Đã nửa năm kể từ khi báo cáo đầu tiên về công ty Strategy (tên cũ là MicroStrategy) được công bố. Trong thời gian này, công ty không chỉ đổi tên mà còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tiếp tục tích lũy Bitcoin và ảnh hưởng đến các công ty khác bắt chước chiến lược của Michael Saylor. Ngày nay, công ty dự trữ Bitcoin dường như đã trở thành một hiện tượng phổ biến.
Bây giờ là thời điểm để cập nhật, chúng ta sẽ khám phá xem các công ty dự trữ Bitcoin này có hoạt động phù hợp với những dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, và lại cố gắng tóm tắt xem cuối cùng mọi thứ sẽ đi về đâu.
Chuông báo động đã vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty dường như gần như không thể bị đánh bại: chỉ số hiệu suất chính về lợi nhuận Bitcoin của họ (KPI) đã đạt được mức tăng trưởng hàng năm ấn tượng hơn 60%, tạo nên tâm lý lạc quan. Không có gì ngạc nhiên khi phần lớn lập luận được trình bày cẩn thận trong báo cáo thời điểm đó bị chế giễu hoặc bị bỏ qua. Giá cổ phiếu tính bằng đô la hoặc Bitcoin hiện tại gần như không thay đổi so với thời điểm đó, gần như không có bằng chứng nào ủng hộ dự đoán.
Thật tiếc, rất ít người hiểu được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Vì vậy, chúng tôi sẽ nhấn mạnh những vấn đề của chỉ số này trong công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên gây sự chú ý cho bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phần Bitcoin - thực chất là từ túi của các cổ đông mới chảy vào túi của các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng có thể nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là đến trực tiếp từ việc phát hành cổ phiếu thường qua máy ATM với quy mô kỷ lục của công ty, hoặc là gián tiếp từ việc mua cổ phiếu được các quỹ đầu tư trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho vay, sau đó bị bán ra (. Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, trong khi che giấu một thực tế: những lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà đến từ chính những nhà đầu tư mới. Chừng nào họ còn sẵn sàng cung cấp vốn, việc thu hoạch những đồng tiền họ đã vất vả kiếm được sẽ tiếp tục diễn ra. Quy mô của việc thu hoạch này tỉ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo bằng mức phí bảo hiểm của cổ phiếu thường so với tài sản ròng của công ty. Mức phí bảo hiểm này được phát triển và duy trì thông qua những câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, những lời hứa hẹn và các sản phẩm tài chính.
Cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin cố ý hoặc vô tình xây dựng một trò lừa đảo Ponzi, điều đó không có nghĩa là Bitcoin bản thân nó là một trò lừa đảo Ponzi. Hai thứ là tài sản độc lập. Trong quá khứ, khi kim loại được sử dụng làm tiêu chuẩn tiền tệ, trò lừa đảo Ponzi cũng đã tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý bản thân nó đã từng là hoặc hiện nay là một trò lừa đảo Ponzi. Khi tôi đưa ra cáo buộc này đối với công ty Strategy ở giai đoạn hiện tại, tôi đang dựa trên khía cạnh định nghĩa, chứ không phải từ những lời phóng đại nhàm chán.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp tục
Công ty Strategy đã thông báo vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 Bitcoin với giá khoảng 21,55 tỷ USD, với giá trung bình khoảng 98.783 USD mỗi Bitcoin. Giao dịch này được thực hiện bằng nguồn vốn từ đợt phát hành ATM trong khuôn khổ "Kế hoạch 21/21" được khởi động vào đầu năm đó. Chỉ vài ngày sau, công ty đã mua thêm hơn 15.000 Bitcoin thông qua đợt phát hành ATM và sau đó thông báo sẽ mua thêm khoảng 5.000 Bitcoin.
Vào cuối năm 2024, công ty đã trình bày đề xuất sửa đổi cho cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được phép từ 330 triệu cổ phiếu lên 10,33 tỷ cổ phiếu - tức là tăng gấp 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi được phép cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1,005 tỷ cổ phiếu - tăng gấp 200 lần. Mặc dù điều này không tương đương với tổng số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này cung cấp cho công ty sự linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng gần hoàn tất. Bằng cách đồng thời chú ý đến cổ phiếu ưu đãi, công ty cũng có thể khám phá một phương thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, công ty Strategy nắm giữ khoảng 446.000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74,3%.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn
Vào đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn so với cổ phiếu phổ thông của công ty, điều này có nghĩa là các cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã tích lũy 450,000 đồng Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu hoàn lại tất cả các trái phiếu chuyển đổi đến hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu phát hành mới, vì lúc này giá chuyển đổi đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với những trái phiếu chuyển đổi "có lợi nhuận sâu", người mua lớn nhất - các quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng ngừa trung tính - thường sẽ chọn chuyển đổi sớm và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ cho đến khi đáo hạn.
Ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike )$STRK(. Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, với quy định mỗi cổ phiếu có quyền ưu tiên thanh toán tích lũy là 8% trên 100 đô la. Thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ trả cổ tức 2 đô la cho mỗi cổ phiếu vĩnh viễn, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy khi giá của cổ phiếu sau đạt 1.000 đô la ). Tỷ lệ chuyển đổi được xác định là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này tương tự như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, liên kết với cổ phiếu thường Strategy. Nếu cần, công ty Strategy có thể chọn trả cổ tức bằng cổ phiếu thường. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike và số tiền thu được từ việc phát hành cổ phiếu thường ATM để mua khoảng 7.600 đồng Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, ngày đáo hạn của trái phiếu là ngày 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, mức giá chuyển đổi cao hơn khoảng 35%. Thông qua khoản tài trợ này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20.000 Bitcoin. Chẳng bao lâu sau, công ty đã phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa lên đến 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch mới quy mô lớn hơn.
Cuộc tranh cãi và bước đi của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công khai tuyên bố kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng của mình, một công cụ mới đã được ra mắt - cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mang tên Strife($STRF). Giống như Strike, Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt 10% mỗi năm - trả hàng quý - thay vì 8% cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu phổ thông của Strike. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông và Strike. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, với tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm lên tới 18%. Khi phát hành, số cổ phiếu dự kiến ban đầu 5 triệu có vẻ đã tăng lên 8,5 triệu, huy động được hơn 700 triệu đô la. Thông qua cổ phiếu phổ thông cũng như hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng họ nắm giữ hơn 500.000 đồng Bitcoin. Vào tháng 4, các hoạt động ATM cổ phiếu phổ thông chủ yếu được tiến hành cho đến khi phương thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục diễn ra, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là không đáng kể. Nhờ những nguồn tiền này, tổng lượng Bitcoin của Strategy đã vượt qua 550.000 đồng.
Vào ngày 1 tháng 5, công ty đã thông báo kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu phổ thông ATM trị giá 21 tỷ USD. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong kế hoạch ban đầu "21/21" đã cạn kiệt, hoàn toàn xác thực các báo cáo trước đó cũng như logic đã được trình bày trên các nền tảng xã hội. Bởi vì bất kỳ mức giá trị tài sản ròng nào đều sẽ tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho công ty, ban lãnh đạo chắc chắn sẽ tiếp tục phát hành cổ phiếu mới có giá trị cao hơn giá trị tài sản cơ sở Bitcoin để tận dụng chênh lệch này. Việc phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin đã được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định của kế hoạch "21/21" ban đầu được mở rộng do cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một kế hoạch "42/42" quy mô lớn, tức là phát hành cổ phiếu phổ thông lên tới 42 tỷ USD và phát hành chứng khoán thu nhập cố định lên tới 42 tỷ USD. Tháng 5 cũng chứng kiến công ty nộp đơn xin phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ATM trị giá 2,1 tỷ USD lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đến cuối tháng, cả ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sắp ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn 10%, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, có ưu tiên thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu, có chưa đến 12 triệu cổ phiếu được phát hành, trị giá khoảng 1 tỷ USD, mở đường cho công ty tăng thêm khoảng 10,000 đồng Bitcoin.
Bitcoin kho bạc công ty của bức tranh lấp lánh
Với sự ra mắt của các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cùng với việc triển khai toàn diện kế hoạch "21/21" của Strategy, bức tranh tổng thể về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua nên trở nên rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, tôi đã chỉ ra rằng logic chính của trái phiếu chuyển đổi không phải như công ty đã tuyên bố, mà là cung cấp cơ hội cho phần cần và khao khát có được Bitcoin trong thị trường. Thực tế, người mua trái phiếu hầu như đều là những quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung tính, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, do đó chưa bao giờ thực sự có được sự tiếp xúc với Bitcoin. Đây chỉ là một trò lừa đảo. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp những chứng khoán này cho các chủ nợ là để tạo ra ấn tượng về một sự đổi mới tài chính nhằm vào ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la cho các nhà đầu tư cá nhân, đồng thời thực hiện việc tích lũy Bitcoin thêm mà không làm loãng cổ phần. Và khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu phổ thông, chênh lệch giá tài sản ròng cũng như cơ hội thu lợi từ Bitcoin không rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Sự nhầm lẫn về kinh tế càng lớn, cùng với sự khéo léo trong lời nói và phép ẩn dụ sống động của Michael Saylor, công ty càng có được nhiều cơ hội chênh lệch giá.
Trong sáu tháng qua, thông qua việc phát hành ba loại chứng khoán ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cũng như các trái phiếu chuyển đổi đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này giờ đây có thể tạo ra hình thức đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy việc đấu giá cổ phiếu phổ thông hơn nữa.
Khi viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu thường gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét đến quy mô và hoạt động của việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời cho ban quản lý công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua khoảng hai Bitcoin với giá của một Bitcoin một cách không có rủi ro.
Năm 2024, công ty sẽ hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" phổ biến, lý thuyết này cho rằng công ty mua càng nhiều Bitcoin thì giá cổ phiếu của họ sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này có chút chuyển biến, phát triển thành một câu chuyện "mô-men", và được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: các bánh răng thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi của cổ phiếu phổ thông, trong khi lợi nhuận từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những lợi nhuận này đến từ đâu, và được tạo ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt ra câu hỏi, mà ngược lại, họ lại mù quáng hoan hô chúc mừng cho động thái hư cấu này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi các định luật vật lý. Saylor sử dụng những phép so sánh sai lầm này để khiến lợi nhuận từ Bitcoin trông giống như xuất phát từ một loại giả kim tài chính nào đó, điều này không có gì đáng ngạc nhiên. Tuy nhiên, vì công ty không có doanh thu thực sự và cũng không có hoạt động ngân hàng thực sự (, công ty vay mượn nhưng không cho vay ), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ đến từ những yếu tố Ponzi đã được đề cập trước đó trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua một câu chuyện được thiết kế khéo léo, khiến họ đấu giá để đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội lợi nhuận từ Bitcoin. Đối với những lợi nhuận từ Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại vẫn không thể coi là đã hoàn toàn được thực hiện, vì nợ cuối cùng cần phải được trả. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin được tạo ra thông qua việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM là ngay lập tức và cuối cùng - đây mới thực sự là lợi nhuận.
Bitcoin金库公司的泡沫
Dù có nhận thức hay không rằng câu chuyện không thể mãi mãi ảnh hưởng đến thực tế, khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã được áp dụng ở nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
WhaleMinion
· 23giờ trước
bán lẻ chỉ đáng làm đồ ngốc thôi
Xem bản gốcTrả lời0
just_another_fish
· 07-28 10:19
Ai hiểu chứ, chỉ là một sòng bạc thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
MoonRocketman
· 07-28 10:12
Nhiên liệu sắp cạn kiệt, chỉ số RSI đã gần đến ranh giới lệch khỏi quỹ đạo.
Sự phát triển của công ty dự trữ Bitcoin: từ kế hoạch 21/21 đến sự mở rộng của các công cụ tài chính phức tạp
Sự thăng trầm của công ty dự trữ Bitcoin
Đã nửa năm kể từ khi báo cáo đầu tiên về công ty Strategy (tên cũ là MicroStrategy) được công bố. Trong thời gian này, công ty không chỉ đổi tên mà còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tiếp tục tích lũy Bitcoin và ảnh hưởng đến các công ty khác bắt chước chiến lược của Michael Saylor. Ngày nay, công ty dự trữ Bitcoin dường như đã trở thành một hiện tượng phổ biến.
Bây giờ là thời điểm để cập nhật, chúng ta sẽ khám phá xem các công ty dự trữ Bitcoin này có hoạt động phù hợp với những dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, và lại cố gắng tóm tắt xem cuối cùng mọi thứ sẽ đi về đâu.
Chuông báo động đã vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty dường như gần như không thể bị đánh bại: chỉ số hiệu suất chính về lợi nhuận Bitcoin của họ (KPI) đã đạt được mức tăng trưởng hàng năm ấn tượng hơn 60%, tạo nên tâm lý lạc quan. Không có gì ngạc nhiên khi phần lớn lập luận được trình bày cẩn thận trong báo cáo thời điểm đó bị chế giễu hoặc bị bỏ qua. Giá cổ phiếu tính bằng đô la hoặc Bitcoin hiện tại gần như không thay đổi so với thời điểm đó, gần như không có bằng chứng nào ủng hộ dự đoán.
Thật tiếc, rất ít người hiểu được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Vì vậy, chúng tôi sẽ nhấn mạnh những vấn đề của chỉ số này trong công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên gây sự chú ý cho bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phần Bitcoin - thực chất là từ túi của các cổ đông mới chảy vào túi của các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng có thể nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là đến trực tiếp từ việc phát hành cổ phiếu thường qua máy ATM với quy mô kỷ lục của công ty, hoặc là gián tiếp từ việc mua cổ phiếu được các quỹ đầu tư trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho vay, sau đó bị bán ra (. Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, trong khi che giấu một thực tế: những lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà đến từ chính những nhà đầu tư mới. Chừng nào họ còn sẵn sàng cung cấp vốn, việc thu hoạch những đồng tiền họ đã vất vả kiếm được sẽ tiếp tục diễn ra. Quy mô của việc thu hoạch này tỉ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo bằng mức phí bảo hiểm của cổ phiếu thường so với tài sản ròng của công ty. Mức phí bảo hiểm này được phát triển và duy trì thông qua những câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, những lời hứa hẹn và các sản phẩm tài chính.
Cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin cố ý hoặc vô tình xây dựng một trò lừa đảo Ponzi, điều đó không có nghĩa là Bitcoin bản thân nó là một trò lừa đảo Ponzi. Hai thứ là tài sản độc lập. Trong quá khứ, khi kim loại được sử dụng làm tiêu chuẩn tiền tệ, trò lừa đảo Ponzi cũng đã tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý bản thân nó đã từng là hoặc hiện nay là một trò lừa đảo Ponzi. Khi tôi đưa ra cáo buộc này đối với công ty Strategy ở giai đoạn hiện tại, tôi đang dựa trên khía cạnh định nghĩa, chứ không phải từ những lời phóng đại nhàm chán.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp tục
Công ty Strategy đã thông báo vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 Bitcoin với giá khoảng 21,55 tỷ USD, với giá trung bình khoảng 98.783 USD mỗi Bitcoin. Giao dịch này được thực hiện bằng nguồn vốn từ đợt phát hành ATM trong khuôn khổ "Kế hoạch 21/21" được khởi động vào đầu năm đó. Chỉ vài ngày sau, công ty đã mua thêm hơn 15.000 Bitcoin thông qua đợt phát hành ATM và sau đó thông báo sẽ mua thêm khoảng 5.000 Bitcoin.
Vào cuối năm 2024, công ty đã trình bày đề xuất sửa đổi cho cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được phép từ 330 triệu cổ phiếu lên 10,33 tỷ cổ phiếu - tức là tăng gấp 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi được phép cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1,005 tỷ cổ phiếu - tăng gấp 200 lần. Mặc dù điều này không tương đương với tổng số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này cung cấp cho công ty sự linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng gần hoàn tất. Bằng cách đồng thời chú ý đến cổ phiếu ưu đãi, công ty cũng có thể khám phá một phương thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, công ty Strategy nắm giữ khoảng 446.000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74,3%.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn
Vào đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn so với cổ phiếu phổ thông của công ty, điều này có nghĩa là các cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã tích lũy 450,000 đồng Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu hoàn lại tất cả các trái phiếu chuyển đổi đến hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu phát hành mới, vì lúc này giá chuyển đổi đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với những trái phiếu chuyển đổi "có lợi nhuận sâu", người mua lớn nhất - các quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng ngừa trung tính - thường sẽ chọn chuyển đổi sớm và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ cho đến khi đáo hạn.
Ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike )$STRK(. Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, với quy định mỗi cổ phiếu có quyền ưu tiên thanh toán tích lũy là 8% trên 100 đô la. Thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ trả cổ tức 2 đô la cho mỗi cổ phiếu vĩnh viễn, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy khi giá của cổ phiếu sau đạt 1.000 đô la ). Tỷ lệ chuyển đổi được xác định là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này tương tự như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, liên kết với cổ phiếu thường Strategy. Nếu cần, công ty Strategy có thể chọn trả cổ tức bằng cổ phiếu thường. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike và số tiền thu được từ việc phát hành cổ phiếu thường ATM để mua khoảng 7.600 đồng Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, ngày đáo hạn của trái phiếu là ngày 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, mức giá chuyển đổi cao hơn khoảng 35%. Thông qua khoản tài trợ này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20.000 Bitcoin. Chẳng bao lâu sau, công ty đã phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa lên đến 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch mới quy mô lớn hơn.
Cuộc tranh cãi và bước đi của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công khai tuyên bố kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng của mình, một công cụ mới đã được ra mắt - cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mang tên Strife($STRF). Giống như Strike, Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt 10% mỗi năm - trả hàng quý - thay vì 8% cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu phổ thông của Strike. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông và Strike. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, với tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm lên tới 18%. Khi phát hành, số cổ phiếu dự kiến ban đầu 5 triệu có vẻ đã tăng lên 8,5 triệu, huy động được hơn 700 triệu đô la. Thông qua cổ phiếu phổ thông cũng như hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng họ nắm giữ hơn 500.000 đồng Bitcoin. Vào tháng 4, các hoạt động ATM cổ phiếu phổ thông chủ yếu được tiến hành cho đến khi phương thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục diễn ra, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là không đáng kể. Nhờ những nguồn tiền này, tổng lượng Bitcoin của Strategy đã vượt qua 550.000 đồng.
Vào ngày 1 tháng 5, công ty đã thông báo kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu phổ thông ATM trị giá 21 tỷ USD. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong kế hoạch ban đầu "21/21" đã cạn kiệt, hoàn toàn xác thực các báo cáo trước đó cũng như logic đã được trình bày trên các nền tảng xã hội. Bởi vì bất kỳ mức giá trị tài sản ròng nào đều sẽ tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho công ty, ban lãnh đạo chắc chắn sẽ tiếp tục phát hành cổ phiếu mới có giá trị cao hơn giá trị tài sản cơ sở Bitcoin để tận dụng chênh lệch này. Việc phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin đã được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định của kế hoạch "21/21" ban đầu được mở rộng do cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một kế hoạch "42/42" quy mô lớn, tức là phát hành cổ phiếu phổ thông lên tới 42 tỷ USD và phát hành chứng khoán thu nhập cố định lên tới 42 tỷ USD. Tháng 5 cũng chứng kiến công ty nộp đơn xin phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ATM trị giá 2,1 tỷ USD lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đến cuối tháng, cả ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sắp ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn 10%, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, có ưu tiên thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu, có chưa đến 12 triệu cổ phiếu được phát hành, trị giá khoảng 1 tỷ USD, mở đường cho công ty tăng thêm khoảng 10,000 đồng Bitcoin.
Bitcoin kho bạc công ty của bức tranh lấp lánh
Với sự ra mắt của các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cùng với việc triển khai toàn diện kế hoạch "21/21" của Strategy, bức tranh tổng thể về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua nên trở nên rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, tôi đã chỉ ra rằng logic chính của trái phiếu chuyển đổi không phải như công ty đã tuyên bố, mà là cung cấp cơ hội cho phần cần và khao khát có được Bitcoin trong thị trường. Thực tế, người mua trái phiếu hầu như đều là những quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung tính, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, do đó chưa bao giờ thực sự có được sự tiếp xúc với Bitcoin. Đây chỉ là một trò lừa đảo. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp những chứng khoán này cho các chủ nợ là để tạo ra ấn tượng về một sự đổi mới tài chính nhằm vào ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la cho các nhà đầu tư cá nhân, đồng thời thực hiện việc tích lũy Bitcoin thêm mà không làm loãng cổ phần. Và khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu phổ thông, chênh lệch giá tài sản ròng cũng như cơ hội thu lợi từ Bitcoin không rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Sự nhầm lẫn về kinh tế càng lớn, cùng với sự khéo léo trong lời nói và phép ẩn dụ sống động của Michael Saylor, công ty càng có được nhiều cơ hội chênh lệch giá.
Trong sáu tháng qua, thông qua việc phát hành ba loại chứng khoán ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cũng như các trái phiếu chuyển đổi đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này giờ đây có thể tạo ra hình thức đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy việc đấu giá cổ phiếu phổ thông hơn nữa.
Khi viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu thường gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét đến quy mô và hoạt động của việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời cho ban quản lý công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua khoảng hai Bitcoin với giá của một Bitcoin một cách không có rủi ro.
Năm 2024, công ty sẽ hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" phổ biến, lý thuyết này cho rằng công ty mua càng nhiều Bitcoin thì giá cổ phiếu của họ sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này có chút chuyển biến, phát triển thành một câu chuyện "mô-men", và được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: các bánh răng thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi của cổ phiếu phổ thông, trong khi lợi nhuận từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những lợi nhuận này đến từ đâu, và được tạo ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt ra câu hỏi, mà ngược lại, họ lại mù quáng hoan hô chúc mừng cho động thái hư cấu này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi các định luật vật lý. Saylor sử dụng những phép so sánh sai lầm này để khiến lợi nhuận từ Bitcoin trông giống như xuất phát từ một loại giả kim tài chính nào đó, điều này không có gì đáng ngạc nhiên. Tuy nhiên, vì công ty không có doanh thu thực sự và cũng không có hoạt động ngân hàng thực sự (, công ty vay mượn nhưng không cho vay ), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ đến từ những yếu tố Ponzi đã được đề cập trước đó trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua một câu chuyện được thiết kế khéo léo, khiến họ đấu giá để đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội lợi nhuận từ Bitcoin. Đối với những lợi nhuận từ Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại vẫn không thể coi là đã hoàn toàn được thực hiện, vì nợ cuối cùng cần phải được trả. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin được tạo ra thông qua việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM là ngay lập tức và cuối cùng - đây mới thực sự là lợi nhuận.
Bitcoin金库公司的泡沫
Dù có nhận thức hay không rằng câu chuyện không thể mãi mãi ảnh hưởng đến thực tế, khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã được áp dụng ở nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu.