Dolomite: Phân Tích Mô Hình Doanh Thu Và Khả Năng Sinh Lời Lâu Dài

Trong thế giới DeFi, khi đánh giá giá trị dài hạn của một dự án, yếu tố quan trọng nhất mà tôi quan tâm là khả năng tạo ra dòng tiền bền vững. Một dự án không có doanh thu thực sự, dù TVL (Total Value Locked) có cao đến đâu, cũng có thể trở về con số 0 khi các chương trình khuyến khích kết thúc. Điểm mạnh nổi bật của @Dolomite_io là nó đã thể hiện cấu trúc doanh thu ổn định, không chỉ phụ thuộc vào token incentives.

1. Số liệu cốt lõi Theo dữ liệu cập nhật từ DefiLlama, Dolomite hiện có: TVL: ~348 triệu USDTổng khoản vay: ~126 triệu USDDoanh thu phí hàng năm: ~12,1 triệu USDLợi nhuận ròng hàng năm: ~2,58 triệu USDDoanh thu 30 ngày gần nhất: ~990.000 USD Những con số này cho thấy #Dolomite đã bước vào giai đoạn dòng tiền dương, đủ khả năng duy trì hoạt động độc lập mà không phụ thuộc hoàn toàn vào các khoản khuyến khích token. So với các giao thức hàng đầu như Aave, quy mô Dolomite vẫn còn khiêm tốn, nhưng trong phân khúc giao thức trung bình, Dolomite nổi bật nhờ khả năng tạo ra hàng triệu USD doanh thu ổn định, thay vì chỉ dựa vào TVL.
2. Cấu trúc nguồn doanh thu Dolomite có ba nguồn doanh thu chính: Chênh lệch lãi suất vay: Người gửi tiền nhận lãi suất thấp hơn người vay phải trả; phần chênh lệch được tính vào doanh thu giao thức.Phí và phạt thanh lý: Khi vị thế của người dùng bị thanh lý, giao thức thu một phần phạt nhất định, vừa bù đắp cho thanh lý viên, vừa tạo ra lợi nhuận cho nền tảng.Phí giao dịch và margin: Do Dolomite hỗ trợ giao dịch ký quỹ và giao dịch kết hợp, các hoạt động phức tạp sẽ phát sinh phí bổ sung, có tiềm năng đóng góp đáng kể vào lợi nhuận dài hạn. Nhờ nguồn doanh thu đa dạng, mô hình sinh lời của Dolomite ổn định hơn các giao thức vay đơn thuần.
3. Liên kết với giá trị token Dolomite vận hành mô hình 3 token: $DOLO , veDOLO, oDOLO, mỗi loại đều đóng vai trò trong việc thu nhập và tăng giá trị token: DOLO: Tập trung vào tính thanh khoản và đầu cơ thị trường.veDOLO: Có khả năng nhận phân phối doanh thu của giao thức nếu cơ chế này được triển khai, thúc đẩy nhu cầu khóa token và tăng giá trị nội tại.oDOLO: Dùng để POL (Protocol-Owned Liquidity), tăng độ sâu giao dịch, gián tiếp bảo đảm nguồn doanh thu bền vững. Hiện DOLO có vốn hóa thị trường ~66,99 triệu USD, vốn hóa pha loãng hoàn toàn ~152 triệu USD. Với lợi nhuận ròng hàng năm ~2,58 triệu USD, P/S ratio ~26x, mức này nằm trong ngưỡng hợp lý so với các dự án DeFi, nhưng việc giảm xuống dưới 10x sẽ phụ thuộc vào khả năng tăng trưởng doanh thu bền vững.
4. Thách thức đối với lợi nhuận lâu dài Các rủi ro chính mà Dolomite có thể đối mặt gồm: Doanh thu phụ thuộc vào thị trường: Khi thị trường ảm đạm hoặc khối lượng giao dịch giảm, doanh thu từ chênh lệch lãi suất và thanh lý sẽ sụt giảm.Cạnh tranh từ đối thủ: Aave, Radiant hay các giao thức khác có thể giành vốn bằng cách điều chỉnh lãi suất hoặc incentives, làm giảm biên lợi nhuận của Dolomite.Mất cân đối giữa khuyến khích và doanh thu: Nếu giao thức chi quá nhiều incentives để thu hút vốn, lợi nhuận ròng có thể bị pha loãng.Chi phí và rủi ro đa chuỗi: Mở rộng multi-chain hoặc sang BTC ecosystem yêu cầu audit và bảo trì liên tục, tăng chi phí vận hành.
5. Kết luận và triển vọng Dolomite là một giao thức DeFi trung bình nhưng nổi bật, nhờ đã hình thành vòng doanh thu ổn định: chênh lệch lãi suất + phạt thanh lý + phí giao dịch. Ba biến số quan trọng quyết định tương lai lợi nhuận: TVL có vượt 500 triệu USD hay không.Cơ chế phân phối doanh thu cho veDOLO có triển khai thành công, tăng nhu cầu khóa token.Mở rộng multi-chain và BTC ecosystem có mang lại nguồn doanh thu mới. Nếu cả ba điều kiện này được thực hiện, Dolomite sẽ vào vòng sinh lợi ổn định, từ đó giá trị định giá chuyển từ dựa trên narrative sang dựa trên dòng tiền thực — yếu tố cốt lõi để đánh giá DeFi protocol bền vững.