Tác giả: Andrew Peterson, Insight Ventures

Dịch: CryptoInsightTW, Tin tức Gate

Tóm tắt

- Số vốn đầu tư mạo hiểm Web3 đã tăng lên 9,4 tỷ USD, lập kỷ lục cao thứ hai trong lịch sử trong một quý, mặc dù số vòng gọi vốn công khai đã giảm xuống chỉ còn 301 lần.

- Mức độ tập trung vốn gia tăng. Ít công ty huy động được nhiều vốn hơn, quy mô trung vị của các vòng tài trợ ở mọi giai đoạn đều tăng. Vòng A huy động được 17,4 triệu USD, là mức cao nhất trong hơn hai năm.

- Số tiền vòng hạt giống tăng lên. Số tiền huy động vốn vòng hạt giống tăng vọt lên 6,5 triệu USD, đảo ngược xu hướng sụt giảm của quý đầu tiên, cho thấy sự tăng cường niềm tin của vốn vào các giai đoạn đầu.

- Bán token riêng tư duy trì ổn định, chỉ với 14 giao dịch đã huy động được 400 triệu đô la. Bán token công khai giảm 82%, chỉ có 33 sự kiện huy động được 131 triệu đô la.

- Cơ sở hạ tầng tiếp tục dẫn dắt, tiền điện tử, khai thác và xác thực cũng như mạng tính toán đều đứng đầu về vốn và sự quan tâm của nhà đầu tư.

- Lĩnh vực tiêu dùng xuất hiện một chút sinh khí, đặc biệt là trong dịch vụ tài chính và thị trường, nhưng quy mô tài chính và tỷ lệ giao dịch vẫn tương đối nhỏ.

- Xu hướng tài chính của mùa này cho thấy đây không còn là một trò chơi rộng rãi nữa, mà là một sự đầu tư dựa trên niềm tin được suy nghĩ rất kỹ lưỡng.

Tổng quan thị trường: Tập trung vốn

Nhìn qua, dữ liệu dường như mâu thuẫn: tổng số vốn đầu tư mạo hiểm Web3 tăng vọt, nhưng số lượng giao dịch lại giảm mạnh. Tuy nhiên, trong bối cảnh điều chỉnh rộng hơn mà chúng tôi đã theo dõi từ năm 2024, logic của nó trở nên rõ ràng: các nhà đầu tư đang chuyển từ việc bao phủ rộng sang những cược sâu hơn và có chiến lược hơn, quý II năm 2025 đã củng cố sự chuyển biến này.

Hình 1: Số lượng giao dịch Web3 và số vốn huy động theo quý, nguồn dữ liệu: Insight Ventures, TokenInsight

Mùa này chỉ ghi nhận 301 giao dịch công khai (giao dịch tiết lộ chi tiết tài trợ): đây là mức thấp nhất kể từ giữa năm 2023. Nhưng số tiền tài trợ đã tăng vọt lên gần 9,4 tỷ USD, tăng gần 28% so với quý trước, và không có bất kỳ giá trị bất thường cực đoan nào. Chúng tôi không thấy một giao dịch siêu lớn nào làm méo mó dữ liệu, mà thay vào đó là thấy những vòng tài trợ dày đặc từ 48 triệu đến 240 triệu USD, tập trung vào các lĩnh vực chiến lược như cơ sở hạ tầng Rollup, thanh khoản người xác thực, v.v. Đặc điểm rõ ràng của mùa này là ít cược hơn, vòng lớn hơn, ngưỡng cao hơn.

Kết quả là thị trường cảm thấy nhỏ hơn, nhưng cũng nghiêm túc hơn. Trong môi trường sau các quỹ siêu quy mô, các nhà đầu tư không còn chạy theo mỗi bản trình bày huy động vốn, mà đang xem xét tổng thể câu chuyện, tính phụ thuộc của thỏa thuận và lợi thế phân phối. Bạn không còn nhận được vốn chỉ vì có triển vọng, mà là vì bạn không thể thiếu.

Giai đoạn giao dịch tài trợ của công ty khởi nghiệp Web3: Vòng A trở lại

Sau khi bị bỏ qua một năm, vòng gọi vốn A lại trở thành tâm điểm.

Số tiền trung bình của vòng A đã tăng lên 17,4 triệu USD, mức cao nhất kể từ đầu năm 2022, với 26 giao dịch huy động tổng cộng 410 triệu USD. Đây không còn là những vòng gọi vốn "chuẩn B" được ngụy trang thành vòng A; chúng là sự phân bổ tài chính chính xác và thận trọng cho những công ty có mức độ phù hợp sản phẩm-thị trường (PMF) mạnh mẽ, những công ty thường có doanh thu tăng trưởng liên tục và cơ chế token hoàn thiện.

Hình 2: Biến đổi theo quý của quy mô trung bình trong giai đoạn tài trợ hạt giống, vòng hạt giống và vòng A, Nguồn dữ liệu: Insight Ventures, TokenInsight

Vòng hạt giống cũng xuất hiện sự phục hồi, quy mô trung vị tài trợ của vòng hạt giống tăng lên 6,5 triệu USD, trong khi tổng số lượng giao dịch tăng nhẹ. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư đã trở lại với sự quan tâm đến rủi ro giai đoạn đầu, ít nhất là trong các lĩnh vực nóng như cơ sở hạ tầng AI nguyên bản hoặc công cụ xác thực. Trong khi đó, vòng trước hạt giống vẫn ổn định, với mức trung vị là 2,3 triệu USD, điều này xác nhận tình hình mà chúng tôi đã thấy trong năm qua: các dự án giai đoạn đầu vẫn tồn tại.

Năm 2024, vốn sẽ tập trung vào hai đầu, một đầu là tâm lý lạc quan ở giai đoạn hạt giống, đầu kia là giai đoạn trưởng thành từ vòng B trở đi. Vòng A từng là nơi niềm tin lụi tàn, nhưng thị trường rủi ro sẽ không mãi mãi đứng yên. Cơ sở hạ tầng cần thời gian để xây dựng, và mở rộng quy mô cũng cần thời gian, thời điểm này hiện đã đến.

Đầu tư vào cơ sở hạ tầng dẫn dắt dòng vốn Web3

Hình ảnh phân loại Web3 theo vốn hóa trong mùa này là một bản thiết kế cho sự chuyển đổi hậu tiêu dùng.

Hình 3: Quy mô trung bình của các giai đoạn tài trợ và vòng tài trợ của các loại hình khác nhau trong quý 1 năm 2025. Nguồn dữ liệu: Insight Ventures, TokenInsight

Chú thích: "Giao dịch của nhà đầu tư" đề cập đến tổng số lần tham gia của nhà đầu tư trong một hạng mục nhất định, chứ không phải số lượng nhà đầu tư độc lập. Nếu một nhà đầu tư tham gia ba lần vào việc huy động vốn, thì được tính là ba giao dịch của nhà đầu tư.

Quy mô tài chính lớn nhất xảy ra trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng (mediana 110 triệu USD), khai thác và xác thực (mediana 81 triệu USD) và mạng tính toán (mediana 68 triệu USD). Đây không phải là token đầu cơ, mà là cơ sở hạ tầng hỗ trợ mạng xác thực, không gian blockchain mô-đun và hệ thống đồng thuận AI. Cơ sở hạ tầng này định nghĩa chiến lược đầu tư blockchain dài hạn. Logic của các nhà đầu tư rất rõ ràng: hỗ trợ cơ sở hạ tầng cơ bản, sau đó phát triển nhanh chóng tầng ứng dụng.

Các lĩnh vực cơ sở hạ tầng nổi bật khác bao gồm cơ sở hạ tầng người tiêu dùng (trung vị 11,5 triệu USD) và quản lý tài sản (trung vị 81 triệu USD). Các loại hình này nằm ở điểm giao thoa giữa cơ sở hạ tầng và trải nghiệm người dùng (UX), là những sản phẩm có tính năng cao với độ sâu công nghệ và khả năng kết hợp lâu dài.

Mặt khác, công cụ phát triển lại thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ vốn (89 giao dịch đầu tư), nhưng số tiền tài trợ lại nhỏ. Đối với ngành này, vốn thấp và có tính chất dài đuôi, đây là một câu chuyện quen thuộc. Nhưng nó vẫn là sân chơi cho các đội nhóm sớm và những người sẵn sàng tham gia vào trò chơi tài trợ và quyền chọn token.

Dịch vụ tài chính, giải trí và thị trường đã đạt được số lượng giao dịch lành mạnh và quy mô trung bình tài trợ hợp lý (trong khoảng từ 5,8 triệu đến 17,5 triệu USD), cho thấy các nhà đầu tư duy trì sự quan tâm ổn định và thận trọng. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch vẫn chưa đạt đến mức của năm 2021-2022. Các nhà đầu tư không mất đi sự quan tâm đối với các ứng dụng tiêu dùng, chỉ đang chờ đợi sự xuất hiện của các sản phẩm mới.

Quý 2 năm 2025 huy động vốn bằng token: gọi vốn riêng và công khai

Sau sự bùng nổ của quý đầu tiên, việc huy động vốn qua token trong quý hai đã bước vào một giai đoạn tương đối yên tĩnh, nhưng sự chuyển biến này giống như một sự phân bổ lại hơn là một sự rút lui.

Hình 4: So sánh số tiền huy động và số lượng giao dịch của bán token tư nhân và công khai từ năm 2022 đến năm 2024, nguồn dữ liệu: Insight Ventures, TokenInsight

Việc bán token tư nhân đã huy động được 400 triệu đô la chỉ qua 14 giao dịch, với quy mô tài trợ trung vị là 28,7 triệu đô la, đạt mức cao nhất kể từ năm 2021. Sự gia tăng phân bổ tư nhân có giá trị cao này làm nổi bật môi trường tài trợ hiện tại của Web3: tính nhất quán và quan hệ đối tác chiến lược quan trọng hơn sự thổi phồng. Đây không phải là những đồng meme do sự thổi phồng thúc đẩy hay những token tiện ích ngụy trang thành giao thức, mà là các liên minh xác thực, kho L2 và hệ sinh thái Rollup mô-đun đang âm thầm củng cố tính thanh khoản.

So với trước, việc bán token công khai đã sụp đổ. Chỉ hoàn thành 33 lần huy động vốn, trong khi quý đầu tiên có 109 lần, tổng số chỉ đạt 131 triệu USD, quy mô huy động vốn trung vị giảm một nửa. Ngay cả những đợt phát hành được nhà đầu tư nhỏ lẻ ưa chuộng cũng khó thu hút sự chú ý, phần lớn khối lượng giao dịch tập trung vào một vài dự án nổi tiếng. Ngoài ra, tâm lý thị trường cảm giác giống như đang chờ đợi hơn là giảm giá, là một tư thế chờ đợi và quan sát, chứ không phải là rút lui hoàn toàn.

Sự phân kỳ giữa bán tư nhân và bán công cộng tiếp tục xu hướng đã được theo dõi kể từ cuối năm 2023. Phát hành token công cộng tăng mạnh khi thị trường sôi động, nhưng vòng bán tư nhân phản ánh sự nhất quán, không phải sự thổi phồng.

tổng kết

Các nhà đầu tư đang tìm kiếm một câu chuyện rõ ràng hơn, cơ sở hạ tầng vững chắc hơn, và những người xây dựng biết cách điều hướng môi trường tài chính mới này.

Nếu năm 2024 là năm phục hồi và tái cấu trúc, thì quý 2 năm 2025 cảm giác như là năm nước chảy sâu.

Vốn đang lưu chuyển, nhưng chỉ chảy về một số ít. Lưu lượng giao dịch đang giảm, nhưng quy mô tài chính đang tăng lên. Cơ sở hạ tầng tiếp tục chiến thắng, nhưng không phải vì định kiến, không có sự chuyển biến lớn về tư tưởng.

Đối với những người sáng lập, con đường đã hẹp hơn, nhưng không phải là không thể, giao dịch sớm vẫn đang diễn ra, và vòng gọi vốn A đã trở lại. Chỉ cần duy trì sự nhất quán với các mục tiêu chiến lược, có thể mở rộng và phụ thuộc vào các giao thức, token tư nhân lại có một vị trí thực sự trên bàn đàm phán.

Tóm lại: Chúng ta đã rời khỏi chu kỳ đầu cơ toàn thị trường. Đây là một cuộc leo lên chậm rãi, có áp lực, với mục tiêu là những cơ sở hạ tầng quan trọng và các ứng dụng bền vững.

Kết luận rất đơn giản: Thị trường này không cần thêm chu kỳ thổi phồng, nó cần sự tất yếu.