Phân tích khó khăn trong phát triển Ethereum: Thảo luận từ góc độ cung cầu

Gần đây, Ethereum dường như rơi vào bế tắc trong phát triển, mặc dù nền tảng công nghệ và các nhà phát triển vẫn mạnh mẽ, nhưng hiệu suất thị trường lại không như mong đợi. Hãy cùng phân tích hiện tượng này từ hai góc độ cung và cầu.

Phân tích phía cầu

Nhu cầu về Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh nội bộ và bên ngoài.

Nhu cầu nội bộ chủ yếu đến từ các ứng dụng mới do sự tiến bộ công nghệ của Ethereum mang lại, như ICO và làn sóng DeFi đầu tiên. Tuy nhiên, trong đợt tăng giá này, L2 được kỳ vọng và Restaking không mang lại hiệu quả đáng kể. Hệ sinh thái L2 và chuỗi chính có sự trùng lặp cao, khó có thể kích thích sự sôi động giao dịch. Trong khi các dự án Restaking mặc dù đã khóa ETH, nhưng không làm tăng tài sản tính bằng ETH, mà ngược lại chủ yếu được định giá bằng USDT trên các sàn giao dịch. Hơn nữa, hiệu quả của cơ chế đốt EIP1559 cũng bị suy giảm đáng kể do L2 phân tán.

Về nhu cầu bên ngoài, môi trường vĩ mô đã chuyển từ giai đoạn nới lỏng sang giai đoạn thắt chặt trong vòng trước. Công cụ đầu tư tổ chức cũng đã chuyển từ việc chỉ có dòng tiền vào là quỹ tín thác Grayscale sang quỹ ETF có thể hoạt động hai chiều. Hiện tại, sau một tháng mở quỹ ETF, dòng tiền ròng đã ra đạt 140.000 ETH, chủ yếu thông qua dòng ra từ Grayscale, điều này tạo ra sự đối lập rõ rệt với dòng tiền ròng vào của quỹ Bitcoin ETF.

Phân tích cung ứng

Ethereum đã có sự thay đổi căn bản trong cấu trúc cung cấp sau khi chuyển từ POW sang POS.

Trong thời kỳ POW, các thợ mỏ phải đối mặt với chi phí cố định cao (chẳng hạn như đầu tư vào máy đào) và chi phí gia tăng (chẳng hạn như phí điện, phí lưu trữ), những chi phí này được định giá bằng tiền pháp định và không thể hoàn lại. Khi giá ETH thấp hơn chi phí, các thợ mỏ sẽ chọn giữ ETH mà không bán, từ đó tạo ra mức hỗ trợ giá. Khi ngành công nghiệp phát triển, chi phí không ngừng tăng lên, một cách gián tiếp đẩy cao mức giá đáy của ETH.

Trong thời đại POS, các xác nhận viên đã thay thế các thợ mỏ. Việc staking ETH hầu như không có chi phí tiền tệ hợp pháp, chỉ có một ít chi phí cơ sở hạ tầng và chi phí cơ hội. Điều này dẫn đến việc không còn khái niệm "giá đóng cửa", các người staking có thể rút và bán ETH bất cứ lúc nào, thiếu cơ chế duy trì mức giá tối thiểu.

Bài học lịch sử

Nguồn gốc của tình trạng hiện tại của Ethereum có thể truy trở về cuối thời kỳ ICO năm 2018. Vào thời điểm đó, nhiều dự án đã bán ETH một cách vô tổ chức, dẫn đến giá giảm mạnh. Để ngăn chặn tình trạng tương tự xảy ra lần nữa, hệ sinh thái Ethereum dần hình thành một "vòng lõi", tập trung nhiều mã.

Tuy nhiên, cách làm này cũng mang lại những vấn đề mới:

1. Tốc độ phân tách quá thấp, số lượng dự án có thể đạt được tính thanh khoản đáng kể giảm mạnh.
2. Lợi nhuận Beta trên thị trường yếu hơn các chuỗi công khai khác, và định giá của dự án "Hồi giáo" quá cao.

Thêm vào đó, L2 đã làm yếu đi hiệu ứng đốt, POS mang lại áp lực bán không tốn kém, cuối cùng dẫn đến tình hình hiện tại.

Tóm tắt kinh nghiệm

1. Dự án chia cổ tức nên thiết lập một cấu trúc chi phí vững chắc, liên tục nâng cao đường chi phí khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, duy trì mức giá tối thiểu.
2. Dự án phân tách nên tập trung vào việc biến đồng tiền gốc thành tài sản định giá, mở rộng nhu cầu và tính thanh khoản, chứ không chỉ phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng tiền gốc.