Bình luận của Yicai: Chuẩn bị trước cho việc Cục Dự trữ Liên bang giảm quy mô bảng cân đối kế toán quan trọng

Gần đây, việc đề cử Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã chính thức hoàn tất, Kevin Woorh được Trump đề cử, điều này đã gây ra những xáo trộn rõ rệt trên thị trường tài chính quốc tế. Thị trường tài chính đã bắt đầu khám phá và chuẩn bị mọi khả năng để thích nghi với phong cách của chủ tịch mới, với các biến động lớn gần đây của trái phiếu Mỹ, đô la Mỹ và kim loại quý, nổi bật lên khả năng phản ứng nhạy bén và quản lý rủi ro của thị trường tài chính quốc tế.

Điều này chắc chắn sẽ là lần điều chỉnh lớn nhất trong mô hình chính sách của Fed kể từ năm 2008, có thể xem như một sự trở về truyền thống của Fed, chính xác hơn là sự trở lại của xu hướng bảo thủ trong lịch sử của Fed. Cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn năm 2008 đã thay đổi quỹ đạo vận hành của mô hình chính sách tiền tệ của Fed. Ngày xưa, Fed đứng sau thị trường, có phần bảo thủ, đã rời khỏi sân khấu, thì nay là một Fed mang tính cách mạng, đi đầu trên sân khấu thị trường, bắt đầu ảnh hưởng hoặc thậm chí điều chỉnh các quyết định bằng chủ nghĩa tiền tệ mới. Các chính sách như nới lỏng định lượng liên tục, lãi suất bằng 0 hoặc thậm chí chính sách lãi suất danh nghĩa âm, những chính sách mà trước đây không dám nghĩ tới, đã được đưa lên bàn quyết định.

Kevin Woorh, từng là thành viên Hội đồng Quản trị của Fed từ 2006 đến 2011, luôn phản đối việc mở rộng quyền lực và phạm vi hoạt động của các ngân hàng trung ương trong hơn mười năm qua. Ông kiên trì cho rằng chính sách trong thời kỳ khủng hoảng không thể trở thành chính sách thường xuyên, phản đối mở rộng bảng cân đối và ủng hộ thu hẹp bảng cân đối là niềm tin bảo thủ lâu dài của ông. Do đó, nếu ông được phê chuẩn thành công, việc Fed trở lại chính sách tiền tệ bảo thủ là điều chắc chắn.

Đây cũng là nguyên nhân sâu xa khiến chỉ số USD tăng và kim loại quý như vàng bạc bắt đầu có những biến động lớn sau khi Woorh được đề cử. Giá vàng bạc gần đây trong thị trường bị kéo lên kéo xuống, có thể không chỉ là một điều chỉnh kỹ thuật đơn thuần, mà còn là sự tái cấu trúc của khung lý luận và mô hình định giá thị trường, vì việc thu hẹp bảng cân đối là kết thúc của chính sách mở rộng quyền lực tiền tệ, củng cố hệ thống tín dụng đô la và câu chuyện về sức mạnh của đô la Mỹ. Điều này có thể thúc đẩy sự thay đổi trong mô hình định giá và lý luận của các tài sản rủi ro toàn cầu, đồng thời thay đổi cơ chế vận hành của nền kinh tế toàn cầu, tức là mô hình tăng trưởng dựa trên sự bảo vệ của ngân hàng trung ương có thể thực sự đến lúc phải nói lời chia tay.

Tất nhiên, Fed có thể tiến hành các hoạt động thu hẹp bảng cân đối một cách “bạo lực”, điều này còn phụ thuộc vào khả năng chịu đựng rủi ro và ý chí của nền kinh tế Mỹ hiện tại. Một mặt, các chính sách như thu hẹp bảng cân đối và hạ lãi suất không chỉ giúp tạo ra đường cong lợi suất trái phiếu quốc gia phù hợp với khả năng chi trả của Bộ Tài chính Mỹ, giảm chi phí lãi vay, mà còn nâng cao ảnh hưởng của Bộ Tài chính Mỹ đối với giá trị của đô la Mỹ; mặt khác, nền kinh tế Mỹ hiện đang tăng trưởng trong phạm vi trung bình cao, nâng cao khả năng chống chịu trước các đợt thu hẹp bảng cân đối của Fed.

Trong bối cảnh ý chí chính sách và khả năng chịu đựng của nền kinh tế đều phù hợp, việc Fed thu hẹp bảng cân đối chỉ còn lại rủi ro biến động thị trường, và điều này có thể kiểm soát được, vì rủi ro này đã rõ ràng, còn mất kiểm soát là do sự không chắc chắn. Vì vậy, các chủ thể thị trường cần tích cực thực hiện các bài kiểm tra áp lực và chiến lược giảm thiểu rủi ro trong trường hợp xấu nhất cho quá trình thu hẹp bảng của Fed, vì trước khi chính thức thực hiện, kỳ vọng thu hẹp bảng đã có thể thúc đẩy sự điều chỉnh lại cấu trúc đầu tư và cấu trúc kể chuyện của thị trường. Điều này sẽ làm tăng tốc rủi ro thanh khoản đô la toàn cầu, và có thể điều chỉnh hệ thống chênh lệch lợi nhuận thanh khoản dựa trên QE của Fed.

Chuẩn bị giảm thiểu rủi ro như vậy không chỉ bao gồm sự thận trọng trong logic đầu tư và cấu trúc kể chuyện, mà còn cần có các kênh giảm thiểu rủi ro phù hợp về mặt thể chế. Quỹ đầu tư hàng đầu ngày 2, Quỹ Silver LOF của Guotou Ruixin đã công bố giá trị ròng của quỹ giảm tới 31.5% trong một ngày, gây chú ý lớn trên thị trường, như một ví dụ điển hình cảnh báo nhà đầu tư về rủi ro cực đoan. Mặc dù cách xử lý của Guotou Ruixin đã gây ra một số nghi vấn từ các nhà đầu tư, nhưng họ đã đặt ra một vấn đề quy tắc mà tất cả các bên đều phải suy nghĩ lại, đó là nếu thị trường quốc tế trong trạng thái điều chỉnh hoặc xu hướng đơn phương theo giai đoạn, thì việc hạn chế giao dịch bằng giới hạn biên độ tăng giảm không chỉ không giúp giảm rủi ro cho nhà đầu tư, mà còn có thể trở thành bộ khuếch đại hoảng loạn, gây thiệt hại lớn hơn cho nhà đầu tư. Bởi vì, dưới hạn chế biên độ, việc bổ sung các ngày giao dịch liên tiếp để bù lỗ, cùng với thiếu thanh khoản của các tài sản đầu tư không thể giao dịch, sẽ làm tăng hiệu ứng thiệt hại do chậm trễ định giá. Ngược lại, để thị trường kịp thời thanh lý, mặc dù sẽ gây ra biến động lớn, nhưng chính sự biến động đó là nội tại của giao dịch, miễn là giao dịch không ngừng, rủi ro tổng thể của thị trường có thể được kiểm soát, không cần lo lắng về việc kích hoạt rủi ro hệ thống.

Vì vậy, đối mặt với kỳ vọng thu hẹp bảng của Fed ngày càng rõ ràng, Trung Quốc cần tính toán đầy đủ khả năng xảy ra của chênh lệch lợi nhuận tài sản đô la và rủi ro thanh khoản đô la toàn cầu, chuẩn bị nhiều chiến lược giảm thiểu rủi ro cho kim loại quý và các tài sản khác, duy trì quy mô thanh khoản đô la đủ lớn, giảm thiểu rủi ro về cấu trúc phân bổ kỳ hạn của tài sản ngoại hối, giảm thiểu rủi ro tiếp xúc thanh khoản đô la, kiểm soát phù hợp rủi ro tiếp xúc với các tài sản ngoại hối phi tiêu chuẩn, và chuẩn bị sẵn sàng các phương án ứng phó với tác động của việc thu hẹp bảng của Fed. Các nhà đầu tư cần kiểm soát hợp lý các vị thế giao dịch chênh lệch lợi nhuận, phù hợp với khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân.

Chưa đến lúc trời mưa, đất đai còn ẩm ướt, hãy chuẩn bị cửa sổ và cửa ra vào. Trong bối cảnh toàn cầu bước vào giai đoạn chi tiêu vốn dựa trên AI, toàn bộ thị trường kinh tế tài chính đã bước vào một chu kỳ Juga dài hơn, chuẩn bị kỹ lưỡng cho việc Fed thu hẹp bảng sẽ tạo ra các kịch bản rõ ràng và có thể kiểm soát được, để không bị lạc hướng trong tình hình kinh tế tài chính quốc tế phức tạp và biến động.