Kịch bản sụp đổ thị trường trái phiếu: Hiểu rõ rủi ro $30 nghìn tỷ đang đối mặt với thị trường toàn cầu

Các tín hiệu cảnh báo là không thể nhầm lẫn. Một cuộc sụp đổ thị trường trái phiếu tiềm năng với quy mô chưa từng có đang đe dọa các thị trường tài chính toàn cầu, và các nhà hoạch định chính sách ngày càng tỏ ra thiếu chuẩn bị để kiểm soát nó. Khi Moody’s hạ xếp hạng tín dụng chủ quyền của Mỹ từ Aaa xuống Aa1 vào tuần trước, thị trường phản ứng bằng hành động nhanh chóng và quyết đoán. Các nhà đầu tư đã tích cực bán tháo chứng khoán trên các thị trường trái phiếu lớn, khiến lợi suất tăng vọt trên toàn cầu. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm nhảy lên 5.012%, kỳ hạn 10 năm tăng lên 4.54%, và kỳ hạn 2 năm tăng lên 4.023%—những động thái này báo hiệu nhiều hơn là những điều chỉnh thị trường thông thường.

Moody’s giải thích quyết định của mình là hậu quả trực tiếp của chi phí dịch vụ nợ ngày càng tăng của chính phủ Mỹ và các yếu tố cơ bản về tài chính ngày càng xấu đi. Cơ quan này nhấn mạnh rằng tỷ lệ nợ chính phủ và khoản thanh toán lãi đã tăng đáng kể trong thập kỷ qua, vượt qua các quốc gia có xếp hạng tương tự. Việc hạ xếp hạng lần này là xác nhận mới nhất của một xu hướng đáng lo ngại: những thách thức cấu trúc đằng sau sự ổn định tài chính của Mỹ không còn là những mối quan tâm lý thuyết nữa mà đã trở thành thực tế thị trường ngay lập tức.

Nguyên nhân: Hạ xếp hạng của Mỹ và hiệu ứng dây chuyền lợi suất trái phiếu

Việc hạ xếp hạng là nguồn kích hoạt, nhưng phản ứng của thị trường trái phiếu cho thấy những lo ngại sâu xa hơn. Việc bán tháo trái phiếu Kho bạc Mỹ không phải là hiện tượng riêng lẻ—nó phản ánh một sự định giá lại rủi ro toàn diện trên toàn bộ thị trường cố định thu nhập. Lợi suất trái phiếu Kho bạc cao hơn định hình lại chi phí vay mượn trong toàn bộ nền kinh tế, đẩy lãi suất vay mua nhà, chi phí tài chính cho doanh nghiệp và chi phí dịch vụ nợ hiện có lên cao hơn. Khi các tài sản an toàn nhất thế giới trở nên kém hấp dẫn do lợi suất tăng, các nhà đầu tư vội vàng đánh giá lại toàn bộ danh mục trái phiếu của mình.

Thách thức chính sách của Powell: Giữ vững lập trường trong khi thị trường rối loạn

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đối mặt với một lựa chọn khó khăn. Dù áp lực ngày càng gia tăng từ nhiều phía—bao gồm cả những chỉ trích gần đây từ Tổng thống Trump—Powell vẫn duy trì chiến lược “lãi suất cao hơn trong thời gian dài”, giữ lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 4.25% đến 4.50%. Lý do của ông tập trung vào áp lực lạm phát dai dẳng từ thuế quan và sức mạnh cơ bản của thị trường lao động.

Tuy nhiên, kỳ vọng của Phố Wall lại kể một câu chuyện khác. Giá thị trường dự đoán chỉ có 2.7 lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025, giảm mạnh so với kỳ vọng trước đó. Nếu Powell giữ vững lập trường trong khi lợi suất trái phiếu tiếp tục vượt qua ngưỡng 5%, hậu quả có thể thúc đẩy một đợt bán tháo lớn hơn nữa. Thách thức này rất cấp bách: cắt giảm lãi suất quá mạnh có thể làm lạm phát bùng phát trở lại—một kịch bản đặc biệt nguy hiểm khi các áp lực thuế quan có thể cộng thêm khoảng 1% vào CPI. Ngược lại, giữ lãi suất cao trong khi thị trường trái phiếu xấu đi có thể gây ra suy thoái kinh tế buộc ông phải hành động dù muốn hay không.

Thị trường trái phiếu toàn cầu phản ánh căng thẳng ngày càng gia tăng

Áp lực lan tỏa từ thị trường trái phiếu Mỹ cho thấy một hệ thống toàn cầu liên kết đang chịu áp lực. Ở Vương quốc Anh, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng từ 4.64% lên 4.75%, phản ánh cả tác động của dịch bệnh Mỹ và chiến dịch thắt chặt của Ngân hàng Anh đã liên tục nâng cao chi phí vay mượn. Lợi suất kỳ hạn 10 năm của Đức tăng lên 2.64% từ 2.60%, phản ánh sự lo ngại chung của khu vực eurozone.

Ủy ban châu Âu góp phần làm giảm lòng tin bằng cách cắt giảm dự báo tăng trưởng GDP năm 2025 của eurozone từ 1.3% xuống 0.9%, trích dẫn cả áp lực tài chính cấu trúc và bất ổn thương mại. Trong khi đó, lợi suất kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản tăng lên 1.49% khi Ngân hàng Nhật Bản gần đây nâng lãi suất lên 0.5% và rút dần các biện pháp kích thích đặc biệt, làm tăng chi phí vay mượn trong toàn bộ nền kinh tế.

Lợi suất kỳ hạn 10 năm của Trung Quốc giảm xuống 1.66%, nhưng sự giảm này che giấu những yếu kém sâu hơn của nền kinh tế. Với lĩnh vực bất động sản vẫn mong manh và áp lực lạm phát bị kìm nén, các nhà đầu tư ít kỳ vọng vào sự phục hồi đáng kể trong năm 2025. Lợi suất của Hàn Quốc cũng tăng, với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tăng lên 2.69% khi các thị trường khu vực tiếp nhận các sức ép toàn cầu rộng lớn hơn.

Khi thị trường trái phiếu sụp đổ: Chuỗi thiệt hại kinh tế lan rộng

Nguy hiểm thực sự xuất hiện khi xem xét các hậu quả kinh tế phía sau của một cuộc sụp đổ thị trường trái phiếu. Việc vay tiêu dùng trở nên đắt đỏ hơn khi các tiêu chuẩn cho vay thắt chặt và lãi suất tăng. Lãi suất vay mua nhà, đã gần chạm mức 7.5%, có thể tiếp tục tăng, đẩy các người mua tiềm năng ra khỏi thị trường nhà ở và gây ra sự sụt giảm trong cầu tiêu thụ trong một lĩnh vực đã chịu áp lực.

Đầu tư doanh nghiệp bị ảnh hưởng khi các công ty đánh giá lại phân bổ vốn trong bối cảnh chi phí tài chính tăng cao. Các nhà quyết định doanh nghiệp trở nên thận trọng hơn, trì hoãn mở rộng và tuyển dụng. Các chỉ số kinh tế sớm đã cho thấy sự chậm lại của tăng trưởng GDP do áp lực từ thuế quan trong quý đầu tiên, và người tiêu dùng—chiếm khoảng 70% hoạt động kinh tế của Mỹ—có thể giảm chi tiêu nếu nỗi lo suy thoái gia tăng.

Rủi ro hệ thống mà không ai muốn đề cập

Một cuộc sụp đổ toàn diện của thị trường trái phiếu mang lại một lớp rủi ro tài chính thứ cấp vượt ra ngoài nền kinh tế thực. Các ngân hàng khu vực nhỏ hơn và các tổ chức tài chính chuyên biệt nắm giữ lượng lớn trái phiếu có lợi suất thấp đã mua trong những năm có thanh khoản dồi dào. Khi giá trái phiếu sụp đổ và lợi suất tăng vọt, các danh mục này chịu thiệt hại lớn về lợi nhuận chưa thực hiện, có thể đe dọa khả năng thanh khoản. Sự thất bại của Ngân hàng Silicon Valley năm 2023 đã chứng minh cách mà căng thẳng này có thể nhanh chóng chuyển thành các cuộc chạy ngân hàng thực sự và bán tháo tài sản bắt buộc.

Tình huống khủng hoảng dịch vụ nợ còn nghiêm trọng hơn nữa. Dự kiến thâm hụt 2 nghìn tỷ đô la cho năm 2025 cùng với các khoản thanh toán lãi đã chiếm 15% ngân sách liên bang tạo ra một phép tính không bền vững. Sự xấu đi liên tục có thể buộc phải đưa ra các lựa chọn khó khăn: cắt giảm chi tiêu trong các chương trình quan trọng, hạ cấp tín dụng bổ sung, hoặc mất niềm tin vào chính các công cụ trái phiếu của chính phủ.

Powell đã rõ ràng: ông sẽ không điều chỉnh chính sách để đáp ứng áp lực chính trị. Tuy nhiên, nếu thị trường trái phiếu toàn cầu thực sự sụp đổ, sở thích của ông có thể trở nên vô nghĩa. Tình huống sụp đổ thị trường trái phiếu biến các cuộc tranh luận chính sách trừu tượng thành những giới hạn cụ thể, cắt giảm các khả năng ứng phó. Lúc đó, việc ngăn chặn sự lây lan của hệ thống tài chính có thể đòi hỏi các can thiệp mà bình thường không thể nghĩ tới.

Câu hỏi nghìn tỷ đô la vẫn chưa có lời đáp: Liệu Powell có thể duy trì lập trường hiện tại trong khi ngăn chặn cuộc sụp đổ thị trường trái phiếu không trở thành khủng hoảng hệ thống? Thời gian đang cạn dần, và các thị trường đang theo dõi từng tín hiệu để tìm câu trả lời.