Xem xét hiệu suất của các thị trường chứng khoán chính toàn cầu năm 2025, thành tích của thị trường Mỹ có phần khá kỳ quặc — mức tăng trưởng gần như là thấp nhất toàn cầu.

Từ góc độ các nhà đầu tư quốc tế thanh toán bằng đô la Mỹ, mức tăng của thị trường chứng khoán chủ yếu dựa vào bốn yếu tố chính: đồng tiền địa phương tăng giá, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng, mở rộng định giá và cổ tức. Vấn đề của thị trường Mỹ hiện nay là gì? EPS lợi nhuận đang tăng, nhưng mức tăng này hoàn toàn không đủ để kéo giá cổ phiếu đi lên. Nguyên nhân rất rõ ràng — định giá đã chạm trần, không còn không gian để tăng nữa.

Ngược lại, thị trường chứng khoán châu Âu năm 2025 có hiệu suất khá tốt. Chỉ số STOXX châu Âu, IBEX Tây Ban Nha, MIB Ý, DAX Đức, FTSE Anh, SMI Thụy Sĩ, CAC Pháp đều cho ra kết quả khá khả quan. Chỉ có KOSPI Hàn Quốc mới có thể so sánh với Tây Ban Nha. Động lực chính của châu Âu đến từ việc đồng euro tăng giá, điều này mang lại lợi ích bổ sung cho các nhà đầu tư định giá bằng đô la Mỹ.

Điều thú vị là, chỉ số MSCI Trung Quốc do các nhà đầu tư quốc tế theo đuổi năm nay cũng vượt qua thị trường Mỹ. Chỉ số này không liên quan nhiều đến nhân dân tệ, chủ yếu dựa vào điều gì? Phục hồi định giá. Trước đây quá rẻ, giờ mới bắt đầu phản hồi. Động lực tăng trưởng EPS của chỉ số thị trường mới nổi MSCI EM còn mạnh mẽ hơn nữa. Ngay cả TOPIX của Nhật Bản cũng tăng tốt hơn so với thị trường Mỹ.

Vậy vấn đề đặt ra là gì: Thị trường Mỹ năm 2025 thực ra cũng bình thường. Dù vẫn có thể tăng hơn 10%, nhưng sự phân hóa quá lớn. Cổ phiếu AI cũng không phải là an toàn tuyệt đối, rủi ro chọn nhầm cổ phiếu không nhỏ, độ khó đầu tư tăng vọt.

Về bản chất, giá trị thị trường của Mỹ đã phình to đến 70 nghìn tỷ USD. Tiếp tục nhân đôi? Thì sẽ là 140 nghìn tỷ USD, con số này cao hơn rất nhiều so với GDP của Mỹ, hoàn toàn không khả thi. Trừ khi tạo ra một lý thuyết định giá hoàn toàn mới, ví dụ như so sánh thị trường Mỹ với toàn cầu GDP, nhưng giả định này quá khắt khe.