỏ gần như không thay đổi, dao động quanh mức 1.2 nghìn tỷ USD. Đối với tôi, đây là một tín hiệu mạnh mẽ, cho thấy quy mô vốn sẵn sàng đầu tư vào các Token có rủi ro cao và tính đầu cơ là có hạn. Ngành công nghiệp tiền điện tử cần phát triển để chín chắn hơn, trình bày tài sản một cách quy củ và minh bạch hơn cho các nhà đầu tư trên thị trường cổ phiếu truyền thống. Ngay cả khi cung cấp sự tiếp xúc với Token với giá trị tài sản ròng (NAV) bằng 1 lần cũng hấp dẫn hơn so với việc hoàn toàn không thể tiếp cận những thị trường này. Tài sản USD mà chúng tôi xây dựng không chỉ đáp ứng nhu cầu cao của thị trường truyền thống mà còn có thể giảm bớt hiệu quả nút thắt dòng tiền lâu dài trong thị trường tiền điện tử, được xem như là một sự kết hợp chiến lược đôi bên cùng có lợi.
Jose Madu: Rất hợp lý. Xin lỗi, tôi quên mời bạn tự giới thiệu, bạn có thể giới thiệu một chút về bản thân và Athena được không? Chúng tôi có thể cắt đoạn này vào phần đầu sau.
Guy Young: Không vấn đề gì. Tôi là Guy Young, người đã thành lập Athena hai năm trước. Athena tập trung vào việc phát hành hai loại sản phẩm: đô la tổng hợp USD và stablecoin thông thường USDTB. USD là sản phẩm cốt lõi mà chúng tôi đã ra mắt cách đây 15 tháng, tăng trưởng mạnh mẽ, chỉ trong chưa đầy 12 tháng, nguồn cung đã từ không tăng vọt lên 6 tỷ USD, hiện tại gần 7 tỷ USD. Nguồn cung của USDTB đã đạt 1,5 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Mục tiêu của chúng tôi là cung cấp một phương tiện lưu trữ giá trị và giao dịch hiệu quả, ổn định cho thị trường tiền điện tử và truyền thống thông qua kỹ thuật tài chính đổi mới.
Jose Madu：Haha, xin lỗi vì điều phối có chút lộn xộn, vừa mới trở về từ một lễ hội âm nhạc, đầu óc vẫn chưa hoàn toàn hoạt động. Đoạn này có thể sẽ được cắt đi, cũng có thể sẽ giữ lại, tùy tâm trạng. Quay trở lại với tài sản USD, dự án này thật đáng phấn khởi. Nó sẽ bắt đầu giao dịch khi nào? Đã huy động được bao nhiêu vốn? Tweet của Athena Labs đề cập đây là dự án có tỷ lệ giá trị thị trường tiền mặt và tài sản cao nhất, có thể giải thích chi tiết hơn không?
Guy Young：Hoàn toàn hiểu, dư âm của lễ hội âm nhạc thực sự khiến người ta cảm thấy hơi bay bổng. Về tài sản USD, tổng quy mô dự án khoảng 360 triệu USD, trong đó 260 triệu là tiền mặt, tỷ lệ tiền mặt lên tới 72%, vượt xa mức trung bình của ngành. Nhiều dự án tương tự về bản chất chỉ là công cụ thoát khỏi tính thanh khoản, nhà đầu tư nhanh chóng bán Token ra thị trường công khai sau khi đầu tư, trong khi mục tiêu của chúng tôi là thu hút vốn mới, giải quyết vấn đề thanh khoản của thị trường tiền điện tử. Số tiền mà Athena huy động chiếm 8% vốn hóa thị trường lưu thông của dự án, dùng để mua Token trên thị trường công khai, cao hơn nhiều so với dự án Hype đứng thứ hai ( chưa đến 2%). Tỷ lệ này trong thị trường cực kỳ nổi bật, phản ánh khả năng hỗ trợ mạnh mẽ của chúng tôi đối với tài sản cơ sở. Chiến lược triển khai tiền mặt sẽ tạo ra hiệu ứng phản xạ đáng kể, tăng cường tính ổn định giá trị tổng thể của Token. Ví dụ, 500 triệu USD tiền mặt ảnh hưởng hạn chế đến tài sản có vốn hóa lớn như Ethereum, nhưng đối với tài sản mục tiêu của chúng tôi, đủ để thúc đẩy sự thay đổi tích cực trong động lực thị trường.
2. Cạnh tranh trên thị trường stablecoin và chiến lược khác biệt của Athena
Jose Madu: Tuyệt vời. Các yếu tố thành công của dự án này rất hấp dẫn, đặc biệt là thiết kế cấu trúc, rõ ràng là tinh gọn hơn nhiều sản phẩm cạnh tranh. Các bạn đã tái triển khai tiền mặt nhanh chóng vào tài sản giao ngay, tạo ra một hiệu ứng flywheel, khiến giá trị ở phía cổ phần trở nên hấp dẫn vô cùng. Ngoài ra, nhu cầu cổ phiếu được khuếch đại bằng cách tăng số lượng Token mỗi cổ phiếu, giống như MicroStrategy tạo ra 'lợi tức' bằng cách tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Trong môi trường hiện tại, các bạn còn có thể mua tài sản từ quỹ với giá chiết khấu, thực sự là một điểm nổi bật. Nhu cầu về cổ phiếu thuần ổn định rất mạnh mẽ, và môi trường quy định ngày càng thân thiện, chẳng hạn như việc thông qua đạo luật Genius, cũng như sự thể hiện nổi bật của Circle trên thị trường. Có thể nói về những thách thức mà Circle đang đối mặt, như tác động của việc giảm lãi suất trái phiếu chính phủ đến doanh nghiệp của các bạn không? Khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lãi suất tài trợ trên thị trường tiền điện tử thường tăng, tôi nghĩ rằng điều này có thể kích hoạt việc luân chuyển vốn từ Circle sang Athena. Ba yếu tố này - tối ưu hóa cấu trúc, thuận lợi quy định, luân chuyển vốn - làm thế nào để cùng nhau định hình sức hấp dẫn đầu tư của các bạn?
Guy Young: Đây là một câu hỏi rất toàn diện, bao gồm cấu trúc cạnh tranh cốt lõi của thị trường stablecoin. Các trường hợp sử dụng stablecoin vô cùng đa dạng, từ tài sản thế chấp trong các nền tảng giao dịch tập trung đến kênh thanh toán đô la ở các nước đang phát triển, bao phủ nhiều tình huống như thanh toán, chuyển tiền, tiết kiệm, v.v. Tôi nghĩ rằng, xu hướng trong tương lai là mỗi nhà phát hành sẽ tập trung vào một thị trường ngách, theo đuổi lợi thế gấp 10 lần đối thủ, thay vì cố gắng trở thành giải pháp toàn diện. Chiến lược của Athena rất rõ ràng: chúng tôi tập trung vào những lĩnh vực có thể vượt trội hơn so với đối thủ, như tiết kiệm thay vì tình huống thanh toán. USD, như một tài sản đô la có cấu trúc mang lại lợi nhuận cao hơn, hấp dẫn hơn trong các trường hợp tiết kiệm so với tài sản không sinh lợi. Lợi thế này cũng có thể mở rộng sang các tình huống khác, chẳng hạn như sử dụng làm tài sản thế chấp cho hợp đồng vĩnh viễn trên các nền tảng giao dịch tập trung, hoặc nhúng vào các giao thức DeFi, tạo ra các sản phẩm tài chính hoàn toàn mới. Đây là định vị khác biệt của Athena, cũng là nền tảng cho sự tăng trưởng nhanh chóng của chúng tôi.
Năm 2024, tỷ suất lợi nhuận trung bình hàng năm của USD đạt 18%, gấp bốn lần thu nhập lãi của Circle. Nếu điều chỉnh quy mô tài sản theo lợi nhuận, nguồn cung 7 tỷ USD của Athena tương đương với 28 tỷ USD, tương đương với quy mô của Circle. Điều này cho thấy, bạn không cần một bảng cân đối khổng lồ để cạnh tranh với các ông lớn thông qua cơ chế lợi nhuận hiệu quả. Về đối thủ cạnh tranh, chúng tôi coi Tether là đối tác chiến lược, không phải là đối thủ trực tiếp. Nhiều người có thể không biết, 70% thị trường hợp đồng vĩnh viễn trong tài chính phi tập trung (CeFi) được định giá bằng Tether, tài sản thế chấp 1 USD của Athena chuyển đổi thành khoảng 70 cent tăng trưởng nguồn cung Tether. Lý do Tether không cung cấp lợi nhuận là vì thị trường đã trả thay lợi nhuận cho nó thông qua giao dịch hợp đồng tương lai và chênh lệch giá. Đổi mới của Athena là biến việc bắt chênh lệch giá của Tether thành sản phẩm ứng dụng, tạo ra một sản phẩm nâng cao lợi nhuận. Tài sản thế chấp mà chúng tôi nắm giữ chủ yếu là Tether, điều này không chỉ thúc đẩy sự tăng trưởng của Tether mà còn củng cố vị thế thị trường của chúng tôi.
Về những cơn gió ngược mà Circle phải đối mặt, việc lãi suất trái phiếu quốc gia giảm thực sự sẽ làm thu hẹp không gian lợi nhuận của họ, vì USDC chủ yếu được hỗ trợ bởi trái phiếu quốc gia. Khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lãi suất tài trợ trong thị trường tiền điện tử thường tăng lên, điều này có lợi cho chiến lược giao dịch chênh lệch giá của Athena, có thể thu hút nhiều vốn hơn từ USDC có lợi suất thấp sang USD. Sự cải thiện trong môi trường quy định, đặc biệt là việc thông qua Đạo luật Genius, đã tạo ra một khuôn khổ tuân thủ rõ ràng hơn cho stablecoin, tăng cường thêm sức hấp dẫn của chúng tôi. Sự cộng hưởng của ba yếu tố này - cấu trúc dự án tối ưu, môi trường quy định thông thoáng, tiềm năng xoay vòng vốn - đã khiến Athena trở thành sự lựa chọn lý tưởng cho các nhà đầu tư truyền thống và tiền điện tử.
Jose Madu：Người nghe có thể rất quan tâm đến cơ chế sinh lợi của Athena, bạn có thể giới thiệu một cách đơn giản về cách các bạn tạo ra lợi nhuận không?
Guy Young: Cơ chế cốt lõi là chênh lệch giá tiền mặt hoặc giao dịch cơ sở. Chúng tôi mua dài tài sản giao ngay ở một bên, đồng thời bán khống hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh viễn ở bên kia, nhằm khai thác chênh lệch giá đầu cơ trên thị trường phái sinh. Lãi suất tài chính trên thị trường tiền điện tử có thể được coi là chi phí vốn cho vị thế mua; thị trường có triển vọng tăng trưởng dài hạn, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho đòn bẩy mua. Athena khóa chặt chênh lệch này thông qua các chiến lược giao dịch tinh vi. So sánh, stablecoin về bản chất là một hình thức vay thay thế: việc nắm giữ USDC của Circle tương đương với việc cho chính phủ Mỹ vay tiền, đổi lấy trái phiếu có lãi suất thấp; việc nắm giữ tài sản đô la của Sky là vay thay thế bằng cách cầm cố Ethereum thừa trong DeFi; trong khi USD của Athena cung cấp tài chính cho các vị thế mua ở CeFi, với tỷ suất lợi nhuận cao hơn do rủi ro của đối tượng vay và nhu cầu thị trường.
3. Sự phát triển của giao dịch chênh lệch và sự đổ vào của vốn tổ chức
Jose Madu: Giải thích rất rõ ràng. So với năm 2024 và 2025, sự bùng nổ của ETF Bitcoin và Ethereum đã làm cho giao dịch chênh lệch giá trở nên thu hẹp đáng kể. Trong chu kỳ thị trường năm 2021, chênh lệch giá của các loại tiền tệ chủ đạo lên tới 50-60%, kéo dài trong vài tháng. Hiện nay, thị trường hợp đồng tương lai linh hoạt hơn, các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp và sự tham gia của ETF đã giảm đáng kể chênh lệch giá. Athena đang ứng phó với những thay đổi này như thế nào? Với việc ra mắt các tài sản dài như ETF Solana, dòng vốn từ các tổ chức tiếp tục gia tăng, bạn nghĩ xu hướng tương lai của giao dịch chênh lệch giá sẽ như thế nào?
Guy Young: Đây là một vấn đề quan trọng, phản ánh sự hòa nhập nhanh chóng giữa thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống. Quỹ ETF và quỹ giao dịch chênh lệch giá trên nền tảng giao dịch Chicago (CME) hoàn toàn tách biệt với quỹ vốn của thị trường tiền điện tử. Những quỹ phòng hộ truyền thống như Millennium, do cần người giám sát có xếp hạng AA, không thể trực tiếp đầu tư vốn vào các nền tảng giao dịch tiền điện tử. Rủi ro tín dụng của CME gần như bằng không, thu hút một lượng lớn vốn từ tài chính truyền thống. Năm 2024, chênh lệch giá trung bình của CME là 6.5%, cao hơn 150 điểm cơ bản so với lợi suất trái phiếu chính phủ, trong khi lợi suất USD của Athena đạt tới 18%, chênh lệch giữa hai bên lên tới 1000 điểm cơ bản. Điều này là do CME yêu cầu bảo đảm bằng tiền mặt toàn bộ, trong khi thị trường tiền điện tử cho phép ký quỹ danh mục, hiệu quả đòn bẩy cao hơn.
Chiến lược của Athena là trở thành cầu nối cho các tổ chức tham gia vào thị trường tiền điện tử. Nhiều quỹ đầu cơ chọn đầu tư vào Athena, bởi vì USD không chỉ được dùng để ký quỹ (sUSD), mà còn đóng vai trò là phương tiện giao dịch trong các kịch bản như nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), sổ lệnh, v.v., và tỷ lệ ký quỹ chưa bao giờ đạt 100%. Điều này khiến cho lợi suất của Athena luôn cao hơn so với việc các nhà đầu tư tự mình nắm bắt chênh lệch giá. Mặc dù chênh lệch giá có thể bị nén khi vốn của các tổ chức đổ vào, chúng tôi tin rằng lợi thế hiệu quả của Athena sẽ thu hút nhiều vốn hơn. Các nhà phê bình chỉ ra rằng chênh lệch giá giảm từ 60% khi chúng tôi ra mắt là điều tất yếu, nhưng chính Athena đã thúc đẩy xu hướng này. Chúng tôi đã mở rộng quy mô trong khi nén chênh lệch giá, đó là quy luật tự nhiên của thị trường tài chính: phát hiện ra chênh lệch giá vượt mức (Alpha), và sau đó cần hàng trăm tỷ vốn để nén nó về mức hợp lý. Mục tiêu của Athena là giảm chi phí vốn của thị trường tiền điện tử từ 20-30% xuống còn 10-12% được công nhận bởi tài chính truyền thống, tạo ra một hệ sinh thái bền vững hơn cho ngành.
Với sự ra mắt của các sản phẩm mới như Solana ETF, nhiều tài sản dài hạn hơn sẽ vào tầm nhìn của các tổ chức, cạnh tranh trong giao dịch cơ sở sẽ gia tăng. Tuy nhiên, do rủi ro tín dụng của thị trường tiền điện tử và các hạn chế về lưu ký, chênh lệch cơ sở giữa CME và các nền tảng giao dịch tiền điện tử sẽ tồn tại lâu dài. Nhiệm vụ của Athena là tối ưu hóa thực hiện giao dịch, duy trì lợi thế về lợi suất, đồng thời thiết lập mối quan hệ hợp tác chặt chẽ hơn với các tổ chức tài chính truyền thống, đảm bảo rằng chúng tôi giữ vị thế thống trị trong sự tiến hóa này.
Jose Madu: Việc Athena giảm lãi suất tài chính có thể che giấu mức độ đầu cơ của thị trường, đặc biệt là trên BTC và ETH. Bạn nghĩ sao về tình hình đòn bẩy thị trường rộng lớn hơn?
Guy Young: Bạn nói đúng, sự tồn tại của Athena thực sự làm cho thị trường nóng hơn trước đây, đặc biệt là BTC và ETH. Quan sát tỷ lệ tài trợ của Hyperliquid là một cách tốt, nơi tỷ lệ khoảng 25%, cao hơn nhiều so với 11% của Binance. Có hai lý do: dòng vốn bán lẻ của Hyperliquid tự nhiên hơn, tỷ lệ tham gia của các tổ chức thấp; thứ hai, nó không hỗ trợ ký quỹ danh mục, hiệu quả đòn bẩy thấp hơn. Hyperliquid không bị ảnh hưởng bởi Athena, phản ánh sự nhiệt tình đầu cơ bán lẻ thực sự, là tham khảo lý tưởng để đánh giá độ nóng của thị trường. Athena đã làm giảm chi phí tài trợ, gián tiếp kích thích nhu cầu đòn bẩy, nhưng cũng làm cho thị trường hiệu quả hơn. Chúng ta cần theo dõi chặt chẽ động thái này, đảm bảo không gây ra sự đầu cơ quá mức.
4. Cơ hội mới về quản lý Stablecoin và Đạo luật Genius
Jose Madu: Tuần này, lĩnh vực tiền mã hóa đã chứng kiến một sự kiện mang tính bước ngoặt - Dự luật Genius đã được thông qua, đây là luật liên bang đầu tiên được xây dựng riêng cho stablecoin. Các bạn đã công bố hợp tác với Anchorage, dường như trở thành dự án stablecoin đầu tiên tuân thủ luật này. Liệu có thể nói rõ hơn về Dự luật Genius, chi tiết hợp tác và ý nghĩa của nó đối với Athena không?
Guy Young: Đạo luật Genius cung cấp một khung quy định rõ ràng cho ngành công nghiệp stablecoin, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc chấp nhận tài sản tiền điện tử của Mỹ. Sự hợp tác của chúng tôi liên quan đến việc chuyển đổi việc phát hành USDTB từ thực thể BVI( ngoài khơi sang phát hành trực tiếp bởi Anchorage. Anchorage là tổ chức lưu ký tài sản tiền điện tử duy nhất tại Mỹ có giấy phép ngân hàng liên bang, sản phẩm "Genius-as-a-Service" mà họ ra mắt cung cấp giải pháp tuân thủ cho các bên phát hành. Athena áp dụng chiến lược song song: USDTB được phát hành thông qua Anchorage, tuân thủ đạo luật Genius, có thể được sử dụng trong các tình huống thanh toán tại Mỹ; trong khi đó, USD tiếp tục phục vụ cho thị trường DeFi ngoài khơi, không bị ràng buộc bởi quy định của Mỹ.
Chiến lược này phản ánh sự hiểu biết của chúng tôi về thị trường toàn cầu. Thị trường Mỹ có tiềm năng lớn, nhưng cạnh tranh khốc liệt, các công cụ thanh toán kỹ thuật số truyền thống như Venmo, PayPal đã ăn sâu vào tâm trí người tiêu dùng, quỹ thị trường tiền tệ cũng đang cạnh tranh không gian lợi suất với stablecoin. Ngược lại, các trường hợp sử dụng stablecoin tại thị trường offshore đa dạng hơn, đặc biệt là ở các nước đang phát triển, stablecoin USD là sự lựa chọn hàng đầu cho thanh toán, chuyển tiền và lưu trữ giá trị. Sự thành công của Tether chứng minh tính khả thi của chiến lược offshore, họ không bao giờ phục vụ trực tiếp thị trường Mỹ, nhưng đã trở thành stablecoin lớn nhất toàn cầu. Chúng tôi rất hào hứng với việc gia nhập thị trường Mỹ, nhưng DeFi offshore vẫn là động lực tăng trưởng cốt lõi của chúng tôi. Sự hợp tác với Anchorage đã giúp chúng tôi chiếm ưu thế trong việc tuân thủ và mở rộng thị trường, tạo nền tảng vững chắc cho sự phát triển lâu dài của Athena.
Jose Madu：Tether có vào thị trường Mỹ do đạo luật Genius không? Họ đã từng tuyên bố rõ ràng rằng sẽ không.
Guy Young: Gần đây, tôi thấy có thông tin báo cáo rằng Tether có thể phát hành phiên bản USDT tuân thủ quy định của Mỹ, mặc dù chưa được xác nhận chính thức, nhưng điều này phù hợp với chiến lược hai luồng của chúng tôi: ra mắt sản phẩm tuân thủ để phục vụ Mỹ, đồng thời giữ lại lợi thế của sản phẩm cốt lõi trên thị trường toàn cầu. Thái độ thận trọng của Tether xuất phát từ sự không chắc chắn của quy định tại Mỹ, việc thông qua dự luật Genius có thể khiến họ xem xét lại lập trường này.
Jose Madu：Token mới có gây ra sự phân tách thanh khoản không? Thị trường Mỹ và quốc tế có hoàn toàn phân hóa không?
Guy Young: Phân hóa là điều tất yếu. Người dùng Mỹ không nên giao dịch trên các nền tảng ngoài khơi, có thể sử dụng token địa phương trên các nền tảng giao dịch hợp pháp như BN US. Tình huống tương tự đã xuất hiện ở Liên minh Châu Âu, Binance đã giới thiệu cơ chế "tín dụng hợp đồng tương lai", tự động chuyển đổi tài sản của người dùng thành tài sản hợp pháp. Mặc dù thao tác có phần phức tạp, nhưng đây là xu hướng do quy định thúc đẩy, thị trường toàn cầu sẽ hình thành cấu trúc nhị phân giữa Mỹ và phi Mỹ.
Jose Madu: Thị trường stablecoin đang sôi động, cả những công ty lớn và các doanh nghiệp khởi nghiệp đều có chiến lược riêng của mình. Bạn nghĩ lĩnh vực nào đang bị đánh giá quá cao hoặc quá thấp?
Guy Young：Tôi hoài nghi về triển vọng của các đơn vị phát hành mới thách thức các ông lớn như Tether và Circle. Thị trường stablecoin rất hàng hóa hóa, cần đáp ứng ba điều kiện: định giá bằng đô la Mỹ, tính thanh khoản cực cao, và lợi nhuận bền vững. Các đơn vị phát hành mới khó có thể đạt được khối lượng giao dịch hàng ngày 100 tỷ đô la của Tether ngay trong ngày đầu tiên, trong khi stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ đang phải đối mặt với sự cạnh tranh lợi nhuận ngày càng thấp. Circle đã làm gia tăng xu hướng này bằng cách chia sẻ lợi nhuận với Coinbase. Tether đã xây dựng được hàng rào bảo vệ nhờ vào khoảng trống thị trường ban đầu, mô hình kinh doanh của họ không thể sao chép. Các đơn vị phát hành mới tuyên bố chiến lược chia sẻ 90% lợi nhuận là không bền vững, cần quy mô 100 tỷ đô la để trở thành một mục tiêu đầu tư hấp dẫn. Ngược lại, các dự án cơ sở hạ tầng như Tron thể hiện xuất sắc, với khối lượng giao dịch hàng ngày đạt hàng triệu đô la, mô hình ổn định. Các dự án mới như Plasma cố gắng giành một phần, nhưng việc làm lung lay vị thế của Tron là rất thách thức. Những lĩnh vực bị đánh giá thấp có thể là giải pháp tuân thủ, các tổ chức như Anchorage sẽ đóng vai trò quan trọng trong làn sóng quản lý.
Jose Madu：Đạo luật Genius có thể cho phép các ngân hàng phát hành stablecoin với dự trữ từ 33.000 tỷ đến 35.000 tỷ USD của Cục Dự trữ Liên bang, tăng cường tính thanh khoản. Bạn nghĩ sao?
Guy Young: Tôi không hiểu rõ các điều khoản cụ thể, nhưng suy nghĩ của bạn rất đáng khích lệ. Tiền gửi ngân hàng là cốt lõi của việc tạo ra tín dụng, nếu chuyển toàn bộ sang stablecoin, hệ thống tín dụng kinh tế có thể sụp đổ, trừ khi có cơ chế mới để cân bằng. Đặc tính kép của stablecoin - vừa có thể giữ trong ngân hàng vừa có thể lưu thông như tiền tệ - sẽ nâng cao tính thanh khoản một cách đáng kể. Mỹ đã sử dụng stablecoin để tài trợ cho trái phiếu chính phủ ngắn hạn, giảm bớt áp lực tài chính, nhưng các khu vực như Liên minh Châu Âu lo ngại rằng tiền sẽ chảy ra khỏi ngân hàng, gây ảnh hưởng đến hệ thống tiền tệ. Khi quy mô của stablecoin đạt đến một mức độ nhất định, cấp quốc gia có thể sẽ cảnh giác với xu hướng này, thậm chí thực hiện các biện pháp hạn chế.
5. Động lực của thị trường tiền điện tử và tranh cãi về định giá Layer 1
Jose Madu：Nếu 35.000 tỷ USD dự trữ được chuyển đổi thành stablecoin, một phần có thể chảy vào Bitcoin, thị trường sẽ cực kỳ lạc quan. Gần đây, tỷ lệ ETH/BTC đã vượt qua 0.03, hiệu suất của Solana thì không đồng nhất. Chúng ta đang ở giai đoạn nào của chu kỳ thị trường? Jan, bạn hãy nói trước.
Jan Lieberman: Động lực thị trường rất mạnh mẽ, chủ yếu được thúc đẩy bởi các chiến lược trái phiếu chính phủ. Những chiến lược này đã thu hút lượng lớn vốn, tạo ra một quỹ vốn tĩnh khó có thể rút ra dễ dàng. Sự phổ biến của các tài khoản môi giới cũng giúp các nhà đầu tư truyền thống dễ dàng tham gia vào thị trường tiền điện tử. Dự luật Genius có thể giải phóng 3.3 nghìn tỷ đô la tiền gửi ngân hàng, Bessant dự đoán nhu cầu stablecoin trong tương lai có thể đạt 3.7 nghìn tỷ đô la, điều này mang lại lợi ích lâu dài cho thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, sự biến động ngắn hạn chủ yếu được thúc đẩy bởi tâm lý thị trường và dòng tiền. Cá nhân tôi cho rằng, theo đuổi các công cụ trái phiếu chính phủ với mức chênh lệch cao là không khôn ngoan, nhưng những câu chuyện từ các nhân vật lớn như Tom Lee đã thúc đẩy sự nhiệt tình của thị trường, và xu hướng này có thể kéo dài một thời gian.
Guy Young: Tôi đã nhìn nhận ETH và các Layer 1)L1( một cách tiêu cực trong thời gian dài, cho rằng chúng là những tài sản bị định giá quá cao trong lịch sử tài chính. Trong ngắn hạn, câu chuyện về ETH đã chuyển từ việc cạnh tranh hoạt động người dùng với Solana sang việc tranh giành vốn tài chính truyền thống với BTC. Chừng nào các công cụ liên quan giao dịch với giá trị tài sản ròng từ 2,5 đến 4 lần, thị trường sẽ không dễ dàng giảm xuống. Nhưng nếu tỷ lệ giảm từ 1,5 lần xuống 1 lần, điều đó có thể báo hiệu sự kết thúc của chu kỳ. Việc làm chậm lại của các công cụ mới hoặc các công cụ hiện có không thể huy động vốn với mức cao sẽ kích hoạt điều chỉnh thị trường. Hiện tại, một nhóm người mua rõ ràng đang hỗ trợ động lực của thị trường, Michael Saylor vừa công bố sẽ tăng quy mô phát hành từ 500 triệu đô la lên 2 tỷ đô la, sự nhiệt tình của thị trường vẫn còn cao. Các người mua cấp quốc gia vẫn chưa công khai xuất hiện, nhưng có thể đang âm thầm sắp xếp, một khi đã đầy kho có thể kích hoạt một đợt tăng giá mới.
Jan Lieberman：Nếu L1 bị đánh giá quá cao, thị trường altcoin có sụp đổ hoàn toàn không?
Guy Young: Hầu hết các đồng coin ẩn danh thực sự phụ thuộc vào hiệu suất của L1, nhưng Hyperliquid là một ngoại lệ, nó phát triển thông qua dòng tiền và thoát khỏi sự phụ thuộc vào định giá ETH hoặc Solana, trông giống như tài sản kiểu cổ phần. Các đồng coin ẩn danh cần được giải phóng khỏi vai trò Beta của L1, phát triển mô hình kinh doanh độc lập. Trong tương lai, từ năm đến mười dự án có doanh thu thực, người dùng và sản phẩm sẽ tham gia vào thị trường cổ phần, được định giá theo các tiêu chuẩn như P/E gấp 10 lần, tách biệt khỏi định giá L1. Đây là một chuyển đổi đau đớn, quyền lực thống trị của BTC có thể tăng lên tới 90%, trong khi định giá của các L1 khác nên giảm xuống chỉ còn một phần mười giá trị hiện tại. Sự thành công của Hyperliquid, Coinbase và Robinhood cho thấy các dự án kiểu cổ phần sẽ nổi bật trong chu kỳ tiếp theo.
Setters：Tôi phần nào đồng ý, nhưng cũng có quan điểm khác. Nếu Sui thể hiện không tốt trong chu kỳ này, liệu lập luận về việc định giá quá cao của L1 có còn đúng không? ETH và Solana đã phục hồi từ mức thấp cuối năm 2022, nhưng các L1 khác nhìn chung vẫn tiếp tục giảm. Trong chu kỳ trước có bốn năm L1 có giá trị thị trường trên một nghìn tỷ, trong chu kỳ này chỉ còn ETH và Solana. Thị trường dường như đang nghiêng về tầng ứng dụng, sự mua sắm cho các dự án hạ tầng đã giảm. Tôi nghĩ rằng sức mạnh của BTC và ứng dụng sẽ tăng cường, nhưng mức premium của L1 sẽ giảm, tuy nhiên giá trị chưa chắc đã chuyển sang ứng dụng, có thể chỉ đơn giản là rút khỏi thị trường.
Guy Young: Tôi tin rằng sẽ có sự chuyển giao giá trị. Chênh lệch quy mô giữa L1 và ứng dụng là rất lớn, ngay cả khi 1% vốn chảy từ L1 sang ứng dụng, điều đó cũng đủ để thúc đẩy sự tăng trưởng đáng kể của ứng dụng. Thị trường cần nhiều dự án tự cung tự cấp như Hyperliquid, thoát khỏi sự phụ thuộc vào định giá L1.
Jose Madu：Quy mô USDE của Athena đạt 6.8 tỷ USD, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn có thể hỗ trợ quy mô lớn đến mức nào?
Guy Young：Hiện tại, hợp đồng mở chưa thanh lý )OI( khoảng 1100 tỷ đến 1200 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận 15-20%. Dòng tiền khoảng 10 tỷ USD mỗi năm của thị trường tiền điện tử chủ yếu đến từ Binance, Tether và giao dịch chênh lệch. Athena chỉ chiếm 6-7% thị trường, nếu chúng tôi có thể tối ưu hóa lên 20-25% thị phần, quy mô có thể đạt từ 20 tỷ đến 30 tỷ USD. Khi lãi suất huy động vào tháng 12 năm ngoái lên tới 30%, tôi dự đoán nếu kết nối với các tổ chức tài chính truyền thống, Athena có thể giảm lãi suất xuống còn 10-15%, đạt quy mô 30 tỷ. Chúng tôi đang xây dựng những kênh này để đảm bảo có thể nắm bắt nhu cầu đòn bẩy cao. Nhưng rủi ro ở chỗ, doanh thu của các ứng dụng như Hyperliquid và Athena phụ thuộc vào khối lượng giao dịch cao của L1. Nếu định giá L1 sụp đổ, những giao thức này có thể bị ảnh hưởng. Tuy nhiên, nền tảng MEme có lợi nhuận từ việc phát hành đồng coin mới, trong ngắn hạn không bị ảnh hưởng bởi sự biến động định giá của L1.
6. Tranh cãi về tài trợ của MEW và tương lai thị trường MeMe coin
Jose Madu：Anh ơi, ngoài Athena và Hyperliquid, những dự án nào nổi bật trong thị trường ngách?
Guy Young: Sự kiên cường và đổi mới của Sky và MakerDAO trong lĩnh vực DeFi thật đáng ngưỡng mộ, Maple Syrup và Oiler đã từ TVL gần bằng không phục hồi, thể hiện sức mạnh thực thi của đội ngũ. Fluid đã lội ngược dòng bằng cách đổi mới thị trường tiền tệ thông qua việc nhúng vòng tuần hoàn stablecoin trong DEX. Những dự án này đã trở thành tấm gương để ngành học hỏi nhờ sự kiên trì và những bước đột phá.
Jose Madu：Giá trị thị trường của MEW giảm xuống 2.8 tỷ, ICO chỉ bán hết trong 15 giây, thật đáng kinh ngạc. Tình trạng hiện tại của nó như thế nào?
Setters：MEW trong Q4 năm 2024 và Q1 năm 2025 có doanh thu ấn tượng, kiếm được 700 triệu USD trong nửa năm, bảng cân đối kế toán vẫn còn 630 triệu USD tiền mặt. Kế hoạch ban đầu huy động 200 triệu, công khai 800 triệu, sau đó điều chỉnh thành huy động 700 triệu, công khai 600 triệu, tổng vốn huy động 1,8 tỷ USD, công khai bán hết trong 12 phút. Nhưng Token sau khi lên sàn đã giảm giá, Bonk thông qua việc thu hút các nhà phát hành để chiếm lĩnh thị trường, đội ngũ MEW thì khiêm tốn, gần đây cuộc phỏng vấn với ThreadKeys thiếu tầm nhìn rõ ràng, gây ra đợt bán tháo. Cung cấp Token hoàn toàn mở khóa minh bạch, nhưng việc bán tháo trên chuỗi gia tăng sự hoảng loạn trên thị trường. MEW nắm giữ 2 tỷ USD tiền mặt, vụ mua lại K-Scan bị cho là định giá quá cao, tin đồn mua lại Axiom gây tranh cãi do chi phí quá cao. Giá trị vốn hóa thị trường hiện tại 2,8 tỷ USD cung cấp đệm định giá, sự giảm giá xuất phát từ vấn đề câu chuyện và lòng tin, chứ không phải từ cơ bản. MEW vẫn có cơ hội qua việc triển khai vốn chiến lược để phục hồi thị trường.
Jose Madu: Sự giảm giá là do việc bán ra khi giá tăng cao, hay là do các yếu tố khác? Liệu có thể khôi phục lại sự nhiệt tình?
Setters：Việc bán tháo xuất phát từ chi phí cơ hội của sự gia tăng tài sản như Solana, đòn bẩy tiếp thị của Bonk đã chiếm ưu thế trong câu chuyện. Thị trường MeMe coin có tính thanh khoản rất cao, vốn tìm kiếm lợi nhuận, 2 tỷ tiền mặt và kinh nghiệm ngành của MEW là lợi thế. Trong thời gian gần đây, lĩnh vực MeMe coin không phải là tâm điểm thị trường, nhưng thông qua cơ chế khuyến khích và sự xúc tác của dự án, MEW có thể giành lại thị phần. Chìa khóa nằm ở tầm nhìn sử dụng vốn rõ ràng, chứ không phải là phản hồi thận trọng từ chính phủ.
Guy Young: Tôi nắm giữ MEW coin, có mối quan hệ cá nhân tốt với người sáng lập. Khối lượng lưu thông của MEW hoàn toàn minh bạch, khác với các dự án bị kiểm soát bởi con người, sự biến động giá là kết quả của cung cầu thực tế trên thị trường. Thị trường khắc nghiệt, hào quang yếu ớt, nhưng đội ngũ MEW có khả năng đảo ngược tình thế. Họ không chỉ vì tiền bạc mà còn muốn chứng minh bản thân. 2 tỷ USD có thể được sử dụng để xây dựng nền tảng đầu cơ xã hội hóa, giống như sự lan truyền virus của TikTok. MEW sở hữu nhóm người dùng bán lẻ có giá trị nhất trong thị trường tiền điện tử, dẫn dắt họ từ việc giao dịch MeMe coin sang các sản phẩm có lợi nhuận cao như hợp đồng vĩnh viễn, là hướng mở rộng tự nhiên. Điều này cần đội ngũ vượt qua ranh giới kỹ năng hiện tại, nhưng tiềm năng rất lớn.
Jose Madu: Cơ chế khuyến khích giữa cổ phần và Token khiến tôi lo lắng, động lực của người sáng lập là gì?
Guy Young：Đây là mối lo ngại hợp lý, nhưng người sáng lập MEW đã đạt được tự do tài chính, động lực của họ là ảnh hưởng trong ngành và thành tựu đổi mới. 2 tỷ USD nếu được sử dụng cho các sản phẩm tài chính xã hội hóa hoặc mở rộng xuyên lĩnh vực, có thể tái định hình thị trường MeMe coin.
Jose Madu: Cảm ơn Guy vì bài chia sẻ tuyệt vời! Cảm ơn mọi người đã lắng nghe, hẹn gặp lại sau hai tuần!
Tất cả：Tạm biệt!
Đường link bài viết:
Nguồn:
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Độ sâu đối thoại: Guy Young tiết lộ mã tăng lên và những hiểu biết thị trường của Athena
Sắp xếp & biên dịch: Ngôn ngữ dễ hiểu Blockchain
Ngày phát sóng: 2025.07.26
Podcast gốc: Hive Mind
[Neo]
Jose Madu, người dẫn chương trình podcast Hive Mind, hoạt động tích cực trong lĩnh vực tiền điện tử và công nghệ tài chính, có khả năng khai thác những hiểu biết trong ngành.
[Khách thường trú]
Clefus Paribus, trưởng phân tích của bộ phận nghiên cứu tổ chức, tập trung vào phân tích vĩ mô và cái nhìn dựa trên dữ liệu của thị trường tiền điện tử.
Jan Lieberman, đối tác điều hành của Delphi Ventures, là một chuyên gia dày dạn kinh nghiệm trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm, tập trung vào Blockchain và các dự án tài chính phi tập trung (DeFi).
Duncan Zhang, nhà nghiên cứu đầu tư của Flood Capital, chuyên về đầu tư vào các dự án tiền điện tử giai đoạn đầu, có khả năng đánh giá tiềm năng công nghệ và thị trường.
【Đặc biệt khách mời】
Guy Young , Người sáng lập và Giám đốc điều hành của Athena
Người sáng lập và Giám đốc điều hành Athena tham gia podcast Hive Mind, thảo luận về động thái thị trường tiền điện tử, tập trung vào tài sản USD của Athena ( 3,6 tỷ đô la, tỷ lệ tiền mặt chiếm 72% ), giải quyết vấn đề lưu động vốn. Lợi suất hàng năm của stablecoin USD là 18%, vượt trội hơn Circle thông qua giao dịch chênh lệch giá. Đạo luật Genius hỗ trợ Athena tuân thủ quy định, Tether có thể phát hành phiên bản USDT của Mỹ. Động lực thị trường được thúc đẩy bởi chiến lược trái phiếu chính phủ, định giá Layer 1 quá cao, MEW quyên góp 1,8 tỷ sau đó giá trị thị trường giảm xuống còn 2,8 tỷ, cần đổi mới đầu cơ hóa xã hội để phục hồi.
1. Đổi mới stablecoin của Athena và cái nhìn thị trường
**GuyYoung：**Các bạn đã phát hành một thông báo quan trọng về tài sản USD trong tuần này, chính thức bước vào lĩnh vực liên quan đến trái phiếu chính phủ, có thể cung cấp cho chúng tôi một số thông tin nền tảng, cũng như lý do tại sao động thái này lại có ý nghĩa sâu rộng?
Guy Young：Chắc chắn rồi, Jose. Athena đã bắt đầu lên kế hoạch cho công việc này từ đầu năm nay, khoảng tháng 12 hoặc tháng 1. Khi đó, thị trường đối với loại tài sản này không nhiệt tình như bây giờ, gần như mỗi ngày đều có các dự án tương tự xuất hiện. Chúng tôi đã quan sát thấy Circle có hiệu suất mạnh mẽ trên thị trường công khai, nhận ra rằng nhu cầu của thị trường tài chính truyền thống đối với loại tài sản này vượt xa nguồn cung. Các nhà đầu tư truyền thống, đặc biệt là các tổ chức quản lý quỹ lớn, đang rất khao khát tìm kiếm các chủ đề đầu tư có thể kết hợp các đặc tính của tiền điện tử với lợi nhuận ổn định, điều này đã mang đến cho chúng tôi cơ hội tuyệt vời. Từ góc độ vĩ mô hơn, trong 18 tháng qua, tôi rất lo lắng về dòng tiền vào các đồng coin nhỏ trong thị trường tiền điện tử. Vào năm 2021 và 2024, đỉnh tổng giá trị thị trường của các đồng coin nhỏ gần như không thay đổi, dao động quanh mức 1.2 nghìn tỷ USD. Đối với tôi, đây là một tín hiệu mạnh mẽ, cho thấy quy mô vốn sẵn sàng đầu tư vào các Token có rủi ro cao và tính đầu cơ là có hạn. Ngành công nghiệp tiền điện tử cần phát triển để chín chắn hơn, trình bày tài sản một cách quy củ và minh bạch hơn cho các nhà đầu tư trên thị trường cổ phiếu truyền thống. Ngay cả khi cung cấp sự tiếp xúc với Token với giá trị tài sản ròng (NAV) bằng 1 lần cũng hấp dẫn hơn so với việc hoàn toàn không thể tiếp cận những thị trường này. Tài sản USD mà chúng tôi xây dựng không chỉ đáp ứng nhu cầu cao của thị trường truyền thống mà còn có thể giảm bớt hiệu quả nút thắt dòng tiền lâu dài trong thị trường tiền điện tử, được xem như là một sự kết hợp chiến lược đôi bên cùng có lợi.
Jose Madu: Rất hợp lý. Xin lỗi, tôi quên mời bạn tự giới thiệu, bạn có thể giới thiệu một chút về bản thân và Athena được không? Chúng tôi có thể cắt đoạn này vào phần đầu sau.
Guy Young: Không vấn đề gì. Tôi là Guy Young, người đã thành lập Athena hai năm trước. Athena tập trung vào việc phát hành hai loại sản phẩm: đô la tổng hợp USD và stablecoin thông thường USDTB. USD là sản phẩm cốt lõi mà chúng tôi đã ra mắt cách đây 15 tháng, tăng trưởng mạnh mẽ, chỉ trong chưa đầy 12 tháng, nguồn cung đã từ không tăng vọt lên 6 tỷ USD, hiện tại gần 7 tỷ USD. Nguồn cung của USDTB đã đạt 1,5 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Mục tiêu của chúng tôi là cung cấp một phương tiện lưu trữ giá trị và giao dịch hiệu quả, ổn định cho thị trường tiền điện tử và truyền thống thông qua kỹ thuật tài chính đổi mới.
Jose Madu：Haha, xin lỗi vì điều phối có chút lộn xộn, vừa mới trở về từ một lễ hội âm nhạc, đầu óc vẫn chưa hoàn toàn hoạt động. Đoạn này có thể sẽ được cắt đi, cũng có thể sẽ giữ lại, tùy tâm trạng. Quay trở lại với tài sản USD, dự án này thật đáng phấn khởi. Nó sẽ bắt đầu giao dịch khi nào? Đã huy động được bao nhiêu vốn? Tweet của Athena Labs đề cập đây là dự án có tỷ lệ giá trị thị trường tiền mặt và tài sản cao nhất, có thể giải thích chi tiết hơn không?
Guy Young：Hoàn toàn hiểu, dư âm của lễ hội âm nhạc thực sự khiến người ta cảm thấy hơi bay bổng. Về tài sản USD, tổng quy mô dự án khoảng 360 triệu USD, trong đó 260 triệu là tiền mặt, tỷ lệ tiền mặt lên tới 72%, vượt xa mức trung bình của ngành. Nhiều dự án tương tự về bản chất chỉ là công cụ thoát khỏi tính thanh khoản, nhà đầu tư nhanh chóng bán Token ra thị trường công khai sau khi đầu tư, trong khi mục tiêu của chúng tôi là thu hút vốn mới, giải quyết vấn đề thanh khoản của thị trường tiền điện tử. Số tiền mà Athena huy động chiếm 8% vốn hóa thị trường lưu thông của dự án, dùng để mua Token trên thị trường công khai, cao hơn nhiều so với dự án Hype đứng thứ hai ( chưa đến 2%). Tỷ lệ này trong thị trường cực kỳ nổi bật, phản ánh khả năng hỗ trợ mạnh mẽ của chúng tôi đối với tài sản cơ sở. Chiến lược triển khai tiền mặt sẽ tạo ra hiệu ứng phản xạ đáng kể, tăng cường tính ổn định giá trị tổng thể của Token. Ví dụ, 500 triệu USD tiền mặt ảnh hưởng hạn chế đến tài sản có vốn hóa lớn như Ethereum, nhưng đối với tài sản mục tiêu của chúng tôi, đủ để thúc đẩy sự thay đổi tích cực trong động lực thị trường.
2. Cạnh tranh trên thị trường stablecoin và chiến lược khác biệt của Athena
Jose Madu: Tuyệt vời. Các yếu tố thành công của dự án này rất hấp dẫn, đặc biệt là thiết kế cấu trúc, rõ ràng là tinh gọn hơn nhiều sản phẩm cạnh tranh. Các bạn đã tái triển khai tiền mặt nhanh chóng vào tài sản giao ngay, tạo ra một hiệu ứng flywheel, khiến giá trị ở phía cổ phần trở nên hấp dẫn vô cùng. Ngoài ra, nhu cầu cổ phiếu được khuếch đại bằng cách tăng số lượng Token mỗi cổ phiếu, giống như MicroStrategy tạo ra 'lợi tức' bằng cách tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Trong môi trường hiện tại, các bạn còn có thể mua tài sản từ quỹ với giá chiết khấu, thực sự là một điểm nổi bật. Nhu cầu về cổ phiếu thuần ổn định rất mạnh mẽ, và môi trường quy định ngày càng thân thiện, chẳng hạn như việc thông qua đạo luật Genius, cũng như sự thể hiện nổi bật của Circle trên thị trường. Có thể nói về những thách thức mà Circle đang đối mặt, như tác động của việc giảm lãi suất trái phiếu chính phủ đến doanh nghiệp của các bạn không? Khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lãi suất tài trợ trên thị trường tiền điện tử thường tăng, tôi nghĩ rằng điều này có thể kích hoạt việc luân chuyển vốn từ Circle sang Athena. Ba yếu tố này - tối ưu hóa cấu trúc, thuận lợi quy định, luân chuyển vốn - làm thế nào để cùng nhau định hình sức hấp dẫn đầu tư của các bạn?
Guy Young: Đây là một câu hỏi rất toàn diện, bao gồm cấu trúc cạnh tranh cốt lõi của thị trường stablecoin. Các trường hợp sử dụng stablecoin vô cùng đa dạng, từ tài sản thế chấp trong các nền tảng giao dịch tập trung đến kênh thanh toán đô la ở các nước đang phát triển, bao phủ nhiều tình huống như thanh toán, chuyển tiền, tiết kiệm, v.v. Tôi nghĩ rằng, xu hướng trong tương lai là mỗi nhà phát hành sẽ tập trung vào một thị trường ngách, theo đuổi lợi thế gấp 10 lần đối thủ, thay vì cố gắng trở thành giải pháp toàn diện. Chiến lược của Athena rất rõ ràng: chúng tôi tập trung vào những lĩnh vực có thể vượt trội hơn so với đối thủ, như tiết kiệm thay vì tình huống thanh toán. USD, như một tài sản đô la có cấu trúc mang lại lợi nhuận cao hơn, hấp dẫn hơn trong các trường hợp tiết kiệm so với tài sản không sinh lợi. Lợi thế này cũng có thể mở rộng sang các tình huống khác, chẳng hạn như sử dụng làm tài sản thế chấp cho hợp đồng vĩnh viễn trên các nền tảng giao dịch tập trung, hoặc nhúng vào các giao thức DeFi, tạo ra các sản phẩm tài chính hoàn toàn mới. Đây là định vị khác biệt của Athena, cũng là nền tảng cho sự tăng trưởng nhanh chóng của chúng tôi.
Năm 2024, tỷ suất lợi nhuận trung bình hàng năm của USD đạt 18%, gấp bốn lần thu nhập lãi của Circle. Nếu điều chỉnh quy mô tài sản theo lợi nhuận, nguồn cung 7 tỷ USD của Athena tương đương với 28 tỷ USD, tương đương với quy mô của Circle. Điều này cho thấy, bạn không cần một bảng cân đối khổng lồ để cạnh tranh với các ông lớn thông qua cơ chế lợi nhuận hiệu quả. Về đối thủ cạnh tranh, chúng tôi coi Tether là đối tác chiến lược, không phải là đối thủ trực tiếp. Nhiều người có thể không biết, 70% thị trường hợp đồng vĩnh viễn trong tài chính phi tập trung (CeFi) được định giá bằng Tether, tài sản thế chấp 1 USD của Athena chuyển đổi thành khoảng 70 cent tăng trưởng nguồn cung Tether. Lý do Tether không cung cấp lợi nhuận là vì thị trường đã trả thay lợi nhuận cho nó thông qua giao dịch hợp đồng tương lai và chênh lệch giá. Đổi mới của Athena là biến việc bắt chênh lệch giá của Tether thành sản phẩm ứng dụng, tạo ra một sản phẩm nâng cao lợi nhuận. Tài sản thế chấp mà chúng tôi nắm giữ chủ yếu là Tether, điều này không chỉ thúc đẩy sự tăng trưởng của Tether mà còn củng cố vị thế thị trường của chúng tôi.
Về những cơn gió ngược mà Circle phải đối mặt, việc lãi suất trái phiếu quốc gia giảm thực sự sẽ làm thu hẹp không gian lợi nhuận của họ, vì USDC chủ yếu được hỗ trợ bởi trái phiếu quốc gia. Khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lãi suất tài trợ trong thị trường tiền điện tử thường tăng lên, điều này có lợi cho chiến lược giao dịch chênh lệch giá của Athena, có thể thu hút nhiều vốn hơn từ USDC có lợi suất thấp sang USD. Sự cải thiện trong môi trường quy định, đặc biệt là việc thông qua Đạo luật Genius, đã tạo ra một khuôn khổ tuân thủ rõ ràng hơn cho stablecoin, tăng cường thêm sức hấp dẫn của chúng tôi. Sự cộng hưởng của ba yếu tố này - cấu trúc dự án tối ưu, môi trường quy định thông thoáng, tiềm năng xoay vòng vốn - đã khiến Athena trở thành sự lựa chọn lý tưởng cho các nhà đầu tư truyền thống và tiền điện tử.
Jose Madu：Người nghe có thể rất quan tâm đến cơ chế sinh lợi của Athena, bạn có thể giới thiệu một cách đơn giản về cách các bạn tạo ra lợi nhuận không?
Guy Young: Cơ chế cốt lõi là chênh lệch giá tiền mặt hoặc giao dịch cơ sở. Chúng tôi mua dài tài sản giao ngay ở một bên, đồng thời bán khống hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh viễn ở bên kia, nhằm khai thác chênh lệch giá đầu cơ trên thị trường phái sinh. Lãi suất tài chính trên thị trường tiền điện tử có thể được coi là chi phí vốn cho vị thế mua; thị trường có triển vọng tăng trưởng dài hạn, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho đòn bẩy mua. Athena khóa chặt chênh lệch này thông qua các chiến lược giao dịch tinh vi. So sánh, stablecoin về bản chất là một hình thức vay thay thế: việc nắm giữ USDC của Circle tương đương với việc cho chính phủ Mỹ vay tiền, đổi lấy trái phiếu có lãi suất thấp; việc nắm giữ tài sản đô la của Sky là vay thay thế bằng cách cầm cố Ethereum thừa trong DeFi; trong khi USD của Athena cung cấp tài chính cho các vị thế mua ở CeFi, với tỷ suất lợi nhuận cao hơn do rủi ro của đối tượng vay và nhu cầu thị trường.
3. Sự phát triển của giao dịch chênh lệch và sự đổ vào của vốn tổ chức
Jose Madu: Giải thích rất rõ ràng. So với năm 2024 và 2025, sự bùng nổ của ETF Bitcoin và Ethereum đã làm cho giao dịch chênh lệch giá trở nên thu hẹp đáng kể. Trong chu kỳ thị trường năm 2021, chênh lệch giá của các loại tiền tệ chủ đạo lên tới 50-60%, kéo dài trong vài tháng. Hiện nay, thị trường hợp đồng tương lai linh hoạt hơn, các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp và sự tham gia của ETF đã giảm đáng kể chênh lệch giá. Athena đang ứng phó với những thay đổi này như thế nào? Với việc ra mắt các tài sản dài như ETF Solana, dòng vốn từ các tổ chức tiếp tục gia tăng, bạn nghĩ xu hướng tương lai của giao dịch chênh lệch giá sẽ như thế nào?
Guy Young: Đây là một vấn đề quan trọng, phản ánh sự hòa nhập nhanh chóng giữa thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống. Quỹ ETF và quỹ giao dịch chênh lệch giá trên nền tảng giao dịch Chicago (CME) hoàn toàn tách biệt với quỹ vốn của thị trường tiền điện tử. Những quỹ phòng hộ truyền thống như Millennium, do cần người giám sát có xếp hạng AA, không thể trực tiếp đầu tư vốn vào các nền tảng giao dịch tiền điện tử. Rủi ro tín dụng của CME gần như bằng không, thu hút một lượng lớn vốn từ tài chính truyền thống. Năm 2024, chênh lệch giá trung bình của CME là 6.5%, cao hơn 150 điểm cơ bản so với lợi suất trái phiếu chính phủ, trong khi lợi suất USD của Athena đạt tới 18%, chênh lệch giữa hai bên lên tới 1000 điểm cơ bản. Điều này là do CME yêu cầu bảo đảm bằng tiền mặt toàn bộ, trong khi thị trường tiền điện tử cho phép ký quỹ danh mục, hiệu quả đòn bẩy cao hơn.
Chiến lược của Athena là trở thành cầu nối cho các tổ chức tham gia vào thị trường tiền điện tử. Nhiều quỹ đầu cơ chọn đầu tư vào Athena, bởi vì USD không chỉ được dùng để ký quỹ (sUSD), mà còn đóng vai trò là phương tiện giao dịch trong các kịch bản như nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), sổ lệnh, v.v., và tỷ lệ ký quỹ chưa bao giờ đạt 100%. Điều này khiến cho lợi suất của Athena luôn cao hơn so với việc các nhà đầu tư tự mình nắm bắt chênh lệch giá. Mặc dù chênh lệch giá có thể bị nén khi vốn của các tổ chức đổ vào, chúng tôi tin rằng lợi thế hiệu quả của Athena sẽ thu hút nhiều vốn hơn. Các nhà phê bình chỉ ra rằng chênh lệch giá giảm từ 60% khi chúng tôi ra mắt là điều tất yếu, nhưng chính Athena đã thúc đẩy xu hướng này. Chúng tôi đã mở rộng quy mô trong khi nén chênh lệch giá, đó là quy luật tự nhiên của thị trường tài chính: phát hiện ra chênh lệch giá vượt mức (Alpha), và sau đó cần hàng trăm tỷ vốn để nén nó về mức hợp lý. Mục tiêu của Athena là giảm chi phí vốn của thị trường tiền điện tử từ 20-30% xuống còn 10-12% được công nhận bởi tài chính truyền thống, tạo ra một hệ sinh thái bền vững hơn cho ngành.
Với sự ra mắt của các sản phẩm mới như Solana ETF, nhiều tài sản dài hạn hơn sẽ vào tầm nhìn của các tổ chức, cạnh tranh trong giao dịch cơ sở sẽ gia tăng. Tuy nhiên, do rủi ro tín dụng của thị trường tiền điện tử và các hạn chế về lưu ký, chênh lệch cơ sở giữa CME và các nền tảng giao dịch tiền điện tử sẽ tồn tại lâu dài. Nhiệm vụ của Athena là tối ưu hóa thực hiện giao dịch, duy trì lợi thế về lợi suất, đồng thời thiết lập mối quan hệ hợp tác chặt chẽ hơn với các tổ chức tài chính truyền thống, đảm bảo rằng chúng tôi giữ vị thế thống trị trong sự tiến hóa này.
Jose Madu: Việc Athena giảm lãi suất tài chính có thể che giấu mức độ đầu cơ của thị trường, đặc biệt là trên BTC và ETH. Bạn nghĩ sao về tình hình đòn bẩy thị trường rộng lớn hơn?
Guy Young: Bạn nói đúng, sự tồn tại của Athena thực sự làm cho thị trường nóng hơn trước đây, đặc biệt là BTC và ETH. Quan sát tỷ lệ tài trợ của Hyperliquid là một cách tốt, nơi tỷ lệ khoảng 25%, cao hơn nhiều so với 11% của Binance. Có hai lý do: dòng vốn bán lẻ của Hyperliquid tự nhiên hơn, tỷ lệ tham gia của các tổ chức thấp; thứ hai, nó không hỗ trợ ký quỹ danh mục, hiệu quả đòn bẩy thấp hơn. Hyperliquid không bị ảnh hưởng bởi Athena, phản ánh sự nhiệt tình đầu cơ bán lẻ thực sự, là tham khảo lý tưởng để đánh giá độ nóng của thị trường. Athena đã làm giảm chi phí tài trợ, gián tiếp kích thích nhu cầu đòn bẩy, nhưng cũng làm cho thị trường hiệu quả hơn. Chúng ta cần theo dõi chặt chẽ động thái này, đảm bảo không gây ra sự đầu cơ quá mức.
4. Cơ hội mới về quản lý Stablecoin và Đạo luật Genius
Jose Madu: Tuần này, lĩnh vực tiền mã hóa đã chứng kiến một sự kiện mang tính bước ngoặt - Dự luật Genius đã được thông qua, đây là luật liên bang đầu tiên được xây dựng riêng cho stablecoin. Các bạn đã công bố hợp tác với Anchorage, dường như trở thành dự án stablecoin đầu tiên tuân thủ luật này. Liệu có thể nói rõ hơn về Dự luật Genius, chi tiết hợp tác và ý nghĩa của nó đối với Athena không?
Guy Young: Đạo luật Genius cung cấp một khung quy định rõ ràng cho ngành công nghiệp stablecoin, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc chấp nhận tài sản tiền điện tử của Mỹ. Sự hợp tác của chúng tôi liên quan đến việc chuyển đổi việc phát hành USDTB từ thực thể BVI( ngoài khơi sang phát hành trực tiếp bởi Anchorage. Anchorage là tổ chức lưu ký tài sản tiền điện tử duy nhất tại Mỹ có giấy phép ngân hàng liên bang, sản phẩm "Genius-as-a-Service" mà họ ra mắt cung cấp giải pháp tuân thủ cho các bên phát hành. Athena áp dụng chiến lược song song: USDTB được phát hành thông qua Anchorage, tuân thủ đạo luật Genius, có thể được sử dụng trong các tình huống thanh toán tại Mỹ; trong khi đó, USD tiếp tục phục vụ cho thị trường DeFi ngoài khơi, không bị ràng buộc bởi quy định của Mỹ.
Chiến lược này phản ánh sự hiểu biết của chúng tôi về thị trường toàn cầu. Thị trường Mỹ có tiềm năng lớn, nhưng cạnh tranh khốc liệt, các công cụ thanh toán kỹ thuật số truyền thống như Venmo, PayPal đã ăn sâu vào tâm trí người tiêu dùng, quỹ thị trường tiền tệ cũng đang cạnh tranh không gian lợi suất với stablecoin. Ngược lại, các trường hợp sử dụng stablecoin tại thị trường offshore đa dạng hơn, đặc biệt là ở các nước đang phát triển, stablecoin USD là sự lựa chọn hàng đầu cho thanh toán, chuyển tiền và lưu trữ giá trị. Sự thành công của Tether chứng minh tính khả thi của chiến lược offshore, họ không bao giờ phục vụ trực tiếp thị trường Mỹ, nhưng đã trở thành stablecoin lớn nhất toàn cầu. Chúng tôi rất hào hứng với việc gia nhập thị trường Mỹ, nhưng DeFi offshore vẫn là động lực tăng trưởng cốt lõi của chúng tôi. Sự hợp tác với Anchorage đã giúp chúng tôi chiếm ưu thế trong việc tuân thủ và mở rộng thị trường, tạo nền tảng vững chắc cho sự phát triển lâu dài của Athena.
Jose Madu：Tether có vào thị trường Mỹ do đạo luật Genius không? Họ đã từng tuyên bố rõ ràng rằng sẽ không.
Guy Young: Gần đây, tôi thấy có thông tin báo cáo rằng Tether có thể phát hành phiên bản USDT tuân thủ quy định của Mỹ, mặc dù chưa được xác nhận chính thức, nhưng điều này phù hợp với chiến lược hai luồng của chúng tôi: ra mắt sản phẩm tuân thủ để phục vụ Mỹ, đồng thời giữ lại lợi thế của sản phẩm cốt lõi trên thị trường toàn cầu. Thái độ thận trọng của Tether xuất phát từ sự không chắc chắn của quy định tại Mỹ, việc thông qua dự luật Genius có thể khiến họ xem xét lại lập trường này.
Jose Madu：Token mới có gây ra sự phân tách thanh khoản không? Thị trường Mỹ và quốc tế có hoàn toàn phân hóa không?
Guy Young: Phân hóa là điều tất yếu. Người dùng Mỹ không nên giao dịch trên các nền tảng ngoài khơi, có thể sử dụng token địa phương trên các nền tảng giao dịch hợp pháp như BN US. Tình huống tương tự đã xuất hiện ở Liên minh Châu Âu, Binance đã giới thiệu cơ chế "tín dụng hợp đồng tương lai", tự động chuyển đổi tài sản của người dùng thành tài sản hợp pháp. Mặc dù thao tác có phần phức tạp, nhưng đây là xu hướng do quy định thúc đẩy, thị trường toàn cầu sẽ hình thành cấu trúc nhị phân giữa Mỹ và phi Mỹ.
Jose Madu: Thị trường stablecoin đang sôi động, cả những công ty lớn và các doanh nghiệp khởi nghiệp đều có chiến lược riêng của mình. Bạn nghĩ lĩnh vực nào đang bị đánh giá quá cao hoặc quá thấp?
Guy Young：Tôi hoài nghi về triển vọng của các đơn vị phát hành mới thách thức các ông lớn như Tether và Circle. Thị trường stablecoin rất hàng hóa hóa, cần đáp ứng ba điều kiện: định giá bằng đô la Mỹ, tính thanh khoản cực cao, và lợi nhuận bền vững. Các đơn vị phát hành mới khó có thể đạt được khối lượng giao dịch hàng ngày 100 tỷ đô la của Tether ngay trong ngày đầu tiên, trong khi stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ đang phải đối mặt với sự cạnh tranh lợi nhuận ngày càng thấp. Circle đã làm gia tăng xu hướng này bằng cách chia sẻ lợi nhuận với Coinbase. Tether đã xây dựng được hàng rào bảo vệ nhờ vào khoảng trống thị trường ban đầu, mô hình kinh doanh của họ không thể sao chép. Các đơn vị phát hành mới tuyên bố chiến lược chia sẻ 90% lợi nhuận là không bền vững, cần quy mô 100 tỷ đô la để trở thành một mục tiêu đầu tư hấp dẫn. Ngược lại, các dự án cơ sở hạ tầng như Tron thể hiện xuất sắc, với khối lượng giao dịch hàng ngày đạt hàng triệu đô la, mô hình ổn định. Các dự án mới như Plasma cố gắng giành một phần, nhưng việc làm lung lay vị thế của Tron là rất thách thức. Những lĩnh vực bị đánh giá thấp có thể là giải pháp tuân thủ, các tổ chức như Anchorage sẽ đóng vai trò quan trọng trong làn sóng quản lý.
Jose Madu：Đạo luật Genius có thể cho phép các ngân hàng phát hành stablecoin với dự trữ từ 33.000 tỷ đến 35.000 tỷ USD của Cục Dự trữ Liên bang, tăng cường tính thanh khoản. Bạn nghĩ sao?
Guy Young: Tôi không hiểu rõ các điều khoản cụ thể, nhưng suy nghĩ của bạn rất đáng khích lệ. Tiền gửi ngân hàng là cốt lõi của việc tạo ra tín dụng, nếu chuyển toàn bộ sang stablecoin, hệ thống tín dụng kinh tế có thể sụp đổ, trừ khi có cơ chế mới để cân bằng. Đặc tính kép của stablecoin - vừa có thể giữ trong ngân hàng vừa có thể lưu thông như tiền tệ - sẽ nâng cao tính thanh khoản một cách đáng kể. Mỹ đã sử dụng stablecoin để tài trợ cho trái phiếu chính phủ ngắn hạn, giảm bớt áp lực tài chính, nhưng các khu vực như Liên minh Châu Âu lo ngại rằng tiền sẽ chảy ra khỏi ngân hàng, gây ảnh hưởng đến hệ thống tiền tệ. Khi quy mô của stablecoin đạt đến một mức độ nhất định, cấp quốc gia có thể sẽ cảnh giác với xu hướng này, thậm chí thực hiện các biện pháp hạn chế.
5. Động lực của thị trường tiền điện tử và tranh cãi về định giá Layer 1
Jose Madu：Nếu 35.000 tỷ USD dự trữ được chuyển đổi thành stablecoin, một phần có thể chảy vào Bitcoin, thị trường sẽ cực kỳ lạc quan. Gần đây, tỷ lệ ETH/BTC đã vượt qua 0.03, hiệu suất của Solana thì không đồng nhất. Chúng ta đang ở giai đoạn nào của chu kỳ thị trường? Jan, bạn hãy nói trước.
Jan Lieberman: Động lực thị trường rất mạnh mẽ, chủ yếu được thúc đẩy bởi các chiến lược trái phiếu chính phủ. Những chiến lược này đã thu hút lượng lớn vốn, tạo ra một quỹ vốn tĩnh khó có thể rút ra dễ dàng. Sự phổ biến của các tài khoản môi giới cũng giúp các nhà đầu tư truyền thống dễ dàng tham gia vào thị trường tiền điện tử. Dự luật Genius có thể giải phóng 3.3 nghìn tỷ đô la tiền gửi ngân hàng, Bessant dự đoán nhu cầu stablecoin trong tương lai có thể đạt 3.7 nghìn tỷ đô la, điều này mang lại lợi ích lâu dài cho thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, sự biến động ngắn hạn chủ yếu được thúc đẩy bởi tâm lý thị trường và dòng tiền. Cá nhân tôi cho rằng, theo đuổi các công cụ trái phiếu chính phủ với mức chênh lệch cao là không khôn ngoan, nhưng những câu chuyện từ các nhân vật lớn như Tom Lee đã thúc đẩy sự nhiệt tình của thị trường, và xu hướng này có thể kéo dài một thời gian.
Guy Young: Tôi đã nhìn nhận ETH và các Layer 1)L1( một cách tiêu cực trong thời gian dài, cho rằng chúng là những tài sản bị định giá quá cao trong lịch sử tài chính. Trong ngắn hạn, câu chuyện về ETH đã chuyển từ việc cạnh tranh hoạt động người dùng với Solana sang việc tranh giành vốn tài chính truyền thống với BTC. Chừng nào các công cụ liên quan giao dịch với giá trị tài sản ròng từ 2,5 đến 4 lần, thị trường sẽ không dễ dàng giảm xuống. Nhưng nếu tỷ lệ giảm từ 1,5 lần xuống 1 lần, điều đó có thể báo hiệu sự kết thúc của chu kỳ. Việc làm chậm lại của các công cụ mới hoặc các công cụ hiện có không thể huy động vốn với mức cao sẽ kích hoạt điều chỉnh thị trường. Hiện tại, một nhóm người mua rõ ràng đang hỗ trợ động lực của thị trường, Michael Saylor vừa công bố sẽ tăng quy mô phát hành từ 500 triệu đô la lên 2 tỷ đô la, sự nhiệt tình của thị trường vẫn còn cao. Các người mua cấp quốc gia vẫn chưa công khai xuất hiện, nhưng có thể đang âm thầm sắp xếp, một khi đã đầy kho có thể kích hoạt một đợt tăng giá mới.
Jan Lieberman：Nếu L1 bị đánh giá quá cao, thị trường altcoin có sụp đổ hoàn toàn không?
Guy Young: Hầu hết các đồng coin ẩn danh thực sự phụ thuộc vào hiệu suất của L1, nhưng Hyperliquid là một ngoại lệ, nó phát triển thông qua dòng tiền và thoát khỏi sự phụ thuộc vào định giá ETH hoặc Solana, trông giống như tài sản kiểu cổ phần. Các đồng coin ẩn danh cần được giải phóng khỏi vai trò Beta của L1, phát triển mô hình kinh doanh độc lập. Trong tương lai, từ năm đến mười dự án có doanh thu thực, người dùng và sản phẩm sẽ tham gia vào thị trường cổ phần, được định giá theo các tiêu chuẩn như P/E gấp 10 lần, tách biệt khỏi định giá L1. Đây là một chuyển đổi đau đớn, quyền lực thống trị của BTC có thể tăng lên tới 90%, trong khi định giá của các L1 khác nên giảm xuống chỉ còn một phần mười giá trị hiện tại. Sự thành công của Hyperliquid, Coinbase và Robinhood cho thấy các dự án kiểu cổ phần sẽ nổi bật trong chu kỳ tiếp theo.
Setters：Tôi phần nào đồng ý, nhưng cũng có quan điểm khác. Nếu Sui thể hiện không tốt trong chu kỳ này, liệu lập luận về việc định giá quá cao của L1 có còn đúng không? ETH và Solana đã phục hồi từ mức thấp cuối năm 2022, nhưng các L1 khác nhìn chung vẫn tiếp tục giảm. Trong chu kỳ trước có bốn năm L1 có giá trị thị trường trên một nghìn tỷ, trong chu kỳ này chỉ còn ETH và Solana. Thị trường dường như đang nghiêng về tầng ứng dụng, sự mua sắm cho các dự án hạ tầng đã giảm. Tôi nghĩ rằng sức mạnh của BTC và ứng dụng sẽ tăng cường, nhưng mức premium của L1 sẽ giảm, tuy nhiên giá trị chưa chắc đã chuyển sang ứng dụng, có thể chỉ đơn giản là rút khỏi thị trường.
Guy Young: Tôi tin rằng sẽ có sự chuyển giao giá trị. Chênh lệch quy mô giữa L1 và ứng dụng là rất lớn, ngay cả khi 1% vốn chảy từ L1 sang ứng dụng, điều đó cũng đủ để thúc đẩy sự tăng trưởng đáng kể của ứng dụng. Thị trường cần nhiều dự án tự cung tự cấp như Hyperliquid, thoát khỏi sự phụ thuộc vào định giá L1.
Jose Madu：Quy mô USDE của Athena đạt 6.8 tỷ USD, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn có thể hỗ trợ quy mô lớn đến mức nào?
Guy Young：Hiện tại, hợp đồng mở chưa thanh lý )OI( khoảng 1100 tỷ đến 1200 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận 15-20%. Dòng tiền khoảng 10 tỷ USD mỗi năm của thị trường tiền điện tử chủ yếu đến từ Binance, Tether và giao dịch chênh lệch. Athena chỉ chiếm 6-7% thị trường, nếu chúng tôi có thể tối ưu hóa lên 20-25% thị phần, quy mô có thể đạt từ 20 tỷ đến 30 tỷ USD. Khi lãi suất huy động vào tháng 12 năm ngoái lên tới 30%, tôi dự đoán nếu kết nối với các tổ chức tài chính truyền thống, Athena có thể giảm lãi suất xuống còn 10-15%, đạt quy mô 30 tỷ. Chúng tôi đang xây dựng những kênh này để đảm bảo có thể nắm bắt nhu cầu đòn bẩy cao. Nhưng rủi ro ở chỗ, doanh thu của các ứng dụng như Hyperliquid và Athena phụ thuộc vào khối lượng giao dịch cao của L1. Nếu định giá L1 sụp đổ, những giao thức này có thể bị ảnh hưởng. Tuy nhiên, nền tảng MEme có lợi nhuận từ việc phát hành đồng coin mới, trong ngắn hạn không bị ảnh hưởng bởi sự biến động định giá của L1.
6. Tranh cãi về tài trợ của MEW và tương lai thị trường MeMe coin
Jose Madu：Anh ơi, ngoài Athena và Hyperliquid, những dự án nào nổi bật trong thị trường ngách?
Guy Young: Sự kiên cường và đổi mới của Sky và MakerDAO trong lĩnh vực DeFi thật đáng ngưỡng mộ, Maple Syrup và Oiler đã từ TVL gần bằng không phục hồi, thể hiện sức mạnh thực thi của đội ngũ. Fluid đã lội ngược dòng bằng cách đổi mới thị trường tiền tệ thông qua việc nhúng vòng tuần hoàn stablecoin trong DEX. Những dự án này đã trở thành tấm gương để ngành học hỏi nhờ sự kiên trì và những bước đột phá.
Jose Madu：Giá trị thị trường của MEW giảm xuống 2.8 tỷ, ICO chỉ bán hết trong 15 giây, thật đáng kinh ngạc. Tình trạng hiện tại của nó như thế nào?
Setters：MEW trong Q4 năm 2024 và Q1 năm 2025 có doanh thu ấn tượng, kiếm được 700 triệu USD trong nửa năm, bảng cân đối kế toán vẫn còn 630 triệu USD tiền mặt. Kế hoạch ban đầu huy động 200 triệu, công khai 800 triệu, sau đó điều chỉnh thành huy động 700 triệu, công khai 600 triệu, tổng vốn huy động 1,8 tỷ USD, công khai bán hết trong 12 phút. Nhưng Token sau khi lên sàn đã giảm giá, Bonk thông qua việc thu hút các nhà phát hành để chiếm lĩnh thị trường, đội ngũ MEW thì khiêm tốn, gần đây cuộc phỏng vấn với ThreadKeys thiếu tầm nhìn rõ ràng, gây ra đợt bán tháo. Cung cấp Token hoàn toàn mở khóa minh bạch, nhưng việc bán tháo trên chuỗi gia tăng sự hoảng loạn trên thị trường. MEW nắm giữ 2 tỷ USD tiền mặt, vụ mua lại K-Scan bị cho là định giá quá cao, tin đồn mua lại Axiom gây tranh cãi do chi phí quá cao. Giá trị vốn hóa thị trường hiện tại 2,8 tỷ USD cung cấp đệm định giá, sự giảm giá xuất phát từ vấn đề câu chuyện và lòng tin, chứ không phải từ cơ bản. MEW vẫn có cơ hội qua việc triển khai vốn chiến lược để phục hồi thị trường.
Jose Madu: Sự giảm giá là do việc bán ra khi giá tăng cao, hay là do các yếu tố khác? Liệu có thể khôi phục lại sự nhiệt tình?
Setters：Việc bán tháo xuất phát từ chi phí cơ hội của sự gia tăng tài sản như Solana, đòn bẩy tiếp thị của Bonk đã chiếm ưu thế trong câu chuyện. Thị trường MeMe coin có tính thanh khoản rất cao, vốn tìm kiếm lợi nhuận, 2 tỷ tiền mặt và kinh nghiệm ngành của MEW là lợi thế. Trong thời gian gần đây, lĩnh vực MeMe coin không phải là tâm điểm thị trường, nhưng thông qua cơ chế khuyến khích và sự xúc tác của dự án, MEW có thể giành lại thị phần. Chìa khóa nằm ở tầm nhìn sử dụng vốn rõ ràng, chứ không phải là phản hồi thận trọng từ chính phủ.
Guy Young: Tôi nắm giữ MEW coin, có mối quan hệ cá nhân tốt với người sáng lập. Khối lượng lưu thông của MEW hoàn toàn minh bạch, khác với các dự án bị kiểm soát bởi con người, sự biến động giá là kết quả của cung cầu thực tế trên thị trường. Thị trường khắc nghiệt, hào quang yếu ớt, nhưng đội ngũ MEW có khả năng đảo ngược tình thế. Họ không chỉ vì tiền bạc mà còn muốn chứng minh bản thân. 2 tỷ USD có thể được sử dụng để xây dựng nền tảng đầu cơ xã hội hóa, giống như sự lan truyền virus của TikTok. MEW sở hữu nhóm người dùng bán lẻ có giá trị nhất trong thị trường tiền điện tử, dẫn dắt họ từ việc giao dịch MeMe coin sang các sản phẩm có lợi nhuận cao như hợp đồng vĩnh viễn, là hướng mở rộng tự nhiên. Điều này cần đội ngũ vượt qua ranh giới kỹ năng hiện tại, nhưng tiềm năng rất lớn.
Jose Madu: Cơ chế khuyến khích giữa cổ phần và Token khiến tôi lo lắng, động lực của người sáng lập là gì?
Guy Young：Đây là mối lo ngại hợp lý, nhưng người sáng lập MEW đã đạt được tự do tài chính, động lực của họ là ảnh hưởng trong ngành và thành tựu đổi mới. 2 tỷ USD nếu được sử dụng cho các sản phẩm tài chính xã hội hóa hoặc mở rộng xuyên lĩnh vực, có thể tái định hình thị trường MeMe coin.
Jose Madu: Cảm ơn Guy vì bài chia sẻ tuyệt vời! Cảm ơn mọi người đã lắng nghe, hẹn gặp lại sau hai tuần!
Tất cả：Tạm biệt!
Đường link bài viết:
Nguồn: