Sự mất giá của đô la và mối đe dọa ngầm đối với lợi nhuận thị trường chứng khoán Mỹ

Trong khi các nhà bình luận thị trường thường ca ngợi sự yếu đi của đồng đô la như một chất xúc tác cho sự phục hồi toàn cầu và sức mạnh của hàng hóa, thì hồ sơ lịch sử lại vẽ nên một bức tranh ảm đạm hơn. Khi đồng đô la mất giá trị, cổ phiếu Mỹ thường trở thành những người kém hiệu quả hơn — chứ không phải những người dẫn đầu. Mối quan hệ trái ngược này, dựa trên hàng thập kỷ dữ liệu thị trường, gợi ý rằng các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu Mỹ có thể đối mặt với nhiều năm lợi nhuận thất vọng phía trước.

Ngã rẽ năm 1971: Nghiên cứu điển hình về sự suy giảm của đồng đô la

Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào năm 1971 đánh dấu thử thách lớn đầu tiên về những gì xảy ra khi đồng đô la lao dốc trên trường quốc tế. Trong sáu năm tiếp theo, chỉ số S&P 500 chỉ tăng tổng cộng 5%, tương đương lợi nhuận hàng năm 0,8% — gần như không đủ để theo kịp lạm phát. Trong khi đó, các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu của Đức và Nhật Bản chứng kiến kết quả hoàn toàn khác biệt. Chỉ số DAX tăng 160%, và Nikkei 225 tăng trưởng đáng kinh ngạc 450% khi quy đổi trở lại đô la. Điều này không phải là may mắn; đó là thực tế cấu trúc của sự mất giá tiền tệ: khi đo lường bằng một đồng tiền yếu đi, các tài sản nước ngoài trở nên có giá trị gấp nhiều lần đối với các nhà đầu tư quốc tế.

Mô hình Hiệp định Plaza Lặp lại (1985)

Mười bốn năm sau, lịch sử cho thấy đó không phải là một sự kiện duy nhất. Sau Hiệp định Plaza năm 1985, đồng đô la suy yếu đáng kể, và cổ phiếu Mỹ ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể 54% trong vòng năm năm. Nhưng một lần nữa, bức tranh toàn cầu lại kể một câu chuyện khác. Cổ phiếu Đức tăng 80%, và cổ phiếu Nhật Bản tăng 130%. Nhiều nhà quan sát thời điểm đó tin rằng các thị trường nước ngoài này đang “bị khai thác” bởi các lực lượng mạnh hơn, nhưng chúng đã vượt xa lợi nhuận của Mỹ một cách rõ rệt. Sự nhất quán của mô hình này qua hai giai đoạn lịch sử khác nhau cho thấy điều gì đó mang tính nền tảng về động thái của tiền tệ và định giá cổ phiếu.

Rủi ro ngày nay: Câu hỏi 20 nghìn tỷ đô la

Nguy cơ chưa bao giờ lớn hơn thế. Các nhà đầu tư nước ngoài hiện nắm giữ khoảng 20 nghìn tỷ đô la giá trị cổ phần tại Mỹ. Nếu đồng đô la tiếp tục đi xuống — như nhiều câu chuyện về thị trường tăng trưởng tích cực đề xuất — chúng ta phải đối mặt với một câu hỏi then chốt: dòng vốn này sẽ di chuyển về đâu? Khi đồng tiền Mỹ mất giá, các cổ đông nước ngoài đối mặt với sự giảm giá kép của lợi nhuận: giá cổ phiếu không đổi trong khi tiền tệ mất giá. Lịch sử cho thấy họ cuối cùng sẽ tìm kiếm cơ hội tốt hơn ở nơi khác, để lại các cổ đông Mỹ với các khoản nắm giữ còn lại.

Câu chuyện lạc quan về sự yếu đi của đồng đô la và thị trường tăng trưởng bỏ qua thực tế lịch sử này. Thay vì giả định rằng sự mất giá của đô la sẽ thúc đẩy lợi nhuận của cổ phiếu Mỹ, các nhà đầu tư khôn ngoan nên nhận biết các dấu hiệu cảnh báo: họ có thể đang tích lũy các tài sản có thể hoạt động kém hiệu quả rõ rệt trong những năm tới. Bài học từ năm 1971 và 1985 rõ ràng — khi đồng đô la giảm, sự cân bằng lại cổ phiếu toàn cầu theo sau hiếm khi có lợi cho cổ phiếu Mỹ.