Vị thế "bốc hơi" trong tình hình thị trường cực đoan: Đọc hiểu cơ chế ADL phía sau hợp đồng tương lai vĩnh cửu.

Chắc hẳn nhiều trader đã từng trải qua cảm giác này: tỉnh dậy sau giấc ngủ, vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu mà họ nắm giữ đã bị thanh lý tự động, và dòng chữ lạ lẫm "giảm đòn bẩy tự động (ADL)" trên trang tài khoản trở thành điều khiến họ băn khoăn nhất. Hôm nay, chúng ta sẽ giải thích quy tắc "tối thượng" ẩn sau thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu này theo cách dễ hiểu nhất.

Để hiểu về ADL, trước tiên cần phá vỡ một nhận thức sai lầm: lấy hợp đồng tương lai vĩnh cửu Bitcoin (BTC) làm ví dụ, trong thị trường này hoàn toàn không tồn tại Bitcoin thực sự. Hỗ trợ cho toàn bộ hoạt động của thị trường này, bản chất là một quỹ tiền được các người tham gia cùng nhau đóng góp, còn hợp đồng tương lai vĩnh cửu chỉ là một hệ thống quy tắc cho phép những khoản tiền này mô phỏng "giao dịch Bitcoin".

Cốt lõi của bộ quy tắc này giống như hai đầu của cái cân - vị thế mua (tăng giá) và vị thế bán (giảm giá) phải hoàn toàn cân bằng, nếu không toàn bộ hệ thống giao dịch sẽ sụp đổ ngay lập tức. Tất cả các nhà giao dịch đều phải nộp ký quỹ vào quỹ, khi giá BTC biến động mạnh, tiền sẽ được phân phối lại giữa hai bên: giá tăng, vị thế mua có lợi nhuận, vị thế bán thua lỗ; giá giảm, thì ngược lại. Một khi một bên thua lỗ hết ký quỹ, họ sẽ bị hệ thống thanh lý cưỡng chế, hoàn toàn rời khỏi thị trường.

Đây là một logic quan trọng: Lợi nhuận của bên mua về bản chất là thua lỗ của bên bán; Lợi nhuận của bên bán cũng hoàn toàn phụ thuộc vào thua lỗ của bên mua. Khi một bên bị thanh lý, vốn về 0, bên còn lại sẽ mất nguồn lợi nhuận, sự cân bằng của hệ thống bị phá vỡ. Lúc này, thị trường sẽ cố gắng thử hai cách "tự cứu".

1. Phụ thuộc vào tính thanh khoản của thị trường: Tìm kiếm những nhà giao dịch mới tiếp nhận vị thế thanh lý thông qua sổ lệnh, tiền ký quỹ từ những người mới vào thị trường có thể làm đầy lại quỹ, giúp hệ thống phục hồi cân bằng. Trong điều kiện thị trường có tính thanh khoản dồi dào, cơ chế này hoạt động hiệu quả và suôn sẻ, mọi bên đều có thể hài lòng rời đi.

2. Khởi động quỹ bảo hiểm: Nếu tính thanh khoản của sổ lệnh không đủ, quỹ "bảo hiểm" do sàn giao dịch thiết lập sẽ tham gia mua lại. Quỹ đặc biệt này được coi là "đội cứu hỏa" của thị trường, thường có thể tiếp nhận các vị thế thanh lý với giá thấp và bán ra với giá cao khi thị trường đảo chiều, thậm chí có quỹ bảo hiểm của sàn giao dịch đã kiếm được 40 triệu USD trong vòng một giờ. Nhưng quỹ bảo hiểm không phải là vô hạn, quy mô vốn và khả năng chịu rủi ro của nó cũng có giới hạn.

Khi cả hai phương thức này đều không còn hiệu lực, ADL - "phòng tuyến cuối cùng" của thị trường này sẽ được kích hoạt. Nó giống như cách các hãng hàng không xử lý các chuyến bay bán quá: trước tiên họ sẽ thu hút hành khách tự nguyện đổi chuyến bằng cách tăng đền bù, nếu không có ai phản hồi, họ chỉ có thể buộc một số hành khách phải rời khỏi máy bay. Trong thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, khi bên thua lỗ bị thanh lý mà không có ai tiếp quản, hệ thống sẽ trực tiếp buộc bên có lãi phải đóng vị thế và ra khỏi thị trường, nhằm tái thiết lập sự cân bằng giữa bên mua và bên bán.

Các quy tắc ADL của các sàn giao dịch khác nhau tuy có sự khác biệt, nhưng logic lọc đối tượng thanh lý lại rất nhất quán, sẽ ưu tiên khóa ba loại "cá voi lớn": thứ nhất là nhà giao dịch có lợi nhuận cao nhất, thứ hai là vị thế có đòn bẩy cực cao, thứ ba là tài khoản có quy mô lớn nhất. Nói đơn giản, những nhà giao dịch kiếm được nhiều nhất, cược mạnh nhất, và có quy mô lớn nhất sẽ là những người đầu tiên bị ADL "mời" ra khỏi thị trường.

Nhiều người phàn nàn về ADL - rõ ràng là có xu hướng lợi nhuận, nhưng lại bị buộc phải dừng giao dịch, điều này trông có vẻ quá không công bằng. Nhưng nếu nhìn từ một góc độ khác, sự tồn tại của ADL chính là "van an toàn" của thị trường. Không có sàn giao dịch nào có thể đảm bảo rằng quỹ của bên thua lỗ sẽ luôn được lấp đầy, và sự xuất hiện của ADL là để ngăn chặn việc hệ thống giao dịch bị tê liệt do xu hướng một chiều.

Thật ra, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu giống như một trò chơi poker có tổng bằng không: bạn thắng hết chip của đối thủ ở một bàn, sau đó tiếp tục thắng ở bàn khác, nhưng khi tất cả những người khác trong sòng bạc đều hết chip, trò chơi cũng không thể tiếp tục - Bản chất của ADL chính là khi "chip của sòng bạc đã cạn kiệt", buộc phải kết thúc trò chơi của một số người thắng. Ở đây không có sự tăng giảm của tài sản thực, chỉ có dòng tiền giữa các người tham gia, giống như định luật nhiệt động lực học, giá trị trong hệ thống không bao giờ tự sinh ra cũng như không biến mất một cách vô lý.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu sử dụng các quy tắc chính xác để xây dựng một "ảo cảnh giao dịch" rất giống với thị trường giao ngay, hầu hết thời gian, chúng ta có thể đắm mình trong cảnh tượng mô phỏng này để giao dịch bình thường. Nhưng khi thị trường cực đoan đến mức chạm đến ranh giới quy tắc, ADL sẽ giống như cánh cửa dẫn ra thế giới bên ngoài trong "The Truman Show", nhắc nhở chúng ta: trò chơi giao dịch này cuối cùng cũng có "trần quy tắc" của nó. #BTC