Liệu AI Bet của Oracle có thể mang lại mức tăng trưởng gấp 3 lần, hay ngành công nghiệp sẽ thất vọng?

Lời hứa và những nguy cơ

Sự biến đổi của Oracle thành một trung tâm hạ tầng AI hàng đầu phụ thuộc vào một phương trình đơn giản nhưng đầy lừa dối: chuyển đổi cam kết $300 tỷ đô la được báo cáo từ OpenAI thành các dòng doanh thu thực tế. Công ty dự đoán doanh thu hàng năm của mình sẽ tăng từ $67 tỷ đô la trong năm tài chính 2026 lên $225 tỷ đô la vào năm tài chính 2030—một quỹ đạo sẽ định hình lại toàn bộ mô hình kinh doanh của họ. Nhưng đây là nơi ý nghĩa của từ “oracle” trở nên rõ ràng: giống như các nhà tiên tri cổ đại yêu cầu niềm tin mù quáng, dự báo này đòi hỏi mọi thứ phải phù hợp hoàn hảo.

Chuyến tăng giá trước đó trong năm phản ánh sự lạc quan này. Các nhà đầu tư đã vui mừng khi Oracle công bố lượng đơn hàng tồn kho tăng vọt, xem đó như một sự xác nhận cho luận điểm về hạ tầng AI. Tuy nhiên, sự nhiệt tình đã giảm đi đáng kể khi những nghi ngờ bắt đầu xuất hiện—các câu hỏi về mức nợ ngày càng tăng của Oracle và liệu OpenAI có thể thực sự tài trợ cho toàn bộ phạm vi các cam kết đầy tham vọng của mình hay không.

Các điều kiện cần phải phù hợp

Để câu chuyện tăng trưởng này trở thành hiện thực, một số yếu tố then chốt phải xảy ra đúng như mong đợi của Oracle.

Thực tế về tài trợ của OpenAI: Startup này đã cam kết khoảng 1,4 nghìn tỷ đô la cho hạ tầng AI trong vòng tám năm tới. Đó là một con số vô cùng lớn đòi hỏi huy động vốn chưa từng có và tăng trưởng doanh thu nhanh chóng. OpenAI đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng không chỉ từ việc thực hiện tầm nhìn của chính mình, mà còn từ các đối tác như Oracle trong khi đồng thời tài trợ cho các sáng kiến hạ tầng khác của mình. Khoảng cách sai sót là rất nhỏ.

Cạnh tranh ngày càng gay gắt: Vị thế thống trị của OpenAI trong cuộc đua AI đã bị chia rẽ. Anthropic đang bắt đầu chiếm lĩnh thị trường. Alphabet tiếp tục đổi mới một cách quyết liệt. Trong môi trường này, khả năng của OpenAI duy trì sức mạnh định giá và yêu cầu dịch vụ hạ tầng cao cấp trở nên đáng nghi ngờ.

Cơn ác mộng về quá tải công suất: Đây có thể là mối đe dọa nghiêm trọng nhất. Toàn bộ ngành công nghiệp đang đổ vốn vào các trung tâm dữ liệu AI với ít khả năng dự đoán chính xác về nhu cầu thực sự trong tương lai. Quá tải công suất trong hạ tầng bán dẫn là một mô hình lịch sử, và tất cả các dấu hiệu đều chỉ ra rằng điều này sẽ xảy ra lần nữa. Nếu thị trường xây dựng quá mức, các khoản chi tiêu vốn khổng lồ của Oracle sẽ tạo ra lợi nhuận không đủ trong nhiều năm tới.

Vấn đề về biên lợi nhuận mà không ai muốn đề cập

Ngay cả trong điều kiện thuận lợi, mô hình kinh doanh hạ tầng AI cũng khiến người ta phải để ý. Oracle dự kiến lợi nhuận gộp khoảng 35% từ phân khúc này—đáng kể theo tiêu chuẩn của phần lớn các công ty, nhưng đáng lo ngại đối với một công ty mà lợi nhuận cao hơn nhiều từ phần mềm. Các báo cáo gần đây cho thấy Oracle chỉ đạt lợi nhuận gộp 14% từ hạ tầng AI, một khoảng cách đáng kể so với dự báo.

Câu hỏi về tỷ lệ khấu hao GPU còn phức tạp hơn nữa. Khi các chip trở nên lỗi thời nhanh hơn dự kiến, các khoản ghi giảm giá trị có thể gây áp lực lên lợi nhuận. Mô hình kinh doanh truyền thống của Oracle đã hưởng lợi từ các hợp đồng phần mềm dài hạn, bền vững. Trong khi đó, chơi hạ tầng này lại mang tính hàng hóa hơn nhiều và đòi hỏi vốn lớn hơn.

Phép tính đầu tư

Cổ phiếu của Oracle đã trải qua những biến động dữ dội dựa trên tâm lý về AI. Trước khi cam kết, hãy cân nhắc điều này: các dự báo tăng trưởng vượt trội không tự nhiên chuyển thành lợi nhuận cổ phiếu vượt trội. Thị trường đã phản ánh phần lớn tiềm năng tăng giá rồi. Trong khi đó, các rủi ro—thách thức tài trợ của OpenAI, quá tải ngành, áp lực cạnh tranh và thu hẹp biên lợi nhuận—vẫn rất thực tế.

Các ví dụ lịch sử có ý nghĩa ở đây. Khi Netflix xuất hiện không thể bị ngăn cản, những người tin sớm đã thấy lợi nhuận phi thường. Tương tự, sự thống trị của Nvidia trong chip AI đã thưởng cho các nhà đầu tư kiên nhẫn một khoản lợi nhuận lớn. Nhưng không phải công ty nào cũng sẽ bắt kịp làn sóng AI này. Chơi hạ tầng của Oracle có thể thành công, hoặc nó có thể trở thành một câu chuyện cảnh báo về sự tự tin quá mức trong một thị trường cạnh tranh khốc liệt.

Sự khác biệt giữa một dự án moonshot và một vụ tai nạn thường phụ thuộc vào khả năng thực thi trước những thử thách lớn—và ngay lúc này, các khả năng đó trông có vẻ đầy thử thách.