Tại sao Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái mã hóa?
Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần hơn, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên bề mặt trái đất" được đăng một năm trước. Trong bài viết này, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Ý tưởng của tôi là kết hợp việc phòng ngừa vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn của những người đầu tư vào mã hóa với những người bán khống, nhằm tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi tưởng tượng việc sử dụng hợp đồng tương lai bán khống "vĩnh viễn" của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Ở cuối bài viết, tôi đã hứa sẽ làm hết sức mình để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy thực hiện ý tưởng này.
Sự thay đổi trong một năm thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu cơ trị giá 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề liên quan đến mã hóa trong mùa hè DeFi bắt đầu từ năm 2020, từ đó không thể dừng lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh ấy đã nảy ra ý tưởng ra mắt đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh ấy muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh ấy muốn tạo ra một đồng stablecoin đô la tổng hợp sử dụng ETH, thay vì BTC. Ít nhất là vào lúc bắt đầu.
Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất gốc. Để đảm bảo tính bảo mật và xử lý giao dịch, các validator của mạng Ethereum trực tiếp thanh toán một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là những gì tôi nói về tỷ lệ lợi suất staking ETH. Hơn nữa, vì ETH hiện nay là một loại tiền tệ giảm phát, nên việc giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD liên tục có mức chênh lệch so với giao dịch giao ngay là có nguyên nhân cơ bản. Các nhà đầu tư ngắn hạn trong hợp đồng vĩnh viễn có thể nắm bắt được mức chênh lệch này. Kết hợp việc staking vật lý ETH với vị thế ngắn trong hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một loại USD tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay là khoảng >50%.
Nếu không có một đội ngũ có khả năng thực thi, thì bất kỳ ý tưởng nào tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena" và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ một cách xuất sắc. Nhấn nhanh 12 tháng sau, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ sau 3 tuần lên mạng chính, khối lượng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL đạt 1 tỷ đô la; 1 USDe = 1 đô la ).
Hãy để tôi bỏ qua đầu gối bảo vệ và thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích lý do tại sao Tether là doanh nghiệp tốt nhất và tồi tệ nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất là vì nó có thể là tổ chức trung gian tài chính mà mỗi nhân viên trong tài chính truyền thống và tiền mã hóa kiếm được nhiều lợi nhuận nhất. Nói rằng nó là tồi tệ nhất là vì sự tồn tại của Tether nhằm làm hài lòng các đối tác ngân hàng truyền thống nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và những vấn đề mà Tether mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.
Đối với những người hoảng sợ Tether bị lừa dối, tôi muốn nói rõ ràng. Tether không phải là một trò lừa đảo tài chính và cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, tôi xin lỗi mà nói, Ethena sẽ lật đổ Tether.
Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (, Bộ Tài chính Mỹ và các ngân hàng lớn có liên quan đến chính trị ở Mỹ muốn phá hủy Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó giữ liên kết với đô la Mỹ, cũng như các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.
Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trong hệ sinh thái tiền mã hóa trên chuỗi công khai.
Chú thích: Stablecoin fiat hỗ trợ vật lý là loại tiền mà nhà phát hành nắm giữ tiền pháp định trong tài khoản ngân hàng, như Tether, Circle, First Digital, v.v. Stablecoin fiat hỗ trợ tổng hợp là loại tiền mà nhà phát hành nắm giữ tiền mã hóa và được phòng ngừa bằng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn, như Ethena.
Ghen tị
Tether) mã: USDT( là stablecoin lớn nhất tính theo lưu lượng lưu thông của token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều blockchain công khai như Ethereum. Để duy trì việc gắn kết, Tether giữ 1 đô la trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT đang lưu thông.
Nếu không có tài khoản ngân hàng bằng USD, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, giữ USD hỗ trợ USDT và đổi lại USDT.
Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.
Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để lưu trữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.
Đổi lại USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn không thể đổi lại USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la Mỹ cho người đổi.
Việc sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng ngàn ngân hàng có thể nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán bằng đô la thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ của ngân hàng đại lý đô la đều phải sở hữu tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang có quyền quyết định hoàn toàn về những ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.
Tôi sẽ giải thích ngắn gọn về cách hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.
Có ba ngân hàng: Trụ sở của Ngân hàng A và Ngân hàng B nằm ở hai khu vực tài phán không phải của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và Ngân hàng B muốn chuyển tiền đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt xin phép sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá nhóm khách hàng của hai ngân hàng và phê duyệt.
Ngân hàng A cần chuyển khoản 1000 đô la Mỹ đến ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.
Hãy để chúng ta điều chỉnh ví dụ một chút, thêm Ngân hàng D, cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi Ngân hàng B sẽ sử dụng Ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu Ngân hàng A muốn chuyển tiền cho Ngân hàng B 1000 đô la, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là Ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của Ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, Ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của Ngân hàng B.
Thông thường, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do đô la Mỹ phải được thanh toán trực tiếp qua Cục Dự trữ Liên bang khi lưu thông giữa các khu vực pháp lý khác nhau.
Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa từ năm 2013, trong hầu hết các trường hợp, ngân hàng lưu trữ tiền pháp định của các sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần phải phụ thuộc vào một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ hơn không phải ở Mỹ rất khao khát về dịch vụ ngân hàng cho các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất háo hức để có được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nước ngoài nhỏ này phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la ngoài khu vực của họ. Mặc dù ngân hàng đại lý chấp nhận những dòng tiền pháp định liên quan đến các công ty mã hóa, nhưng vì lý do nào đó, đôi khi một số khách hàng mã hóa bị yêu cầu phải bị loại bỏ bởi ngân hàng nhỏ theo yêu cầu của ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la ra quốc tế. Những ngân hàng mất khả năng lưu động đô la giống như những xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẵn sàng từ bỏ khách hàng mã hóa.
Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của mô hình ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.
Đối tác ngân hàng của Tether:
Britannia Bank & Trust
Cantor Fitzgerald
Liên minh Vốn
Ansbacher
Ngân hàng và Công ty tín thác Deltec
Trong năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có ngân hàng Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Mỹ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển giao và nắm giữ đô la Mỹ của Tether hoàn toàn phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý biến động. Xét về quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Mỹ của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục gia nhập thị trường này.
Nếu các giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu Tether thông qua đàm phán để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu về chỉ số thu nhập bình quân đầu người của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do.
Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động không tốt. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether và tại sao về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa, mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.
Dịch vụ ngân hàng dự trữ đầy đủ
Từ góc độ tài chính truyền thống, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi mà không phát tiền cho vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó gần như không trả lãi suất cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu rút tiền của họ, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với điều đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn lại tiền gửi, ngân hàng sẽ phá sản. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi suất để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.
Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ đô la, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được thúc đẩy bởi công nghệ chuỗi khối. Chỉ đơn giản như vậy. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.
Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà vì cách mà những ngân hàng này xử lý tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng có dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế và tác động của việc nới lỏng định lượng )QE(.
Các ngân hàng đã phá sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những tổn thất từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện điều này thông qua việc thực hiện QE.
QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến số dư dự trữ của các ngân hàng phình to. Thật tuyệt vời!
Nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng rõ ràng như phiếu kích thích kinh tế, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở lại với Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích kinh tế được chuyển trực tiếp đến người dân để sử dụng tùy ý. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì số tiền này sẽ nằm trong tay các doanh nghiệp và cá nhân.
Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để cấp phát khoản vay; nếu ngân hàng không cấp phát khoản vay, họ sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong các điều kiện khác tương tự, các ngân hàng dự trữ một phần sẽ sẵn lòng cho vay dự trữ cho các khách hàng trả phí, thay vì để lại tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang gặp một vấn đề. Họ làm thế nào để đảm bảo hệ thống ngân hàng có gần như vô hạn khả năng
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Ethena: Giải pháp stablecoin USD tổng hợp tốt nhất trên chuỗi mã hóa.
Tại sao Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái mã hóa?
Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần hơn, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên bề mặt trái đất" được đăng một năm trước. Trong bài viết này, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Ý tưởng của tôi là kết hợp việc phòng ngừa vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn của những người đầu tư vào mã hóa với những người bán khống, nhằm tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi tưởng tượng việc sử dụng hợp đồng tương lai bán khống "vĩnh viễn" của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Ở cuối bài viết, tôi đã hứa sẽ làm hết sức mình để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy thực hiện ý tưởng này.
Sự thay đổi trong một năm thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu cơ trị giá 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề liên quan đến mã hóa trong mùa hè DeFi bắt đầu từ năm 2020, từ đó không thể dừng lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh ấy đã nảy ra ý tưởng ra mắt đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh ấy muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh ấy muốn tạo ra một đồng stablecoin đô la tổng hợp sử dụng ETH, thay vì BTC. Ít nhất là vào lúc bắt đầu.
Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất gốc. Để đảm bảo tính bảo mật và xử lý giao dịch, các validator của mạng Ethereum trực tiếp thanh toán một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là những gì tôi nói về tỷ lệ lợi suất staking ETH. Hơn nữa, vì ETH hiện nay là một loại tiền tệ giảm phát, nên việc giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD liên tục có mức chênh lệch so với giao dịch giao ngay là có nguyên nhân cơ bản. Các nhà đầu tư ngắn hạn trong hợp đồng vĩnh viễn có thể nắm bắt được mức chênh lệch này. Kết hợp việc staking vật lý ETH với vị thế ngắn trong hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một loại USD tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay là khoảng >50%.
Nếu không có một đội ngũ có khả năng thực thi, thì bất kỳ ý tưởng nào tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena" và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ một cách xuất sắc. Nhấn nhanh 12 tháng sau, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ sau 3 tuần lên mạng chính, khối lượng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL đạt 1 tỷ đô la; 1 USDe = 1 đô la ).
Hãy để tôi bỏ qua đầu gối bảo vệ và thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích lý do tại sao Tether là doanh nghiệp tốt nhất và tồi tệ nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất là vì nó có thể là tổ chức trung gian tài chính mà mỗi nhân viên trong tài chính truyền thống và tiền mã hóa kiếm được nhiều lợi nhuận nhất. Nói rằng nó là tồi tệ nhất là vì sự tồn tại của Tether nhằm làm hài lòng các đối tác ngân hàng truyền thống nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và những vấn đề mà Tether mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.
Đối với những người hoảng sợ Tether bị lừa dối, tôi muốn nói rõ ràng. Tether không phải là một trò lừa đảo tài chính và cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, tôi xin lỗi mà nói, Ethena sẽ lật đổ Tether.
Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (, Bộ Tài chính Mỹ và các ngân hàng lớn có liên quan đến chính trị ở Mỹ muốn phá hủy Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó giữ liên kết với đô la Mỹ, cũng như các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.
Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trong hệ sinh thái tiền mã hóa trên chuỗi công khai.
Chú thích: Stablecoin fiat hỗ trợ vật lý là loại tiền mà nhà phát hành nắm giữ tiền pháp định trong tài khoản ngân hàng, như Tether, Circle, First Digital, v.v. Stablecoin fiat hỗ trợ tổng hợp là loại tiền mà nhà phát hành nắm giữ tiền mã hóa và được phòng ngừa bằng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn, như Ethena.
Ghen tị
Tether) mã: USDT( là stablecoin lớn nhất tính theo lưu lượng lưu thông của token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều blockchain công khai như Ethereum. Để duy trì việc gắn kết, Tether giữ 1 đô la trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT đang lưu thông.
Nếu không có tài khoản ngân hàng bằng USD, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, giữ USD hỗ trợ USDT và đổi lại USDT.
Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.
Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để lưu trữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.
Đổi lại USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn không thể đổi lại USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la Mỹ cho người đổi.
Việc sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng ngàn ngân hàng có thể nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán bằng đô la thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ của ngân hàng đại lý đô la đều phải sở hữu tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang có quyền quyết định hoàn toàn về những ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.
Tôi sẽ giải thích ngắn gọn về cách hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.
Có ba ngân hàng: Trụ sở của Ngân hàng A và Ngân hàng B nằm ở hai khu vực tài phán không phải của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và Ngân hàng B muốn chuyển tiền đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt xin phép sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá nhóm khách hàng của hai ngân hàng và phê duyệt.
Ngân hàng A cần chuyển khoản 1000 đô la Mỹ đến ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.
Hãy để chúng ta điều chỉnh ví dụ một chút, thêm Ngân hàng D, cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi Ngân hàng B sẽ sử dụng Ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu Ngân hàng A muốn chuyển tiền cho Ngân hàng B 1000 đô la, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là Ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của Ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, Ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của Ngân hàng B.
Thông thường, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do đô la Mỹ phải được thanh toán trực tiếp qua Cục Dự trữ Liên bang khi lưu thông giữa các khu vực pháp lý khác nhau.
Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa từ năm 2013, trong hầu hết các trường hợp, ngân hàng lưu trữ tiền pháp định của các sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần phải phụ thuộc vào một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ hơn không phải ở Mỹ rất khao khát về dịch vụ ngân hàng cho các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất háo hức để có được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nước ngoài nhỏ này phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la ngoài khu vực của họ. Mặc dù ngân hàng đại lý chấp nhận những dòng tiền pháp định liên quan đến các công ty mã hóa, nhưng vì lý do nào đó, đôi khi một số khách hàng mã hóa bị yêu cầu phải bị loại bỏ bởi ngân hàng nhỏ theo yêu cầu của ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la ra quốc tế. Những ngân hàng mất khả năng lưu động đô la giống như những xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẵn sàng từ bỏ khách hàng mã hóa.
Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của mô hình ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.
Đối tác ngân hàng của Tether:
Trong năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có ngân hàng Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Mỹ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển giao và nắm giữ đô la Mỹ của Tether hoàn toàn phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý biến động. Xét về quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Mỹ của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục gia nhập thị trường này.
Nếu các giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu Tether thông qua đàm phán để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu về chỉ số thu nhập bình quân đầu người của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do.
Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động không tốt. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether và tại sao về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa, mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.
Dịch vụ ngân hàng dự trữ đầy đủ
Từ góc độ tài chính truyền thống, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi mà không phát tiền cho vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó gần như không trả lãi suất cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu rút tiền của họ, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với điều đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn lại tiền gửi, ngân hàng sẽ phá sản. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi suất để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.
Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ đô la, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được thúc đẩy bởi công nghệ chuỗi khối. Chỉ đơn giản như vậy. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.
Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà vì cách mà những ngân hàng này xử lý tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng có dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế và tác động của việc nới lỏng định lượng )QE(.
Các ngân hàng đã phá sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những tổn thất từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện điều này thông qua việc thực hiện QE.
QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến số dư dự trữ của các ngân hàng phình to. Thật tuyệt vời!
Nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng rõ ràng như phiếu kích thích kinh tế, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở lại với Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích kinh tế được chuyển trực tiếp đến người dân để sử dụng tùy ý. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì số tiền này sẽ nằm trong tay các doanh nghiệp và cá nhân.
Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để cấp phát khoản vay; nếu ngân hàng không cấp phát khoản vay, họ sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong các điều kiện khác tương tự, các ngân hàng dự trữ một phần sẽ sẵn lòng cho vay dự trữ cho các khách hàng trả phí, thay vì để lại tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang gặp một vấn đề. Họ làm thế nào để đảm bảo hệ thống ngân hàng có gần như vô hạn khả năng