Ethereum advocate nhà tạo lập thị trường bị chửi ngu ngốc, ETH đã đến đỉnh chưa?

Chủ đề: kkk

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang công bố cắt giảm lãi suất, thị trường tiền điện tử không những không đón nhận sự tăng trưởng liên tục như kỳ vọng, mà ngược lại vào ngày 22 tháng 9 đã xuất hiện những biến động mạnh - tổng số tiền thanh lý trong một ngày lên tới 1,7 tỷ USD, thiết lập kỷ lục thanh lý lớn nhất kể từ tháng 12 năm 2024, trong đó số tiền thanh lý của ETH gần 500 triệu USD. Tuy nhiên, ngay trong lúc thị trường chìm trong nỗi bi thương, "người phát ngôn" Tom Lee, người thường xuyên ủng hộ ETH trong đợt bull run này, vẫn cao giọng dự đoán tích cực trên các nền tảng xã hội, thậm chí đặt mức giá dài hạn là 60.000 USD và tuyên bố rằng trong ngắn hạn sẽ không giảm xuống dưới các mức điểm quan trọng 4.300, 4.000, nhưng kết quả là đã lần lượt mất điểm.

Vào ngày 24 tháng 9, người sáng lập quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử Mechanism Capital, Andrew Kang, đã lên tiếng phản bác, thẳng thắn nói rằng lý thuyết của Tom Lee về ETH "giống như một kẻ ngốc", và đưa ra năm quan điểm để bác bỏ, tạo ra một làn sóng không nhỏ trong ngành.

Cuộc phản công của Andrew Kang

Một, sự phổ biến của stablecoin và RWA sẽ không mang lại lợi nhuận như kỳ vọng.

Một trong những luận điểm cốt lõi của Tom Lee là, với sự gia tăng liên tục của stablecoin và tài sản token hóa (RWA), Ethereum với vai trò là lớp thanh toán cơ sở sẽ hưởng lợi từ điều này, khối lượng giao dịch gia tăng sẽ mang lại nhiều thu nhập từ phí giao dịch, do đó ETH có tiềm năng tăng giá lâu dài.

Logic này thoạt nghe có vẻ hợp lý, nhưng chỉ cần chút điều tra, bạn sẽ phát hiện ra rằng sự thật hoàn toàn ngược lại. Mặc dù kể từ năm 2020, khối lượng giao dịch stablecoin và quy mô tài sản token hóa đã tăng lên hàng trăm lần, doanh thu phí giao dịch của mạng Ethereum gần như không tăng. Nguyên nhân cũng không phức tạp: các bản nâng cấp mạng đã cải thiện hiệu suất xử lý, làm giảm chi phí giao dịch cho mỗi lần; một lượng lớn hoạt động stablecoin đang chuyển sang các chuỗi công khai khác.

Vấn đề cơ bản nhất là, phần lớn tài sản tài chính được token hóa "nằm yên không động", sự lưu thông tần suất thấp của chúng hoàn toàn không thể đóng góp đủ doanh thu cho mạng ETH. Bạn hoàn toàn có thể ghi lại hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu trên chuỗi, nhưng nếu nó chỉ giao dịch một lần trong một năm, thì giá trị còn không bằng một giao dịch chuyển USDT.

Hình dung về "tài sản lên chuỗi = ETH gia tăng giá trị", trong thực tế đang bị Solana, Arbitrum, Tempo và các chuỗi khác ăn mòn đến mức tơi tả, ngay cả Tether cũng tự xây dựng hai chuỗi Plasma và Stable, giữ lại khối lượng giao dịch trong hệ sinh thái của mình. Tất cả những điều này cho thấy, vị thế "nền tảng tài chính" của ETH đang đối mặt với sự dao động thực chất.

Thứ hai, phép ẩn dụ "dầu mỏ số" này không chính xác.

Tom cố gắng so sánh ETH với "dầu mỏ số", có lẽ muốn xây dựng một câu chuyện về một nguồn lực không thể thiếu và tăng trưởng ổn định. Nhưng những người quen thuộc với thị trường hàng hóa sẽ biết rằng, giá dầu mỏ sau khi điều chỉnh theo lạm phát trong hơn một trăm năm qua chủ yếu dao động trong một khoảng rộng. Sự tăng giá của nó thường là do những xáo trộn ngắn hạn như xung đột địa chính trị, mất cân đối cung cầu, sau đó lại nhanh chóng giảm trở lại.

Vì vậy, nếu ETH thực sự là hàng hóa kỹ thuật số, thì từ góc độ đầu tư, nó lại giống như một loại tài sản chu kỳ, với giá trị dài hạn không có cơ sở logic để liên tục tăng lên. Cách ví von này không giúp ích gì cho lập luận tăng giá của Tom, mà trái lại, nó phơi bày bản chất thiếu suy nghĩ sâu sắc của anh ấy về "so sánh".

Ba, tổ chức mua vào và thế chấp ETH? Hoàn toàn là ảo tưởng.

Tom cũng đã đề xuất rằng trong tương lai, các tổ chức tài chính sẽ mua một lượng lớn ETH để staking, nhằm tăng cường độ an toàn của chuỗi và như một dạng vốn hoạt động. Ý kiến này nghe có vẻ rất lớn lao, nhưng thực tế lại cực kỳ khắc nghiệt.

Cho đến nay, không có ngân hàng lớn nào hoặc tổ chức quản lý tài sản nào tuyên bố sẽ đưa ETH vào bảng cân đối kế toán, cũng không ai nói rằng họ sẽ làm như vậy. Hơn nữa, còn lâu mới có chuyện sử dụng ETH làm "vốn hoạt động" trong một hình dung hoàn toàn không thực tế. Liệu các ngân hàng có tích trữ xăng dầu vì phải liên tục trả phí năng lượng không? Không, họ chỉ thanh toán khi cần thiết. Liệu các ngân hàng có mua cổ phiếu của các tổ chức lưu ký tài sản mà họ sử dụng không? Không. Do đó, logic mua ETH của các tổ chức không hợp lý.

Bốn, ETH có tương đương tổng giá trị của tất cả các công ty cơ sở hạ tầng tài chính không? Thật là vô lý.

Mô hình định giá của Tom có thể được mô tả là "vô lý". Ông tuyên bố rằng giá trị của ETH cuối cùng sẽ tương đương với tổng giá trị của tất cả các công ty cơ sở hạ tầng tài chính. Câu nói này hoàn toàn thoát ly logic thu hút giá trị thực tế.

V. Phân tích kỹ thuật

Cuối cùng, Tom đã sử dụng phân tích kỹ thuật (TA) để ủng hộ ETH, cố gắng chứng minh tiềm năng tăng giá của nó bằng các đường xu hướng và tín hiệu phá vỡ. Tuy nhiên, từ cấu trúc đồ thị, ETH rõ ràng vẫn đang trong một khoảng thời gian đi ngang kéo dài nhiều năm, lần tăng gần đây nhất thậm chí đã bị đánh bật ngay sau khi chạm vào mức trên cùng. Điều này không khác gì với mô hình dao động rộng của giá dầu trong suốt ba mươi năm qua - chỉ đơn thuần là dao động trong khoảng, gần đây còn đã tăng lên đỉnh khoảng nhưng không thể phá vỡ mức kháng cự. Từ góc độ kỹ thuật, ETH lại cho thấy tín hiệu giảm giá, không thể loại trừ khả năng trong tương lai sẽ tiếp tục dao động trong khoảng 1000 - 4800 đô la.

Một tài sản đã từng có sự tăng trưởng theo hình parabol trong quá khứ, không có nghĩa là xu hướng này sẽ kéo dài vô hạn.

Nếu điều này có nghĩa gì thì chỉ có thể nói rằng ETH đang rơi vào "số phận biến động rộng" giống như dầu thô. Trong ba năm qua, giá tương đối của ETH/BTC thực sự đã giảm liên tục, chỉ là gần đây đã có một đợt phục hồi ngắn hạn gần vùng hỗ trợ dài hạn. Nguyên nhân cơ bản vẫn không thay đổi: câu chuyện cốt lõi của Ethereum đã bão hòa, và các yếu tố cơ bản cũng không xuất hiện đủ sức mạnh cấu trúc mới để hỗ trợ đột phá định giá. Nếu nói rằng sự định giá cao của ETH đến từ đâu, thì nhiều hơn là bong bóng được tích lũy bởi sự cuồng tín của những người mù chữ tài chính. Bong bóng này có thể phình to trong một thời gian dài, giống như XRP đã từng làm, nhưng cuối cùng nó không thể mãi mãi trốn tránh sự trở lại của quy luật giá trị.

Làm thế nào để đánh giá cuộc tranh luận lần này

Quan điểm của Andrew Kang thực sự có sức thuyết phục trong bối cảnh tâm lý thị trường hiện tại đang yếu, đặc biệt là những nghi ngờ về khả năng thu hút giá trị của ETH, đã đánh trúng nỗi lo lắng của nhiều nhà đầu tư. Nhưng cũng không nên hoàn toàn đồng ý — nếu nhìn lại tháng 4, khi ETH vẫn ở mức thấp, Kang đã từng táo bạo dự đoán rằng nó sẽ giảm xuống dưới 1000 đô la, trong khi trong đợt tăng giá này, ETH đã từng gần chạm 5000 đô la, xa rời dự đoán bi quan ban đầu của anh.

Tuy nhiên, cuộc tranh luận xung quanh logic giá trị của ETH đã vượt ra ngoài chính cuộc tranh cãi về giá cả, và sẽ có tác động sâu sắc đến xu hướng tương lai của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Trong ba tháng giá ETH tăng, phái "Phố Wall" do Tom Lee đại diện đã chiếm ưu thế trong việc kiểm soát ngôn luận và thậm chí là quyền định giá ETH - ông đã sử dụng những câu chuyện lớn như "dầu kỹ thuật số" và "cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu" để thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức và cá nhân. Ngược lại, sự phản công do Andrew Kang dẫn đầu từ những người đam mê tiền điện tử bản địa cố gắng đánh thức thị trường về một khía cạnh khác: Liệu chúng ta có đang có những ảo tưởng quá cao về tương lai của ETH?

Nếu lập luận của Andrew Kang nhận được sự đồng cảm từ thị trường, thì những người hưởng lợi lớn nhất sẽ là các chuỗi công khai có khả năng xử lý cao và phí thấp, đại diện bởi Solana, hoặc các giải pháp Layer2 Ethereum, đại diện bởi Arbitrum, thậm chí như các nhà phát hành stablecoin như Tether cũng đã cho ra mắt các chuỗi công khai như Plasma để thu hút giá trị của USDT. Những dự án đã triển khai đa chuỗi hoặc đang khám phá hệ sinh thái chuỗi chéo cũng sẽ nắm bắt được lợi thế trong tương lai đa chuỗi nhờ tính linh hoạt. Nếu hiệu suất của ETH tiếp tục lệch xa khỏi mục tiêu vĩ đại mà Tom Lee đã thiết lập, thì danh tiếng của ông ấy và định giá cũng như bảng cân đối kế toán của "Chiến lược ETH Micro" Bitmine sẽ phải đối mặt với một số thách thức nhất định.