Hé lộ logic nội bộ của thuật toán làm thị trường

Trong bối cảnh thị trường hiện tại thiếu hụt tính thanh khoản đối với các đồng tiền ảo, mô hình quyền chọn mua đã trở thành chiến lược ưu tiên của các nhà tạo lập thị trường. Dưới mô hình này, sau khi nhận được token từ dự án, các nhà tạo lập thị trường thường sẽ bán ngay khi niêm yết, điều này có vẻ đi ngược lại với lý thuyết, nhưng thực chất lại là một lựa chọn hợp lý đã được tính toán một cách tinh vi.

Nhà tạo lập thị trường thực hiện chiến lược delta neutral, theo đuổi lợi nhuận ổn định hơn là mạo hiểm. Mô hình quyền chọn gọi tự nó đã giới hạn mức giá tối đa của token, kiểm soát rủi ro tối đa của nhà tạo lập thị trường. Xem xét rằng hầu hết các dự án khó có thể tồn tại lâu dài, ngay cả khi có một số dự án tăng giá mạnh sau 1-2 năm, lợi nhuận từ việc tạo lập thị trường cũng đủ để bù đắp cho thiệt hại do việc bán trước.

Bối cảnh thị trường

Hiện nay, các mô hình hợp tác của nhà tạo lập thị trường phổ biến bao gồm:

1. Thuê robot tạo thị trường - Bên dự án cung cấp vốn, nhà tạo thị trường cung cấp hỗ trợ kỹ thuật
2. Tích cực tạo thị trường - Bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn để tạo thị trường và hướng dẫn cộng đồng.
3. Quyền chọn mua - Bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn, nhưng có thể mua với giá thấp theo thỏa thuận.

Bài viết này sẽ phân tích dựa trên mô hình quyền chọn mua phổ biến nhất.

Điều khoản làm thị trường cho quyền chọn mua điển hình

Dưới đây là một ví dụ về điều khoản hợp đồng tạo thị trường quyền chọn mua điển hình ( Thời gian hợp tác 12-24 tháng ):

Nghĩa vụ thị trường của sàn giao dịch tập trung:

• Cung cấp lệnh mua bán trong khoảng giá ±2%, chênh lệch giá được kiểm soát trong 0.1%
• Binance cần cung cấp 10.000 đô la Mỹ tương đương cho mỗi lệnh mua bán.
• Bybit và Bitget mỗi bên cần cung cấp đơn hàng mua bán tương đương 50.000 USD

Nghĩa vụ làm thị trường của sàn giao dịch phi tập trung:

• Cung cấp 1 triệu đô la cho bể thanh khoản trên PancakeSwap, 50% USDT và 50% token dự án

Dự án cung cấp 3 triệu đồng token ( chiếm 2% tổng nguồn cung, giá trị hiện tại 3 triệu đô la Mỹ )

Điều khoản quyền chọn mua:

• Nếu giá > 1.25 đô la, có thể mua 100.000 đồng với 1.25 đô la
• Nếu giá > 1,50 đô la Mỹ, có thể mua 100.000 đồng với 1,50 đô la Mỹ
• Nếu giá >2.00 đô la Mỹ, có thể mua 100,000 đồng với 2.00 đô la Mỹ

Chiến lược cốt lõi của nhà tạo lập thị trường

Là một nhà tạo lập thị trường thực hiện nghiêm ngặt chiến lược delta neutral, sau khi nhận được 3 triệu token này, sẽ áp dụng các chiến lược sau:

Mục tiêu và nguyên tắc cốt lõi

1. Luôn giữ trung lập delta, vị thế ròng ( giao ngay + hợp đồng vĩnh cửu + LP + quyền chọn delta ) gần bằng không
2. Không chịu rủi ro theo hướng, lợi nhuận không phụ thuộc vào sự tăng giảm giá của token.
3. Tối đa hóa lợi nhuận phi hướng, các nguồn chính bao gồm:
   • Chênh lệch giá mua bán trên sàn giao dịch tập trung
   • Phí LP sàn giao dịch phi tập trung
   • Arbitraj độ biến động của quyền chọn ngoài sàn.
   • Tỷ lệ phí vốn có lợi

Cài đặt ban đầu và bước quan trọng đầu tiên: Đối phó

Đây là bước quan trọng nhất trong toàn bộ chiến lược.

Kiểm kê tài sản và nghĩa vụ:

• Nhận 3 triệu đồng token, cần phải trả lại trong tương lai
• Nghĩa vụ làm thị trường cần triển khai 700.000 mã thông báo và 700.000 USDT

Tính toán vị thế ròng ban đầu:

• 300 triệu đồng token - 700.000 đồng ( làm thị trường tồn kho ) - 700.000 đồng ( đổi lấy USDT ) = 1.600.000 đồng chưa được phòng ngừa.

Hoạt động phòng ngừa ban đầu:

• Ngay lập tức bán 2,3 triệu mã thông báo
• 700.000 đồng USDT cần thiết để làm thị trường
• 160 triệu đồng đối phó với vị thế còn lại

Điều này có thể đáp ứng nhu cầu vận hành, đạt được tính delta trung tính thực sự và khóa rủi ro.

Động thái phòng ngừa

Sau khi thực hiện phòng ngừa ban đầu, cần phải phòng ngừa động liên tục:

• Sàn giao dịch tập trung làm thị trường: Khi lệnh mua được thực hiện thì sẽ làm hợp đồng vĩnh viễn ngắn, khi lệnh bán được thực hiện thì sẽ làm hợp đồng vĩnh viễn dài.
• Sàn giao dịch phi tập trung LP: Tính toán delta của LP liên tục, sử dụng hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa ngược.

Chiến lược quyền chọn

Chiến lược quyền chọn là chìa khóa để đạt được lợi nhuận vượt trội:

• Sử dụng mô hình định giá quyền chọn để tính tổng delta, trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa
• Kiếm lợi nhuận từ sự biến động giá thông qua gamma scalping:
  • Khi giá tăng, tăng cường phòng hộ bán khống
  • Giảm hedging bán khi giá giảm
• Gần giá thực hiện:
  • Khi quyền chọn trở thành có giá trị thực, việc phòng ngừa vị thế bán sẽ nhanh chóng tăng lên
  • Khi thực hiện quyền, mua token từ bên dự án với giá thấp, sau đó ngay lập tức bán với giá cao, đồng thời thanh lý vị thế hedging.

Chiến lược này phân tích các giao thức làm thị trường phức tạp thành một loạt các hoạt động trung lập về rủi ro có thể định lượng, có thể phòng ngừa và có thể sinh lợi. Thành công của các nhà tạo lập thị trường nằm ở khả năng quản lý rủi ro xuất sắc và năng lực thực hiện kỹ thuật, chứ không phải là dự đoán thị trường.

Tổng thể mà nói, việc các nhà tạo lập thị trường bán token ngay từ đầu không phải là có ác ý, mà là một sự lựa chọn hợp lý trong cơ chế hiện tại. Thị trường rất khắc nghiệt, những điều kiện có vẻ tối ưu thường ẩn chứa những phép toán tinh vi. Chúng ta nên giữ lòng kính trọng, và hiểu sâu sắc logic nội tại của thuật toán thị trường.