#通胀与经济增长 看到这份FOMC quyết định, não bộ vẫn còn hình ảnh của cảnh tượng năm 2015. Lúc đó cũng là cuộc chiến tranh luận như thế này — làn sóng diều hâu vang vọng khắp nơi, đến thời điểm bỏ phiếu then chốt, giọng điệu cứng rắn bỗng trở nên mềm mại hơn. Lịch sử đôi khi thật giống như một vở kịch lặp đi lặp lại.

Lần này kết quả ôn hòa thiên về dovish, nhìn bề ngoài là chiến thắng của kỳ vọng cắt giảm lãi suất, nhưng trong chi tiết lại ẩn chứa những điều phức tạp hơn. Anna Wong dự đoán mức cắt giảm 100 điểm cơ bản vào năm sau, con số này trong bối cảnh hiện tại thực sự rất thú vị — giả định rằng tăng trưởng tiền lương yếu ớt, lạm phát sẽ không bùng phát trở lại. Nhưng Morgan Stanley lại phản đối, cho rằng sự kết hợp giữa tăng trưởng mạnh hơn và lạm phát dai dẳng sẽ khiến Fed giảm lãi suất thấp hơn nhiều so với thị trường định giá.

Sự khác biệt này không chỉ đơn thuần là quan điểm khác nhau, mà là hiểu biết hoàn toàn khác về xu hướng của nền kinh tế. Tôi đã trải qua quá nhiều khoảnh khắc như thế — khi thị trường ăn mừng cắt giảm lãi suất, thường là lúc rủi ro ẩn chứa nhất. Cuối năm 2018, đầu năm 2022 đều như vậy. Mối quan hệ giữa lạm phát và tăng trưởng kinh tế chưa bao giờ là tuyến tính, chúng quyết định điểm chuyển đổi của chu kỳ qua trò chơi cân bằng trên bàn cân.

Lợi tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm gần 4% mà Morgan Stanley gọi là quá thấp, đánh giá này đáng để suy nghĩ. Nếu tăng trưởng thực sự mạnh mẽ như dự đoán, thì mức định giá hiện tại thực sự dễ bị sụp đổ. Lịch sử cho tôi biết, khi các tổ chức có quan điểm khác biệt lớn như vậy, thường là thị trường vẫn chưa tiêu hóa hết một biến số quan trọng nào đó. Biến số lần này có thể chính là câu hỏi liệu lạm phát có thực sự giảm bớt hay không.