Nước sốt đặc biệt của các công ty bảo hiểm đang mất đi sức mạnh

• Các công ty

• Apollo Global Management Inc

  Theo dõi

• Carlyle Group Inc

  Theo dõi

NEW YORK, ngày 2 tháng 2 (Reuters Breakingviews) - Nước sốt đặc biệt của các công ty bảo hiểm đang mất đi phần nào sức mạnh. Các nghĩa vụ vay có thế chấp, quỹ đầu tư mua nợ rủi ro và chia nhỏ thành các chứng khoán an toàn hơn, là động cơ trị giá 1,4 nghìn tỷ đô la thúc đẩy thị trường tín dụng doanh nghiệp của Mỹ. Các nhà bán niên đã đổ xô vào loại tài sản này, dự kiến sẽ có nhu cầu cực lớn vào năm 2026. Tuy nhiên, lợi nhuận ngày càng thấp và bóng ma của các khoản thừa quá khứ đang đe dọa.

CLOs đã tăng trưởng, mở ra một tab mới từ thị trường 263 tỷ đô la tại Hoa Kỳ sau cuộc suy thoái hậu Lehman nhờ hai lực lượng chính. Một là sự rút lui của các ngân hàng, vốn trong những năm 1990 sở hữu phần lớn các khoản vay có đòn bẩy, loại nợ xếp hạng thấp thường do các ông trùm mua lại doanh nghiệp phát hành để tài trợ các thương vụ, theo dữ liệu của S&P Global. Kể từ đó, các quy định về vốn chặt chẽ hơn đã buộc Phố Wall phải phân chia và bán nợ cho các nhà đầu tư.

Bản tin Inside Track của Reuters là hướng dẫn thiết yếu của bạn về các sự kiện lớn nhất trong thể thao toàn cầu. Đăng ký tại đây.

Quảng cáo · Cuộn xuống để tiếp tục

Trong khi đó, các công ty bảo hiểm nhân thọ tìm kiếm lợi nhuận bổ sung để tài trợ cho các chính sách của họ đã đổ xô vào thị trường này. Giữa năm 2011 và 2016, các công ty bảo hiểm nắm giữ khoảng 19% nợ do CLO phát hành, gồm các khoản vay hợp tác như vậy, theo dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang. Con số này đã tăng vọt, đạt 36% vào năm 2022.

Điều cốt lõi của CLO là biến đổi các khoản vay rủi ro thành nợ an toàn hơn. Hãy nghĩ chúng như một chiếc hộp vào đó quản lý bỏ các chứng IOU rời rạc, trong trường hợp này là các khoản vay dùng để tài trợ mua lại doanh nghiệp. Các tài sản này trả lãi định kỳ vào hộp, và quản lý sau đó bán một loạt chứng khoán được bảo đảm bởi chúng, chia thành các tranch có xếp hạng an toàn khác nhau từ các tổ chức xếp hạng như Standard & Poor’s hoặc Moody’s. Ở đỉnh, các AAA tiêu chuẩn vàng có quyền ưu tiên thanh toán đầu tiên từ dòng tiền của hộp, các tranch thấp hơn lần lượt theo sau.

Quảng cáo · Cuộn xuống để tiếp tục

Đây là một thủ thuật hấp dẫn. Trong thập kỷ đến năm 2025, ngay cả các CLO xếp hạng AAA ít rủi ro nhất cũng mang lại lợi nhuận 142 điểm cơ bản trên lãi suất phi rủi ro, theo dữ liệu của Janus Henderson, trong khi các khoản nợ doanh nghiệp hạng đầu tư bình thường có kỳ hạn ngắn chỉ mang lại 69 điểm cơ bản bổ sung.

Các công ty bảo hiểm đánh giá cao CLO nhờ các quy định do Hiệp hội Các ủy viên Bảo hiểm Quốc gia (NAIC) ban hành, cho phép họ được xử lý vốn ưu đãi. Điều này tạo ra những điều kỳ quặc – ví dụ, một công ty bảo hiểm có thể, lý thuyết, mua tất cả các tranch của một CLO, qua đó tiếp xúc toàn bộ với các khoản vay cơ sở, và cuối cùng phải giữ ít vốn hơn so với việc mua nợ trực tiếp.

Các quy định này hiện đang được xem xét lại. Tuy nhiên, rõ ràng, các công ty bảo hiểm – đặc biệt là các công ty bảo hiểm nhân thọ – đã tích cực mua vào. Tài sản CLO của họ đã đạt 13 tỷ đô la vào năm 2009. Đến năm 2024, con số này đã lên tới 277 tỷ đô la, theo ước tính của NAIC. Và họ ngày càng đổ xô vào các tranch có xếp hạng thấp hơn để lấy thêm lợi nhuận: chỉ 39% khoản đầu tư của các công ty bảo hiểm nằm trong nợ AAA an toàn nhất, giảm so với 55% năm 2011.

Các công ty bảo hiểm do quỹ đầu tư tư nhân hậu thuẫn đã điều chỉnh công thức này thêm nữa. Theo dữ liệu của Moody’s, CLO chiếm tới 18% danh mục của Công ty Bảo hiểm Nhân thọ Security Benefit, thuộc sở hữu của Eldridge Industries. Quan trọng hơn, gần 49% các khoản nắm giữ của họ được xếp hạng trong phạm vi Baa của tổ chức xếp hạng, mức thấp nhất của hạng đầu tư. Athene, gã khổng lồ ngành công nghiệp thuộc sở hữu của Apollo Global Management (APO.N), mở tab mới, phân bổ đều hơn, và gần đây đã chuyển trở lại các tranch cao cấp nhất. Tuy nhiên, nó không giống như các công ty bảo hiểm truyền thống như Nationwide Life, Pacific Life hay MassMutual, vốn chủ yếu mua trái phiếu xếp hạng AAA.

Sự bùng nổ này cũng mang lại lợi ích lớn cho các quản lý CLO, những người được trả tiền để chọn lựa và giám sát các khoản vay đưa vào các quỹ này, và cũng thường là sở hữu của các nhóm quỹ đầu tư tư nhân. Carlyle (CG.O), mở tab mới, là một trong số ít các công ty trong bốn công ty mua lại lớn của Mỹ tránh được việc giảm giá cổ phiếu vào năm 2025, là quản lý CLO của các công ty bảo hiểm tích cực nhất.

Tuy nhiên, dưới hoạt động sôi động này, tâm trạng của cả các công ty bảo hiểm và các nhà đầu tư quỹ đầu tư tư nhân ngày càng ảm đạm. Giám đốc điều hành của Apollo, Marc Rowan, còn nói về việc cần phải tìm ra một “thay thế” cho CLO, trích dẫn “những bất thường” trong cách các chứng khoán này hiện được định giá.

Một lý do là nguồn cung CLO chưa theo kịp nhu cầu. Ngành này đã duy trì ở mức hơn 1 nghìn tỷ đô la còn tồn đọng trong vài năm nay. Một phần nguyên nhân là do sự suy giảm trong hoạt động M&A từ năm 2022 đến 2024, hạn chế khối lượng các khoản vay mới có thể được đóng gói thành các quỹ này, gây cản trở sự phát triển của toàn ngành.

Nhu cầu cao đối với nợ CLO đã làm giảm lợi nhuận. Lãi suất chênh lệch mà mỗi tranch của một CLO trả trên lãi suất liên ngân hàng, gọi là spread, đã sụt giảm. Trong khi spread của các CLO xếp hạng AAA đã giảm 49% so với đỉnh cuối năm 2023, theo dữ liệu của Nomura, các xếp hạng ưu tiên cho các công ty bảo hiểm đã giảm sâu hơn. Spread của các tranch AA giảm 53%, và BBB giảm 56%.

Lợi nhuận đang giảm trong bối cảnh các khoản vay trong CLO ngày càng gặp nhiều tổn thất. Theo Moody’s, tỷ lệ vỡ nợ trung bình của các khoản vay có đòn bẩy của Mỹ đã tăng từ khoảng 2% cuối năm 2022 lên hơn 7% vào đầu năm 2025, và vẫn gần 6% tính đến tháng 12. Cơ quan này và các tổ chức khác dự đoán tỷ lệ này sẽ còn giảm nữa. Tuy nhiên, nhiều quản lý cho rằng nguyên nhân đơn giản của sự tăng vọt này là do sự phấn khích quá mức sau đại dịch, các khoản vay mua lại doanh nghiệp vốn không nên được cấp đã được phê duyệt. Cũng có những vụ nổ lớn như nhà cung cấp phụ tùng ô tô First Brands. Moody’s phát hiện ra rằng khoảng 1.100 CLO đã bị ảnh hưởng bởi công ty thất bại này, mở tab mới. Đợt vỡ nợ này có thể dẫn đến thiệt hại cho các tranch thấp hơn, tách biệt các quản lý ít kén chọn hơn khỏi những người thận trọng hơn.

Tuy nhiên, hiện tại, ngành này vẫn còn rất mạnh. Các chuyên gia nói chuyện với Breakingviews cho biết, tốc độ ra đời các quản lý mới tại Hoa Kỳ và châu Âu đang diễn ra rất nhanh. Khoảng cách spread mà các công ty mới này phải trả trên nợ CLO của họ đã giảm mạnh, các chuyên gia ngành nói, là một dấu hiệu khác của nhu cầu vẫn còn rất lớn. Các nhà phân tích của Moody’s dự kiến sẽ phát hành mới 143 tỷ đô la vào năm 2026, ngay cả khi chỉ theo kịp lịch sử gần đây. Tuy nhiên, trừ khi Rowan của Apollo có thể thực hiện kế hoạch tìm ra một “thay thế” cho sản phẩm này, một số công ty bảo hiểm có thể sẽ nhận về ít hơn những gì họ đã kỳ vọng.

Theo dõi Jonathan Guilford trên X, mở tab mới và LinkedIn, mở tab mới.

Để có thêm các phân tích như thế này, nhấn tại đây, mở tab mới để thử Breakingviews miễn phí.

Chỉnh sửa bởi Neil Unmack; Sản xuất bởi Pranav Kiran