Danh mục Bitcoin của các công ty: Các khoản nợ tiềm ẩn và cú sập 27%

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Danh mục Bitcoin của doanh nghiệp đang che giấu một cuộc khủng hoảng nợ khổng lồ khiến giá cổ phiếu giảm trung bình 27% trong tháng trước

Hiểu về lượng Bitcoin doanh nghiệp nắm giữ

Việc doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin đã được xem là một tín hiệu rõ ràng trong nhiều năm: một công ty mua BTC, nhà đầu tư coi đó là sự tin tưởng, và cổ phiếu giao dịch với một khoản premium Bitcoin tích hợp sẵn.

Nghe có vẻ là một giao dịch rõ ràng và đơn giản, nhưng bảng cân đối kế toán phía sau thì hoàn toàn ngược lại.

Một bộ dữ liệu mới cho thấy hầu hết các công ty nắm giữ Bitcoin được theo dõi công khai không chỉ đơn giản là tích trữ “vàng số”, mà còn đang cân bằng các khoản nợ đáng kể cùng với BTC của họ. Trong nhiều trường hợp, khoản nợ này còn lớn hơn cả lượng Bitcoin họ sở hữu.

Những con số phía sau câu chuyện

Các con số đã bóc tách lớp vỏ bọc này rất nhanh: 73% công ty có Bitcoin trên bảng cân đối kế toán đang gánh nợ, và 39% có mức nợ lớn hơn giá trị Bitcoin họ nắm giữ theo giá hiện tại. Khoảng 1 trong 10 công ty dường như đã vay mượn để trực tiếp tích lũy BTC, biến chiến lược kho bạc thành một giao dịch sử dụng đòn bẩy.

Khi nhìn nhận nhóm này theo cách này, rủi ro bắt đầu trở nên rất khác so với câu chuyện “doanh nghiệp chấp nhận Bitcoin” thông thường.

Đợt giảm giá tháng 10 đã làm những rủi ro này lộ diện. Khi BTC trượt từ $122,000 xuống $107,000, các công ty tự quảng bá là nhà đầu tư dài hạn hoặc “gắn liền với Bitcoin” không còn hành xử như các đại diện đơn giản nữa. Họ giao dịch như các khoản cược sử dụng đòn bẩy: 84% chứng kiến giá cổ phiếu giảm sau đợt sụt giảm, với mức giảm trung bình 27%. Động thái này là phản ứng cấu trúc của các công ty mà tài sản kho bạc và gánh nợ bất ngờ di chuyển theo hướng ngược nhau.

Động lực đòn bẩy ẩn

Đây là phần của câu chuyện Bitcoin doanh nghiệp mà nhà đầu tư hiếm khi thấy. Nhiều công ty trong số đó vay vốn vì những lý do thường nhật, từ mở rộng, tái cấp vốn cho đến vận hành, và chỉ sau đó mới thêm BTC vào kho bạc.

Số khác thì mua Bitcoin thông qua hoạt động kinh doanh thay vì chiến lược cụ thể. Nhưng trên màn hình, tất cả các công ty này đều bị “gộp phẳng” vào cùng một nhóm: “doanh nghiệp có BTC”. Nhưng không công ty nào thực sự là một đại diện đồng nhất. Tất cả đều là những doanh nghiệp thông thường với hồ sơ nợ rất khác nhau, và lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán tương tác với khoản nợ đó theo những cách mà nhà đầu tư thường bỏ qua.

Cơ chế bảng cân đối kế toán

Để hiểu tại sao điều này quan trọng, bạn cần bắt đầu từ cơ chế hoạt động. Một công ty có $100 triệu USD nợ và $50 triệu USD Bitcoin chắc chắn không phải là một “công ty Bitcoin”.

Thực chất, đó là một doanh nghiệp hoạt động có sử dụng đòn bẩy, sở hữu một tài sản biến động lớn nằm trên sổ sách cùng với các tài sản khác biến động ít hoặc nhiều hơn. Vị thế BTC có thể tác động đến giá cổ phiếu vào những ngày yên ả, nhưng sẽ không thay đổi bảng cân đối kế toán trừ khi giá tăng gấp ba lần.

Nhưng khi bạn đảo tỉ lệ thành $50 triệu USD nợ và $100 triệu USD Bitcoin, vị thế này trở nên đủ ý nghĩa để làm thay đổi cách nhà đầu tư định giá cổ phiếu. Vấn đề là tỉ lệ này không ổn định, và giá Bitcoin hiện tại quyết định sự mất cân bằng nghiêng về phía nào.

Phân tích giá trị nợ so với Bitcoin

Biểu đồ phân tán giữa nợ và giá trị Bitcoin cho thấy một nhóm công ty mà số BTC họ nắm giữ hầu như không ảnh hưởng gì đến khoản nợ. Một nhóm khác ở gần mức cân bằng, vùng nguy hiểm mà chỉ một đợt điều chỉnh nhỏ cũng có thể biến kho bạc từ tài sản hữu ích thành khoản phải bù lỗ.

Cũng có những doanh nghiệp ở phía bên kia của trục, nơi Bitcoin vượt trội so với nợ đủ nhiều đến mức ngay cả khi giá giảm 50% cũng không khiến họ “chìm xuống nước”.

Một chi tiết thú vị là ít nhất 10% nhóm này đã dùng nợ để mua Bitcoin trực tiếp. Điều đó làm mờ ranh giới giữa phân bổ kho bạc và chiến lược tài chính, bởi khi giá tăng, quyết định đó trông thật xuất sắc.

Nhưng khi thị trường điều chỉnh, giao dịch này lại trở thành một sai lầm không đáng có. Đợt giảm giá tháng 10 đã đẩy một số công ty này rơi vào vùng lỗ với khoản vay được đảm bảo bằng BTC. Hai công ty xác nhận trong hồ sơ rằng họ đã bán một phần Bitcoin sau biến động đó để ổn định tỉ lệ.

Hồ sơ rủi ro thực sự

Điều này không phải là phê phán các công ty khai thác, SaaS, hay bất kỳ ai khác sử dụng đòn bẩy. Nó là lời nhắc rằng “Bitcoin doanh nghiệp” không phải là một nhóm đồng nhất. Đó là một hỗn hợp giữa các mô hình kinh doanh, hồ sơ nợ, áp lực ngành và ràng buộc kỹ thuật, và dòng BTC chỉ là một phần trong tổng thể đó. Nhà đầu tư coi các cổ phiếu này là đại diện thay thế cho Bitcoin sẽ mua phải các hồ sơ rủi ro mà họ không lường trước.

Cấu trúc thị trường quan trọng hơn câu chuyện thị trường. Giao dịch nắm giữ doanh nghiệp hiệu quả nhất khi biến động nhẹ và thanh khoản sâu, trong môi trường mà vị thế kho bạc nâng cao giá trị cổ phiếu mà không “lấn át”.

Khi thị trường chuyển biến mạnh, sự tương quan không còn như cũ, và các công ty có mức tiếp xúc Bitcoin vừa phải bỗng giao dịch như các quỹ tương lai sử dụng đòn bẩy. Các doanh nghiệp phân bổ hợp lý bị trừng phạt cùng với doanh nghiệp thực chất đã dùng đòn bẩy vào BTC. Thị trường cổ phiếu không phân biệt được.

Cú sốc tháng 10 đã khiến điều này không thể tránh khỏi. Các công ty có hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn hoàn toàn ổn định vẫn chứng kiến giá cổ phiếu giảm chỉ vì thị trường định giá họ như một beta Bitcoin cộng với rủi ro tín dụng. Những thay đổi về yếu tố cơ bản không phải là nguyên nhân của mức giảm trung bình 27% mà cổ phiếu họ phải chịu; đó chỉ là do cấu trúc của họ.

Vượt qua chiêu trò tiếp thị

Phần khó nhất trong phân tích Bitcoin doanh nghiệp là bỏ qua hình tượng CEO nổi bật, biểu tượng và chiêu trò tiếp thị. Rất dễ bị cuốn vào mẫu hình chiến lược, với CEO lôi cuốn, luận điểm lớn và giao dịch táo bạo trên bảng cân đối.

Nhưng dữ liệu cho thấy góc nhìn này che giấu nhiều hơn là hé lộ. Hầu hết các công ty trong nhóm này không đặt cược táo bạo vào BTC; họ chỉ đơn giản là làm tài chính doanh nghiệp thông thường trong khi nắm giữ Bitcoin ở bên lề, và khi tính đến khoản nợ, vị thế BTC thường chỉ là phụ.

Điều đó không làm cho luận điểm trở nên vô nghĩa. Nó làm rõ những gì nhà đầu tư thực sự đang nhìn vào. Nếu bạn muốn tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin, hãy mua Bitcoin. Nếu bạn muốn sử dụng đòn bẩy và “hào quang” BTC, hãy mua các công ty mà tỉ lệ này thực sự quan trọng. Nếu bạn muốn tránh biến động liên quan đến tín dụng, hãy tránh các doanh nghiệp mà giá trị BTC chỉ là một dòng nhỏ bên cạnh cột nợ.

Ý nghĩa then chốt

Giá trị thực sự của phân tích này là nó cho thấy tỉ lệ thực tế. Bitcoin doanh nghiệp chỉ là một dòng tương tác với nợ, cấu trúc chi phí, chu kỳ ngành và các cú sốc vĩ mô. Bạn không thể hiểu được những người thắng lớn nhất hoặc các đợt giảm sâu nhất mà không nhìn vào bức tranh tổng thể.

Một công ty có lượng BTC lớn không tự động được bảo vệ, và một công ty có đòn bẩy cao không tự động bị kết án. Quan trọng là sự pha trộn, tỉ lệ, thời điểm và liệu ban lãnh đạo có hiểu được sự khác biệt giữa một công cụ khuếch đại câu chuyện và một nhân tố nhân rủi ro.

Khi doanh nghiệp tiếp tục chấp nhận Bitcoin, ranh giới sẽ càng mờ đi. Sẽ có thêm nhiều công ty mua BTC thông qua hoạt động kinh doanh; nhiều công ty sẽ vay vốn vì lý do không liên quan đến crypto; nhiều công ty sẽ bị cuốn vào câu chuyện, dù muốn hay không.

Bài học rất đơn giản: nếu Bitcoin sẽ xuất hiện trên bảng cân đối kế toán, thì bảng cân đối kế toán cũng xứng đáng được chú ý như chính Bitcoin vậy.